張詩雨

語音合成識別是目前AI商用最快的領(lǐng)域之一，也是科大訊飛的核心業(yè)務(wù)，公司因此受到市場熱捧，但在這一領(lǐng)域，BAT等巨頭紛紛入場，科大訊飛面臨強(qiáng)勁挑戰(zhàn)

要說今年以來最火的人工智能概念股非科大訊飛（002230.SZ）莫屬。站在人工智能這一風(fēng)口，該公司今年迄今股價漲幅接近一倍，市盈率達(dá)到222倍的高位。

股價大幅上漲急速推高了科大訊飛市值，截至10月11日，公司市值達(dá)到769億元。

然而，科大訊飛的業(yè)績表現(xiàn)卻不似股價般搶眼，今年上半年，公司凈利潤同比減少58%，公司旗下人工智能業(yè)務(wù)并未表現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利能力。公司的體量不斷擴(kuò)大，主要得益于頻繁地擴(kuò)充資本，2011年以來，科大訊飛一共發(fā)起過5次定向增發(fā)。不斷激進(jìn)擴(kuò)張、股價飛漲、主營業(yè)務(wù)卻造血能力不強(qiáng)，科大訊飛也因而被外界質(zhì)疑和當(dāng)年的樂視有些相像。

對于市場上的各種質(zhì)疑之聲，公司如何看待？公司未來將如何提振業(yè)績，提升旗下人工智能業(yè)務(wù)的盈利能力？

就以上相關(guān)問題，《投資者報》記者向科大訊飛證券部致電致函，接線工作人員告訴記者，現(xiàn)在主要由公司市場部受理對外采訪。記者再次撥打公司總機(jī)，詢問市場部聯(lián)系方式，對方僅告訴記者市場部郵箱，并承諾該郵箱有專人負(fù)責(zé)每日查收郵件，但記者發(fā)去郵件并等待多日后，截至發(fā)稿仍未收到任何回應(yīng)。

趕上風(fēng)口

從市盈率數(shù)據(jù)看，科大訊飛是A股人工智能板塊中當(dāng)之無愧的龍頭。那么，趕上了人工智能這一風(fēng)口的科大訊飛，其主營業(yè)務(wù)到底是什么？與人工智能有何瓜葛？

科大訊飛的核心技術(shù)是語音合成與識別，在此基礎(chǔ)上，公司相繼開發(fā)機(jī)器翻譯、考試智能評測、語音交互等產(chǎn)品，以此進(jìn)入移動互聯(lián)網(wǎng)、客服、教育、醫(yī)療等行業(yè)。產(chǎn)品的應(yīng)用場景包括語音輸入法、高考英語聽說考試、普通話考試、英語四六級口語考試等場合。

科大訊飛曾多次公開表示，其已在語音與識別上深耕十幾年。公司在1999年就已成立，2008年登陸中小板上市?，F(xiàn)公司前五大股東分別為中國移動、劉慶峰、中科大資產(chǎn)經(jīng)營、王仁華、中央?yún)R金。

股東背景反映在科大訊飛現(xiàn)有業(yè)務(wù)構(gòu)成方面。公司主要業(yè)務(wù)分為支撐軟件及產(chǎn)品、教育行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和增值運(yùn)營、公共安全行業(yè)產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)產(chǎn)品和服務(wù)、系統(tǒng)集成六大類。每一類下均有2—3個子項目。其中，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和增值運(yùn)營下囊括電信增值產(chǎn)品運(yùn)營，今年上半年，后者這一項目為科大訊飛帶來10.18%的營業(yè)收入。

此外，科大訊飛旗下不同產(chǎn)品毛利率差異較大，系統(tǒng)集成下涵蓋的信息工程業(yè)務(wù)毛利率僅為15.91%，而電信增值產(chǎn)品運(yùn)營毛利率卻達(dá)到82.73%。今年上半年，低毛利的信息工程為科大訊飛貢獻(xiàn)了27%的營業(yè)收入，這在一定程度上也降低了公司收入的含金量。

公司產(chǎn)品的銷售毛利率區(qū)間跨度太大，這一方面增加了銷售收入的復(fù)雜性；另一方面也增加了公司的管理難度。

業(yè)績下滑

受到市場追捧的同時，科大訊飛今年的業(yè)績卻對不起飛漲的股價。今年上半年，公司營業(yè)收入同比增長43%。然而，在營業(yè)收入大幅增長的同時，凈利潤卻大幅下滑，下滑幅度達(dá)58%。對此，公司解釋是因在人工智能重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)加大核心技術(shù)研發(fā)、渠道建設(shè)和產(chǎn)業(yè)布局，費(fèi)用增幅較大所致。

據(jù)記者研究發(fā)現(xiàn)，一個更能體現(xiàn)經(jīng)營成效的指標(biāo)——經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，似乎更能說明科大訊飛的經(jīng)營狀況不盡如人意。今年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出7億元，說明上半年經(jīng)營過程中不但未落下現(xiàn)金白銀，還往外流出去不少錢。

對于為何出現(xiàn)這一狀況，科大訊飛此前透露，因公司加大戰(zhàn)略投入、業(yè)務(wù)規(guī)模增大帶來的支付貨款、薪酬及經(jīng)營性費(fèi)用等經(jīng)營性支出增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)。

然而，記者通過公司財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一項財務(wù)指標(biāo)的明顯變動更能解釋科大訊飛為何反而往外流出錢。今年上半年，公司應(yīng)收賬款余額大幅飆升，由2016年年底的18億元增加至25億元。也就是說，公司大量的交易往來都未收到現(xiàn)金，而是放在了應(yīng)收賬款上，也就造成了現(xiàn)金流入不敷出的現(xiàn)象。

股價回落

與賺錢能力相比，科大訊飛找錢的能力更突出。2008年，科大訊飛上市之時，其資產(chǎn)規(guī)模只有5.97億元，現(xiàn)如今，公司總資產(chǎn)已達(dá)到117億元。那么，科大訊飛何以10年內(nèi)總資產(chǎn)擴(kuò)大近20倍？答案在于頻繁地向股東伸手，2011年至今，公司共發(fā)起5次定向增發(fā)，共募集近50億元，比凈利潤多出1倍有余。

由于公司持續(xù)向股東募資，導(dǎo)致科大訊飛股權(quán)資本占比過高，從而引起公司股東權(quán)益報酬率一路走低。從上市前的31.14%降至今年上半年的1.31%。

不光大股東們近年來已真金白銀支援科大訊飛，近來各路散戶、基金也紛紛買入科大訊飛股票，各路資本紛紛瞄上科大訊飛語言合成這一人工智能切入口，紛紛跟進(jìn)炒高股價。公司股價自6月9日至9月1日間，股價由30.23元漲至64.77元，漲幅近1倍，市盈率已超過220倍的高位。這一數(shù)據(jù)別說和美國的科技公司相比，就是和A股眾多業(yè)績不錯的科技公司相比，也非?？鋸?。

對于如何看待當(dāng)前的市值，科大訊飛在8月10日一次投資者關(guān)系活動上公開表示，“我們特別希望投資人是長期堅守的，但如果短線真的說不清楚，股市有風(fēng)險，確實進(jìn)入要謹(jǐn)慎?！?/p>

事實上，在其核心競爭力——語音合成識別上，科大訊飛并非沒有挑戰(zhàn)者。據(jù)悉，2014年，科大訊飛的語音平臺曾為搜狗語音助手提供底層語音技術(shù)支持。如今，搜狗已完備了自己的語音團(tuán)隊，并推出了語音實時翻譯技術(shù)。鑒于語音智能技術(shù)的重要性，從2015年起，中國互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭BAT也開始入場。

市場各方意識到，科大訊飛在智能語音方面未必獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。近來，市場對人工智能概念股的炒作之風(fēng)逐漸退去，已趨于平淡。9月1日至今，科大訊飛股價已有所回落，從64.77元的高位跌至55.20元。endprint