廣發(fā)證券 郭鵬

工業(yè)水處理空間大

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工業(yè)廢水差異大，處理難度大。據(jù)環(huán)境公報統(tǒng)計顯示，我國2015年工業(yè)廢水排放量（指經(jīng)過企業(yè)廠區(qū)所有排放口排到企業(yè)外部的廢水量）為199.5億噸。造紙、化工、煤炭采選、紡織是排放量始終位于前四的行業(yè)。2015年4個行業(yè)的廢水排放量為82.6億噸，占重點調(diào)查工業(yè)企業(yè)廢水排放總量的45.5%。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和不轉(zhuǎn)移，造紙紡織行業(yè)廢水排放量近年不斷下降，石油加工、鋼鐵有色行業(yè)廢水排放自15年開始有小幅上升。不同行業(yè)的不同工藝產(chǎn)生的廢水成本差異較大，處理方案也不盡相同。

企業(yè)環(huán)保改造意愿增強

一直以來，我國工業(yè)廢水處理難度高以及排放監(jiān)管不足，各方企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）偷排現(xiàn)象嚴(yán)重。反映在用排比上（排水量：用水量）一直處于較低水平。但“十八大”生態(tài)文明建設(shè)方案推出以來，特別是中央環(huán)保督查等配套方案的執(zhí)行下，環(huán)保部門、黨政部門加強對工業(yè)環(huán)保的監(jiān)管，將有望開啟新一輪工業(yè)環(huán)保治理。工業(yè)企業(yè)環(huán)保改造動力足。更為重要的是，環(huán)保督查結(jié)合供給側(cè)改革，導(dǎo)致一些環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)無法生產(chǎn)，無法享受上游周期品漲價帶來的利潤彈性，而相比環(huán)保投資，復(fù)產(chǎn)帶來的利潤更具有吸引力，工業(yè)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保改造的動力較足。以一個年產(chǎn)500萬噸鋼鐵的鋼廠為例，環(huán)保投資累計約10億元，噸鋼環(huán)保成本約150-200元，而在當(dāng)前約4000元/噸的價格下，噸毛利大概1300元/噸，考慮環(huán)保成本生產(chǎn)一個月帶來4.6-4.8億毛利潤。復(fù)產(chǎn)帶來的利潤較大，工業(yè)企業(yè)環(huán)保改造動力足。

多項政策規(guī)范市場

環(huán)境稅+排污許可+第三方治理，規(guī)范工業(yè)水處理市場。

2017年8月，環(huán)境保護(hù)部提出了關(guān)于推進(jìn)環(huán)境污染第三方治理的實施意見，要求以環(huán)境污染治理“市場化、專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化”為導(dǎo)向，推動建立排污者付費、第三方治理與排污許可證制度有機結(jié)合的污染治理新機制。此次實施意見是對14年底國務(wù)院出臺的第三方治理意見的細(xì)化和推進(jìn)。

圖一：我國工業(yè)廢水排放量

排污市場化機制建立是推動第三方治理的核心。市場化機制將給第三方治理帶來的改變：1、排污許可制度、環(huán)保稅等執(zhí)行后，企業(yè)按照排放的污染物繳納環(huán)境稅，按照環(huán)境稅的獎懲制度，企業(yè)有動力達(dá)標(biāo)和低于排放標(biāo)準(zhǔn)排放，尋求專業(yè)的第三方治理機構(gòu)。2、之前第三方治理的利潤完全來自于企業(yè)業(yè)主支付。而第三方治理取得的污染物減排量可以計入排污單位的排污權(quán)賬戶，進(jìn)行交易從而產(chǎn)生利潤，并通過合同約定與排污單位共享排污權(quán)收益。

專項資金支持、稅收優(yōu)惠等鼓勵推進(jìn)第三方治理，利好工業(yè)水處理。實施意見鼓勵地方設(shè)立綠色發(fā)展基金，為第三方治理項目提供融資支持。建立環(huán)境污染第三方治理試點項目儲備庫，納入相關(guān)污染防治專項資金支持。未來或?qū)⒂械谌街卫矶愂諆?yōu)惠政策出臺。

工業(yè)水處理公司有空間

國際上知名工業(yè)廢水處理龍頭有美國納爾科工業(yè)服務(wù)公司（Nalco，2011年被藝康Ecolab收購）和GE-water（2017年被蘇伊士收購）。NALCO：成立于1928年，業(yè)務(wù)遍布全球130多個國家和地區(qū)的七萬多家客戶，產(chǎn)品和服務(wù)被廣泛應(yīng)用于電力、石油、化工、礦業(yè)、造紙、汽車、電子、城市污水處理等各個領(lǐng)域。GE：前身是GleggWaterConditioning，1999年并購進(jìn)GE。其水處理化學(xué)藥劑幾乎涵蓋了工業(yè)水處理的全部內(nèi)容，服務(wù)的主要行業(yè)包括石油化工、煤化工、鋼鐵冶金、電力、食品飲料、電子電器和市政等。Nalco2010年（2011年被并購后不披露工業(yè)水處理單項收入）實現(xiàn)工業(yè)水處理收入18億美元，是同期全球市政污水處理龍頭威立雅水處理業(yè)務(wù)收入11%、蘇伊士水處理業(yè)務(wù)收入的32%。GEwater2016年收入約21億美元，是當(dāng)期威立雅水處理業(yè)務(wù)收入17%、蘇伊士水處理業(yè)務(wù)收入的40%。因此，看海外成熟市場，工業(yè)污水處理龍頭企業(yè)的規(guī)模可達(dá)到20億美元級別，是同期市政污水處理龍頭的1/10-1/3。以國內(nèi)以化學(xué)品水處理細(xì)分龍頭上海洗霸為例，其2016年收入3.0億元，僅為國內(nèi)市政污水處理龍頭碧水源2016年收入（89億）的3%，無論從絕對收入規(guī)模還是相對收入規(guī)模，國內(nèi)工業(yè)水處理企業(yè)都有較大的成長空間。

國內(nèi)主要的工業(yè)水處理的標(biāo)的包括上海洗霸、久吾高科、博天環(huán)境、萬邦達(dá)、博世科、中電環(huán)保、巴安水務(wù)等。其中工業(yè)水處理收入占比較高的有上海洗霸（90%左右）、久吾高科（大約100%）；其次是萬邦達(dá)（60%左右）、中電環(huán)保（50%左右）、博天環(huán)境（40%左右）。其中運營收入為主的是上海洗霸，設(shè)備銷售為主的是久吾高科、博世科、賽諾水務(wù)，以工程EPC為主的是博天環(huán)境、萬邦達(dá)、中電環(huán)保等。上海洗霸：工業(yè)水覆蓋領(lǐng)域廣、收入占比高、運營收入占比高；久吾高科：陶瓷膜龍頭，生物醫(yī)藥等領(lǐng)域應(yīng)用較多；博天環(huán)境、萬邦達(dá)：依托于煤化工，EPC為主；巴安水務(wù)、中電環(huán)保：電廠水處理系統(tǒng)為主，受制于新增裝機增速下滑。

圖二：市場化機制和鼓勵政策推動第三方治理