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        無論熊牛,不忘初心

        2017-11-09 09:04:42李吉祥
        債券 2017年10期
        關鍵詞:債券市場國債收益率

        李吉祥

        九月下旬季末臨近,在繳稅、季末指標考核以及長假備付等多方因素影響下,資金面一直比較緊張。針對季末的流動性緊張,央行加大投放力度,撫平流動性波動。

        18日周一,央行開展3000億元逆回購,凈投放350億元。但回購利率依然大幅上行,隔夜回購利率以及跨月的14天回購利率分別上漲12bp和24 bp。在資金緊張帶動下,現(xiàn)券收益率震蕩上行。當天10年期國債和國開債收益率均上行1.75bp,分別達到3.62%和4.2275%。

        19日,回購利率繼續(xù)上漲,特別是14天回購利率上漲31bp。央行當日凈投放1500億元,繼續(xù)保持凈投放,債券市場情緒有所緩解,債券收益率略有下行。10年期國債和國開債下行約1bp。

        后半周,雖然央行沒有開展凈投放,但資金緊張明顯得到緩解,回購利率有所下行。21日凌晨,美聯(lián)儲召開議息會議,決定保持1%-1.25%的聯(lián)邦基金利率不變,同時提出從今年10月開始縮減資產負債表。債券市場收益率走勢依然較為穩(wěn)定,截至22日周五,10年期國債收益率與周二持平,10年期國開債收益率比周二下行1bp。

        節(jié)前最后一周,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速環(huán)比提升,財新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不及預期以及國務院會議提出定向降準等多空消息交織發(fā)布。但由于臨近放假,交易清淡,收益率僅小幅波動,幾乎與前一周持平。

        30日下午6點收盤后,央行發(fā)布公告實行定向降準,前期政策預期“塵埃落定”。

        十一國慶,舉國歡慶。雖然國內市場一片安靜,但海外市場卻風起云涌?!包S金周”期間,港股恒生指數(shù)大漲3.28%,指數(shù)創(chuàng)下2007年11月以來的最高點;美股道瓊斯指數(shù)上漲1.65%;大宗商品市場多數(shù)也出現(xiàn)上漲。節(jié)后第一天,央行暫停逆回購操作,凈回籠1800億元。遠期的定向降準預期無法解決當前資金回籠造成的流動性緊張,再加上假期權益市場上漲對債券市場形成壓制,當天債券市場收益率大幅上行,10年期國債170018上行3.5bp到3.65%,10年期國開債上行3.5bp到4.22%。

        此后兩天,央行連續(xù)在公開市場完全對沖到期量,表明央行中性的貨幣政策不變,雖然資金開始有所寬松,但是債券市場依然交投較為清淡,收益率小幅震蕩。

        10月12日,債券市場情緒依然謹慎,特別是在午后,隨著國債期貨突然下跌,現(xiàn)券市場也開始明顯上行。當天,債券市場上行約3bp。

        現(xiàn)在回顧,當時并未有利空消息出臺和傳播,而交易員也互相詫異而緊張地打聽各種消息。事后分析,應該是情緒面成為主導原因。一方面,節(jié)后央行開始大幅凈回籠,使機構節(jié)后寬松預期落空;另一方面,市場對央行是否續(xù)作周五到期MLF存在不確定性,機構謹慎情緒彌漫,稍有風吹草動就有可能導致投資者用腳投票,走為上策。國債期貨大跌似乎就是那根“稻草”,壓垮了市場投資者的情緒,導致市場收益率大幅上行。

        周五13日,央行超額續(xù)作MLF4980億元,當天實現(xiàn)凈投放3940億元,加上月內到期量又凈投放585億元。前期擔憂解除,現(xiàn)券收益率小幅下行1bp。

        但接下來的17日是一個難捱的周一,或將記入史冊。如果說周末發(fā)布的1-9月對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款同比多增1.46萬億元消息已經開始醞釀周一的大跌,那么周一當天人民銀行網站公布的下半年國內GDP增速有望達到7%的報告內容以及統(tǒng)計局公布的PPI指數(shù)超預期則直接擊潰了債市投資者的信心。當天,即使資金面比較寬松,也無法阻擋基本面引發(fā)的收益率大幅上行趨勢,收益率曲線明顯陡峭化上行。國債170018上行4bp,突破3.70%,10年期國開活躍券170215收益率接近4.30%。國債期貨當天也直接跳空低開,收盤下跌0.36%。

        周二,利空消息仍在消化當中,當天市場收益率繼續(xù)回調,國債期貨繼續(xù)大幅下跌。10年期國債收益率達到3.745%,成為今年以來最高點。10年期國開活躍券上升至4.335%的年內高位。

        此后兩天,利空消息開始出盡,資金面保持偏松環(huán)境,特別是聽到19日公布的三季度GDP增速為6.9%,不及7.0%預期,市場情緒才稍微好轉,收益率下行約3bp。

        從近兩個月來看,市場呈現(xiàn)利多不多、利空超空的特點,對于利空消息的敏感性遠遠高于利多消息。在當前經濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)、貨幣政策中性未變、監(jiān)管政策趨嚴的環(huán)境下,各家機構都保持著較為謹慎的態(tài)度。從中期來看,國內債券市場依然面臨較大的壓力。

        十九大勝利召開,將帶領國家走向更為富強繁榮的未來。而債券圈也被一句話刷屏,大意是“債券牛市和國家富強,你選擇誰?”

        對于之前的債券牛市來說,確實往往伴隨著經濟下行而來,這也和債市自身的特點密切相關。但我想這并不是債券市場建設的初衷。通過債券市場對金融資源進行市場化的調配,對金融產品進行價格發(fā)現(xiàn),更好地支持實體經濟發(fā)展,提升國內的競爭力,才是債券市場真正意義之所在。而在銀行間債券市場20年的發(fā)展歷程中,也確實證明了債市可以實現(xiàn)對其賦予的期望。

        而作為交易員,在債券市場中不僅僅是一個交易方,同時也是一名價格發(fā)現(xiàn)者,一滴市場潤滑劑,一名金融體系的建設者。無論熊牛,作為交易員在投資獲利的同時,堅持市場規(guī)則,不斷推動市場向前發(fā)展,才是我們不變之初心,牢記之使命。

        作者單位:長城華西銀行金融市場部

        責任編輯:劉穎 鹿寧寧

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