■ 陳玲玲

關(guān)于企業(yè)降杠桿的幾點思考

■ 陳玲玲

降杠桿、防風(fēng)險是當(dāng)前企業(yè)特別是國有企業(yè)面臨的突出問題，本文結(jié)合杠桿衡量指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率的含義及計算方法，列舉了壓降杠桿水平的幾個重要舉措，并對集團(tuán)企業(yè)降杠桿提出了思路參考，希望給企業(yè)制定降杠桿工作方案提供幫助。

一、壓降杠桿的現(xiàn)實意義

近年來，隨著做大做強和做強做優(yōu)，企業(yè)的杠桿水平呈現(xiàn)連續(xù)攀升態(tài)勢，債務(wù)規(guī)模過快增長，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，財務(wù)風(fēng)險日益增加，在國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢日趨復(fù)雜、我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇。2015年，保定天威、中鋼股份爆發(fā)了央企的債務(wù)違約事件，2016年，中國鐵物由于債券暫停交易再次引發(fā)了金融市場的恐慌，給企業(yè)的資金安全帶來了較大影響，高杠桿水平帶來的財務(wù)風(fēng)險引起了相關(guān)監(jiān)管部門的高度關(guān)注，降杠桿、防風(fēng)險呼聲漸高，2016年10月10日《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》的發(fā)布，標(biāo)志著本輪“降杠桿”的大幕正式拉開，高負(fù)債企業(yè)降杠桿防風(fēng)險迫在眉睫。

二、企業(yè)杠桿水平的衡量指標(biāo)

衡量企業(yè)杠桿水平的重要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額＊100%=負(fù)債總額/（負(fù)債總額+權(quán)益總額）＊100%。

資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債籌集的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險程度的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率處于低位，資本結(jié)構(gòu)則相對穩(wěn)健，但未實現(xiàn)對外部資金的充分利用；資產(chǎn)負(fù)債率高企，資本結(jié)構(gòu)則相對激進(jìn)，企業(yè)可借助外部融資實現(xiàn)快速發(fā)展，但面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。因此，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持在一定的水平上為佳。

三、杠桿壓降措施

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的計算公式，降低資產(chǎn)負(fù)債率的途徑有二，一是降低負(fù)債總額，二是增加權(quán)益總額。其主要手段如下：

（一）多渠道提高權(quán)益總額

1.提高盈利能力，增加自我積累

利潤是衡量一個企業(yè)是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)利潤最大化是企業(yè)的最終目標(biāo)。企業(yè)要通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品生產(chǎn)、不斷加強營銷管理和成本費用的管控、開源節(jié)流、降本增效等途徑，不斷提升企業(yè)的核心競爭力，創(chuàng)造利潤，實現(xiàn)自身經(jīng)營利潤的積累，促進(jìn)權(quán)益的提升。

2.借助資本市場募集權(quán)益資本

借助資本市場，吸收公眾投資資本。經(jīng)營業(yè)績好，具有發(fā)展前景的公司，通過整體或者優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市，既能募集權(quán)益資本，又能提高企業(yè)的知名度和發(fā)展活力。已經(jīng)上市的公司，可以考慮再融資方式，進(jìn)一步吸收權(quán)益資本提高權(quán)益總額。

3.積極推進(jìn)混合所有制改革

結(jié)合國企改革和積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的背景，大力推進(jìn)混合所有制改革，通過產(chǎn)權(quán)多元化放大國有資本功能，改善企業(yè)資產(chǎn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，激發(fā)企業(yè)活力，健全法人治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競爭力和抗風(fēng)險能力。

4.利用公司制改制，實現(xiàn)評估增值

非公司制國有企業(yè)改建為公司制企業(yè)，按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第1號》（財會〔2007〕14號）的規(guī)定，采用公允價值計量相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債。根據(jù)《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)改制上市資產(chǎn)評估增值企業(yè)所得稅處理政策的通知》（財稅〔2015〕65號）第一條（二）規(guī)定，國有企業(yè)100%控股（控制）的非公司制企業(yè)、單位，在改制為公司制企業(yè)環(huán)節(jié)發(fā)生的資產(chǎn)評估增值，應(yīng)繳納的企業(yè)所得稅可以不征稅入庫，作為國家投資直接轉(zhuǎn)增改制后公司制企業(yè)的國有資本金。也就是說，在公司制改制過程中，符合條件的公司對資產(chǎn)進(jìn)行評估實現(xiàn)的增值金額準(zhǔn)予入賬，增值金額根據(jù)相關(guān)規(guī)定計入權(quán)益總額。

5.債轉(zhuǎn)股

根據(jù)2016年10月10日國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，為有效落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革決策部署，支持有較好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，企業(yè)可以采取市場化債轉(zhuǎn)股等綜合措施提升企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展能力。較為完備的制度保障，銀行、金融資產(chǎn)管理公司和有關(guān)企業(yè)更加完善的治理結(jié)構(gòu)，在資產(chǎn)處置、企業(yè)重組和資本市場業(yè)務(wù)方面積累的豐富經(jīng)驗，都為當(dāng)前開展市場化債轉(zhuǎn)股提供了較好條件。

6.發(fā)行永續(xù)債券

永續(xù)債券（后文簡稱永續(xù)債）是指沒有到期日的債券，具有期限長、股債混合屬性、高票息率、附加發(fā)行人贖回權(quán)和利率跳升機(jī)制等特點，被稱為債券中的股票。永續(xù)債在海外已經(jīng)具有成熟的市場。2013年武漢地鐵集團(tuán)有限公司和國電電力發(fā)展股份有限公司先后發(fā)行了類永續(xù)債產(chǎn)品，跨出了我國永續(xù)債發(fā)展的第一步。財政部2014年3月17日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》的通知》（財會〔2014〕13號）對永續(xù)債的會計處理做出了具體規(guī)定，明確在符合一定條件下永續(xù)債可以計入權(quán)益。國家稅務(wù)總局2013年7月15日發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問題的公告》（國家稅務(wù)總局公告2013年第41號）， 明確永續(xù)票據(jù)的利息處理方式和普通債券的利息處理方式一樣可以“稅前列支”。得益于利息抵稅和部分計入權(quán)益的制度推動作用，近年我國的永續(xù)債市場發(fā)展異常迅速。

（二）千方百計壓降負(fù)債規(guī)模

通過盤活存量，控制增量，合理退出等途徑，合理控制債務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)“瘦身健體”。

1.積極盤活存量資產(chǎn)。一是對土地、廠房、設(shè)備等閑置資產(chǎn)以及各類重資產(chǎn)，采取出售、轉(zhuǎn)讓、租賃、回租、招商合作等多種形式予以盤活，實現(xiàn)有效利用，減少大額資金占用；二是積極壓降“兩金”，減少應(yīng)收賬款和存貨占用規(guī)模，提高應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)效率；三是加強資金集中管理，符合條件的企業(yè)設(shè)立財務(wù)公司，加強內(nèi)部資金融通，減少資金沉淀，提高企業(yè)資金使用效率；四是加大存量資產(chǎn)整合力度，積極整合內(nèi)部資源，提高存量資產(chǎn)的利用水平，改善企業(yè)經(jīng)營效益；五是積極清理低效無效股權(quán)投資，提高投資收益盤活資產(chǎn)。

2.嚴(yán)格控制投資規(guī)模。抑制投資過熱，防止激進(jìn)經(jīng)營過度負(fù)債，合理使用杠桿邊界。資產(chǎn)負(fù)債率高于一定比例的企業(yè)，禁止新增推高負(fù)債率的投資項目，資產(chǎn)負(fù)債率較低企業(yè)，新增投資所需資金需配備一定比例的存量資產(chǎn)變現(xiàn)。

3.合理退出部分企業(yè)和業(yè)務(wù)。對于扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，依法實施破產(chǎn)清理，并積極爭取國家有關(guān)政策；對符合破產(chǎn)條件但仍有發(fā)展前景的企業(yè)，積極推動破產(chǎn)重整或債務(wù)重組；出售轉(zhuǎn)讓非主業(yè)或低收益業(yè)務(wù)回收資金、減少債務(wù)和支出，降低企業(yè)資金低效占用，提高企業(yè)運營效率和經(jīng)營效益。

（三）需要注意的問題

一是合理安排債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，確保資金鏈安全；二是降杠桿要綜合采取一攬子措施，打壓降“組合拳”；三是方案制定要結(jié)合企業(yè)的實際情況，對癥下藥、因企制宜；四是降杠桿是一個長期的過程，需要領(lǐng)導(dǎo)層高度重視，公司戰(zhàn)略協(xié)同；五是方案要具有可操作性，把任務(wù)指標(biāo)量化并分解落實；六是壓降杠桿的措施要與企業(yè)全面預(yù)算相結(jié)合，并加強考核的引導(dǎo)作用。

四、集團(tuán)企業(yè)壓降杠桿思路參考

集團(tuán)企業(yè)壓降杠桿水平，一要對本級企業(yè)和所屬企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行摸底盤查，找出企業(yè)可行的壓降點；二是在進(jìn)行任務(wù)分解時，秉承增權(quán)益降負(fù)債的原則，根據(jù)任務(wù)目標(biāo)先測算提高權(quán)益數(shù)，再倒擠需壓減負(fù)債數(shù)；三是將提高權(quán)益和壓減負(fù)債任務(wù)數(shù)分解到各所屬企業(yè)和本級企業(yè)相關(guān)部門，負(fù)債需壓降額可以考慮按負(fù)債總額數(shù)權(quán)重比例分配，負(fù)債多則任務(wù)多；四是結(jié)合壓降可行性對任務(wù)的分解金額進(jìn)行修正調(diào)整；五是為促進(jìn)和引導(dǎo)完成目標(biāo)，要將任務(wù)與年度業(yè)績考核掛鉤，并根據(jù)任務(wù)完成難易程度，適當(dāng)增減考核權(quán)重。

《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》國發(fā)〔2016〕54號

《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第1號》（財會〔2007〕14號）

《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)改制上市資產(chǎn)評估增值企業(yè)所得稅處理政策的通知》（財稅〔2015〕65號）

《關(guān)于印發(fā)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定》的通知》（財會〔2014〕13號）

《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問題的公告》（國家稅務(wù)總局公告2013年第41號）

（作者單位：中國鹽業(yè)總公司）

（編輯：梁辰）