陸艷

摘要：在紡織行業(yè)整體低迷的環(huán)境下，改善紡織業(yè)營運(yùn)資金管理效率，是保障紡織業(yè)復(fù)興的手段之一。文章通過構(gòu)建采購、生產(chǎn)、銷售和理財四個渠道的“全渠道”下營運(yùn)資金管理績效分析框架，據(jù)滬深兩市54家紡織業(yè)上市公司營運(yùn)數(shù)據(jù)的全渠道視角分析得出：供應(yīng)商信用過度利用程度與采購渠道營運(yùn)資金管理效率負(fù)相關(guān)；固定資產(chǎn)投資效率與生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理效率負(fù)相關(guān)；外向型程度與銷售渠道營運(yùn)資金管理效率正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：紡織業(yè)；全渠道；營運(yùn)資金； 管理效率

一、引言

紡織業(yè)一直是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。但近年來，紡織業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)，景氣度下降，原材料等成本上升，出口下降，行業(yè)整體陷入低迷。再加上部分外銷紡織企業(yè)由于創(chuàng)新力不足只能通過壓低價格形成不良競爭，國際上一些反傾銷和國際貿(mào)易壁壘的建立，更是讓我國紡織業(yè)雪上加霜，造成紡織企業(yè)資金流轉(zhuǎn)速度緩慢。為保證資金周轉(zhuǎn)，大量賒購和賒銷下的營運(yùn)資金管理效率低下。目前，我國紡織類企業(yè)的營運(yùn)資金管理水平是偏低的，在日趨復(fù)雜的市場環(huán)境和國家政策下，提高營運(yùn)資金管理能力迫在眉睫，找出提高紡織業(yè)營運(yùn)資金管理效率的因素并進(jìn)行管理意義重大。

二、研究回顧

國外在營運(yùn)資金管理效率研究上，可以分為研究營運(yùn)資金管理效率衡量和營運(yùn)資金與企業(yè)績效關(guān)系兩個方面。關(guān)于衡量方面，Richard V.D.和E.J. Laughlin （1980） 提出了采用現(xiàn)金周期指標(biāo)全面反映企業(yè)營運(yùn)資金管理狀況。即： 現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。波士頓咨詢公司（BCG）提出采用營運(yùn)資本生產(chǎn)率衡量營運(yùn)資本管理效率。即：營運(yùn)資本生產(chǎn)率=年度銷售凈額/平均營運(yùn)資本額。在營運(yùn)資金與企業(yè)績效關(guān)系方面，Monica Singhania等（2014）調(diào)查印度的制造業(yè)上市公司，證明現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期與其盈利能力負(fù)相關(guān)。Mohamad Tahir等（2015）調(diào)查了巴基斯坦的紡織業(yè)上市公司，發(fā)現(xiàn)平均收款期，凈營運(yùn)資金水平等與盈利能力負(fù)相關(guān)，而賬款支付期限，存貨周轉(zhuǎn)率等與盈利能力正相關(guān)。Greg Filbeck等（2016）發(fā)現(xiàn)市場價值及公司治理等方面排名靠前的股份制企業(yè)較排名低的營運(yùn)資金管理效率要高。

國內(nèi)在研究營運(yùn)資金管理效率的指標(biāo)方面，王竹泉等從1999開始，發(fā)表中國上市公司每年的營運(yùn)資金管理調(diào)查，提出了基于渠道的營運(yùn)資金管理績效指標(biāo)，即：營運(yùn)資金分為采購、生產(chǎn)和銷售渠道的營運(yùn)資金。曹玉珊（2015）在渠道管理基礎(chǔ)上增加投融資活動的營運(yùn)資金管理形成了“全渠道”視角下的營運(yùn)資金管理。在營運(yùn)資金與企業(yè)績效關(guān)系方面，邱妘和梁立（2010）研究紡織服裝企業(yè)營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響得出：流動資產(chǎn)比例與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)；流動負(fù)債比例和流動比率與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。馬駿和劉雅潔（2014）認(rèn)為我國農(nóng)業(yè)上市公司的營運(yùn)資金呈現(xiàn)波動性較小、營銷渠道周轉(zhuǎn)期較長以及生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)期較短的特征。

總的來說，目前對營運(yùn)資金管理效率的研究仍停在現(xiàn)狀描述統(tǒng)計階段，沒有分行業(yè)有針對性地深入探討營運(yùn)資金管理效率的影響因素。此外，對營運(yùn)資金的分類比較簡單，割裂了與理財活動之間的聯(lián)系，雖然有學(xué)者考慮了投融資活動，但只提出了一個概念，沒有具體指出資金構(gòu)成。因此，本文從紡織行業(yè)出發(fā)，從全渠道角度，探討營運(yùn)資金管理效率的影響因素是一種新的嘗試。

三、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）全渠道下營運(yùn)資金構(gòu)成

目前，營運(yùn)資金分類被廣為接受的是王竹泉提出的基于渠道的營運(yùn)資金指標(biāo)。具體指將營運(yùn)資金分為經(jīng)營活動和理財活動的營運(yùn)資金，而經(jīng)營活動的營運(yùn)資金又可細(xì)分為采購，生產(chǎn)和銷售渠道的營運(yùn)資金。但王竹泉等的研究對理財渠道研究比較簡單，資金分類不全面。這里，我們界定的全渠道是指包括采購、生產(chǎn)、營銷和理財四個渠道。具體有關(guān)營運(yùn)資金管理效率計算如下：

采購渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=（材料存貨+預(yù)付帳款-應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)）/（全年材料消耗總額/360）

生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=（在產(chǎn)品存貨+其他應(yīng)收款-應(yīng)付職工薪酬-其他應(yīng)付款）/（全年完工產(chǎn)品成本/360）

銷售渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=（成品存貨+應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)-預(yù)收賬款-應(yīng)交稅費(fèi)）/（全年銷售成本/360）

理財渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=（交易性金融資產(chǎn)+貨幣資金+應(yīng)收利息、應(yīng)收股利-短期借款-交易性金融負(fù)債-應(yīng)付 利息、應(yīng)付股利）/（全年財務(wù)費(fèi)用/360）

（二）全渠道下紡織行業(yè)營運(yùn)資金管理效率影響因素分析

1. 采購渠道營運(yùn)資金管理效率影響因素

紡織業(yè)近年來原材料價格的增加，使得可供流通的資金不足。由于與企業(yè)采購渠道最相關(guān)的是與供應(yīng)商的接觸，對供應(yīng)商信用的利用程度最直接體現(xiàn)了企業(yè)對采購渠道營運(yùn)資金規(guī)劃和管理情況。事實(shí)上，適度利用供應(yīng)商信用可以為企業(yè)緩解現(xiàn)金流緊張局面，但如果過度利用供應(yīng)商信用，會適得其反。通過上述分析，得出下列假設(shè)：

H1：供應(yīng)商信用過度利用程度與采購渠道營運(yùn)資金管理效率負(fù)相關(guān)。

2. 生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理效率影響因素

紡織業(yè)是一個發(fā)展趨于成熟的行業(yè)，產(chǎn)品差異化小，規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征明顯，企業(yè)之間的競爭主要在于生產(chǎn)效率。企業(yè)通常會增加設(shè)備投入以期提高生產(chǎn)速度，增加生產(chǎn)效率。企業(yè)通過提高固定資產(chǎn)的投資效率，縮短了生產(chǎn)流程，提高了生產(chǎn)效率，進(jìn)而提高了生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理效率。通過上述分析，得出下列假設(shè)：

H2：固定資產(chǎn)投資效率與生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理效率正相關(guān)。

3. 銷售渠道營運(yùn)資金管理效率影響因素

紡織業(yè)銷售有兩大特點(diǎn)，第一個特點(diǎn)是紡織業(yè)屬于外向型經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。我國紡織行業(yè)的高端產(chǎn)品需求大部分在國外。一般的，外向型程度高的紡織企業(yè)在銷售規(guī)模、保理及外匯額度等方面會得到更多便利。另外一個特點(diǎn)是紡織業(yè)的賒銷手段運(yùn)用較為普遍，信用利用程度越好的企業(yè)，平均對應(yīng)收賬款的收回效率越高，銷售渠道營運(yùn)資金管理效率越高。所以我們認(rèn)為外向型程度和企業(yè)信用利用程度越高，銷售渠道營運(yùn)資金管理效率越好。通過上述分析，得出下列假設(shè)：endprint

H3（1）：外向型程度與銷售渠道營運(yùn)資金管理效率正相關(guān)。

H3（2）：企業(yè)信用利用程度與銷售渠道營運(yùn)資金管理效率正相關(guān)。

4. 理財渠道營運(yùn)資金管理效率影響因素

紡織行業(yè)要考慮外部環(huán)境的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和外部金融環(huán)境是分析理財渠道營運(yùn)資金管理效率不可忽視的兩個因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低決定了紡織企業(yè)理財渠道與規(guī)模。從外部金融環(huán)境看，貨幣市場是企業(yè)融通資金的場所，貨幣市場資金的充足程度直接影響紡織行業(yè)理財活動的收益。因此，可推出下列假設(shè)。

H4（1）：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與理財渠道營運(yùn)資金管理效率正相關(guān)。

H4（2）：貨幣市場資金充裕程度與理財渠道營運(yùn)資金管理效率正相關(guān)。

四、實(shí)證分析

（一）樣本選取

本文選取56家紡織業(yè)上市公司2011～2015年的財務(wù)指標(biāo)為研究樣本，剔除了2家數(shù)據(jù)不全和數(shù)據(jù)異常值的公司數(shù)據(jù)，得到54家有效的上市公司，共收集到3510個樣本數(shù)據(jù)，能比較全面地反映紡織業(yè)公司的各因素與營運(yùn)資金管理效率的關(guān)系。本文研究數(shù)據(jù)來源于上市公司年報和Wind數(shù)據(jù)庫軟件。

（二）變量選取和模型設(shè)計

1. 自變量

根據(jù)上述假設(shè)，分別選取評價各個影響因素的自變量。在供應(yīng)商信用過度利用方面，選擇用應(yīng)付賬款超齡一年以上的金額占應(yīng)付賬款總額的比重進(jìn)行量化。我們認(rèn)為一年以內(nèi)的應(yīng)付賬款屬于正常經(jīng)營狀態(tài)，超過一年的應(yīng)付賬款就可能是代表企業(yè)過渡利用供應(yīng)商信用，該比例越高，供應(yīng)商信用過度利用程度越高。在固定資產(chǎn)投資效率方面，選用固定資產(chǎn)占銷售收入比，比例越低，說明投資效率越高。在外向型程度方面，選擇外銷比例作為衡量數(shù)據(jù)。外銷比大說明企業(yè)銷售渠道以外銷為主，外向型特征明顯。為了方便回歸分析，本文對外銷比例進(jìn)行歸納分類，外銷比例≥50%的為1，外銷比例<50%的為0。并且在企業(yè)信用利用方面，選取壞賬準(zhǔn)備率作為評判標(biāo)準(zhǔn)，壞賬率越低，企業(yè)信用越好。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平方面，選取近幾年我國GDP值，該值越大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高。在貨幣市場資金充裕程度方面，選取廣義貨幣M2進(jìn)行衡量，該指標(biāo)反應(yīng)投資和中間市場的活躍程度，比例越高，程度越高。

2. 因變量

因變量采用上述采購、生產(chǎn)、銷售和理財四個渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期描述。

3. 控制變量

本文選取了三個控制變量。首先是公司規(guī)模。公司規(guī)?？梢杂绊懡M織結(jié)構(gòu)和決策能力，規(guī)模不同的企業(yè)獲得的利潤和現(xiàn)金周期不同，本文具體選擇資產(chǎn)的對數(shù)來衡量公司規(guī)模。其次是資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率反映公司長期償債能力，償債能力越強(qiáng)的公司，財務(wù)狀況越好，不同財務(wù)狀況公司的營運(yùn)資金自然不同。最后是每股收益。每股收益可以體現(xiàn)公司盈利能力，公司的盈利水平會對營運(yùn)資金的充足程度及其管理產(chǎn)生影響。具體變量定義見表1所示。

4. 模型設(shè)計

（三）回歸分析

本文對2011～2015年滬深兩市56 家紡織業(yè)上市公司進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，剔除了2家ST公司，獲得54家有效的公司，對得到的3510個樣本觀測值運(yùn)用SPSS分別對四個回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2 所示。

表2回歸結(jié)果表明：模型（1）的系數(shù)為正數(shù)，顯著性可接受， H1假設(shè)得到驗(yàn)證。

模型（2）的系數(shù)為正數(shù)，顯著性接近于0，H2假設(shè)沒有得到驗(yàn)證。究其原因，主要有以下兩個方面：首先，固定資產(chǎn)投資中有一部分是與生產(chǎn)效率無關(guān)的環(huán)保設(shè)備。2013年的《紡織染工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》和2015年《新環(huán)保法》等一系列嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和措施出臺，迫使企業(yè)必須在環(huán)保方面增加投入。其次，紡織行業(yè)目前處于轉(zhuǎn)型升級初始階段，固定資產(chǎn)投資效果尚未顯現(xiàn)。

模型（3）的系數(shù)β3為負(fù)數(shù)，顯著性接近于0， H3（1）假設(shè)得到了驗(yàn)證。系數(shù)β4雖然為正數(shù)，但是顯著性水平?jīng)]過， H3（2）假設(shè)沒有通過。企業(yè)信用利用程度和銷售渠道營運(yùn)資金管理效率的相關(guān)性不顯著，是因?yàn)榧徔椥袠I(yè)銷售渠道營運(yùn)資金以產(chǎn)成品為重，應(yīng)收賬款占銷售渠道營運(yùn)資金比重比較小，企業(yè)信用票據(jù)結(jié)算更少，很多紡織企業(yè)沒有應(yīng)收票據(jù)。

模型（4）的系數(shù)β5為正，β6為負(fù)數(shù)，但是都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明H4（1）和H4（2）假設(shè)沒有通過。從理財渠道營運(yùn)資金構(gòu)成看，紡織行業(yè)的理財渠道營運(yùn)資金以貨幣資金為主，說明大部分紡織企業(yè)較少涉及短期證券投資與融資、債券投資或融資等業(yè)務(wù)，即便有涉及這些理財業(yè)務(wù)的紡織企業(yè)，金額也不大。因此，紡織行業(yè)理財渠道營運(yùn)資金未折射出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境對其有較大的影響。

五、結(jié)論

1. 過度利用供應(yīng)商信用會降低紡織企業(yè)采購渠道營運(yùn)資金管理效率。超過一年期的應(yīng)付賬款越多，企業(yè)采購渠道營運(yùn)資金管理效率越低，但是應(yīng)付賬款不可避免，企業(yè)不可能完全不存在應(yīng)付賬款，紡織行業(yè)保持適度的供應(yīng)商信用利用程度才能保證采購渠道營運(yùn)資金有效管理。

2. 近年來紡織企業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級初期及其逐步增加環(huán)保等非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資使得固定資產(chǎn)投資效率與生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理效率負(fù)相關(guān)。合理安排生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)。從長期看，固定資產(chǎn)投資對生產(chǎn)渠道營運(yùn)資金管理效率是有促進(jìn)作用的。

3. 外向型模式有利于紡織企業(yè)銷售渠道營運(yùn)資金管理效率的提高。發(fā)揮外貿(mào)政策優(yōu)勢有利于我國紡織企業(yè)的出口銷售，加快資金的周轉(zhuǎn)，盡快實(shí)現(xiàn)去庫存的任務(wù)。

4. 宏觀環(huán)境與外部金融環(huán)境未對紡織企業(yè)理財渠道營運(yùn)資金管理產(chǎn)生影響。這一現(xiàn)象體現(xiàn)了我國紡織企業(yè)存在著流動資金管理模式單一，缺乏理財意識，未能將閑置貨幣資金充分有效利用的問題。

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（作者單位：江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）endprint