陳曉芳,程 宇

(1.福建省南方科技研究院，福建 福州 350002；2.中共福建省委黨校 公共管理教研部，福建 福州 350001)

福建省科技金融對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的影響研究

陳曉芳1,程 宇2

(1.福建省南方科技研究院，福建 福州 350002；2.中共福建省委黨校 公共管理教研部，福建 福州 350001)

有效的資金支持是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的必要條件。通過(guò)將科技金融投入和高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)出相關(guān)聯(lián)，構(gòu)建生產(chǎn)函數(shù)模型，并選取2000—2015年福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)變量數(shù)據(jù)，運(yùn)用計(jì)量方法對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究表明，福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，其中財(cái)政科技投入、科技貸款、科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展均有一定的促進(jìn)作用，但效果有所差異。基于上述結(jié)論，提出加大并優(yōu)化財(cái)政科技投入、創(chuàng)新優(yōu)化科技貸款體系、努力完善科技資本市場(chǎng)等相關(guān)對(duì)策建議，以進(jìn)一步完善福建省科技金融體系，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

科技金融；高新技術(shù)企業(yè)；福建省

在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，科技進(jìn)步日新月異。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐證明，評(píng)價(jià)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵性要素不再是其擁有多少自然資源或廉價(jià)勞動(dòng)力，而是其擁有多少高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平?？萍际堑谝簧a(chǎn)力、金融是第一推動(dòng)力，科技金融對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展十分重要。2006年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》明確指出，要增強(qiáng)國(guó)家自主創(chuàng)新能力，支持和鼓勵(lì)企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新主體，并實(shí)施促進(jìn)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的金融政策，為進(jìn)入創(chuàng)新型國(guó)家行列提供可靠保障?！丁笆濉眹?guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》提出，要建設(shè)國(guó)家科技金融創(chuàng)新中心，并強(qiáng)調(diào)發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要助推作用。

近年來(lái)，福建省圍繞實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)創(chuàng)新型省份的目標(biāo)，不斷推進(jìn)科技創(chuàng)新的制度安排與供給，強(qiáng)化金融服務(wù)創(chuàng)新的功能，科技金融的發(fā)展取得了一定的成效。因此，本文通過(guò)實(shí)證深入研究福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展關(guān)系，將有助于進(jìn)一步完善福建省科技金融體系，從而使該體系能夠更充分、更有效地促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)科技金融

國(guó)外由于體制與市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)完善，科技資源與金融資源能夠?qū)崿F(xiàn)有效配置，因此，國(guó)外沒(méi)有將科技金融作為專業(yè)術(shù)語(yǔ)，更多的論述集中在金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系方面。

“科技金融”一詞在中國(guó)最早是由深圳市科技局于1993年提出的。當(dāng)時(shí)“科技金融”的本意是科技與金融的結(jié)合，這也是對(duì)“科技金融”的最早探索。同年，中國(guó)首部科學(xué)技術(shù)基本法——《中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》的通過(guò)及中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)的成立，為科技金融的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1994年，中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)首屆理事會(huì)認(rèn)為，我國(guó)科技金融事業(yè)是在科技和金融體制改革的形式推動(dòng)下發(fā)展成長(zhǎng)起來(lái)的。由此，“科技金融”作為獨(dú)立的詞匯并開(kāi)始被頻繁使用，逐漸成為國(guó)內(nèi)學(xué)者們的研究熱點(diǎn)。

目前，各學(xué)者對(duì)科技金融概念的界定莫衷一是。趙昌文等認(rèn)為：“科技金融是促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、制度、政策及服務(wù)的集合”[1]。房漢廷則將科技金融的概念表述為“科技成果實(shí)現(xiàn)商業(yè)化過(guò)程中的一種具有創(chuàng)新性的融資行為”[2]。洪銀興對(duì)科技金融概念的界定在前者的基礎(chǔ)上稍作補(bǔ)充，他認(rèn)為“科技金融是金融資本將創(chuàng)新成果孵化為新技術(shù)并助力高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的金融活動(dòng)”[3]。王宏起等則更加全面地闡述了科技金融的概念，他認(rèn)為“科技金融是指為了促進(jìn)科技創(chuàng)新鏈和金融資本鏈的結(jié)合，由各金融資源主體(包括政府、金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)投資者等)向各創(chuàng)新主體(包括從事技術(shù)創(chuàng)新的科研院、企業(yè)等)提供各類金融產(chǎn)品、政策和服務(wù)的制度性安排”[4]。汪泉等在提煉了以上觀點(diǎn)后認(rèn)為：“以促進(jìn)科技創(chuàng)新活動(dòng)為宗旨的科技金融，是以金融資本和社會(huì)資本投入技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)為組織運(yùn)作核心的金融活動(dòng)總稱”[5]。

雖然學(xué)者們對(duì)科技金融定義的角度不同，但核心觀點(diǎn)基本一致，即認(rèn)為科技金融的功能有助于科技創(chuàng)新。綜上，本文認(rèn)為，科技金融是指政府、金融機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)等主體為了滿足高新技術(shù)企業(yè)生命周期各階段的融資需求，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)提供的一系列以促進(jìn)其發(fā)展為目的的金融活動(dòng)的總稱。

構(gòu)建完善的科技金融體系是保障高新技術(shù)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者就如何構(gòu)建科技金融體系紛紛開(kāi)展研究。如楊剛從參與主體的視角研究認(rèn)為，中介組織是構(gòu)成科技金融體系的客觀需要，主要包括評(píng)估機(jī)構(gòu)、投資銀行、投融資管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等。[6]肖澤磊等認(rèn)為，構(gòu)建完善的科技金融創(chuàng)新體系需從構(gòu)成主體、生命周期、運(yùn)作機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面著手。[7]陸氓峰等則認(rèn)為，科技金融體系的構(gòu)建應(yīng)以科技銀行為核心。[8]文竹等提出，構(gòu)建科技金融體系包括三個(gè)階段，分別是政府推動(dòng)階段、銀行介入階段和自覺(jué)發(fā)展階段。[9]綜合已有的研究成果，本文選擇從科技金融的內(nèi)容結(jié)構(gòu)來(lái)構(gòu)建科技金融體系，具體包括財(cái)政科技投入、科技貸款、科技資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資、科技保險(xiǎn)和科技金融環(huán)境等六部分。

(二)金融與高新技術(shù)企業(yè)的關(guān)系

國(guó)內(nèi)外學(xué)者在科技金融與高新技術(shù)企業(yè)關(guān)系方面的研究成果豐富，其相關(guān)研究主要集中于金融市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用方面。在金融市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用方面，Rin等認(rèn)為，高科技企業(yè)的融資壓力能夠借助二級(jí)市場(chǎng)得到緩解[10]；Leleuxand Surlemon認(rèn)為，科技和金融是相輔相成的，金融市場(chǎng)產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新可以促進(jìn)科技創(chuàng)新的進(jìn)程，同時(shí)科技創(chuàng)新的發(fā)展也能為金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供條件；Alessandra通過(guò)調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，金融對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)具有突出影響。[11]在風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用方面，Hasan等基于相關(guān)數(shù)據(jù)分析得出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利有顯著正作用的結(jié)論[12]；Massimo闡釋了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)機(jī)理，并且表明風(fēng)險(xiǎn)資本能夠有效充實(shí)研發(fā)經(jīng)費(fèi)[13]；Festel提出天使投資者能夠?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)提供必要的資金支持和經(jīng)營(yíng)意見(jiàn)。[14]

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中于金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、政策性金融等對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用效果。林毅夫通過(guò)建立模型分析認(rèn)為，地方中小金融機(jī)構(gòu)在提高中小企業(yè)獲得融資的概率時(shí)還能發(fā)揮出提高整體社會(huì)福利的連帶效應(yīng)[15]；俞立平基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，通過(guò)TOPSIS方法對(duì)科技產(chǎn)出進(jìn)行評(píng)價(jià)，研究結(jié)果顯示，科技產(chǎn)出與科技貸款具有微弱的相關(guān)性[16]；國(guó)麗娜等認(rèn)為，銀行在信息處理方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，在技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散階段得到充分發(fā)揮[17]；茍燕楠等利用深圳中小板市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析得出，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用與其經(jīng)驗(yàn)的積累成正比[18]；趙武等運(yùn)用線性回歸和PLS回歸進(jìn)行實(shí)證分析得出，風(fēng)險(xiǎn)投資額對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的貢獻(xiàn)率比研究投入低的結(jié)論[19]；馮照楨等基于2001—2012年各省市面板數(shù)據(jù)實(shí)證認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新之間有門(mén)檻效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的效果有促進(jìn)的也有抑制的[20]；趙先進(jìn)等認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)投資的早期進(jìn)入都能顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效[21]；程華認(rèn)為，政府對(duì)企業(yè)的科技投入強(qiáng)度越大，激勵(lì)效果越好[22]；胡永健通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，政府對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接資助效果隨著資助額度的總量呈現(xiàn)倒U型趨勢(shì)[23]；李文杰認(rèn)為，有限的政策性金融的介入在高新技術(shù)企業(yè)的開(kāi)發(fā)階段能起到先導(dǎo)作用。[24]

從上述的文獻(xiàn)回顧可以看出，現(xiàn)有關(guān)于科技金融促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的研究成果，大多獨(dú)立地從金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資、政策性金融等方面入手，但針對(duì)不同科技金融投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的作用效果進(jìn)行比較分析的研究成果較少。因此，本文通過(guò)構(gòu)建計(jì)量模型，選取2000—2015年福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)變量數(shù)據(jù)，以計(jì)量方法驗(yàn)證不同科技金融投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的作用效果，為制定和實(shí)施有針對(duì)性的區(qū)域科技金融投入政策提供參考。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)計(jì)量模型

本文采用柯布·道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型，通過(guò)將科技金融投入和高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)出的相關(guān)聯(lián)，從而驗(yàn)證科技金融對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際促進(jìn)作用；在此基礎(chǔ)上，還考慮了影響高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的勞動(dòng)力因素和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素。至此，本文構(gòu)建了高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)出模型：

lnVALt=β1lnGOVLt+β2lnTCMt+β3lnFIINt+K1lnLOEt+K2lnMCt+μt

其中，VAL代表高新技術(shù)產(chǎn)出變量；GOV、TCM、FIIN代表科技金融變量；LOE、MC分別代表高新技術(shù)企業(yè)的勞動(dòng)力投入變量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)變量；μt為隨機(jī)變量；t為時(shí)間趨勢(shì)變量；β1、β2、β3分別為三個(gè)科技金融變量的系數(shù)；K1、K2分別為高新技術(shù)企業(yè)勞動(dòng)力投入變量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)變量的系數(shù)。為去除各變量的量綱影響，本文對(duì)各變量取自然對(duì)數(shù)。

(二)變量說(shuō)明

1.被解釋變量(VAL)——高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)出變量。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)一般把高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出指標(biāo)作為能較準(zhǔn)確反映高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的代表性指標(biāo)。本文選取福建省高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年價(jià)總產(chǎn)值(VAL)作為衡量高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的指標(biāo)，從而考察福建省高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展程度。

2.解釋變量——科技金融變量。本文主要研究福建省科技金融對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用，所以選擇與科技金融體系相關(guān)的指標(biāo)作為解釋變量。由于福建省高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資、科技保險(xiǎn)等相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)間跨度小、較為零散，形成不了時(shí)間序列，同時(shí)科技金融環(huán)境這一指標(biāo)較難以量化，因而，本文不得不放棄這三項(xiàng)指標(biāo)，而選擇財(cái)政科技投入、科技貸款、科技資本市場(chǎng)三個(gè)指標(biāo)對(duì)科技金融體系進(jìn)行度量。

(1)財(cái)政科技投入指標(biāo)(GOV)。政府為高新技術(shù)企業(yè)提供多樣化的支持，包括直接財(cái)政撥款、稅收優(yōu)惠、政策性擔(dān)保貸款和財(cái)政貼息等。本文選取福建省財(cái)政科技投入指標(biāo)量化福建省政府對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的扶持力度。

(2)科技貸款指標(biāo)(FIIN)。高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)資金的需求是大量的、長(zhǎng)期性的，財(cái)政科技投入和高新技術(shù)企業(yè)的自有資金無(wú)法滿足其持續(xù)性的融資需求，因而以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)就成為其融資的重要渠道。

(3)科技資本市場(chǎng)指標(biāo)(TCM)。由于統(tǒng)計(jì)資料無(wú)法細(xì)化資本市場(chǎng)上的科技融資，本文選取福建省上市公司在證券市場(chǎng)上的籌資金額作為科技資本市場(chǎng)指標(biāo)。

3.控制變量。在對(duì)現(xiàn)有成果研究的前提下，本文選擇勞動(dòng)力指標(biāo)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)作為控制變量。

(1)勞動(dòng)力投入指標(biāo)(LOE)。高新技術(shù)企業(yè)的高投入性特點(diǎn)使其需要不間斷的勞動(dòng)力投入。本文選取R&D活動(dòng)人員數(shù)來(lái)衡量高新技術(shù)企業(yè)勞動(dòng)力投入力度。

(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)(MC)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度將影響各高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)地位。本文選取高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量來(lái)衡量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文實(shí)證的時(shí)間跨度為2000—2015年，高新技術(shù)企業(yè)的當(dāng)年價(jià)總產(chǎn)值和R&D活動(dòng)人員數(shù)、高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量等數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》《福建統(tǒng)計(jì)年鑒》和《福建省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。財(cái)政科技投入、科技貸款等數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》。福建省上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)籌集金額的數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》。本文采用Eviews7.2計(jì)量軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)變量相關(guān)性檢驗(yàn)

若模型中各變量間高度相關(guān)，則計(jì)量模型有可能存在多重共線性問(wèn)題，影響后續(xù)的實(shí)證分析。因此，本文對(duì)模型中各變量的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)(見(jiàn)表1)，從而明了變量間的相互關(guān)系。

表1 各變量間的相關(guān)系數(shù)

注：*、**、***分別在表示10%、5%、1%的水平下顯著。

從表1可以看出，首先，各解釋變量及控制變量與被解釋變量之間的相關(guān)性均顯著，其中，解釋變量lnFIIN與被解釋變量lnVAL之間的相關(guān)系數(shù)為0.48，在10%的水平下顯著相關(guān)，而其余各解釋變量及控制變量與被解釋變量之間的相關(guān)性均在1%的水平下顯著相關(guān)，表明各解釋變量及控制變量能夠有效地說(shuō)明被解釋變量。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，雖然此處控制變量與被解釋變量的相關(guān)性很強(qiáng)，但控制變量lnLOE與解釋變量lnFIIN之間的相關(guān)系數(shù)為0.55，在5%的水平下顯著相關(guān)，同時(shí)控制變量lnLOE與解釋變量lnGOV、lnTCM之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.99、0.79，在1%的水平下顯著相關(guān)，表明控制變量lnLOE與各解釋變量之間的相關(guān)性太強(qiáng)，應(yīng)當(dāng)予以剔除。同理，控制變量lnMC與解釋變量lnGOV、 lnTCM之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.93和0.73，在1%的水平下顯著相關(guān)，因此控制變量lnMC也應(yīng)當(dāng)予以剔除。其次，解釋變量lnGOV與lnFIIN、lnTCM之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.52和0.80，分別在5%和1%的水平下顯著相關(guān)。但由于這三個(gè)解釋變量是根據(jù)科技金融體系的內(nèi)容，包括財(cái)政科技投入、科技貸款、科技資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資、科技保險(xiǎn)、科技金融環(huán)境這六個(gè)部分中可量化的三個(gè)部分提煉而來(lái)，具有客觀現(xiàn)實(shí)意義，因此此處可以適當(dāng)放寬解釋變量之間的相關(guān)性約束，仍保留這三個(gè)解釋變量。

(二)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文運(yùn)用ADF(Augmented Dickey-Fuller)單位根檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)(見(jiàn)表2)。檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，變量lnVAL、lnGOV、lnTCM和lnFIIN是非平穩(wěn)序列，而其一階差分△lnVAL、△lnGOV、△lnTCM和△lnFIIN均是平穩(wěn)序列，表明這些變量均為一階單整，可進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表2 各變量的單位根檢驗(yàn)

注：ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量若小于三個(gè)臨界值中的任意一個(gè)值，則該變量在相應(yīng)臨界值的顯著性水平下為平穩(wěn)序列。

(三)協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)是檢驗(yàn)變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定關(guān)系的一種方法。若變量是同階非平穩(wěn)單整序列，那么其線形組合可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。本文對(duì)變量lnVAL、lnGOV、lnTCM、lnFIIN進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)(見(jiàn)表3)。

表3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，對(duì)于第一個(gè)原假設(shè)，即協(xié)整方程個(gè)數(shù)為0，跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為81.08，大于5%顯著性水平下的臨界值47.86，因此拒絕原假設(shè)，認(rèn)為至少存在一個(gè)協(xié)整方程，于是,進(jìn)行第二步假設(shè)檢驗(yàn)。在第二步假設(shè)檢驗(yàn)中，原假設(shè)為協(xié)整方程個(gè)數(shù)至多1個(gè)。從表3得知，該假設(shè)檢驗(yàn)中的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為41.93，大于5%顯著性水平下的臨界值29.80，因此拒絕原假設(shè)，認(rèn)為至少存在兩個(gè)協(xié)整方程，接著進(jìn)行第三步假設(shè)檢驗(yàn)。在第三步假設(shè)檢驗(yàn)中，原假設(shè)為協(xié)整方程個(gè)數(shù)至多2個(gè)。從表3可以發(fā)現(xiàn)，該假設(shè)檢驗(yàn)中的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)值為15.30，小于5%顯著性水平下的臨界值15.49，因此不能拒絕原假設(shè)，認(rèn)為至多存在兩個(gè)協(xié)整方程。綜上所述，變量lnVAL、lnGOV、lnTCM、lnFIIN之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

(四)Granger因果檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)只能說(shuō)明變量間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而無(wú)法對(duì)變量間的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，所以，本文通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)進(jìn)一步確定變量間的因果關(guān)系。由于滯后階數(shù)的選擇會(huì)直接影響Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果，因此，通過(guò)常用的AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則確定本文變量的最佳滯后階數(shù)為4。

從Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果(見(jiàn)表4)可以看出，財(cái)政科技投入(lnGOV)、科技貸款(lnFIIN)是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的Granger原因，且財(cái)政科技投入、科技貸款與高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出存在單方向的Granger關(guān)系，這說(shuō)明福建省的財(cái)政科技投入、科技貸款是促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的主要因素?？萍假Y本市場(chǎng)(lnTCM)是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的Granger原因，但科技資本市場(chǎng)與高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出存在雙方向的Granger關(guān)系，這說(shuō)明福建省科技資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，同時(shí)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展也能夠?yàn)榭萍假Y本市場(chǎng)帶來(lái)活力，有利于科技資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，推動(dòng)科技資本市場(chǎng)快速發(fā)展。

表4 各變量Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果

(五)VAR模型的構(gòu)建

基于前面的數(shù)據(jù)分析，本文對(duì)變量lnFIIN、lnGOV、lnTCM和lnVAL建立向量自回歸模型(簡(jiǎn)稱VAR模型)。對(duì)福建省2000—2015年的科技貸款(FIIN)、財(cái)政資金投入(GOV)、科技資本市場(chǎng)(TCM)和高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年價(jià)總產(chǎn)值(VAL)等數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)得到如下回歸結(jié)果(見(jiàn)表5)。

表5 向量lnFIIN、lnGOV、lnTCM、lnVAL自回歸模型

注：通過(guò)Eviews7.2軟件輸出。

從表5可以看出，向量lnFIIN、lnGOV、lnTCM、lnVAL的自回歸模型的擬合優(yōu)度都很高，它們的決定系數(shù)R2都達(dá)到了0.8以上。其中，在因變量為lnVAL的VAR模型中，決定系數(shù)R2達(dá)到0.996，可調(diào)整的R2達(dá)到0.990，這為進(jìn)一步分析科技金融投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際促進(jìn)作用建立了基礎(chǔ)。

圖1 福建省財(cái)政科技投入沖擊對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響

圖2 福建省科技貸款沖擊對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響

圖3 福建省科技資本市場(chǎng)沖擊對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響

(六)脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)

本文通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)VAR模型展開(kāi)進(jìn)一步解釋。經(jīng)36期*為了充分反映整個(gè)脈沖的變化趨勢(shì)，便于觀察，本文取36期。由于樣本為年度數(shù)據(jù)，因此波動(dòng)持續(xù)時(shí)間“期”可視為“年”。脈沖響應(yīng)分析，得到福建省科技貸款(lnFIIN)、財(cái)政科技投入(lnGOV)、科技資本市場(chǎng)(lnTCM)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的沖擊反應(yīng)(見(jiàn)圖1～圖3)。圖中的中間線是脈沖響應(yīng)函數(shù)，上下線分別代表該函數(shù)值的正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差(閾值)。縱坐標(biāo)為單位沖擊引起的波動(dòng)，橫坐標(biāo)表示波動(dòng)持續(xù)時(shí)間。

圖1為2000—2036年福建省財(cái)政科技投入(lnGOV)的沖擊對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的影響。當(dāng)給lnGOV一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，將對(duì)lnVAL帶來(lái)正面反應(yīng)，并在第4期達(dá)到最高點(diǎn)后平緩下降，直至28期趨于零。這說(shuō)明福建省財(cái)政科技投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用較顯著，且在長(zhǎng)期內(nèi)效果較為持續(xù)。

圖2為2000—2036年福建省科技貸款(lnFIIN)的沖擊對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的影響。當(dāng)給lnFIIN一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，lnVAL在第1期到第5期有正向的反應(yīng)，隨后開(kāi)始下降，第6期開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)向的反應(yīng)，隨后逐漸趨向平穩(wěn)。這說(shuō)明福建省科技金融對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展具有促進(jìn)作用，但存在時(shí)滯效應(yīng)。

圖3為2000—2036年福建省科技資本市場(chǎng)(lnTCM)的沖擊對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的影響。當(dāng)給lnTCM一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，將對(duì)lnVAL產(chǎn)生正向反應(yīng)，并在第3期達(dá)到頂峰，隨后緩慢下降趨于平穩(wěn)。這說(shuō)明福建省科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展有持續(xù)的促進(jìn)作用。

綜合圖1、圖2、圖3的脈沖響應(yīng)結(jié)果可以看出，福建省財(cái)政科技投入、科技貸款、科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展均存在促進(jìn)作用，其中科技貸款的促進(jìn)作用存在時(shí)滯效應(yīng)。

(七)方差分解檢驗(yàn)

為了比較不同時(shí)期福建省科技貸款、財(cái)政科技投入、科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)度大小，本文對(duì)VAR模型進(jìn)行方差分解檢驗(yàn)(見(jiàn)表6)。

表6 lnFIIN、lnGOV、lnTCM對(duì)lnVAL的方差分解

從表6可以看出，高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出(lnVAL)的波動(dòng)主要受自身沖擊的影響(各期均達(dá)到65%以上)。除此之外，受財(cái)政科技投入(lnGOV)和科技資本市場(chǎng)(lnTCM)沖擊的影響較大(普遍達(dá)到10%)，且lnTCM的影響較顯著，lnTCM對(duì)lnVAL的貢獻(xiàn)率自第6期開(kāi)始呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，而lnGOV對(duì)lnVAL的貢獻(xiàn)率自第6期開(kāi)始則開(kāi)始下降。然而，相對(duì)于lnGOV和lnTCM兩個(gè)指標(biāo)，科技貸款(lnFIIN)沖擊對(duì)lnVAL的貢獻(xiàn)率最小，長(zhǎng)期穩(wěn)定于4%左右。通過(guò)lnFIIN、lnGOV、lnTCM對(duì)lnVAL的方差分解結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，福建省財(cái)政科技投入、科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展均起到較顯著的促進(jìn)作用，且長(zhǎng)期來(lái)看，科技資本市場(chǎng)的促進(jìn)作用將更持續(xù)；而與這兩項(xiàng)指標(biāo)相比，福建省科技貸款對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用顯得較微弱。

四、結(jié)論與建議

(一)實(shí)證結(jié)論

第一，從長(zhǎng)期來(lái)看，福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。代表科技金融投入的三個(gè)變量——財(cái)政科技投入、科技貸款、科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展均有一定的促進(jìn)作用，但效果有所差異?？萍假Y本市場(chǎng)、財(cái)政科技投入、科技貸款對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用依次遞減。

第二，福建省財(cái)政科技投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展起到重要的支撐作用，但對(duì)高新技術(shù)企業(yè)基礎(chǔ)研究階段的財(cái)政科技投入相對(duì)較少(見(jiàn)表6)。因此，福建省今后應(yīng)注意財(cái)政科技投入增長(zhǎng)機(jī)制的健全，調(diào)整資金投入結(jié)構(gòu)，為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展提供更加完善的條件。福建省財(cái)政科技投入對(duì)高新技術(shù)企業(yè)后期發(fā)展的貢獻(xiàn)率呈逐步下降的趨勢(shì)，這是因?yàn)檎?cái)政科技資金主要發(fā)揮引導(dǎo)功能，高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展后期對(duì)資金的需求量較前期更大，單靠財(cái)政科技投入資金是難以滿足的，需要依靠商業(yè)性金融的支持。政府財(cái)政科技投入在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的后期更多的是給予間接性的支持。

第三，福建省科技貸款對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展具有促進(jìn)作用，但是存在時(shí)滯效應(yīng)。由表6反映出福建省科技貸款對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)度較財(cái)政科技投入、科技資本市場(chǎng)兩個(gè)指標(biāo)小。本文認(rèn)為，這主要是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，使銀行等金融機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)防范、投資回報(bào)率的考慮，沒(méi)有動(dòng)力發(fā)展科技貸款市場(chǎng)。

第四，福建省科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。表6顯示，科技資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)率在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的中后期開(kāi)始呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，這說(shuō)明科技資本市場(chǎng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)是持續(xù)性放大的，資本市場(chǎng)的投融資等功能能為高新技術(shù)企業(yè)的融資需求提供便利，能夠多層面地滿足高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要。

(二)對(duì)策建議

基于上述實(shí)證研究結(jié)果，本文對(duì)福建省科技金融的發(fā)展提出如下對(duì)策建議：

1.加大并優(yōu)化財(cái)政科技投入。加大財(cái)政科技資金投入，努力發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)作用，如設(shè)立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)天使基金、企業(yè)技術(shù)研發(fā)基金、福建省高新技術(shù)企業(yè)上市引導(dǎo)基金、福建省高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)改造基金等支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展；綜合運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、保費(fèi)補(bǔ)貼、融資擔(dān)保等方式鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本、金融機(jī)構(gòu)的投入，共同推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展；完善科技財(cái)政實(shí)施政策，如擴(kuò)大科技創(chuàng)新的政策覆蓋面，對(duì)技術(shù)研發(fā)成果突出但未經(jīng)認(rèn)定或處于資格申報(bào)期間的高新技術(shù)企業(yè)給予補(bǔ)助；調(diào)整R&D經(jīng)費(fèi)的投向結(jié)構(gòu)，對(duì)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究?jī)蓚€(gè)方面要給予重點(diǎn)推動(dòng)。

2.創(chuàng)新優(yōu)化科技貸款體系。第一，優(yōu)化科技信貸結(jié)構(gòu)。各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)建立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)分類、規(guī)模大小及不同生命周期階段的需求選擇多元化的抵押、質(zhì)押方式，如將專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)作為抵押物的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，滿足高新技術(shù)企業(yè)流動(dòng)資金的短期融資需求和中長(zhǎng)期融資需求；推進(jìn)股權(quán)質(zhì)押貸款；發(fā)展應(yīng)收賬款、訂單質(zhì)押貸款，這面臨的風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)質(zhì)押貸款小；積極發(fā)展高新技術(shù)業(yè)務(wù)聯(lián)保互保貸款等。第二，加快發(fā)展科技支行。科技支行是具有專業(yè)性的科技金融機(jī)構(gòu)，是科技金融產(chǎn)品的創(chuàng)新基地，能夠設(shè)計(jì)出符合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的科技金融產(chǎn)品，同時(shí)可與引導(dǎo)基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、證券公司、風(fēng)險(xiǎn)投資等組織建立合作關(guān)系，促成集成創(chuàng)新。福建省目前已有的科技支行數(shù)量偏少，覆蓋面不夠，各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)科技支行建設(shè)，爭(zhēng)取在每個(gè)設(shè)區(qū)市都組建科技支行并擴(kuò)大規(guī)模，重點(diǎn)考慮將科技支行網(wǎng)點(diǎn)落腳高新區(qū)，以提高為高新技術(shù)企業(yè)提供信貸服務(wù)的效率。

3.努力完善科技資本市場(chǎng)。第一，擴(kuò)大直接融資渠道。一方面，支持符合條件的高新技術(shù)企業(yè)公開(kāi)或定向發(fā)行公司債券、短期融資券、中期票據(jù)等各類債務(wù)融資工具。積極引導(dǎo)興業(yè)證券、華福證券等證券公司和相關(guān)的金融組織充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行債券提供優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。另一方面，充分發(fā)揮海峽股權(quán)交易中心、福建省創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資市場(chǎng)的資本配置功能，鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)上述平臺(tái)開(kāi)展股權(quán)登記托管、股權(quán)質(zhì)押、私募債等融資活動(dòng)。第二，加快培育資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。積極支持福建省的證券公司、期貨公司、基金管理公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)通過(guò)增資擴(kuò)股、收購(gòu)兼并等方式擴(kuò)大規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。積極建立和培育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)，以適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展而日益增加的投融資需求。

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Abstract:Effective financial support is a necessary condition for the development of high-tech enterprises. Linking sci-tech finance and high-tech enterprises output, constructing the production function model, and selecting the related variables of sci-tech finance and high-tech enterprises in 2000-2015 years in Fujian Province, an empirical test is made by the method of measurement of the relationship between them. The results show that there is a stable equilibrium relation between sci-tech finance and the development of high-tech enterprises in Fujian. Among them, the financial investment in science and technology, scientific and technological loans, scientific and technological capital markets have certain roles in promoting the development of high-tech enterprises, but the results are different. Based on the above conclusions, it’s proposed to increase and optimize the financial investment in science and technology, improve and optimize the scientific and technological loan system, and strive to improve the scientific and technological capital market and other relevant countermeasures and suggestions, so as to further improve the sci-tech financial system in Fujian and promote the development of high-tech enterprises.

Keywords:Sci-tech Finance; High-tech Enterprises; Fujian

[責(zé)任編輯：郭艷云]

StudyonImpactofFujianScienceandTechnologyFinanceonDevelopmentofNewandHighTechnologyEnterprises

CHEN Xiao-fang1, CHENG Yu2

(1.Fujian Nanfang Science and Technology Research Institute, Fuzhou 350002, Fujian, China; 2.Department of Public Administration, Fujian Provincial Party School, Fuzhou 350001, Fujian, China)

F832.7；F276.44

A

1674-3199(2017)05-0079-12

2017-04-27

2017年福建省社科規(guī)劃一般項(xiàng)目(FJ2017B013)；2018年度福建省軟科學(xué)計(jì)劃項(xiàng)目(“供給側(cè)改革下金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)我省技術(shù)創(chuàng)新的支持機(jī)理及政策研究”)

陳曉芳(1988—)，女，福建漳州人,福建省南方科技研究院助理研究員；程 宇(1981—)，男，福建連江人,中共福建省委黨校公共管理教研部副教授、福建省金融專家?guī)斐蓡T,博士。