劉欣

代幣發(fā)行融資是指融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太坊等所謂“虛擬貨幣”。這本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。

在經(jīng)歷了瘋狂和泛濫的投機(jī)“盛宴”之后，ICO（Initial Coin Offering）即首次代幣發(fā)售，終于迎來(lái)了命運(yùn)的宣判。2017年9月4日，中國(guó)人民銀行等7部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》（以下簡(jiǎn)稱《公告》），正式叫停包括ICO在內(nèi)的代幣發(fā)行融資。

非法融資行為

代幣發(fā)行融資是指融資主體通過(guò)代幣的違規(guī)發(fā)售、流通，向投資者籌集比特幣、以太坊等所謂“虛擬貨幣”?！豆妗访鞔_指出，這本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開(kāi)融資的行為，涉嫌非法發(fā)售代幣票券、非法發(fā)行證券以及非法集資、金融詐騙、傳銷等違法犯罪活動(dòng)。

《公告》強(qiáng)調(diào)自發(fā)布之日起，各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)立即停止。已完成代幣發(fā)行融資的組織和個(gè)人應(yīng)當(dāng)做出清退等安排，合理保護(hù)投資者權(quán)益，妥善處置風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)部門(mén)將依法嚴(yán)肅查處拒不停止的代幣發(fā)行融資活動(dòng)以及已完成的代幣發(fā)行融資項(xiàng)目中的違法違規(guī)行為。同時(shí)，任何所謂的代幣融資交易平臺(tái)不得從事法定貨幣與代幣、“虛擬貨幣”相互之間的兌換業(yè)務(wù)，不得買(mǎi)賣(mài)或作為中央對(duì)手方買(mǎi)賣(mài)代幣或“虛擬貨幣”，不得為代幣或“虛擬貨幣”提供定價(jià)、信息中介等服務(wù)。

此外，各金融機(jī)構(gòu)和非銀行支付機(jī)構(gòu)不得直接或間接為代幣發(fā)行融資和“虛擬貨幣”提供賬戶開(kāi)立、登記、交易、清算、結(jié)算等產(chǎn)品或服務(wù)，不得承保與代幣和“虛擬貨幣”相關(guān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⒋鷰藕汀疤摂M貨幣”納入保險(xiǎn)責(zé)任范圍。

對(duì)于不配合行動(dòng)的有關(guān)部門(mén)將嚴(yán)肅依法處理，存在違法違規(guī)問(wèn)題的代幣融資交易平臺(tái)，金融管理部門(mén)將提請(qǐng)電信主管部門(mén)依法關(guān)閉其網(wǎng)站平臺(tái)及移動(dòng)APP，提請(qǐng)網(wǎng)信部門(mén)對(duì)移動(dòng)APP在應(yīng)用商店做下架處置，并提請(qǐng)工商管理部門(mén)依法吊銷其營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，此次監(jiān)管層對(duì)于ICO定性之重、監(jiān)管文件出臺(tái)之快、波及面之廣超過(guò)了絕大部分人的預(yù)期。那么ICO究竟是如何運(yùn)作，以至于讓中國(guó)監(jiān)管層重拳取締？

ICO如何運(yùn)作

ICO是區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司以發(fā)行數(shù)字加密貨幣為項(xiàng)目所進(jìn)行的融資方式。通俗而言，ICO與股票市場(chǎng)的IPO（首次公開(kāi)募股）相類似，只不過(guò)發(fā)行ICO的公司融資的是比特幣、以太坊等數(shù)字貨幣，而非如人民幣、美元等法定貨幣。發(fā)行的代幣成為日后使用對(duì)應(yīng)區(qū)塊鏈項(xiàng)目的憑證，將來(lái)也可以在二級(jí)市場(chǎng)或者一些數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)交易。因此，ICO被認(rèn)為是區(qū)塊鏈技術(shù)與比特幣等數(shù)字資產(chǎn)在眾籌領(lǐng)域的最新應(yīng)用和發(fā)展。

與IPO不同，發(fā)起ICO項(xiàng)目不需要任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批即可向公眾募資。大部分ICO項(xiàng)目未設(shè)定投資者門(mén)檻，借助于主流數(shù)字資產(chǎn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)發(fā)送的便利，ICO具有全球范圍融資的優(yōu)勢(shì)，因此ICO更利于高效快速解決區(qū)塊鏈初創(chuàng)企業(yè)融資難題。

ICO項(xiàng)目常見(jiàn)有兩種方式進(jìn)行融資：一種是給投資者ICO項(xiàng)目所創(chuàng)建的代幣，而這種代幣隨后可以在公開(kāi)平臺(tái)上進(jìn)行交易，如同股價(jià)波動(dòng)一樣，投資者可以賺得代幣價(jià)格波動(dòng)的收益。而另一種方式則是投資者得到債權(quán)，就像購(gòu)買(mǎi)P2P（互聯(lián)網(wǎng)金融點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸）一樣，融資方與投資者約定好期限與收益。第一種是當(dāng)下ICO項(xiàng)目投資最常見(jiàn)的方式。

中國(guó)人民大學(xué)金融科技與互聯(lián)網(wǎng)安全研究中心主任楊東認(rèn)為，ICO本身是一種工具，通過(guò)定向發(fā)行或者公開(kāi)發(fā)行代幣。作為一種融資方式，能夠滿足一部分基于區(qū)塊鏈技術(shù)項(xiàng)目產(chǎn)生的融資需求，可以看作是全球范圍內(nèi)的一種模式創(chuàng)新，其存在具有一定的合理性。但是由于缺少有效的監(jiān)管，加之冠以區(qū)塊鏈技術(shù)等金融技術(shù)創(chuàng)新，ICO開(kāi)始快速地生長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會(huì)（下稱“互金專委會(huì)”）發(fā)布的《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示，2017年以來(lái)，ICO項(xiàng)目累計(jì)融資規(guī)模達(dá)63523.64BTC（比特幣）、852753.36ETH（以太坊）以及部分人民幣與其他虛擬貨幣。以2017年7月19日零點(diǎn)價(jià)格換算，折合人民幣總計(jì)26.16億元，累計(jì)參與人次達(dá)10.5萬(wàn)。ICO融資規(guī)模和用戶參與程度呈加速上升趨勢(shì)。

而伴隨著比特幣價(jià)格的瘋漲，普通散戶投資者對(duì)ICO的興趣增大，而市場(chǎng)上利用ICO圈錢(qián)的項(xiàng)目越來(lái)越多。ICO逐漸演變?yōu)橥稒C(jī)的“盛宴”。一些投資者甚至連比特幣和ICO是什么都不太清楚，他們只關(guān)心什么時(shí)候能賣(mài)代幣，認(rèn)購(gòu)能夠打幾折。

“ICO為什么這么火？就是現(xiàn)在有了代幣的二級(jí)市場(chǎng)交易。參與人不在乎團(tuán)隊(duì)靠譜度，不在乎項(xiàng)目應(yīng)用場(chǎng)景，代幣上市升值就轉(zhuǎn)手賣(mài)掉?！睒I(yè)內(nèi)人士指出。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，開(kāi)展ICO的項(xiàng)目也越來(lái)越離譜，沒(méi)有白皮書(shū)（相當(dāng)于項(xiàng)目說(shuō)明書(shū)）、抄襲代碼、不看項(xiàng)目資質(zhì)等，可謂亂象扎堆。

全球金融科技服務(wù)公司Autonomous發(fā)布的一份報(bào)告更是指出，大部分募資公司只是想利用人們對(duì)數(shù)字貨幣生態(tài)的新鮮和興奮感，借助社交媒體來(lái)進(jìn)行推廣宣傳，并抓住目前市場(chǎng)缺乏可強(qiáng)制執(zhí)行監(jiān)管的時(shí)機(jī)進(jìn)行詐騙。一旦融到資金后，那些在白皮書(shū)中承諾的計(jì)劃根本不會(huì)落地，這在中國(guó)一些公司的ICO項(xiàng)目中更為普遍。

互金專委會(huì)毛洪亮博士表示，ICO主要的問(wèn)題在于項(xiàng)目失敗的概率很高，尤其是在區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展尚不成熟的情況下，區(qū)塊鏈在諸多應(yīng)用場(chǎng)景下的作用和價(jià)值還有待驗(yàn)證。同時(shí)，普通投資者對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)不了解，難以判斷項(xiàng)目的發(fā)展前景。而且，在業(yè)務(wù)開(kāi)展中，相關(guān)方信息披露不足，代幣上線交易后價(jià)格易被操縱，出現(xiàn)暴漲暴跌的情況。

ICO該如何監(jiān)管

對(duì)于此次監(jiān)管對(duì)ICO“一刀切”，楊東表示這在意料之中。他說(shuō)，國(guó)家已多次強(qiáng)調(diào)要將防范金融風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，而大量的沒(méi)有前途的項(xiàng)目本身就是欺騙，不僅讓投資者承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)，也讓真正區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)頗多抱怨，實(shí)際上造成了“劣幣驅(qū)逐良幣”的不良后果。如今九成ICO項(xiàng)目都是打著區(qū)塊鏈技術(shù)的旗號(hào)行非法融資之實(shí)，這種情形之下對(duì)ICO采取了臨時(shí)性全面禁止合情合理。

中國(guó)人民銀行參事、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)盛松成表示，監(jiān)管這次出手，采用實(shí)質(zhì)大于形式的穿透式監(jiān)管，不爭(zhēng)論法務(wù)，依本質(zhì)定性；先清退歸零，然后再按新規(guī)則運(yùn)行。這樣的做法能夠迅速改變現(xiàn)有ICO亂象，是相當(dāng)有意義的。他進(jìn)一步指出，盡管ICO被叫停、虛擬貨幣交易有待規(guī)范，但區(qū)塊鏈技術(shù)本身仍然值得鼓勵(lì)。目前該技術(shù)已經(jīng)被世界機(jī)構(gòu)、政府、企業(yè)、專家、從業(yè)人士廣泛確認(rèn)為一種非常重要的革新性技術(shù)。

中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰認(rèn)為，區(qū)塊鏈本身是好技術(shù)，但并不是只有通過(guò)ICO才能進(jìn)行區(qū)塊鏈技術(shù)研究。因此，要把區(qū)塊鏈技術(shù)和ICO區(qū)分開(kāi)來(lái)，區(qū)塊鏈技術(shù)可以運(yùn)用很多領(lǐng)域、場(chǎng)景，包括一些社會(huì)管理領(lǐng)域場(chǎng)景，不應(yīng)當(dāng)將區(qū)塊鏈和ICO劃等號(hào)，需要進(jìn)一步拓寬研究和發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的視野。

普華永道不久前發(fā)布的《ICO風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指引》指出，隨著各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字貨幣和ICO更深入地理解，將來(lái)會(huì)出現(xiàn)更明確的監(jiān)管要求。例如，籌集資金總額是否有上限，數(shù)字貨幣價(jià)格應(yīng)用怎樣的估值模型確定，產(chǎn)品使用前會(huì)否允許代幣交易，是否會(huì)強(qiáng)制執(zhí)行報(bào)告或?qū)徲?jì)要求，是否強(qiáng)制保留合理數(shù)量的資金及流動(dòng)性，ICO結(jié)束之后是否會(huì)有持續(xù)的監(jiān)督機(jī)制等。

有分析人士指出，如何在創(chuàng)新與監(jiān)管中取得平衡值得關(guān)注。ICO涉及網(wǎng)絡(luò)支付、資產(chǎn)托管、金融交易、數(shù)字錢(qián)包等領(lǐng)域，這對(duì)監(jiān)管方的能力提出更高要求。對(duì)ICO需要精準(zhǔn)監(jiān)管，對(duì)正規(guī)的ICO還需要包容，在這方面可借鑒“監(jiān)管沙盒”。

“監(jiān)管沙盒”被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是既能有效監(jiān)管又鼓勵(lì)創(chuàng)新。在“監(jiān)管沙盒”內(nèi)，金融科技企業(yè)可測(cè)試創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式和營(yíng)銷方式；而監(jiān)管者在保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)外溢的前提下放寬監(jiān)管規(guī)定，減少金融科技創(chuàng)新的規(guī)則障礙，鼓勵(lì)更多的創(chuàng)新方案。在此過(guò)程中，能夠?qū)崿F(xiàn)金融科技創(chuàng)新與有效管控風(fēng)險(xiǎn)的雙贏局面。

孫國(guó)峰認(rèn)為，除了借鑒“監(jiān)管沙盒”之外，中國(guó)金融科技監(jiān)管更需要注重微觀功能監(jiān)管和宏觀審慎管理相結(jié)合來(lái)提高監(jiān)管能力。微觀功能監(jiān)管采取穿透式監(jiān)管，根據(jù)金融科技的金融特征，按照相關(guān)業(yè)務(wù)的類別由相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋，避免監(jiān)管空白。宏觀審慎管理是把金融科技納入到宏觀審慎管理框架當(dāng)中，完善支付機(jī)構(gòu)客戶備付金集中制度。

中國(guó)金融智庫(kù)研究員楊國(guó)英認(rèn)為，對(duì)于區(qū)塊鏈這種新技術(shù)的社會(huì)化，如何既避免投鼠忌器，又避免因噎廢食，需要制定更為細(xì)化的監(jiān)管方案。不過(guò)，金融科技優(yōu)化傳統(tǒng)金融的機(jī)會(huì)和趨勢(shì)都是確定可期的，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下保證金融創(chuàng)新的活力不被扼殺，未來(lái)需要更多的取舍和平衡。

ICO之后會(huì)是虛擬貨幣嗎

在中國(guó)監(jiān)管層叫停ICO之后，以比特幣為代表的虛擬貨幣是否也將被納入監(jiān)管，成為業(yè)內(nèi)和社會(huì)公眾關(guān)注的話題。有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)比特幣交易約占全球交易量的23%。虛擬貨幣所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管部門(mén)的高度重視，接近監(jiān)管層的人士表示，將取締境內(nèi)的虛擬貨幣交易平臺(tái)。

值得注意的是，2017年8月30日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)（下稱“互金協(xié)會(huì)”）發(fā)文提示ICO風(fēng)險(xiǎn)，之后的9月4日，中國(guó)人民銀行等7部門(mén)叫停包括ICO在內(nèi)的各類代幣發(fā)行融資。9月13日，互金協(xié)會(huì)又針對(duì)虛擬貨幣交易平臺(tái)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出提示。因此，業(yè)內(nèi)人士分析，離監(jiān)管層出手不遠(yuǎn)了。

互金協(xié)會(huì)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示稱，比特幣等所謂“虛擬貨幣”缺乏明確的價(jià)值基礎(chǔ)，市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，價(jià)格波動(dòng)劇烈，投資者盲目跟風(fēng)炒作，易造成資金損失，投資者需強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。比特幣等所謂“虛擬貨幣”日益成為洗錢(qián)、販毒、走私、非法集資等違法犯罪活動(dòng)的工具。此外，投資者通過(guò)比特幣等所謂“虛擬貨幣”的交易平臺(tái)參與投機(jī)炒作，還面臨平臺(tái)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上已發(fā)生多起交易平臺(tái)遭黑客入侵盜竊事件，投資者須自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

在互金協(xié)會(huì)發(fā)文提示虛擬貨幣風(fēng)險(xiǎn)之后，9月14日，比特幣中國(guó)宣布，本月底將停止數(shù)字資產(chǎn)交易平臺(tái)所有交易。9月15日，火幣網(wǎng)、OKcoin相繼發(fā)布公告稱，即日起暫停注冊(cè)和人民幣充值業(yè)務(wù)，并于9月30日前通知所有用戶即將停止交易。至此，中國(guó)國(guó)內(nèi)三大比特幣交易平臺(tái)全部宣布停止交易業(yè)務(wù)。

取締比特幣平臺(tái)體現(xiàn)了今年以來(lái)監(jiān)管層“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)”的一貫思路。不過(guò)，需要指出的是，取締比特幣交易平臺(tái)，并非是取締比特幣。取締平臺(tái)是取消比特幣與法幣大量?jī)稉Q的通道。早在2013年，央行等5部委就曾發(fā)文明確，將比特幣定義為一種特定的虛擬商品，而非貨幣，各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展比特幣與人民幣及外幣的兌換服務(wù)等。

多地監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)。北京市金融局已于9月15日約談?shì)爟?nèi)多家虛擬貨幣交易平臺(tái)，要求各交易場(chǎng)所制定詳細(xì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)清理清退工作方案，并明確停止所有虛擬貨幣交易的最終時(shí)間，宣布立即停止新用戶注冊(cè)。而在此前，上海市金融辦也已經(jīng)開(kāi)始對(duì)轄內(nèi)多家比特幣交易平臺(tái)下達(dá)“口頭指令”，關(guān)停交易平臺(tái)，使其退出市場(chǎng)。

在不久前舉行的“2017金融街論壇”上，“一行三會(huì)”有關(guān)負(fù)責(zé)人圍繞金融改革與發(fā)展釋放重要信號(hào)：金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措。金融創(chuàng)新要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要符合監(jiān)管要求，防止脫實(shí)向虛，對(duì)那些披著“創(chuàng)新”外衣的偽金融創(chuàng)新行為甚至是非法金融行為必須重拳出擊、及時(shí)遏制。