朱春艷

[摘要]主要就鋼鐵企業(yè)所面臨采購風險、銷售風險等問題提出使用現(xiàn)代套期保值手段規(guī)避相關風險，并針對傳統(tǒng)套期保值理論在鋼鐵企業(yè)中應用所面臨的問題，提出了建立宏觀視野原則、依據(jù)凈頭寸進行管理的原則、量化與流程控制原則等基于現(xiàn)代套期保值理論的原則。

[關鍵詞]套期保值；風險對沖；鋼鐵企業(yè)

套期保值是指以規(guī)避現(xiàn)貨價格風險為目的的期貨交易行為（即通過套做期貨實現(xiàn)現(xiàn)貨保值，簡稱為套期保值）。企業(yè)的套期保值操作，是把期貨市場作為轉移價格風險的市場，用期貨合約作為未來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代，對現(xiàn)持有但準備未來銷售的商品或對未來需要購進的商品的價格進行“鎖定”的交易活動。因此，套期保值的實質就在于“風險對沖”和“風險轉移”。

一、鋼鐵企業(yè)所面臨的問題

近幾年大宗商品波動非常劇烈，尤其是08年金融危機以后的暴跌和2010年通貨膨脹的預期，給我們企業(yè)的經(jīng)營帶來了巨大的風險。鋼材產(chǎn)品的價格在內部因素和外部環(huán)境的影響下波動頻繁，從2009年到2010年鋼材價格主要是從低點快速到高點，又從高點到低點，鋼鐵企業(yè)、流通企業(yè)、貿易企業(yè)和鋼鐵最終用戶都面臨著市場劇烈變化所帶來的風險。由于2010年國內鋼鐵生產(chǎn)總量偏高和鋼材出口回落，鋼鐵行業(yè)供大于求的矛盾愈加突出，在鋼材價格低位運行和生產(chǎn)成本高的雙重壓力面前。

另一方面受經(jīng)濟周期變化、經(jīng)濟結構調整、原材料價格巨幅波動、市場銷售結構矛盾突出以及行業(yè)總體產(chǎn)能過剩等諸多因素影響，鋼鐵企業(yè)近年來普遍呈現(xiàn)出停產(chǎn)、半停產(chǎn)、越生產(chǎn)越虧損的尷尬局面。但是從微觀面分析，則主要還是鋼鐵企業(yè)在經(jīng)濟高漲期原材料累積成本過高，短期難以消化，以及市場供需總量與結構性矛盾突出造成的。

以通鋼集團為例，前幾年受國內外經(jīng)濟形勢影響，礦產(chǎn)原材料——鐵礦石出現(xiàn)短期巨幅盤升。通鋼為內陸型鋼鐵企業(yè)，年需鐵礦石800萬噸。國產(chǎn)鐵礦石與進口鐵礦石占其全部消耗量比重分別為35%與65%。購進國內鐵礦石時主要以現(xiàn)貨價格進行交易，進口則通過中國鋼鐵行業(yè)協(xié)會從巴西淡水河谷、澳大利亞力拓公司以簽訂7-8年長協(xié)合同的方式進行，進口價格執(zhí)行談判價，由于通鋼在歷史高價購進了大量鐵礦石，直接導致其采購成本升幅顯著，資源對企業(yè)發(fā)展的制約作用日益彰顯，庫存累積成本與采購成本的上升，是導致通鋼巨額虧損的主要原因之一。同時，行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，市場惡性競爭加劇，出現(xiàn)了產(chǎn)銷倒掛，不生產(chǎn)就停產(chǎn)，生產(chǎn)了就虧損的惡性循環(huán)漩渦。

隨著美聯(lián)儲于2012年9月13日宣布：為刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)市場的改善，將實施新一輪的QE3政策，即每月購買400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），且沒有限定購買計劃的限定時間，同時決定將超低的利率政策至少持續(xù)到2015年中期。寬松的貨幣政策將推動大宗商品價格上漲，有利于具備資源屬性的企業(yè)盈利好轉。持續(xù)穩(wěn)定的美元體系寬松貨幣政策將對全球大宗商品市場的價格走勢構成支撐。前兩輪寬松的貨幣政策給大宗商品市場所帶來的沖擊很明顯，全球大宗商品的價格在寬松貨幣政策實施后出現(xiàn)上漲是大概率事件。

在微觀層面上，企業(yè)原料、運輸成本上升；原料采購到產(chǎn)成品銷售時間差的原料價格波動；下游企業(yè)提出的遠期訂單，但是原料價格波動劇烈；低價位時大量囤積原料，但是資金和倉庫容量不允許；產(chǎn)品價格季節(jié)波動大，遇到價格下跌時市場觀望“買漲不買跌”，造成產(chǎn)品滯銷；遇到市場價格遠遠高于生產(chǎn)成本的暴利機會，但是暴利往往轉瞬即逝。這些因素無一不影響著鋼鐵企業(yè)的利潤，加大了經(jīng)營風險。

因此鋼鐵企業(yè)在當前宏觀環(huán)境劇烈變化下，如何更好的規(guī)避采購風險、銷售風險提出了更高的要求，而利用套期保值操作可有效的規(guī)避價格風險鎖定利潤。

二、傳統(tǒng)套期保值的原則

1.種類相同或相關原則

種類相同或相關原則，是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨品種必須和套期保值者將在現(xiàn)貨市場中買進或賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)在種類上相同或有較強的相關性。只有如此，在套期保值操作中所選擇的期貨品種的價格與現(xiàn)貨價格才能有大致相同的趨勢，從而在兩個市場上采取反向買賣行動才能實現(xiàn)保值效果。

2.數(shù)量相等或相當原則

數(shù)量相等或相當原則，是指在做套期保值交易時，買賣期貨合約的規(guī)模必須與套期保值者在現(xiàn)貨市場上所買賣的商品或資產(chǎn)的規(guī)模相等或相當。只有如此，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或接近。

3.交易方向相反原則

交易方向相反原則，是指在做套期保值交易時，套期保值者必須同時或在相近時間內在現(xiàn)貨市場和期貨市場上采取相反的買賣行動，即進行反向操作。只有如此，交易者才能取得在一個市場上虧損的同時在另一個市場上盈利的結果，從而在兩個市場上建立盈虧沖抵機制，達到套期保值的目的。

4.月份相同或相近原則

月份相同或相近原則，是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場上實際買進或賣出現(xiàn)貨商品的時間相同或相近。期貨市場和現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)的虧損額和盈利額受兩個市場上價格變動幅度的影響，選用在相同或相近時間段交割的期貨合約，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)系會更加緊密，套期保值效果會更加顯著。

三、鋼鐵企業(yè)實施套期保值的思路

1.傳統(tǒng)套期保值的不足

傳統(tǒng)套期保值思想是用現(xiàn)貨市場和期貨市場相反的投襯，用一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，追尋的是這么四項原則，品種種類相同或相關、數(shù)量相等或相當、交易方向相反、月份相同或相近。但是我們實際操作當中很難達到，比如說品種數(shù)量相同，我們現(xiàn)實生活實體當中有成百上千種商品，包括鋼鐵行業(yè)跟我們相關的，比如說鐵礦石等十幾種影響我們的成本，目前期貨市場品種還非常少。以筆者所在單位為例，筆者所在單位只生產(chǎn)鍍鋅鋼板這一單一產(chǎn)品，但原料同時要使用到鋼卷和鋅，其中品種相同的期貨的選取就需要一定的考量。數(shù)量相等有時更難以實現(xiàn)，以螺紋鋼參與的企業(yè)為例，一般注冊品牌的得一百萬噸以上，有一些達到上千萬噸，不可能1：1的進行套期保值。所以數(shù)量相等也難以實現(xiàn)。時間一致，更不可能。因為我們現(xiàn)貨大部分都是三個月以內的合同，但是期貨，最近的也是三個月，甚至六個月的，所以很難達到，就會造成一些風險。

2.傳統(tǒng)套期保值的改進

只片面的依據(jù)傳統(tǒng)套期保值原則進行鋼鐵企業(yè)的套期保值，很可能面臨著操作困難或很難達到預期效果。事實上可以考慮針對傳統(tǒng)套期保值的不足，利用沃金對基差的理論，對期現(xiàn)貨市場組合投資，不追求期貨頭寸和現(xiàn)貨頭寸保持1：1的比例，即進行動態(tài)套保。

也可針對傳統(tǒng)套期保值的局限性和基差交易的片面性，根據(jù)馬克維茨的組合投資理論，將期貨、現(xiàn)貨當做企業(yè)資產(chǎn)來看待。將期貨的合約作為一個資產(chǎn)的配置動態(tài)的調整企業(yè)面臨的一個風險和收益，實現(xiàn)既定風險下的一個收益最大化和預期收益下的風險最小化。

3.當前鋼鐵企業(yè)套期保值的思路

（1）建立宏觀視野原則，這要充分了解價格運行的矛盾點。不要只局限于單一產(chǎn)品，單一產(chǎn)品只是整個產(chǎn)業(yè)鏈條當中的一個環(huán)節(jié)，要全面分析國家大的政策，房地產(chǎn)政策，汽車等等和鋼鐵企業(yè)相關產(chǎn)業(yè)，而且要建立正確邏輯。

（2）依據(jù)凈頭寸進行管理的原則，依據(jù)企業(yè)產(chǎn)量和銷量計算出的凈頭寸找出相應的風險敞口。如果產(chǎn)銷對接可考慮不做套期，如果不考慮凈頭寸而一味追求數(shù)量相等或相當原則，一味強調現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸相當，事實上此時的套期保值操作已屬投機行為。

（3）量化與流程控制原則，要使套期保值不走向投機，必須要量化和用流程來控制。要緊緊的圍繞企業(yè)年度計劃、季度計劃、月度計劃。分析市場未來的趨勢、價格、宏觀、微觀、基本面、風險承受能力，風險的控制手段。結合現(xiàn)在的生產(chǎn)庫存銷售、預期銷售等等這些情況制定套期保值方案，貿易合同。然后才能確定套保數(shù)量，在什么合約上面保，包括所用的資金量，這些都要有明確的量化與流程控制。

總之，鋼鐵行業(yè)進行套期保值，符合鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵流通企業(yè)和最終用戶鎖定預期價格，規(guī)避市場價格風險的要求。鋼鐵企業(yè)應當積極正視鋼鐵期貨交易，充分運用現(xiàn)代套期保值手段規(guī)避市場價格風險，促進鋼鐵企業(yè)的快速發(fā)展。