唐如鈺

主權(quán)財(cái)富基金紛紛出現(xiàn)明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。

“過(guò)去十年是全球財(cái)富主權(quán)基金高速發(fā)展的十年，無(wú)論是數(shù)量還是資產(chǎn)規(guī)模均呈快速上升趨勢(shì)?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇稱(chēng)。

據(jù)西班牙IE商學(xué)院《全球主權(quán)基金2016報(bào)告》（下稱(chēng)《報(bào)告》）統(tǒng)計(jì)，全球范圍內(nèi)有94家主權(quán)財(cái)富基金（下稱(chēng)“主權(quán)基金”）處于活躍狀態(tài)，截至2016年底的累計(jì)資產(chǎn)達(dá)7.2萬(wàn)億美元。

作為一國(guó)政府擁有并支配的對(duì)外投資機(jī)構(gòu)，主權(quán)基金承載著保值、增值一國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要責(zé)任，其資金來(lái)源通常是本國(guó)貿(mào)易順差或能源出口所得的外匯盈余。因此，設(shè)立主權(quán)基金的國(guó)家多集中在挪威、中國(guó)、中東及東南亞等國(guó)家或地區(qū)。

《報(bào)告》顯示，截至2016年，挪威主權(quán)基金——挪威政府養(yǎng)老基金以8608.7億美元的資產(chǎn)總額位居全球主權(quán)基金榜首，成立于2007年的中國(guó)主權(quán)基金——中國(guó)投資有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“中投”）則以8137.6億美元的管理資產(chǎn)位居第二。

由于背靠外匯儲(chǔ)備，主權(quán)基金出于保護(hù)公共資產(chǎn)、謀取穩(wěn)定收益的考慮，通常會(huì)在成立初期偏重于風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)類(lèi)別投資，比如固定收益類(lèi)資產(chǎn)（外幣現(xiàn)金和國(guó)際債券）和上司公司股票。但近年來(lái)，隨著全球金融環(huán)境變化和投資收益波動(dòng)、基金發(fā)展模式的日益成熟，主權(quán)基金在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化——投資標(biāo)的從傳統(tǒng)投資向房地產(chǎn)行業(yè)、科技創(chuàng)新項(xiàng)目、初創(chuàng)公司等另類(lèi)投資領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

“變革正在到來(lái)。”郭田勇表示。

對(duì)華投資“香餑餑”

對(duì)投資進(jìn)行多元化配置、保證本國(guó)外儲(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定回報(bào)是全球主權(quán)的共同目標(biāo)，但這并不影響各主權(quán)基金各不相同的戰(zhàn)略意義。全球主權(quán)基金的核心戰(zhàn)略目的大致可分為三類(lèi)：

一是以挪威、阿聯(lián)酋等能源出口國(guó)為代表的主權(quán)基金，承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)富代際傳遞的重責(zé)。該類(lèi)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，政府將能源凈出口的部分外匯盈余交予主權(quán)基金投資，以保障能源枯竭后的國(guó)民福利。

二是因國(guó)家長(zhǎng)期貿(mào)易順差積累出大量外儲(chǔ)，成立主權(quán)基金以實(shí)現(xiàn)外儲(chǔ)資產(chǎn)的保值、增值，并通過(guò)投資建立海外飛地、工業(yè)園區(qū)等，以進(jìn)一步擴(kuò)大本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，例如我國(guó)的中投、新加坡的淡馬錫等。

三是以俄羅斯為典型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化的能源大國(guó)，將主權(quán)基金作為其應(yīng)對(duì)油價(jià)波動(dòng)沖擊財(cái)政收入的工具。

“油價(jià)低迷、財(cái)政緊張時(shí)，基金會(huì)被用于補(bǔ)貼國(guó)家財(cái)政；待油價(jià)回暖后，政府又會(huì)撥出一部分盈余‘補(bǔ)給基金。”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》說(shuō)。

盡管戰(zhàn)略意義不同，但投資目的地卻頗有“默契”——《報(bào)告》顯示，美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)、印度和新加坡是最受歡迎的目的地，在過(guò)去兩年“承包”了全球主權(quán)基金約69%的投資額。

對(duì)此，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室主任劉東民分析稱(chēng)，英美是全球開(kāi)放度最高的市場(chǎng)，全球金融危機(jī)后，其領(lǐng)先于多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度，使其備受全球資本的青睞。中國(guó)與印度是全球最具活力的新興經(jīng)濟(jì)體，憑借自身龐大的市場(chǎng)和發(fā)展?jié)摿ξ舜罅客顿Y。新加坡則依托其全球第三大金融中心的地位，得到了全球資本的長(zhǎng)期偏愛(ài)，一定程度上扮演著全球投資中轉(zhuǎn)站的角色。

值得注意的是，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，不少主權(quán)基金均在北京或香港成立分支機(jī)構(gòu)以進(jìn)一步擴(kuò)展對(duì)華投資業(yè)務(wù)。

早在2011年，科威特投資局就成立了北京代表處，以尋找其在中國(guó)銀行間市場(chǎng)以及房地產(chǎn)、能源、運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的新機(jī)遇。2016年10月，全球第三大主權(quán)基金阿布扎比投資局（ADIA）也在香港成立其首家亞太地區(qū)辦公室，其董事總經(jīng)理謝赫哈米德·本·扎伊德·納赫揚(yáng)在2017年初接受《中國(guó)金融》采訪時(shí)表示，中國(guó)市場(chǎng)是阿布扎比投資的重要目的地之一，中國(guó)領(lǐng)先于全球的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和服務(wù)等創(chuàng)新領(lǐng)域，未來(lái)或是ADIA的重點(diǎn)投資對(duì)象。

另類(lèi)投資新趨勢(shì)

“近十年，主權(quán)基金的資產(chǎn)配置偏好發(fā)生了明顯變化?！睆埫髡f(shuō)。

從投資領(lǐng)域來(lái)看，2007年后，主權(quán)基金明顯開(kāi)始從固定類(lèi)收益資產(chǎn)、傳統(tǒng)股票以及大宗商品市場(chǎng)向另類(lèi)投資轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)、酒店、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域成為新寵，且各種直接投資呈現(xiàn)總體上升趨勢(shì)。

前述《報(bào)告》稱(chēng)，全球主權(quán)基金2015年投資于酒店業(yè)的金額超過(guò)71億美金。同時(shí)，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等科技創(chuàng)新，主權(quán)基金也不再局限于大型上市公司，越來(lái)越多的初創(chuàng)企業(yè)正得到關(guān)注——滴滴打車(chē)、美團(tuán)、一起作業(yè)等新型公司相繼得到了新加坡主權(quán)基金淡馬錫和新加坡政府投資公司GIC的青睞。

張明認(rèn)為，與傳統(tǒng)投資相比，以科技產(chǎn)業(yè)為代表的風(fēng)險(xiǎn)投資具備收益多樣化、回報(bào)率更高的特點(diǎn)，正逐漸成為焦點(diǎn)。

但究竟是什么致使一向求穩(wěn)的主權(quán)基金越來(lái)越激進(jìn)？

多位受訪專(zhuān)家均表示，一方面，與成立之初相比，全球的經(jīng)濟(jì)、金融和投資環(huán)境都發(fā)生了很大改變。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，負(fù)利率政策、美元大幅升值、大宗商品深跌等導(dǎo)致債券、股票類(lèi)投資收益直降，以美元計(jì)價(jià)的投資機(jī)構(gòu)總組合出現(xiàn)大幅匯兌損失，主權(quán)基金在全球范圍的收益回報(bào)普遍下跌，不得不積極調(diào)整投資策略，轉(zhuǎn)向另類(lèi)投資。

國(guó)務(wù)院副秘書(shū)長(zhǎng)、中投公司原董事長(zhǎng)丁學(xué)東早前接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》采訪時(shí)就表示，增加另類(lèi)投資可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的多元化、多層次化，并分散風(fēng)險(xiǎn)，是主權(quán)基金保障收益的必要舉措。

另一方面，郭田勇認(rèn)為，主權(quán)基金承載著高于市場(chǎng)平均收益的目標(biāo)任務(wù)，在多年的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)積累后，瞄準(zhǔn)收益更高的另類(lèi)投資是其業(yè)務(wù)模式趨于成熟后的自然結(jié)果，“這與其所強(qiáng)調(diào)的穩(wěn)健投資并不沖突”。

跨入“新戰(zhàn)場(chǎng)”之后

但毫無(wú)疑問(wèn)，進(jìn)入“新戰(zhàn)場(chǎng)”后，主權(quán)基金無(wú)疑將面臨更多的挑戰(zhàn)。例如，投資初創(chuàng)企業(yè)的不確定性，在互聯(lián)網(wǎng)等科技領(lǐng)域缺乏投資經(jīng)驗(yàn)以及直接投資比例大幅上升后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控、投后管理的更高要求等。

張明認(rèn)為，對(duì)此需從兩方面發(fā)力，一是以基金內(nèi)部的投資委員會(huì)為代表的管理層須充分轉(zhuǎn)變理念，適時(shí)調(diào)整制度、策略，以應(yīng)對(duì)高波動(dòng)的全球金融市場(chǎng)；二是及時(shí)擴(kuò)充業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，在全球范圍內(nèi)吸納另類(lèi)投資的專(zhuān)業(yè)人才，以彌補(bǔ)自身在“新戰(zhàn)場(chǎng)”的經(jīng)驗(yàn)欠缺。

“以平臺(tái)的發(fā)展空間和優(yōu)質(zhì)薪資吸引并留住全球化專(zhuān)業(yè)人才，非常關(guān)鍵?！惫镉抡f(shuō)。

此外，多位專(zhuān)家還對(duì)我國(guó)的主權(quán)基金提出了相關(guān)建議，稱(chēng)可參考全球優(yōu)秀主權(quán)基金的投資管理模式進(jìn)行適當(dāng)改革。比如，國(guó)家外匯管理局與中投公司可參考新加坡GIC與 淡馬錫“兩條腿走路”的策略，前者主要深耕固定類(lèi)資產(chǎn)收益和傳統(tǒng)股票等相對(duì)穩(wěn)健的市場(chǎng)；后者可側(cè)重于在全球范圍內(nèi)尋找收益更高的投資機(jī)會(huì)，兩者需進(jìn)一步明確分工和權(quán)責(zé)。

劉東民表示，中投、中非發(fā)展基金、絲路基金等基金，還可加強(qiáng)與境外企業(yè)和多邊開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)的合作。一方面， 通過(guò)PPP等模式吸引優(yōu)質(zhì)民營(yíng)，幫助我國(guó)企業(yè)走出去的同時(shí)，降低我國(guó)主權(quán)基金在他國(guó)的投資政策風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，加強(qiáng)與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施銀行、金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)合作，讓中國(guó)的主權(quán)基金更多參與到全球經(jīng)濟(jì)的合作、治理中，從而提升其全球溝通能力及形象。

（實(shí)習(xí)生王露露對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）endprint