路漫漫

在招股書中，升達(dá)林業(yè)（002259.SZ）表示，公司是目前國(guó)內(nèi)設(shè)備最先進(jìn)、最具規(guī)模的木地板企業(yè)之一。

的確，上市前，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭喜人，但2008年7月上市后，升達(dá)林業(yè)開始走下坡路。雖然營(yíng)業(yè)收入依然保持穩(wěn)定增長(zhǎng)至2011年，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻逐年下降，陷入經(jīng)營(yíng)虧損，2011年至2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，營(yíng)業(yè)外收入、投資收益成公司最主要的利潤(rùn)來源。

擁有領(lǐng)先的技術(shù)，且處于行業(yè)的黃金時(shí)代，上市后財(cái)大氣粗的升達(dá)林業(yè)為何沒有抓住機(jī)遇做大做強(qiáng)，反而一落千丈，甚至竟然變賣資產(chǎn)？

2011年的虧損風(fēng)波

上市后，升達(dá)林業(yè)的毛利率逐年下降，從2008年的29.48%，下降至2011年23.27%，雖然2011年的營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高達(dá)到9億元，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3238.10萬元，出現(xiàn)上市之后的首次虧損，凈利潤(rùn)-1607.97萬元，也是上市之后首次虧損。

升達(dá)林業(yè)對(duì)業(yè)績(jī)快報(bào)進(jìn)行了一次業(yè)績(jī)修正，修正前，營(yíng)業(yè)收入9.63億元，修正后為9.04億元；修正前盈利1837萬元，修正后為虧損1612.67萬元。

升達(dá)林業(yè)給出的修正理由之一是，“對(duì)已發(fā)出商品，未收到貨款的部分銷售，按審慎原則暫未確定收入5938.54萬元?！边@與公司收入確認(rèn)的會(huì)計(jì)政策存在矛盾。為何采取區(qū)別對(duì)待的方式來確認(rèn)收入？

不難看出，為了盈利，升達(dá)林業(yè)玩起了數(shù)字游戲。為此，升達(dá)林業(yè)受到當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局、深交所的處罰。

營(yíng)業(yè)外收入和投資收益暴增

公司2005年至2009年?duì)I業(yè)外收入累計(jì)1333萬元，2010年至2016年累計(jì)13209萬元。營(yíng)業(yè)外收入暴增，主要是增值稅退稅及其他政府補(bǔ)助大增所致。2010年，營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額的比例高達(dá)65%。2012年至2014年，營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額的比例超過100%，分別為175.75%、302.34%、128.63%。營(yíng)業(yè)外收入暴增，讓升達(dá)林業(yè)避免發(fā)生虧損。此后，營(yíng)業(yè)外收入比例下降。

與此同時(shí)，公司2005年至2009年投資收益累計(jì)-133萬元，從2010年至2016年累計(jì)23690萬元。2014年6月，出售升達(dá)達(dá)州、升達(dá)廣元獲得投資收益8692.45萬元。2016年，主要靠清倉(cāng)家底獲得投資收益13568萬元，這也是避免公司虧損的另一法門。

募投項(xiàng)目一再落空

升達(dá)林業(yè)IPO時(shí)募集資金總額2.5億元，主要用于年產(chǎn)22萬立方米中（高）密度纖維板生產(chǎn)線項(xiàng)目。招股書顯示，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售收入4.4億元，凈利潤(rùn)5612.91萬元。

2010年12月，非公開發(fā)行再次募集資金3.2億元。擬投項(xiàng)目為達(dá)州升達(dá)林產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“升達(dá)達(dá)州”）“年產(chǎn)16萬立方米中密度纖維板生產(chǎn)線工程”項(xiàng)目和升達(dá)家居制品有限公司“年產(chǎn)30萬套實(shí)木復(fù)合門生產(chǎn)線工程”項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)效益合計(jì)7013.45萬元。

兩次融資募集項(xiàng)目預(yù)計(jì)可以產(chǎn)生效益1.26億元，如果順利進(jìn)行，那么升達(dá)林業(yè)年凈利潤(rùn)可以超過1.5億元。但現(xiàn)實(shí)中沒有如果。

子公司升達(dá)廣元負(fù)責(zé)的“年產(chǎn)22萬平方米中（高）密度纖維板生產(chǎn)線工程項(xiàng)目”總投資4億元，項(xiàng)目于2010年達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，一直未達(dá)到項(xiàng)目預(yù)計(jì)的效益水平。2010年9月，延期完工，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入7385.13萬元，凈利潤(rùn)為-357.14萬元。

2011年4月，升達(dá)廣元被環(huán)保部門責(zé)令停頓整改，并處罰款5萬元。當(dāng)年5月20日，升達(dá)廣元恢復(fù)生產(chǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1978.46萬元。

之后的2012年，升達(dá)廣元實(shí)現(xiàn)銷售收入13654.50萬元，凈利潤(rùn)為-964.63萬元。2013年實(shí)現(xiàn)銷售收入691.84萬元，凈利潤(rùn)為-704.72萬元。

而承擔(dān)著IPO主要項(xiàng)目實(shí)施的升達(dá)廣元居然在2014年被出售給控股股東升達(dá)集團(tuán)。同時(shí)被出售的還有升達(dá)達(dá)州。升達(dá)林業(yè)稱，這兩家公司均是中纖板業(yè)務(wù)板塊的全資子公司，鑒于人造板行業(yè)仍處在低谷，尚無復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)這兩家子公司短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，且公司正值轉(zhuǎn)型時(shí)期，需要輕裝上陣，減少負(fù)擔(dān)。

IPO募投項(xiàng)目就這樣落幕了。定增融資的募投項(xiàng)目也陷入虧損。截至2015年6月30日，累計(jì)虧損7926.63萬元。

子公司虧損迷霧

升達(dá)達(dá)州100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.8億元，升達(dá)廣元100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2億元。升達(dá)達(dá)州期初至處置日凈利潤(rùn)-2927.29萬元，升達(dá)廣元-2898萬元，這兩家公司居然短短半年時(shí)間合計(jì)虧損5825.29萬元，如果2014年沒有出售給控股股東，豈不是要虧損過億？處置升達(dá)達(dá)州、升達(dá)廣元分別獲得投資收益4340.55萬元、4351.89萬元?？瓷先?，升達(dá)集團(tuán)出手相救，否則升達(dá)林業(yè)將出現(xiàn)巨虧。

但蹊蹺的就是這兩家子公司短短半年時(shí)間出現(xiàn)前所未有的虧損。2013年，升達(dá)廣元實(shí)現(xiàn)銷售收入691.84萬元，凈利潤(rùn)為-704.72萬元。因生產(chǎn)線技改于2012年6月開始，2013年12月結(jié)束，故2013年度產(chǎn)生的收入較少。2014年上半年，升達(dá)廣元銷售收入暴增至10825.81萬元，虧損反而加大至2898萬元。同樣的，2013年，升達(dá)達(dá)州實(shí)現(xiàn)銷售收入8554.92萬元，凈利潤(rùn)為-1251.23萬元。2014年上半年，升達(dá)達(dá)州實(shí)現(xiàn)銷售收入7066.76萬元，凈利潤(rùn)卻為-2927.29萬元。

除了處置這兩家子公司帶來的投資收益，升達(dá)林業(yè)的毛利率也變動(dòng)異常。

升達(dá)林業(yè)2014年四個(gè)季度的毛利率依次為14.93%、6.97%、23.47%、26.92%。第二季度的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他季度。季度信息從2007年開始披露，6.97%的毛利率居然是所有季度中最低的，2016年第三季度的12.61%是第二低。

而2013年四個(gè)季度的毛利率分別為14.74%、25.39%、17.02%、32.01%。憑借著第四季度不可思議的超高毛利率，升達(dá)林業(yè)2013年盈利1191萬元。

跨界引來大麻煩

2015年11月，公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，以自有資金18824.40萬元、378.23萬元、9567.71萬元向陜西綠源天然氣有限公司（下稱“陜西綠源”）下屬子公司榆林金源天然氣有限公司（下稱“榆林公司”）、米脂綠源天然氣有限公司（下稱“米脂公司”）及榆林金源物流有限公司（下稱“榆林物流”）進(jìn)行增資擴(kuò)股，并無償受讓陜西綠源持有的部分榆林物流股權(quán)。增資完成后分別持有榆林公司、米脂公司及榆林物流各51%的股權(quán)。

2.88億元的投資換來四年承諾凈利潤(rùn)為3.69億元，以51%持股比例計(jì)算，升達(dá)林業(yè)獲得承諾利潤(rùn)1.88億元，這筆投資看上去還算可以。

2016年年初，此次交易已全部完成，標(biāo)的公司股權(quán)已全部過戶到公司名下，公司亦支付全部增資款項(xiàng)。

但三家標(biāo)的公司2015年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤(rùn)低于業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》之約定，陜西綠源應(yīng)向標(biāo)的公司現(xiàn)金補(bǔ)償240.05萬元。2016年8月，陜西綠源才支付補(bǔ)償款。

2016年度，標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的稅后凈利潤(rùn)合計(jì)為3147.30萬元，低于業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)8000萬元，陜西綠源應(yīng)以現(xiàn)金方式補(bǔ)償4852.70萬元。目前，陜西綠源僅僅支付補(bǔ)償款500萬元。

此外，標(biāo)的公司官司纏身，升達(dá)林業(yè)成為第二被告。

發(fā)家基業(yè)遭拋棄

2016年，公司擬向升達(dá)集團(tuán)出售家居及森林相關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債。具體包括，上市公司名下的家居業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債及12家子公司股權(quán)，上市公司名下森林資產(chǎn)及升達(dá)造林100%的股權(quán)。

擬出售資產(chǎn)的凈資產(chǎn)8.25億元、貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為5.38億元，分別占上市公司的比例為96.70%、81.97%。

清倉(cāng)式拋售，意味著上市公司已經(jīng)徹底拋棄發(fā)家產(chǎn)業(yè)。

本次交易對(duì)2016年度的損益影響為出售標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生的稅后收益9870.36萬元，這樣，升達(dá)林業(yè)又一次避免巨虧，2016年實(shí)現(xiàn)盈利7138.27萬元。