王雁鶴

摘要：我國風險投資在“雙創(chuàng)”企業(yè)方面的研究時間不長，近幾年來，我國對“雙創(chuàng)”企業(yè)的發(fā)展大力支持。研究風險投資對雙創(chuàng)企業(yè)的影響機制，有利于高新技術產(chǎn)業(yè)融入資金。本文對此進行了一些有益探討，以供借鑒。

關鍵詞：風險投資；雙創(chuàng)；高新技術產(chǎn)業(yè)

一、“雙創(chuàng)”背景下的風險投資

阿里巴巴網(wǎng)絡有限公司于2007年11月6日在香港聯(lián)交所掛牌上市，上市融資近267億港元，是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外IPO融資的成功案例，雅虎和軟銀兩家風險投資企業(yè)以控制阿里巴巴超過70%的股份而獲利頗豐，這是風險投資企業(yè)投資有潛力的高新技術產(chǎn)業(yè)的又一成功案例，同時也是初創(chuàng)型和中小微型高新技術企業(yè)依托風險投資機構達到大量融資、技術支撐和戰(zhàn)略聯(lián)盟目的的又一成功開放式創(chuàng)新投資。

2015年3月份李克強總理提出要把“雙創(chuàng)”打造成為中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展“雙引擎”之一，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”就成為政府重要的工作之一?，F(xiàn)今我國已經(jīng)進入創(chuàng)業(yè)大繁榮、創(chuàng)新大爆發(fā)的高速運轉(zhuǎn)時代，在社會各個層面推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的進程中，需要大力推動創(chuàng)業(yè)投資等高風險高收益的創(chuàng)業(yè)投資市場建設，從而加快社會創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的步伐。風險投資是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新重要的市場化支撐方式，有利于中小微企業(yè)融資、企業(yè)技術的不斷創(chuàng)新，有利于促進風險投資市場的建設。

經(jīng)濟新常態(tài)背景下“雙創(chuàng)”的實現(xiàn)，僅僅依靠內(nèi)部資源進行創(chuàng)新，會直接面臨效率低、研發(fā)成本高等問題，“開放式創(chuàng)新”促使企業(yè)利用內(nèi)外部資源進行創(chuàng)新，是企業(yè)未來的主導創(chuàng)新模式。開放式創(chuàng)新活動主要依托的有技術合伙、戰(zhàn)略聯(lián)盟和風險投資等。目前，風險資本作為區(qū)域創(chuàng)新網(wǎng)絡中最具流動性的要素，在項目選擇、資本供給、提供增值服務和降低代理成本等方面，有著傳統(tǒng)金融機構不可比擬的專業(yè)和優(yōu)勢，風險投資對區(qū)域創(chuàng)新乃至一個國家經(jīng)濟發(fā)展的巨大推動作用已經(jīng)得到國內(nèi)外大部分學著的證實（Tykvova，2000；TangandChyi，2008；邵同堯，潘彥，2011）。

在國家“雙創(chuàng)”背景下，我國風險投資行業(yè)也出現(xiàn)了井噴。不過，發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些不健康的現(xiàn)象，如VE投資PE化、創(chuàng)新效果不理想、突擊入股、股權交易、業(yè)績變臉等現(xiàn)象時有發(fā)生。因此，對于“雙創(chuàng)”來講，如何引導風險投資、促進科研產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化、保證投資的有效性以持續(xù)地獲得有效創(chuàng)新就成為一個很值得研究的問題。

二、風險投資促進“雙鐘”健康發(fā)展

Kortum和Lerner是最早研究風險投資對雙創(chuàng)影響的學者，隨后，許多學者開始學習和借鑒他們的數(shù)據(jù)模型以及理論，就是這樣不斷地學習和創(chuàng)新，該領域的理論研究得到不斷的擴展和延伸。從目前的研究來看，基于研究者所采用的模型方法和相關數(shù)據(jù)來源不同的原因，學術界對風險投資和創(chuàng)新之間的關系所得結論不統(tǒng)一，但多數(shù)學者持有風險投資對創(chuàng)新具有激勵作用的觀點。在經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，風險投資對“雙創(chuàng)”的健康發(fā)展也有很大的促進作用。

風險投資對企業(yè)的創(chuàng)新能力和經(jīng)濟增長有很強的驅(qū)動作用，Kortum和Kerner發(fā)現(xiàn)，一個行業(yè)中在風險投資增加的同時，其專利注冊量也會大幅度上漲，企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量也會相應提高，多數(shù)學者認為風險投資與企業(yè)早期的科研活動或較高投入的研發(fā)項目有很高的關聯(lián)度；茍燕楠和董靜認為，不同資本背景和經(jīng)驗背景的風險投資機構對創(chuàng)新企業(yè)的影響。

三、美國風險投資的特點

（1）風險投資對象創(chuàng)新性，專業(yè)性和科技含量都較高，風投資金所投資的對象是擁有高新技術的創(chuàng)業(yè)型和發(fā)展?jié)摿^高且未上市的公司。美國風險投資機構之所以熱衷于高新技術產(chǎn)業(yè)，這是由高新科技產(chǎn)業(yè)所具有的特點來決定的，阻擋市場上的對手進入已經(jīng)占有的市場，這樣就更加保證了超額利潤的獲得。

（2）風險資金的投入周期長，風險大，所進行的活動本身就是一場冒險。相較于一般的金融投資，風投是在沒有擔保和任何抵押的前提下，向未知發(fā)展前景的創(chuàng)新型公司投入資金。風險資金投資于高新技術產(chǎn)業(yè)的不確定因素很多，生產(chǎn)經(jīng)營、技術、市場、道德和政治等各種風險都會加大風投資金血本無歸的風險。據(jù)統(tǒng)計，風投資金有三分之一以上投資失敗，投資資金不能完全收回。實踐證明，成功的風險投資要經(jīng)歷的過程有選擇、協(xié)議、輔導、退出等4個環(huán)節(jié)，需近3-7年，平均時長為5年。

（3）收益高，作用大。風險投資機構愿意冒著高風險投資于收益未知的高新技術產(chǎn)業(yè)的一個很重要的原因是成功的風險投資能夠為其帶來較高的收益，相較于一般金融投資的超額收益，美國風險投資回報率高達35%以上，遠超同期債券和股票的投資回報率，相較于其他國家而言也較高。美國學者表示，因有風投資金的參與，使研究界的科研成果轉(zhuǎn)化為實體商品的周期由20年縮短至10年以內(nèi)。

（4）風投資金所投區(qū)域相對集中。風險投資獲得超額利潤的基礎是要有支撐高新技術產(chǎn)業(yè)的科研成果轉(zhuǎn)化為實體商品，為此，選擇高新科技產(chǎn)業(yè)和科研高校的匯集區(qū)域比較合適。美國所有的風投機構在硅谷較為活躍的重要原因是硅谷匯集了斯坦福大學在內(nèi)的許多高等院校和IBM公司在內(nèi)的眾多科研所。

（5）風投資金權益化。風險投資不同于一般的金融投資，是一種權益投資，也不同于賺取手續(xù)費的金融服務，購買被投資公司的股份，對公司提供經(jīng)營管理、業(yè)務咨詢等服務，在資本增值后，采取股權轉(zhuǎn)讓的形式賺取股權差價，實現(xiàn)投資資本金的退出。不是購買成熟型企業(yè)的股權進行投資，而是將資金投向成長型或是創(chuàng)業(yè)型高新技術企業(yè)獲取超額利潤。

（6）采取多輪式投資模式。風險投資在被投資企業(yè)股權高于最初買入價一定比例后，通過股權出售的形式收回投資成本，獲取投資超額收益。風投資金退出后，往往不會成為閑置資金，而是通過尋找新一輪的投資對象，循環(huán)往復，實現(xiàn)風險投資資金的連續(xù)性。

（7）組合式投資策略。組合投資第一方面體現(xiàn)在由多個投資者共同投資，組建風險投資公司，成立風險投資資金；第二方面體現(xiàn)在風投資金不會只投資于一個企業(yè)，而是同時投資于多個企業(yè)，且資金也不是一次性投入，將根據(jù)企業(yè)發(fā)展狀況分期投入；第三方面體現(xiàn)在資本、管理和技術的有機結合，資金投入之后還要配以專門的專家學者團隊幫助企業(yè)進行經(jīng)營管理。

（8）退出方式靈活且多樣化。美國風險投資的退出方式主要有：①在股票市場首次公開發(fā)行。美國近30%的的風險資本是從二板市場——納斯達克（NAS-DAQ）股票市場上進行上市交易，轉(zhuǎn)讓股票，獲取收益。②企業(yè)兼并收購。當被投資企業(yè)被大公司收購后，風險機構所持有的公司股權轉(zhuǎn)換為收購公司的股權。③股權回購。受資企業(yè)將風險投資機構所持股權高價收回，讓股權回歸，風險資本退出。④清算。風投機構發(fā)現(xiàn)所投資企業(yè)發(fā)展前景不好，出于避免較大損失的考慮，會采取清算的方式退出，只能收回部分資本。風險資本的退出方式多樣，選擇較為靈活，風投機構可根據(jù)自身投資情況選擇合適的方式。

四、借鑒美國風險投資經(jīng)驗

（1）政府在風險投資中起鼓勵引導作用。政府在風險投資的發(fā)展過程中，應當采取保護風險投資的政策，通過鼓勵的形式引導社會上各種形式的資金主體參與到風投資金。為風投機構創(chuàng)造一個健康良好的發(fā)展環(huán)境，政府無需直接參與到風投機構的運營管理，通過市場的調(diào)節(jié)機制自發(fā)地引導風投資金。

（2）完善相關法律。美國風險投資起步較早，已有相當完善的法律制度來為風險投資的提供保障，通過學習美國風險投資方面的法律知識，可以更好地完善我國相關方面的法律制度建設。

（3）優(yōu)惠稅收政策。根據(jù)我國風險投資業(yè)的發(fā)展狀況調(diào)整稅收政策，鼓勵中小投資企業(yè)發(fā)展，降低中小風險投資企業(yè)的投資金額稅收。

（4）風投資金多元化。我國風投資金的來源主體是政府和國有投資機構，政府資金的主導模式在風投機構發(fā)展早期會有一定的作用，但從長期來看，限制了風投資金總量的持續(xù)增長。美國風險投資來源主要是追求高額風險投資利潤的企業(yè)資金和個人資金。為滿足風險投資機構將資金投向具有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g產(chǎn)業(yè)的需求，應當學習和借鑒美國風險投資資金來源結構，不斷完善我國風投資金結構。

（5）構建完善高效的退出機制。風險投資機構經(jīng)濟利潤的實現(xiàn)是以風投資金的退出來終結的，因此風險投資退出環(huán)節(jié)尤為重要。NAS-DAQ市場是美國風投資金最主要也是最優(yōu)的退出渠道，目前我國的風險投資機構廣泛地采取創(chuàng)業(yè)板市場來實現(xiàn)風投資金的退出，其發(fā)展與完善可以借鑒美國NAS-DAQ市場。