王曙光

在經(jīng)濟(jì)學(xué)的所有分支中，金融學(xué)可能是最富于實(shí)證色彩的一個領(lǐng)域。運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對客觀事實(shí)進(jìn)行系統(tǒng)研究，這是大多數(shù)金融學(xué)理論工作者一貫堅(jiān)持的研究方法。在實(shí)踐中，最佳的金融決策或金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)無外乎是在既定金融資本稟賦下，求得風(fēng)險的最小化和收益的最大化。所以，大部分金融學(xué)家或金融實(shí)踐者都會堅(jiān)持，金融學(xué)是一門僅僅依賴于可視事實(shí)的客觀科學(xué)，在其研究過程中應(yīng)該排除價值判斷，它不涉及價值觀的問題，不回答“何為善”的問題。

但是這些“金融學(xué)不作價值判斷”的信條在現(xiàn)實(shí)中很容易碰到麻煩和挑戰(zhàn)。在銀行、證券公司、上市公司、保險公司乃至于金融監(jiān)管部門里工作的人士，幾乎每天都會碰到與“什么是好的”“什么是壞的”有關(guān)的問題。這些問題，僅僅用實(shí)證主義的金融理論是不夠的，他很快就會發(fā)現(xiàn)純粹技術(shù)主義的金融學(xué)其實(shí)是蒼白無力的。對于什么是一項(xiàng)好的兼并收購而什么是惡意的兼并收購，什么是一項(xiàng)好的商業(yè)銀行貸款而什么是壞的銀行貸款，什么是一項(xiàng)好的保險公司條款而什么是壞的保險公司條款，什么樣的公司財(cái)務(wù)計(jì)劃或投資計(jì)劃才是對社區(qū)或社會福利有益的，等等諸如此類的問題，現(xiàn)有的金融理論僅僅從實(shí)證角度來說是不能夠回答的，但是實(shí)踐者的困惑仍然存在。如果在金融學(xué)中不引入價值判斷，不作規(guī)范性的描述，那么這些困惑永遠(yuǎn)得不到清除。

因此，脫離倫理和價值判斷的金融學(xué)是不存在的。實(shí)際上，金融從業(yè)者無時無刻不面臨著倫理和價值判斷的問題，而對倫理和價值判斷問題的回答，則決定著金融體系的質(zhì)量，決定著金融機(jī)構(gòu)的生死存亡。

金融機(jī)構(gòu)中存在的腐敗現(xiàn)象，金融市場尤其是證券市場中的欺詐與操縱的無所不在，以及由于不健康的投資理念和金融文化而引發(fā)的銀行危機(jī)，似乎都在提醒我們，金融倫理在金融體系穩(wěn)健運(yùn)行中起著重要作用。盡管在其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中（如國際貿(mào)易），倫理也被廣泛重視，但是在金融領(lǐng)域中，倫理更應(yīng)該被提高到一定的高度去認(rèn)識和理解，這是因?yàn)?，金融體系在以下幾個方面與其他領(lǐng)域相比有明顯特殊性。

首先，金融領(lǐng)域比其他領(lǐng)域更容易發(fā)生與信任相關(guān)的不道德行為，其根本原因在于金融所涉及的都是“別人的錢”（Other people's money）。這個“別人的錢”本身意味著金融領(lǐng)域中的機(jī)構(gòu)和個人出于貪婪的欲望而更容易發(fā)生欺詐、操縱、違約和不公平交易。比如，在保險領(lǐng)域，容易引發(fā)諸如不平等的保險條款、欺詐性保單推銷、經(jīng)紀(jì)人的炒單行為，以及保險公司在理賠時故意傷害客戶利益等不道德行為；在證券市場中，證券交易員有可能挪用客戶保證金而去從事一些不符合倫理原則的行為；商業(yè)銀行有可能為滿足自己的私欲而放棄穩(wěn)健經(jīng)營理念，把儲戶的資金用于高風(fēng)險領(lǐng)域，從而導(dǎo)致巨額損失。2007年發(fā)生的美國次級債危機(jī)，其根本原因，就在于大量金融機(jī)構(gòu)為追逐更高利潤，放棄了穩(wěn)健經(jīng)營的基本倫理準(zhǔn)則，而將資金用于投資風(fēng)險極高的次級債以及相關(guān)衍生產(chǎn)品。這些金融機(jī)構(gòu)為了滿足自身的貪欲而置風(fēng)險于不顧，從而極大地?fù)p害了“別人的錢”的利益。

其次，金融領(lǐng)域與其他領(lǐng)域相比，其信息不對稱程度更加嚴(yán)重，從而更容易引發(fā)道德風(fēng)險和逆向選擇行為。當(dāng)一個儲戶將自己的資金放到一家商業(yè)銀行時，他相信銀行可以秉持穩(wěn)健經(jīng)營的理念而進(jìn)行謹(jǐn)慎的投資，從而保證其資金的安全性。因此，出于這種天然的信任，沒有一個存款人會在存款的時候詢問銀行行長將如何使用這些資金進(jìn)行投資。銀行作為代理人，在某些時候，反而會置風(fēng)險于不顧而選擇那些投機(jī)性強(qiáng)的項(xiàng)目，這就是典型的道德風(fēng)險。而逆向選擇也普遍存在于金融體系之中。比如，在證券市場中，越是那些業(yè)績不好、經(jīng)營有問題的公司，越是希望通過上市來獲得資金，為此他們不惜用各種欺騙性的方法包裝財(cái)務(wù)報表，提供虛假信息，并通過賄賂等手段買通監(jiān)管部門的官員，從而獲得上市資格，結(jié)果導(dǎo)致證券市場充斥著一批資質(zhì)很差的上市公司。這是典型的逆向選擇行為。在金融體系中，道德風(fēng)險與逆向選擇行為的普遍存在，要求金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員必須有更高的倫理素質(zhì)，才能避免這種風(fēng)險的發(fā)生。

最后，與其他領(lǐng)域相比，金融領(lǐng)域的知識壁壘更高。尤其是近幾十年來，金融體系發(fā)展迅猛，各種新興的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品層出不窮，基于金融創(chuàng)新的各種衍生金融工具令人眼花繚亂。諸如期貨，期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期、擇期交易等衍生產(chǎn)品的運(yùn)作，對于一般人而言很難徹底了解。保險市場高度發(fā)達(dá)后所形成的五花八門的保險產(chǎn)品使保險合同充斥各種佶屈聱牙的術(shù)語，往往使投資者難以理解。所有這些，都使得投資者很容易被各種新興金融產(chǎn)品和繁復(fù)的合同條款所誤導(dǎo)，因而做出錯誤的投資決策，而基金經(jīng)理、銀行業(yè)務(wù)員和保險經(jīng)紀(jì)人正是憑借在知識和信息上的優(yōu)勢來欺騙投資者和投保人。如果金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員缺乏較高的倫理素養(yǎng)，投資者受騙的概率是非常容易發(fā)生的。

金融市場正常運(yùn)行的一個重要基礎(chǔ)是具有完整人格的金融市場主體（包括個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、金融中介、上市公司與政府監(jiān)管部門），這些金融市場主體必須具有強(qiáng)烈的自主觀念、法制觀念、公平公正觀念、契約觀念、平等觀念、誠信觀念等基本理念。學(xué)術(shù)界已經(jīng)認(rèn)識到，由于市場經(jīng)濟(jì)主體倫理觀念相對淡薄，導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)主體人格不完整，從而阻礙了我國市場經(jīng)濟(jì)體制的構(gòu)建，導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)的各種運(yùn)行機(jī)制——競爭機(jī)制、優(yōu)勝劣汰機(jī)制、市場退出機(jī)制、法治運(yùn)行機(jī)制等——難以得到完善與順利運(yùn)行，因?yàn)樗羞@些機(jī)制的運(yùn)行，都依賴于市場主體的倫理觀念。

倫理缺失與信用危機(jī)對金融市場的打擊和影響是致命的。比如，商業(yè)銀行的信用缺失可能導(dǎo)致存款人對銀行喪失信任，從而引發(fā)大規(guī)模擠兌，最終可能導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。證券市場的倫理缺失會嚴(yán)重打擊廣大投資者對上市公司的持股信心和投資熱情，同時極大地削弱中介機(jī)構(gòu)在投資者心目中的誠信形象和地位，在這種不信任的驅(qū)使之下，投資者對整個資本市場信心不足，他們或者會離開這個市場，或者即使留在市場中也只能選擇投機(jī)為主的投資策略。當(dāng)然，從更深的層面來說，證券市場的誠信缺失在于信用機(jī)制和法律法規(guī)不健全導(dǎo)致守信成本高而失信成本低，市場對失信者的懲罰力度不夠，使市場出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，迫使那些守信者最終也選擇失信。

從積極的一面來說，如果一個金融市場或金融機(jī)構(gòu)重視倫理建設(shè)，重視對其員工和經(jīng)理人進(jìn)行金融倫理教育和職業(yè)道德培訓(xùn)，則可以培育和營造一種健康的金融倫理文化，這對金融機(jī)構(gòu)的持久發(fā)展是非常有利的，優(yōu)秀的銀行總是與優(yōu)秀的金融倫理文化相伴。（作者為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）endprint