瞿瑞祥 來(lái)佳楠

【摘要】：量化寬松退出預(yù)期對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，在流動(dòng)性泛濫的國(guó)際環(huán)境下，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)歷了快速?gòu)?fù)蘇的過(guò)程，資產(chǎn)價(jià)格上漲以及由此帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)提振了經(jīng)濟(jì)。

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，量化寬松政策的逐漸退出，獲利資本流出新興市場(chǎng)，流向處于技術(shù)革新前沿的發(fā)達(dá)國(guó)家將不可避免。之前，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始為加緊退出量化寬松政策進(jìn)行考慮，且美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于加快退出量化寬松的聲音也越來(lái)越多，外界一致認(rèn)為耶倫上臺(tái)后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布新的措施。美國(guó)退出量化寬松不僅影響其自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，對(duì)中國(guó)也有著不可忽視的影響。

【關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲(chǔ)；中國(guó)；經(jīng)濟(jì)；量化寬松政策

一、美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變的必然選擇

量化寬松短期內(nèi)可以提升經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有害，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此有著清晰的判斷，因此，不會(huì)長(zhǎng)久推行量化寬松政策。盤化寬松的本質(zhì)是用流動(dòng)性的過(guò)度供給，抬升資產(chǎn)價(jià)格，造成一定的股市和房市泡沫，以此帶動(dòng)投資和購(gòu)房消費(fèi)。但它不支持、不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和技術(shù)創(chuàng)新，將推遲經(jīng)濟(jì)內(nèi)在性強(qiáng)勁增長(zhǎng)的到來(lái)。如果養(yǎng)成經(jīng)濟(jì)對(duì)量化寬松的依賴，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重后果。

1.量化寬松政策并不能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到實(shí)質(zhì)的促進(jìn)作用

首先體現(xiàn)在表面抬高股市，而與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)。2012年末道指收盤水平是13104.14點(diǎn)，全年上升7.26%；盡管GDP只增長(zhǎng)了2.2%。在QE3的刺激下。2013年道指連連高漲。不久前突破1萬(wàn)5千點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)很快會(huì)達(dá)到1萬(wàn)6千點(diǎn)。即便按照6月28日14909.60這一水平，上半年也累計(jì)上漲了13.8%。而今年1～5月份，制造業(yè)生產(chǎn)是零增長(zhǎng)。整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)仍為98.7。尚未恢復(fù)到2007年即金融危機(jī)前水平：且低于3月份的99.1。同月耐用品交貨僅比去年同期增長(zhǎng)2.6%.其中技術(shù)含量高些的計(jì)算機(jī)及電子交貨同比下降4.4%。換言之，資產(chǎn)泡沫正在擴(kuò)大。

2.不能迅速降低失業(yè)率

2012年9月份QE3開(kāi)始時(shí)，美國(guó)失業(yè)率是7.8%.2013年6月份為7.6%。8個(gè)月只下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)：平均每個(gè)月下降0.025個(gè)百分點(diǎn)。而從QE2結(jié)束后的2011年7月到QE3開(kāi)始前的2012年9月沒(méi)有實(shí)施量化寬松的這14個(gè)月中，失業(yè)率從9.1%降到7.8%.下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，平均每月下降將近0.1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)勞動(dòng)部7月3日公布6月份非農(nóng)就業(yè)增加19.5萬(wàn)，高于普遍預(yù)期的15.5萬(wàn)，引起經(jīng)濟(jì)界對(duì)QE3效果的眾多贊揚(yáng)。實(shí)際上這沒(méi)有什么明顯改善。如果把因?yàn)殚L(zhǎng)期找不到工作而放棄尋找工作的人也算入勞動(dòng)力基數(shù)，則QE3的效果更差。而且，長(zhǎng)遠(yuǎn)不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果始終延續(xù)量化寬松政策，只要一旦流動(dòng)性供應(yīng)減少，或利率提高，股市馬上下跌，房市也會(huì)下跌，經(jīng)濟(jì)立刻會(huì)陷入困境，因?yàn)槿狈?shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支持。可見(jiàn)，量化寬松長(zhǎng)遠(yuǎn)看會(huì)影響治本。因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)（以及多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)）問(wèn)題的本質(zhì)不在于貨幣，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新。

二、美國(guó)實(shí)行量化寬松政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)的量化寬松政策導(dǎo)致全球跨境資金流向的重大變化，雖然美聯(lián)儲(chǔ)返出QE是基本原因，但不是全部原因。另一個(gè)重要原因是中國(guó)和一些新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，資本效益變差。一般認(rèn)為2013年6月份大量資金流出新興經(jīng)濟(jì)體，資金退出的重要原因是在新興市場(chǎng)資產(chǎn)受到巨大損失。2013年4～6月份，隨著對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂加劇，新興市場(chǎng)股票收益減少13%。高盛一份報(bào)告稱，美國(guó)主要跨國(guó)公司中，對(duì)金磚國(guó)家出口敞口大的今年?duì)I收估計(jì)只能地長(zhǎng)3%。而主要面向美國(guó)本土的估計(jì)營(yíng)收將增長(zhǎng)6%。2012年11月以來(lái)，前一組股價(jià)平均上漲了15.6%。后一組則上漲了17.5%。美國(guó)美洲銀行/美林證券一份報(bào)告指出，全球基金的資金配置中，投向新興經(jīng)濟(jì)體的比重為2008年以來(lái)最低。

三、美國(guó)退出量化寬松對(duì)中國(guó)政策的建議

面對(duì)美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國(guó)應(yīng)采取措施，有效防范與應(yīng)對(duì)美國(guó)QE退出給我國(guó)帶來(lái)的沖擊和影響。

1.采取靈活的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的問(wèn)題還是如何在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與效益。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在政府的預(yù)期范圍之內(nèi)，市場(chǎng)流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)，貨幣政策以穩(wěn)定為主，但在美國(guó)QE退出、部分新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩等不確定性因素影響下，貨幣政策應(yīng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)，可以搭配公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等工具組合，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，必要時(shí)可適度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，以確保流動(dòng)性穩(wěn)定、充裕，引導(dǎo)市場(chǎng)利率處于適當(dāng)水平，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整營(yíng)造良好環(huán)境。

2.抓住機(jī)遇期，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革

當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)接近短期均衡水平，QE退出可能會(huì)引起各國(guó)特別是新興市場(chǎng)貨幣匯率波動(dòng)增大，也會(huì)給人民幣匯率帶來(lái)一定的貶值預(yù)期，進(jìn)而形成雙向波動(dòng)的局面。我國(guó)宜抓住這一有利契機(jī)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)，建立由市場(chǎng)供求決定的匯率形成機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革是應(yīng)對(duì)可能沖擊、提高人民幣國(guó)際地位的必然要求。

3.加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)性監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換

QE退出將改變國(guó)際短期資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，引起跨境資本流向的變化，我國(guó)在資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的條件下，受到的沖擊相對(duì)有限，但不能因噎廢食延緩?fù)七M(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)國(guó)際短期資本流動(dòng)的真實(shí)性以及熱錢的異動(dòng)，完善熱錢進(jìn)入我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)分析機(jī)制，盡而形成完整的跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系，有效防范相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化資本賬戶各子項(xiàng)目的開(kāi)放次序，審慎對(duì)待短期資本開(kāi)放，權(quán)衡效率與風(fēng)險(xiǎn)，努力實(shí)現(xiàn)資本流入流出的雙向動(dòng)態(tài)平衡。

4.利用退出之機(jī)推進(jìn)人民幣國(guó)際化

QE退出背景下，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨流動(dòng)性壓力，從而出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備緊張的情況，此時(shí)，中國(guó)可以有條件地提供資助，啟動(dòng)國(guó)家間簽訂的貨幣互換，如金磚國(guó)家將創(chuàng)立1000億美元匯市穩(wěn)定基金，推出以人民幣計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品和信用，借此機(jī)會(huì)加強(qiáng)人民幣在跨境結(jié)算、投資和融資中的廣泛使用，推動(dòng)各國(guó)政府對(duì)人民幣的認(rèn)可，爭(zhēng)取人民幣作為東南亞、東歐及非洲等一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備貨幣之一。

5.適當(dāng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資策略

應(yīng)積極、主動(dòng)調(diào)整外匯儲(chǔ)備投資策略，穩(wěn)步推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化進(jìn)程。美國(guó)QE退出表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景向好，可以繼續(xù)維持美元資產(chǎn)的比重。受QE退出影響，美國(guó)債券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下降，可逐步降低國(guó)債的持有份額，加大對(duì)企業(yè)債券和不動(dòng)產(chǎn)的投資力度；除了貨幣資產(chǎn)，可以適當(dāng)增持黃金儲(chǔ)備，戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備如石油、礦石資源、稀有金屬等，以及先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，鼓勵(lì)企業(yè)大量進(jìn)行技術(shù)改造，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平；從中長(zhǎng)期角度看，應(yīng)遏制外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，降低外匯儲(chǔ)備在外匯資產(chǎn)中份額，向“藏匯于民”的方向轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備使用，支持企業(yè)“走出去”；考慮在養(yǎng)老、能源領(lǐng)域設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，在全球范圍內(nèi)開(kāi)展另類投資，以提高外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)。

我們了解了美國(guó)量化寬松政策退的退出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展路徑的內(nèi)在關(guān)系，也就能深刻理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要意義，從而做出正確的選擇。