李名揚(yáng)

股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性和企業(yè)績效
——基于中小板上市公司

李名揚(yáng)

自2004年在深圳交易所設(shè)立中小板市場以來，短短十三年的時(shí)間，已經(jīng)達(dá)到866家，在我國資本市場中扮演了非常重要的角色，其以“兩高”“六新”為服務(wù)對象，成長性高，發(fā)展?jié)摿Υ?，但是面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也很大，“機(jī)會”和“風(fēng)險(xiǎn)”同在，為了更好的把握“機(jī)會”，控制或規(guī)避“風(fēng)險(xiǎn)”，本文論證了股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性和企業(yè)績效三者之間的關(guān)系，并提出在中小板上市公司推行股權(quán)激勵(lì)政策，可以提高內(nèi)部控制有效性，從而提高企業(yè)績效。

中小板上市公司 股權(quán)激勵(lì) 內(nèi)部控制 企業(yè)績效

2004年5月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會批復(fù)同意在深圳證券交易所設(shè)立中小企業(yè)板塊，成為了我國構(gòu)筑多層次資本市場的一個(gè)重要舉措，為優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供了良好的融資平臺。2004年年底，中小板上市公司數(shù)為38家，截止2017年6月，中小板上市公司數(shù)為866家，僅十多年的時(shí)間，中小板取得了長足發(fā)展，也在資本市場中扮演的角色日益重要。

一、中小板上市公司的現(xiàn)狀及特點(diǎn)

根據(jù)證監(jiān)會的定義，中小板上市公司一般是指發(fā)行流通的股份小于一億股的上市公司，設(shè)立在深圳證券交易所的主板市場內(nèi)，市場代碼為002開頭，它是我國資本市場上特有的一種板塊形式，相對于主板市場，中小板上市公司具有以下特點(diǎn)：（一）中小板上市公司不管是公司數(shù)量，還是股本及市場價(jià)值，在深交所中所占的比重約40%，比重較大，具體數(shù)據(jù)見表1；（二）中小板上市公司主要是以“兩高”即成長性高、科技含量高，以及“六新”即新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的創(chuàng)新企業(yè)為服務(wù)對象，公司規(guī)模相對較小，成長性較高，發(fā)展?jié)摿^大，但是發(fā)展前景不明確，因此經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也比較大，很大部分的中小板上市公司屬于傳統(tǒng)的制造業(yè)，并且大部分處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，具體行業(yè)分布見圖1；（三）中小板上市公司最大的特點(diǎn)就是家族持股、直接控制。中小板近80%為家族企業(yè)，60%以上都是直接控股，如得潤電子的邱建明家族就是典型的例子。這也使得中小板的股權(quán)激勵(lì)以及內(nèi)部控制與主板市場有著明顯的區(qū)別。

表1 深交所各板塊基本指標(biāo)

圖1 中小板上市公司行業(yè)分布圖

二、內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)績效的消極影響

2008年，財(cái)政部會同證監(jiān)會、審計(jì)署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會制定了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，本規(guī)范所稱內(nèi)部控制，是由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的、旨在實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)的過程。內(nèi)部控制的目標(biāo)是合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整，提高經(jīng)營效率和效果，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此可見，企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制有效性最終體現(xiàn)在企業(yè)績效層面，是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)的。但是由于中小板上市公司的顯著特點(diǎn)為家族控股，甚至是“一股獨(dú)大”，因此不管在內(nèi)部控制的設(shè)計(jì)還是運(yùn)行上都存在著諸多缺陷，據(jù)國泰安2016年數(shù)據(jù)顯示，在公布的822家內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告中，有131家存在著不同程度的內(nèi)控缺陷，占到總數(shù)的16%，其中，出現(xiàn)重大缺陷的7家，重要缺陷的6家，一般缺陷的118家。

企業(yè)績效是經(jīng)營者最終的經(jīng)營業(yè)績，可以反映出公司經(jīng)營活動的成果和企業(yè)資源配置的效率，內(nèi)部控制的缺陷最終對企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響，本文選用凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效反應(yīng)指標(biāo)，內(nèi)部控制存在一般缺陷的公司，對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響較弱，但是從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可得，有64家公司相比2015年的凈資產(chǎn)收益率有不同程度的下降，占總數(shù)的54%；內(nèi)部控制存在重要缺陷的公司，對企業(yè)績效產(chǎn)生較大的影響，83%的公司凈資產(chǎn)收益率在2016年明顯下滑；內(nèi)部控制存在重大缺陷的公司，對企業(yè)績效產(chǎn)生的消極影響非常明顯，86%的公司凈資產(chǎn)收益率明顯下降，并且71%的公司凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較大虧損。具體見表2。

由表2所見，若要提高中小板上市公司的企業(yè)績效，就需要讓中小板企業(yè)意識到內(nèi)部控制存在的或者可能存在的缺陷，及時(shí)采取整改措施，從而設(shè)立健全合理的內(nèi)部控制體系，實(shí)現(xiàn)其高效健康發(fā)展。

三、股權(quán)激勵(lì)，提高內(nèi)部控制的有效性

健全合理的內(nèi)控制度，是實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)健康發(fā)展的重要保障，但由于中小板上市公司所有者與經(jīng)營者的分離導(dǎo)致其二者可能存在目標(biāo)的不一致和信息不對稱的問題，而內(nèi)控制度的設(shè)計(jì)與運(yùn)行的直接負(fù)責(zé)者是企業(yè)經(jīng)營者，他們沒有理由“作繭自縛”，為了追求自身利益的最大化，在企業(yè)所有者難以監(jiān)督的情況下，會發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等機(jī)會主義行為，損害公司的利益，無法真正做到按照規(guī)定去實(shí)施有效的內(nèi)部控制制度，容易產(chǎn)生內(nèi)部控制的缺陷，影響內(nèi)部控制的有效性，因此，中小板上市公司需要構(gòu)建合適的股權(quán)激勵(lì)制度促使經(jīng)營者利益與實(shí)施有效內(nèi)部控制制度后的企業(yè)利益趨于一致。

2006年，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》頒布，本辦法稱股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵(lì)。自該辦法頒布以來，越來越多的中小板上市公司加入到了這個(gè)行列，截止至2016年底，已有73家中小板上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)的計(jì)劃。根據(jù)2016年國泰安公布的數(shù)據(jù)分析，推出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的73家公司中僅有7家出現(xiàn)了內(nèi)部控制一般缺陷，占一般缺陷的6%，而重大缺陷和重要缺陷則是100%的出現(xiàn)在未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，具體見表3。

表2 中小板內(nèi)部控制缺陷與企業(yè)績效關(guān)系統(tǒng)計(jì)表

表3 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生內(nèi)部控制缺陷對比表

由此可見，我國中小板上市公司大多為民營企業(yè)，經(jīng)營者通常都是聘任制，他們選撥任免跟經(jīng)營業(yè)績息息相關(guān)，這使得在中小板實(shí)施股權(quán)激勵(lì)相比主板，能更大程度上促使經(jīng)營者勤勉工作，有助于內(nèi)部控制的有效設(shè)計(jì)與運(yùn)行，最終實(shí)現(xiàn)所有者的利益目標(biāo)。

四、股權(quán)激勵(lì)積極影響企業(yè)績效

雖然中小板上市公司推行股權(quán)激勵(lì)要晚于主板上市場，但是推出之后的效果卻毫不遜色，在企業(yè)績效的提升方面，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司遠(yuǎn)高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司業(yè)績的增長速度，根據(jù)RESSET數(shù)據(jù)庫公布的2016年凈資產(chǎn)收益增長率來看，在公布的716家中小板上市公司中有64家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司僅有2家出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降，遠(yuǎn)低于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司下降程度，具體見表4。

表4 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對凈資產(chǎn)收益增長率影響對比表

從表4我們不難看出，只要根據(jù)公司的實(shí)際情況，設(shè)立合適的股權(quán)激勵(lì)政策，大部分都會對企業(yè)績效產(chǎn)生積極作用，有利于公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五、結(jié)論及建議

經(jīng)過以上的統(tǒng)計(jì)分析，得出以下結(jié)論：一是中小板上市公司內(nèi)部控制缺陷對企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響，要提高企業(yè)績效，就必須加強(qiáng)公司的內(nèi)部控制有效性；二是由于委托代理理論的存在，經(jīng)營者和所有者的分離使得公司必須采取適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)措施，讓集內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和執(zhí)行于一身的經(jīng)營者能有效實(shí)施內(nèi)部控制，股權(quán)激勵(lì)的推行能較大程度的減少內(nèi)部控制的缺陷，提高內(nèi)部控制的有效性；三是股權(quán)激勵(lì)的推行，在提升內(nèi)部控制有效性的同時(shí)，對企業(yè)績效的提高有明顯的推進(jìn)作用。因此，股權(quán)激勵(lì)、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)績效三者之間密不可分。為了能進(jìn)一步推進(jìn)三者之間的積極作用，提出以下建議：一是建立合適的股權(quán)激勵(lì)政策。中小板上市公司有別于主板市場，其應(yīng)該根據(jù)自身的特點(diǎn)和實(shí)際情況來制定股權(quán)激勵(lì)政策，以免出現(xiàn)未實(shí)施終止的情況，達(dá)不到預(yù)期的效果；二是建議將內(nèi)部控制有效性的結(jié)果納入到經(jīng)營者績效考核范圍。股權(quán)激勵(lì)影響著內(nèi)部控制有效性，內(nèi)部控制是否有效又影響著企業(yè)績效目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，因此，公司應(yīng)該建立起對經(jīng)營者激勵(lì)和內(nèi)部控制融合機(jī)制，將內(nèi)部控制有效性納入到其績效考核范圍內(nèi)，最終有利于將他們利益趨于一致以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

［1］陳志廣.高級管理人員報(bào)酬的實(shí)證研究.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué).2002.24（5）58-63

［2］楊星.高管團(tuán)隊(duì)背景特征、薪酬激勵(lì)與內(nèi)部控制有效性.商業(yè)會計(jì).2013（12）82-84

［3］楊有紅，胡燕.試論公司治理與內(nèi)部控制的對接 會計(jì)研究.2014（10）14-18

［4］紀(jì)曉麗，黃化.民營上市公司管理層激勵(lì)與企業(yè)績效實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)體制改革.2006（3）14-19

［5］黎明、宗文.內(nèi)部控制質(zhì)量對上市公司經(jīng)營績效影響研究. 財(cái)會通訊.2014（11）47-50

［6］趙選民.高管激勵(lì)機(jī)制對企業(yè)內(nèi)部控制有效性影響的實(shí)證研究.西安石油大學(xué)學(xué)報(bào).2014（01）30-37

Management Holdings,Tax Evasion and Inefficient Investment

LIU Qi,XIE Xiao-chen
Accounting School,Zhongnan University of Economics and Law,Wuhan 430073

Based on the relationship between management holding and non-efficiency investment,this paper examines the intermediary effect of tax evasion on the relationship between management holdingand non-efficiency investment.After distinguishing overinvestment and underinvestment,it is found that the management has improved the investment efficiency of the enterprises by reducing the tax evasion activities of the enterprises.However,under the condition of insufficient investment,the intermediary effect of tax evasion activities is not obvious.The research conclusion shows that granting a certain share to management team can significantly reduce the agency problem in tax evasion activities and reduce the supervisory costs of the board of directors.

Management Holdings,Tax Evasion,Overinvestment,Insufficient Investment

F234

A

本文得到國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“詢價(jià)發(fā)行、投資者行為與IPOs市場表現(xiàn)”（71471130）的支持

韓通，男，河北石家莊人，天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部本科生，研究方向：財(cái)務(wù)管理徐西雯，女，吉林長春人，天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部本科生，研究方向：財(cái)務(wù)管理?xiàng)铌挥?，男，河北石家莊人，天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部本科生，研究方向：財(cái)務(wù)管理；天津，300072