宋奕青

投資界一直流行著一個(gè)笑話說，“港股最大的利好，就是A股沒開市。”這個(gè)笑話在今年的國慶假期中得到應(yīng)驗(yàn)。

由于休假制度的不同，港股在“國慶黃金周”期間有3個(gè)交易日，分別是10月的3日、4日和6日，在這3個(gè)交易日中，恒生指數(shù)分別上漲2.25%、0.73%、0.28%，國企指數(shù)更是分別上漲了3.62%、0.81%和0.54%。

三天的大漲固然喜人，但是讓投資者更欣喜的是，恒生指數(shù)站上了近十年的新高，一舉突破了2015年大時(shí)代的高位。

港股A股化

10月6日一開盤，恒生指數(shù)直接飆升到28626點(diǎn)，突破了2015年4月27日創(chuàng)下的28588點(diǎn)，創(chuàng)下了2007年12月中旬以來的新高。

眾所周知，港股市場和A股市場存在一定的差別，長期以來，香港股市由于身處開放的國際資本市場之下，價(jià)值投資理念比較流行，大盤藍(lán)籌股溢價(jià)且成交穩(wěn)定，小盤股估值比較低廉，而且由于香港自身經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，金融與地產(chǎn)成為市場的中流砥柱，很難有大的波動(dòng)，與國際主流資本市場走勢基本同步。

現(xiàn)如今A股市場的震蕩行情讓投資者昏昏欲睡，游資資金確實(shí)無處可去。在滬深港通都開通的大環(huán)境下，南下炒港股對于游資來說確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。尤其是港股市場對內(nèi)地賭徒吸引力極大，特別是“T+0”交易制度極大滿足了賭徒們一夜暴富的欲望。

根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)，2008年內(nèi)地投資者在港股市場的交易占比是3%，2009年至2012年這個(gè)比例都是4%，2013年和2014年是5%，2015年內(nèi)地投資者占比是9%，而2016年上升至20%左右。未來3年港股市場的投資者中，內(nèi)地投資者占比有望上升至50%到60%。

國內(nèi)資金實(shí)力的增強(qiáng)增加了港股估值邏輯的A股色彩，這種力量在中小市值公司和大市值公司上都有體現(xiàn)。

港交所行政總裁李小加曾表示，香港回歸20年來，中資企業(yè)占港股市值近六成、交投量高達(dá)近七成，并帶動(dòng)港股市值增至近30萬億港元。對于有人認(rèn)為，內(nèi)地企業(yè)比例增加令港股大幅波動(dòng)，甚至擔(dān)心互聯(lián)互通機(jī)制令港股“A股化”。李小加強(qiáng)調(diào)說，香港市場增大并不是只讓內(nèi)地企業(yè)來港上市，香港不可能脫離中國單獨(dú)向“國際化”發(fā)展，也不可能脫離國際化而能在中國保持競爭力。

A股港股化

而對于A股市場的投資者來說，相比港股市場的異動(dòng)，“A股港股化”或許是我們更加應(yīng)該關(guān)注的地方。

A股滬深交易所在牛市頂峰時(shí)創(chuàng)造了日交易額破兩萬億的人類歷史上的空前記錄，而作為對比，港股一直被詬病缺乏流動(dòng)性。隨著未來A股注冊制的放開、退市制度的成熟，這種超高的換手率和流動(dòng)性將成為歷史，很多中小股票也將陷入流動(dòng)性匱乏的窘境。

申萬宏源認(rèn)為，在管理層從嚴(yán)監(jiān)管，推進(jìn)“四梁八柱”法制化建設(shè)的背景下，A股市場一些偏離價(jià)值投資的市場特征被抑制，長期投資和價(jià)值投資的土壤正在形成。申萬宏源認(rèn)為A股美股化存在3個(gè)核心特征：

首先，龍頭股可以給予估值溢價(jià)，而小盤股溢價(jià)開始均值回歸；其次，波動(dòng)率降低；最后，換手率降低。因此，無論是“A股港股化”或者“A股美股化”，價(jià)值投資都是不可忽視的一點(diǎn)。

一個(gè)良好健康的資本市場，必定是一個(gè)穩(wěn)定的資本市場。進(jìn)入2017年以來，以上證指數(shù)為例，當(dāng)前上證指數(shù)的振幅在逐漸走低。2017年初至今，有多個(gè)交易日上證指數(shù)的振幅是小于1%。

另一方面，用于衡量上證50ETF未來30日的預(yù)期波動(dòng)的中國波指IVX走勢逐漸降低。波動(dòng)率的下降，在一定程度上表明是市場走勢的穩(wěn)定，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的降低。

隨著大盤趨于小幅震蕩的行情中，滬深兩市每日成交金額的變動(dòng)情況也在不斷穩(wěn)定。在2015年下半年以及2016年的整個(gè)A股市場中，由于市場的起伏較大，再加上部分游資表現(xiàn)較為活躍，當(dāng)時(shí)兩市成交量忽高忽低，波動(dòng)十分劇烈。

而隨著市場的逐漸趨于穩(wěn)定，尤其是游資炒作“熄火”，兩市成交量逐漸保持在一個(gè)較穩(wěn)定的數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)。

“妖股”、講故事的上市公司，在過去一年間經(jīng)常是漲停、跌停輪番上演。但是對于健康的市場來說，這并非好事。股票的上漲以及下跌應(yīng)該是市場自發(fā)進(jìn)行的，而不是資金的炒作。

進(jìn)入2017年，“妖股”的出現(xiàn)次數(shù)也在不斷減少，兩市漲?；蛘叩９傻臄?shù)量逐漸趨于正常水平。除了2017年1月16日，市場大跌當(dāng)天，造成跌停股數(shù)量超過100只之外，近兩個(gè)月以來，滬深兩市漲停股的數(shù)量逐漸趨于穩(wěn)定，同時(shí)，漲停股中絕大多數(shù)為新上市的股票。

海通荀玉根指出，投資從結(jié)構(gòu)上分析，過去通常行業(yè)角度分為周期、消費(fèi)，風(fēng)格角度分為成長、價(jià)值，這種一維劃分的隱含意是，進(jìn)攻配周期，防御配消費(fèi)，樂觀買成長，謹(jǐn)慎買價(jià)值。

毫無疑問，這一趨勢將有利于增強(qiáng)海外機(jī)構(gòu)投資者對A股市場的信心。endprint