宋基偉

【摘 要】 本文通過構(gòu)建有色金屬指數(shù)，利用VAR框架和H-P濾波并構(gòu)造沖擊因子回歸的方法，對貨幣因素在中國有色金屬價(jià)格變化中的作用影響以及其價(jià)格預(yù)期形成進(jìn)行研究分析，以為國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行評估以及宏觀調(diào)控政策實(shí)施提供參考。

【關(guān)鍵詞】 中國 有色金屬 價(jià)格變化 金屬指數(shù)

商品市場中，除了市場供需會造成商品價(jià)格的變化波動外，國家的貨幣政策也會對商品價(jià)格變化產(chǎn)生影響，而從貨幣層面對中國有色金屬價(jià)格變化進(jìn)行分析研究，對我國有色金屬市場變化調(diào)控以及我國經(jīng)濟(jì)形勢變化把握等，都有著重要的作用和影響。

1、實(shí)證模型與數(shù)據(jù)

1.1 實(shí)證研究模型建立

在商品市場中，有色金屬不僅屬于大商品范疇，而且在市場作用中具有較為突出的地位影響，是比較重要的大商品類型。眾所周知，市場活動中，大商品對與市場變化有著的非常重要的影響，但是由于大商品本身具備一定的可存儲性，市場活動中與其他商品相比有一定的相對同質(zhì)性，因此，大商品本身既可以是商品，也是作為資產(chǎn)來看待。根據(jù)大商品這一實(shí)質(zhì)特征，在進(jìn)行其市場價(jià)格變化分析中，從需要從它的兩個(gè)不同的實(shí)質(zhì)層面進(jìn)行分析對待。首先，從資產(chǎn)特性層面，對于大商品價(jià)格變化產(chǎn)生影響的兩個(gè)主要因素為需求和存貨供給；從商品特性層面來講，影響大商品價(jià)格變化的因素則可以歸結(jié)為其生產(chǎn)與消費(fèi)。

結(jié)合以上大商品的兩個(gè)屬性，根據(jù)Frankel理論，則可以從預(yù)期形成以及套利兩個(gè)條件因素下，對其價(jià)格變化做出如下公式（1）所示關(guān)系表達(dá)。

（1）

在上示公式（1）中，s表示的是大宗商品的現(xiàn)貨價(jià)格，而為大商品價(jià)格回歸變化的變化率，q表示的是大商品的真實(shí)價(jià)格，是大商品價(jià)格在一段變化時(shí)期內(nèi)的均衡價(jià)格。根據(jù)大商品資產(chǎn)屬性下的價(jià)格變化與預(yù)期性形成、套利關(guān)系變化，投資者通過理性預(yù)期就能夠根據(jù)現(xiàn)階段商品真實(shí)價(jià)格比其價(jià)格變化時(shí)期內(nèi)的長期均衡值高的情況，在一定時(shí)期變化后，大商品價(jià)格就會回歸至均衡狀態(tài)數(shù)值。

根據(jù)有關(guān)研究結(jié)論顯示，大宗商品價(jià)格變化中預(yù)期形成也是重要的影響因素。由于市場活動中，大宗商品的資產(chǎn)特性導(dǎo)致商品期貨市場以及期貨價(jià)格變化，對于大宗商品的預(yù)期價(jià)格以及大宗商品生產(chǎn)決策等因素都有著相對突出的作用和影響。因此，對于大宗商品來講，其價(jià)格變化的預(yù)期形成，在已確定期貨價(jià)格的情況下，效果明顯要比現(xiàn)貨價(jià)格好。根據(jù)這一理論，就可以形成一個(gè)基于期貨價(jià)格的大宗商品預(yù)期價(jià)格模型，如下公式（2）所示。

（2）

該公式模型中，f為期貨價(jià)格，為平滑系數(shù)。此外，對于資產(chǎn)屬性的大商品來講，投資者持有商品至下一期價(jià)格變化的主要因素就是持有資產(chǎn)需滿足套利條件，也就是說要求不同資產(chǎn)持有的預(yù)期回報(bào)率相等，據(jù)此可得出如下（3）所示公式，其中，i表示的是名義利率，c表示的凈便利收益，它是在對資產(chǎn)持有的存儲成本以及風(fēng)險(xiǎn)貼水等因素綜合考慮后的便利收益。

（3）

根據(jù)以上分析，就可以對商品市場金融化后的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行計(jì)算得出，將凈便利收益值計(jì)算方法代入可得下公式（4）。根據(jù)該公式可以看出，即使在大宗商品的長期均衡值確定情況下，它的凈便利收益以及存儲成本、真實(shí)利率、風(fēng)險(xiǎn)貼水等變量因素，對商品的真實(shí)價(jià)格仍有一定的影響作用。

（4）

基于上述情況，為有色金屬價(jià)格變化中的貨幣因素與預(yù)期形成的研究，還需要從實(shí)證研究可行性角度，對于以上因素相對應(yīng)的合適代理變量。綜合分析可得出如下公式（5），該公式中，對于貨幣因素的代入，是結(jié)合利率管制情況，利用貨幣需求函數(shù)，實(shí)現(xiàn)利率變量和貨幣變量的轉(zhuǎn)換代入。其中，為根據(jù)經(jīng)濟(jì)活動因素與商品價(jià)格關(guān)系函數(shù)和貨幣量與經(jīng)濟(jì)活動總量函數(shù)得出的新函數(shù)，表示貨幣供給量和商品價(jià)格關(guān)系，為sc代理變量，代表的是市場的波動性。

（5）

1.2 基于金屬指數(shù)的實(shí)證研究模型

根據(jù)上述建立的實(shí)證研究模型，以我國以及全球最近10年的有色金屬市場變化數(shù)據(jù)為依據(jù)[1]，利用其商品價(jià)格指數(shù)變化展開研究。本研究中，中國有色金屬現(xiàn)貨指數(shù)、期貨價(jià)格指數(shù)、庫存數(shù)據(jù)以及全球有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)均取自有色金屬市場監(jiān)控權(quán)威部位，將工業(yè)總產(chǎn)值作為經(jīng)濟(jì)活動代理變量，以月度變化數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。此外，在貨幣變量設(shè)定中，以M2與貸款額作為貨幣變量指標(biāo)，這兩個(gè)指標(biāo)在市場經(jīng)濟(jì)活動中能夠?qū)ω泿帕鲃忧闆r以及貨幣政策變化等情況進(jìn)行反映呈現(xiàn)。如下表1所示，即為所有變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

此外，對上述變量結(jié)果進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)后顯示符合要求，具有一定的平穩(wěn)性，可以進(jìn)行實(shí)證研究。

2、實(shí)證結(jié)果I：長期均衡及短期動態(tài)調(diào)整

根據(jù)上述模型，在實(shí)證研究中，由于VAR框架模型在實(shí)證研究中能夠?qū)ψ兞恐g的動態(tài)變化進(jìn)行較好的描述，因此，可以通過該結(jié)構(gòu)模型實(shí)現(xiàn)具有多個(gè)變量的有色金屬價(jià)格變化分析。如下圖1所示，分別為中國有色金屬價(jià)格變化中貨幣流動性、經(jīng)濟(jì)活動變化和國際期貨市場變化的關(guān)系分析結(jié)果。

（1）中國有色金屬價(jià)格與貨幣流動性關(guān)系

（2）中國有色金屬價(jià)格與GDP關(guān)系

（3）

3、實(shí)證結(jié)果II：結(jié)構(gòu)變化、不同沖擊影響與預(yù)期形成

根據(jù)以上VAR框架模型研究結(jié)果，在得出我國有色金屬價(jià)格與貨幣流動性之間關(guān)系情況下，還需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)變化以及以貨幣沖擊為主的不同沖擊影響。在應(yīng)用H-P濾波法從宏觀、價(jià)格以及庫存量等因素上進(jìn)行去勢處理分析后進(jìn)行研究分析[2]，結(jié)果顯示：貨幣沖擊在我國有色金屬價(jià)格變化中的作用要比經(jīng)濟(jì)活動變化沖擊的作用更為明顯；我國有色金屬價(jià)格變化中貨幣沖擊影響主要發(fā)生與結(jié)構(gòu)變化后，并且結(jié)構(gòu)變化后的影響作用明顯強(qiáng)于變化前；與結(jié)構(gòu)變化有關(guān)的國際市場，在有色金屬價(jià)格變化上也起著較為重要的作用。

5、結(jié)語

總之，在大宗商品市場的金融化發(fā)展環(huán)境下，大宗商品價(jià)格與貨幣、預(yù)期之間有著非常密切的聯(lián)系，結(jié)合商品市場的金融化發(fā)展背景，對其價(jià)格形成與變化進(jìn)行研究，從而引導(dǎo)其市場預(yù)期形成，或者是通過有效的貨幣政策，對國際市場環(huán)境因素進(jìn)行把握，從而實(shí)現(xiàn)商品市場預(yù)期的把控非常關(guān)鍵。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 邵燕敏，楊嫻，汪壽陽.我國有色金屬進(jìn)出口貿(mào)易的影響因素分解及其變化趨勢[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2011，31（11）：2088-2094.endprint