楊未宏++陳芬

抓緊出臺配套政策細則，成為推動債轉股進展的關鍵所在。

繼大力去產能之后，去杠桿成為鋼鐵業(yè)攻堅重點。

自新一輪債轉股實施以來，我國鋼鐵行業(yè)已簽訂債轉股框架協(xié)議約1500億元，涉及中鋼、武鋼、馬鋼、河鋼等10個鋼鐵企業(yè)。與我國大中型鋼鐵企業(yè)負債總額相比，當前債轉股占比僅4.2%。目前，實際落地或部分落地的僅中鋼、太鋼兩家。

近日工信部、國資委等部門表示，加快鋼鐵行業(yè)去杠桿的一攬子政策將出臺，鋼鐵行業(yè)去杠桿有望加速。

任重道遠

統(tǒng)計顯示，我國鋼鐵行業(yè)資產負債率從2008年突破60%后逐年攀升，在2017年3月達到近年最高點。截至7月末，鋼鐵企業(yè)的總負債率為69.9%。

同時，按照鋼鐵工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，鋼鐵會員企業(yè)的總資產為4.8萬億元，按照70%的負債率計算，相當于近3.5萬億元債務。當前，鋼鐵行業(yè)負債率明顯高于工業(yè)整體水平，鋼鐵企業(yè)財務負擔加重，部分企業(yè)債務風險加大，去杠桿勢在必行。

2016年，國務院印發(fā)了 《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出開展市場化、法治化債轉股。據(jù)悉，在此輪債轉股過程中，出現(xiàn)了“明股實債”的現(xiàn)象：債轉股變成了債轉債，只是短債變成了長債，有的債轉股利率還高于平均貸款利率。

目前鋼鐵企業(yè)實施債轉股較少，其中一個原因是去產能的成效使得鋼價回升，造成鋼鐵行業(yè)的“虛假繁榮”。隨著鋼鐵企業(yè)盈利的好轉，債轉股實施的難度進一步加大。另外，債轉股實施過程中利益的分配問題，法律方面配套文件不夠完善等問題，均是鋼企實施債轉股的潛在障礙。

在中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長屈秀麗看來，當前鋼鐵行業(yè)融資難融資貴的問題仍很突出。企業(yè)借款復雜，企業(yè)和金融機構地位不對等，使得去杠桿工作任務艱巨，難以快速推進。

難題待解

明股實債、退出機制不健全等問題，都是鋼鐵行業(yè)去杠桿亟待解決的問題。

據(jù)知情人士透露，目前的鋼鐵企業(yè)債轉股項目以設立基金為載體，通過增債或增股的方法還債或投資，以此降低企業(yè)杠桿率。明股實債模式實質是新債換舊債，但通過操作可以實現(xiàn)基金與企業(yè)并表，從而在總資產不變的情況下，負債減少，股東權益增加，起到降杠桿的作用。在這種情況下，這筆投資實際是債務投資，對合并資產負債表的實際效果是負債、股東權益和總資產都不變，進而資產負債率不變。

對于金融機構而言，將資金投向鋼鐵企業(yè)的壓力超過動力。一是最直觀的成本問題。按照規(guī)定，簽署債轉股協(xié)議的銀行必須通過其下屬的資產管理公司來落實。這意味著籌資過程的利息成本偏高。在市場化為主的制度設計下，要求銀行一味降低利率并不可行。二是權責界定問題。由于銀行被動持有工商企業(yè)股權的風險權重較其持有債券的權重大大增加，導致債轉股后，銀行資本占用將大幅增加；債轉股后，銀行成為大股東，盡管潛在的收益可能上升，但由于銀行本身多不參與企業(yè)的經營決策，也缺乏產業(yè)鏈整合的能力，這使得其股權投資者的權益和積極作用相對較弱。因此，相比債務而言，股權投資獲得收益的時間點、數(shù)目面臨很大的不確定性。三是投資風險。即使金融機構確能擁有經營、決策權，目前的困局也未必能夠得到顯著改善。

“真正有降杠桿效果的是‘增股還債和‘增股投資，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉股?！币苯鸸I(yè)規(guī)劃研究院院長李新創(chuàng)說，它由設立的基金對企業(yè)進行股權投資，權益資金進入后幫助企業(yè)償還債務。在這種情況下，總資產不變，但股東權益增加，企業(yè)負債減少。值得注意的是這種模式含有回購條款，其實是“股權投資+看跌期權”的組合。

債轉股協(xié)議難以落地的背后，是明股實債，但更是鋼鐵行業(yè)本身面臨的去產能困境以及由此帶來的弱盈利預期。要想債轉股真正發(fā)揮作用，其核心還在于鋼鐵產業(yè)自身的脫困。

中國東方資產管理公司近日發(fā)布的《2017：中國金融不良資產市場調查報告》顯示，45%的銀行受訪者認為，本輪債轉股最大的制約因素就是退出機制不健全，這一因素位列所有制約因素選項第一。對于債轉股后實現(xiàn)上市的股權，退出不存在問題，難的是非上市債轉股股權的退出。從目前已簽約的債轉股協(xié)議看，銀行多數(shù)與企業(yè)簽訂的轉股時間為5年左右。銀行基于對所投資金安全的要求，一般也會與企業(yè)簽訂附加回購條款的協(xié)議。然而，讓企業(yè)5年后回購股權，也面臨回購資金從哪兒來的現(xiàn)實問題。

債轉股難推進的原因是由政策環(huán)境等多方面造成的，而其中最核心的原因是銀行和企業(yè)就風險損失分擔無法達成一致，雙方都不愿承擔損失。業(yè)內專家普遍認為，債轉股要真正落地并起到積極的效果，需要出臺一系列監(jiān)管細則，在商業(yè)銀行準入、承接主體、目標企業(yè)選擇、轉股后的退出機制等方面加以明確規(guī)范。

配套先行

抓緊出臺配套政策細則，完善激勵和監(jiān)督機制，為債轉股的實施提供有利的政策環(huán)境，已成為推動債轉股工作順利開展的關鍵所在。近日，國務院常務會議強調，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重。相關措施包括，研究出臺鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能國有資產處置有關財務處理辦法，探索建立國有資本補充機制，妥善解決企業(yè)改革發(fā)展、轉型升級所需資本；積極穩(wěn)妥推進市場化法治化債轉股，督促已簽訂的框架協(xié)議抓緊落實，等等。

工信部有關負責人表示，下一步將加快鋼鐵行業(yè)去杠桿，解決實際問題。如抓緊落實已簽訂的債轉股框架協(xié)議，支持債轉股實施機構多渠道籌資，并出臺《商業(yè)銀行新設債轉股實施機構管理辦法》等。國資委正在研究工作對策，涉及推動企業(yè)強化內部管理、推動優(yōu)化企業(yè)資本結構、充實企業(yè)資本規(guī)模、管控好企業(yè)債務風險等四方面措施，將通過各種方式提高央企直接融資比例，探索市場化債轉股。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會今年提出目標，要用5年的時間使會員企業(yè)的資產負債率由目前的70%下降到60%左右。經報銀監(jiān)會同意，在全國確定了第一批“去杠桿”典型企業(yè)名單。

去杠桿還需要多部門統(tǒng)籌考慮、綜合設計、協(xié)調發(fā)力，才能取得一個比較好的實際效果。同時，要通過堅定推動去產能、國有企業(yè)改革、市場化法治化債轉股、企業(yè)兼并重組等方式，繼續(xù)推進鋼鐵企業(yè)去杠桿。

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