譚松珩

對于沒有寒暑假的上班族而

言，國慶幾乎是下半年唯一的旅行亮點：9月傳統(tǒng)淡季之后，國慶是四季度唯一一個長假，下一個假期就只能到來年的元旦以及春節(jié)了。所以，臨近放假的最后一個星期6個工作日里，大家患上假期前綜合癥，憧憬計劃自己的出行顯然也是情理之中的事情。

不過——你知道我要“不過”什么。經(jīng)歷連續(xù)兩年的萎靡之后，今年旅游業(yè)算是正式復蘇了，意味著今年的出行，你可能會發(fā)現(xiàn)景點比以前更擠，酒店比以往更貴，路邊餐館賣的魚香肉絲可以改名叫“魚香肉末”。

在一波波消費升級的浪潮里，奢侈品、汽車，而今終于輪到了經(jīng)歷了兩年黑夜的社會消費和旅游業(yè)。

2014年是“新常態(tài)”的起點：2013年上半年金融資產(chǎn)劇增引發(fā)央行出手控制，經(jīng)濟在克強經(jīng)濟學（還記得這個遠古的名詞么）“不刺激、去產(chǎn)能、擠泡沫”的方針下開始由盛轉(zhuǎn)衰，半年調(diào)控后，2014年終于出現(xiàn)居民收入增速轉(zhuǎn)向，庫存積累的收縮態(tài)勢。

春江水暖鴨先知，也是從那個時候開始，奢侈品消費開始走入低谷。先是“專供富豪”的硬奢品：瑞士手表在三大主戰(zhàn)場——美國、中國大陸以及中國香港全部失守，珠寶企業(yè)節(jié)節(jié)敗退，而下半年開始，皮具、衣服等軟奢品也隨即轉(zhuǎn)弱。2015年，社會消費凜冬已至，各類消費品上市公司的庫存科目均出現(xiàn)膨脹。

旅游也是一樣，出行花費較高的歐美出境游增速率先跳水，隨后東南亞等地的出境游，國內(nèi)游亦隨著大眾消費的疲軟而走向困局——以擁有經(jīng)濟型酒店品牌“漢庭”“桔子”，中端酒店品牌“全季”以及高檔酒店品牌“美爵”等的華住集團數(shù)據(jù)為例：2014年開始，其經(jīng)濟型酒店與中高檔酒店的單房間營業(yè)收入RevPAR增速便出現(xiàn)持續(xù)下滑，經(jīng)濟型酒店的RevPAR更是早早的在2014年初就開始收縮，直到2016年底才重新回到擴張軌道；中高端酒店表現(xiàn)稍好，但依然在2014～2015整個周期里經(jīng)歷了增速下滑的困境。

由于酒店極少向下調(diào)價，RevPAR增速的下滑，以及經(jīng)濟型酒店下滑更甚。這兩個事實基本可以解釋為一個原因：人們沒錢旅游了，且低端更甚。

如果你站在整個宏觀經(jīng)濟的角度去看待旅游這么一個子行業(yè)，它基本是“消費升天”行情里的一個縮影：而那個時候，我沒有記錯的話，VC/PE行業(yè)還在大炒“消費升級”概念呢。

從“比爛”的角度上出發(fā)，高端品的確比低端品更抗跌，但這顯然談不上消費升級——而去年開始，當市場對“去產(chǎn)能”政策極度悲觀，認為經(jīng)濟還會繼續(xù)下滑，此時應(yīng)該大量做多債券等防御品種的時候，旅游業(yè)卻悄然恢復了。

2016年配合著供給減少與需求托底的供給側(cè)改革政策，企業(yè)收入逐漸回升，同步回升的還有居民收入的增速——奢侈品先行一步，軟奢龍頭LVMH在去年7月份便宣布庫存不足1月，不會“惡性提價”，開啟奢侈品每月“溫和”提價的序幕。而國內(nèi)三大酒店集團：華住酒店、錦江股份和首旅如家也在2016年實現(xiàn)RevPAR增速全部為正，結(jié)束了國內(nèi)酒店行業(yè)長達3年的蕭條，2017年更是在高基數(shù)的基礎(chǔ)之上再次實現(xiàn)暴漲。

旅游業(yè)的東風恐怕真的來了。

而旅游的四大板塊：酒店、旅游運營（旅行社等）、餐飲和景區(qū)管理則在2017年繼續(xù)上漲。以A股上市公司數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)，酒店營收增速超過37%，旅游運營的營收增速則接近19.5%，餐飲與景區(qū)管理表現(xiàn)則相對平淡，增速不夠顯著。

雖然我錯過了華住酒店這個3年翻5倍的超級大牛股，但2017年上半年里，狂奔的旅游業(yè)四大板塊的不同表現(xiàn)還是值得我們?nèi)シ治觯壕频曜顝?、旅行社次之，而餐飲和景區(qū)管理卻表現(xiàn)平平，為什么？

原因在于：消費這次是真的升級了。

景區(qū)餐飲和景區(qū)管理是兩個極度依靠人流量的子行業(yè)：景區(qū)門票難以年年調(diào)整，而大型的景區(qū)餐飲公司更不可能用“敲竹杠”的方式來增加自己的營業(yè)收入及利潤。兩者特別是景區(qū)管理公司的營業(yè)收入，基本可以反映出旅游人數(shù)的增長與否——這也意味著，除了旅游模式的改變之外，餐飲與景區(qū)增長的疲軟主要來源于旅游人數(shù)增長的疲軟。

而酒店和旅行社就不一樣了，旅行社可以推出高端游、豪華游，或者定制游來滿足客戶，將單客收入提高，并借此來提升收入——而客戶買單，說明客戶的高端旅游需求的確在提升。

酒店就更不用說了，即使2016年以來低端酒店需求有了顯著恢復，但增速依然沒有達到中高端酒店的水準?？v觀2017年上半年的酒店業(yè)數(shù)據(jù)，上市公司們的單房間單日售價大多超過550元，而入住率則長期保持在60%以上，7、8月旅游旺季的時候，甚至出現(xiàn)了多個酒店集團入住率100%的良好行情。

酒店業(yè)是復蘇的旅游業(yè)里的明珠，而這樣的明珠更體現(xiàn)出了中國“消費升級”的事實：即使受到民宿業(yè)的強大沖擊（民宿通常為酒店的低端替代品），酒店業(yè)依然靠著消費升級和因房價上漲，導致酒店供給緩慢這兩個因素完成了突圍。

話說回來，在房價保持高位的當下，酒店業(yè)和民宿業(yè)的擴張都受到了資金方面的擠壓，那么對于關(guān)注中國消費行業(yè)的投資者而言，除了繼續(xù)關(guān)注華住酒店這樣的大牛股之外，投資那些能與房屋業(yè)主建立長期關(guān)系的高端民宿也不失為機構(gòu)投資者的一個投資方向。