本刊記者 劉 蕭

匯率風險如何防范和化解

本刊記者 劉 蕭

目前國內(nèi)大部分造船企業(yè)的匯率風險管理僅僅是針對存在的交易風險進行測算，而沒有從戰(zhàn)略層面對未來風險進行預測并采取有效防御手段也是一大通病。

2017年年底將至。盡管一些跡象表現(xiàn)出造船業(yè)正在走出低谷，但今年國內(nèi)造船企業(yè)的盈利形勢依然撲朔迷離。蹣跚復蘇的背后，原因之一或與今年船板價格上漲有關，據(jù)統(tǒng)計，截止今年8月船板價格已累計上漲6%左右；此外，今年以來人民幣的連續(xù)漲幅也或從另一方面影響了以出口船為主的國內(nèi)造船業(yè)的合同收入。當然，由此也延伸出了中國造船業(yè)應如何應對匯率風險的問題。

匯率不僅左右利潤

回顧2016年的日本造船業(yè)，如果沒有年底的匯率優(yōu)勢，恐怕很難在利潤上翻盤。綜合來看，多方因素導致的匯率起伏或是導致去年日本造船業(yè)利潤經(jīng)歷“過山車”的主要原因之一。去年年中，受英國“脫歐”影響，日元匯率直線飆升至1：100（美元兌日元匯率），這一變化將大多數(shù)以1：110匯率為盈利邊際的日本造船業(yè)拉入險境。直到年末，受益于美國大選、美聯(lián)儲加息影響日元大幅貶值至1：116，這才使得日本造船業(yè)上演了絕處逢生。

反觀國內(nèi)造船業(yè)，近些年匯率變化也時刻在影響著造船企業(yè)利潤。通過一組數(shù)據(jù)便可以說明該問題的嚴重性。幾年前國內(nèi)某研究機構曾針對當時船舶行業(yè)生產(chǎn)水平及規(guī)模進行過估算。結果顯示，在人民幣兌美元升值10%的情況下，實際船舶的結算價將降低6%～7%。鑒于現(xiàn)下造船行業(yè)本身利潤空間本就不大的現(xiàn)狀，若不能有效規(guī)避匯率風險，利潤將大為縮水甚至消失。

一位業(yè)內(nèi)人士曾在采訪中向記者談到，如果再不重視因人民幣升值而產(chǎn)生的風險，那么對于造船企業(yè)而言不僅現(xiàn)有的手持訂單會變成“燙手山芋”，與此同時不少國內(nèi)造船企業(yè)也會因為缺乏價格優(yōu)勢進而更難承接訂單。并非危言聳聽，因為這一觀點背后是人民幣升值對于國內(nèi)造船業(yè)的兩面性影響。一方面，最為直觀的是人民幣升值將給一些從事出口船制造的企業(yè)帶來匯兌損失。眾所周知，船舶訂單多為以美元計價的遠期合同，貨款回收期至少需要一至兩年。因此，造船業(yè)對匯率變動非常敏感。“與接單時相比，人民幣兌美元匯率較簽訂合同時升值1%，那么船廠結算時就會損失銷售收入的1%。鑒于2017年以來人民幣兌美元匯率已累計攀升3.7%，相信一些國內(nèi)造船企業(yè)已經(jīng)感受了人民幣升值所帶來的‘壓迫感’?！?/p>

另一方面，人民幣升值短期來看有利于降低造船企業(yè)海外采購成本，但長期卻對上游船舶配套業(yè)不利。與日韓造船業(yè)不同，中國船用配套設備和材料國產(chǎn)化率相對較低，尤其是出口船舶，50%左右的配套產(chǎn)品從國外進口，進口配套設備成本占整船造價比例為20%～30%。當前，中國船舶工業(yè)正處于發(fā)展的快速成長期，人民幣升值不免要削弱船舶產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢，大量船配訂單可能會流向韓國、日本等競爭對手，進而影響我國船舶工業(yè)的整體國際競爭力。

匯率風險背后

據(jù)金融業(yè)內(nèi)人士介紹，匯率風險的形成原因，通?？梢苑譃閮深悾阂皇峭鈪R系統(tǒng)風險，二是外匯運作風險。其中，外匯系統(tǒng)風險主要是受一國的經(jīng)濟特征和金融市場環(huán)境的影響，無法通過制定相應經(jīng)營對策或運用投資組合來徹底消除。外匯運作風險是企業(yè)在日常運作過程中由于匯率波動導致內(nèi)部產(chǎn)生的匯率風險，是企業(yè)最主要的匯率風險，可以通過使用相關的避險措施來進行防范和管理。那么國內(nèi)造船業(yè)是否已經(jīng)普遍意識并能夠妥善解決因匯率變化而衍生出的外匯運作風險呢？記者進行采訪時發(fā)現(xiàn)，結果并非如想象中完美。

這種遺憾一方面來自于國內(nèi)船舶制造行業(yè)的匯率風險管理研究相對國外滯后。采訪中一位從事金融行業(yè)的被采訪者告訴記者，世界主要造船國家如日本與韓國，不僅重視管理策略、對應措施、金融衍生工具的應用，更重要的是其在發(fā)展過程中在統(tǒng)一貨幣方面已經(jīng)進行了改進，形成了強大的系統(tǒng)。他進一步指出：“要知道，韓國一些主要船舶制造企業(yè)早已統(tǒng)一美元貨幣，從根本上避免了匯率風險的出現(xiàn)。”反觀中國船舶制造行業(yè)的匯率風險研究。由于起步較晚且最初是由金融機構、銀行等為金融業(yè)務領域開展涉及船舶行業(yè)的相關風險管理研究。盡管這些研究成果對金融機構的營業(yè)風險防控做出了貢獻，但對于船舶制造企業(yè)這一行業(yè)執(zhí)行主體，卻沒能形成系統(tǒng)性的風險管理理論和方法。據(jù)被采訪者回憶：“直到2008年全球金融危機發(fā)生，才使得整個領域不得不開始關注這個問題。當時，全球貿(mào)易量減少直接對航運業(yè)、造船業(yè)產(chǎn)生巨大影響。在訂單取消使得船企無法實現(xiàn)既定營業(yè)收入，眾多國外船東紛紛棄船的背景下，匯率變化造成的影響被進一步放大。相信近些年伴隨著船市寒冬，匯率風險對企業(yè)利潤的影響變得越發(fā)顯著。”

此外，一位被采訪者借鑒日本造船業(yè)經(jīng)驗向記者談到一些微觀問題：“關注日本船廠不難發(fā)現(xiàn)，其匯率風險管控是一項系統(tǒng)性的工程。組織架構是以財務部門為主導，逐步向設計、經(jīng)營、采購、生產(chǎn)等主要環(huán)節(jié)延伸。這樣做的好處，一方面是做到了風險管理的事先籌劃，同時也更便于不斷創(chuàng)新匯率風險的管理手段。另一方面，鑒于整個船舶建造過程需要投入大量資金。專門的管理機構及完善的制度約束，可以有效地管控匯率風險。但反觀國內(nèi)造船業(yè)，企業(yè)的匯率風險防控往往以公司財務部門為主導，其他部門各自為政。由于系統(tǒng)的溝通及評價體系缺乏，加之缺少測算匯率變動情況，無法合理調(diào)整生產(chǎn)進度，往往也給企業(yè)帶來損失?！?/p>

匯率風險管控

據(jù)金融行業(yè)相關人員介紹，匯率風險一般包括三個要素：本幣、外幣和時間，三者缺一不可。套用到造船業(yè)，如果國內(nèi)造船企業(yè)和外國船東開展船舶買賣業(yè)務，約定全部用人民幣結算，由于不涉及貨幣兌換問題(包括人民幣購買進口船用設備)，也就不可能出現(xiàn)外匯風險；再如某造船企業(yè)在同一天收入一筆外匯，支出幣種相同、金額相等的另一筆外匯，不存在時間間隔，因而也沒有外匯風險。

與此同時專家補充談到：“一筆應收或應付外幣款項的時間結構對外匯風險有著直接影響，它與匯率波動直接相關：收付款時間越長，在此期間匯率波動的可能性越大，外匯風險亦相對越大；時間越短，在此期間匯率波動的可能性越小，外幣風險亦相對越小。由此可見，如果造船企業(yè)在不出現(xiàn)風險暴露頭寸，或者僅有外幣資產(chǎn)或者負債而無需進行兌換，則匯率波動就不可能形成匯率風險暴露。但實際上，處在開放的宏觀經(jīng)濟體系下的造船企業(yè)，不論其是否直接從事船舶建造、國際借貸、直接投資等對外活動，匯率變動都會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生直接或間接的影響，因此也不能完全避免匯率風險暴露?！?/p>

此外，目前國內(nèi)大部分造船企業(yè)的匯率風險管理僅僅是針對存在的交易風險進行測算（如在手訂單外匯敞口等風險），而沒有從戰(zhàn)略層面對未來風險進行預測并采取有效防御手段也是一大通病。為了更為明晰這一問題，被采訪者向記者展示了兩家造船企業(yè)某年內(nèi)各季度的外匯敞口資料。從兩家公司的在手訂單未收匯和現(xiàn)金外匯敞口資料來看，皆因金額巨大導致暴露的匯率風險程度較大，因此有效控制結算風險勢在必行。至于如何解決這一風險，被采訪者坦言最為行之有效的措施還是合理使用銀行金融工具。

舉個微觀的例子，如果某船廠根據(jù)生產(chǎn)計劃預計兩個月后完成交付一艘出口船。鑒于該船舶的交船款金額較大，且通過相關金融機構專家預測得知未來人民幣走勢保持持續(xù)上升。那么船廠就應提前鎖定結匯匯率，操作短期的遠期結售匯業(yè)務，規(guī)避匯率變化導致的巨大匯兌損失。假設當時市場遠期結售匯匯率USD/CNY=6.4396，船廠約定2個月向銀行賣出1800萬美元。如果交割日當天的即期結匯匯率為USD/CNY=6.3345，那么該船廠的遠期結售匯收益應為：1800萬美元×（6.4396-6.3345）=175.68萬人民幣。由此可以看出，合理運用遠期結售匯產(chǎn)品對規(guī)避匯率風險起到了很大作用。

除此以外，專家提示，靈活選擇計價貨幣有助于有效規(guī)避匯率風險。匯率風險大小與外幣幣種的選擇息息相關，在經(jīng)營交易中收匯或付匯的幣種不同，由此貨幣承受的匯率風險也會有所不同。因此在船舶建造和進口設備合同的談判過程中，理論上說應貫徹兩大原則，即“進口付匯時用軟貨幣、出口收匯時用硬貨幣”、和“收付匯都用同種貨幣”。相比之下，計價貨幣應選擇匯率占優(yōu)勢的貨幣來規(guī)避匯率風險。但通常情況下，這種計價方式受船舶市場主導地位的影響，若造船企業(yè)處于賣方市場情況下，即賣方在談判過程中往往占優(yōu)勢地位，相對而言更有利于國內(nèi)造船企業(yè)選擇此種計價方式。然而當船市不景氣，造船企業(yè)處于較弱勢地位時，很難被國外船東所接受。因此更為可行的方式是在雙方交易過程中，使用相應的貨幣組合，盡可能減少合同中不利貨幣的占比，或者在進口采購合同和船舶建造合同里約定同種計價貨幣，以防止不同貨幣間的匯率風險。