本刊研究員 田闖

藍(lán)思科技：產(chǎn)品量價(jià)齊升股價(jià)合理

本刊研究員 田闖

市場方面，中信證券預(yù)計(jì)未來A股領(lǐng)漲板塊將從周期逐步切換到價(jià)值。首先，隨著9月PMI、PPI等數(shù)據(jù)超預(yù)期，以及基建回暖的數(shù)據(jù)在10月兌現(xiàn)，本輪周期板塊的行情將接近尾聲，但是，由于大部分周期行業(yè)，特別是強(qiáng)周期板塊的動態(tài)估值（2018PE）依然比較低，三季報(bào)整體情況料不差，周期依然有配置價(jià)值，但已不建議增配與基建主線低相關(guān)的板塊。在價(jià)值中聚焦金融和必需消費(fèi)。1）建議關(guān)注銀行板塊：結(jié)合短期央行“預(yù)告性”降準(zhǔn)的政策催化直接正面影響，以及中期NPL和ROE改善的趨勢確立，銀行板塊的配置價(jià)值也將明顯提升。2）建議關(guān)注商貿(mào)零售和食品飲料板塊：一方面，高PPI傳導(dǎo)下，市場對CPI中期壓力預(yù)期不足；另一方面，房地產(chǎn)銷售向下，對消費(fèi)擠出效應(yīng)趨弱，有利于零售數(shù)據(jù)邊際改善。

而國泰君安認(rèn)為短期需關(guān)注基本面需求側(cè)的變化?；仡橝股的基本面情況，不難發(fā)現(xiàn)供給側(cè)比需求側(cè)更重要，映射在股市中表現(xiàn)為周期品等供給側(cè)品種漲幅較大，政策推動的背后是供給側(cè)帶來的基本面巨變。但是，伴隨年內(nèi)供給側(cè)目標(biāo)達(dá)到、環(huán)保限產(chǎn)停工預(yù)期充分體現(xiàn)，短期內(nèi)供給側(cè)品種行情繼續(xù)演繹可能性在縮小。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，需要注意需求端發(fā)生的邊際變化。從需求端來看，一是8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示累計(jì)同比角度民間投資、基建數(shù)據(jù)維持平穩(wěn)，但是單月同比角度下滑嚴(yán)重，二是制造業(yè)、房地產(chǎn)投資韌勁較強(qiáng)，三是上游漲價(jià)形成的利潤再分配效應(yīng)對系統(tǒng)性重要部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)已產(chǎn)生積極作用，8月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比超預(yù)期可見一斑。綜合來看，后續(xù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將維持平穩(wěn)，溫和下滑態(tài)勢也將更加明顯，伴隨CPI上升提升市場通脹預(yù)期、國慶中秋節(jié)假日提振消費(fèi)等因素，當(dāng)前階段消費(fèi)相對周期收益風(fēng)險(xiǎn)比更高。

短期來看，受益于定向降準(zhǔn)和港股大漲，大金融板塊中的銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)有短期博弈機(jī)會。消費(fèi)層面，受益于CPI上升帶來的通脹預(yù)期、國慶中秋節(jié)假日提振消費(fèi)等因素，看好二線白酒、醫(yī)藥、航空、家電、定制家具、汽車、商貿(mào)零售、種業(yè)板塊后續(xù)業(yè)績超預(yù)期、估值切換行情的展開。另外，建議充分重視制造業(yè)的左側(cè)機(jī)會，長期看好裝備制造、核電、集成電路國產(chǎn)化等行業(yè)。

每周金股：藍(lán)思科技

本周筆者建議關(guān)注藍(lán)思科技（300433）。年初時(shí)建議關(guān)注藍(lán)思科技，公司股價(jià)大漲近80%之后，開啟了高位震蕩的走勢。此次再次闡述公司在3D玻璃趨勢之下產(chǎn)品量價(jià)齊升的基本邏輯，以及公司由規(guī)模及工藝構(gòu)建的競爭優(yōu)勢，基本的一個(gè)觀點(diǎn)是，目前公司股價(jià)對應(yīng)公司的成長速度來說，并不算貴，當(dāng)然也談不上便宜，處于合理區(qū)間。

iPhone引領(lǐng)下的市場爆發(fā)

無論是唱衰還是看好蘋果，目前我們?nèi)匀恍枰暤囊粋€(gè)事實(shí)便是，iPhone仍然是整個(gè)手機(jī)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，iPhone指向哪里，其他廠商的旗艦機(jī)打向哪里。9月份蘋果發(fā)布三個(gè)機(jī)型的新機(jī)，iPhoneX因?yàn)榱悸实膯栴}推遲出貨，今年年內(nèi)大概率是一機(jī)難求。而作為上一代iPhone升級版的iPhone8和iPhone8Plus，添加了近距離無線充電，而由于金屬的電磁屏蔽特性，電磁波無法很好通過金屬機(jī)殼，能量損耗大，不適宜無線充電技術(shù)的應(yīng)用，iPhone8使用了2.5D玻璃機(jī)殼，這算是比較大的改動。而iPhoneX，因?yàn)閼?yīng)用OLED面板顯示屏，配套的是3D曲面玻璃。

隨著5G時(shí)代臨近疊加無線充電等新功能普及，金屬機(jī)殼信號屏蔽缺陷明顯；另一方面，在手機(jī)顏值時(shí)代，目前金屬機(jī)身設(shè)計(jì)同質(zhì)化嚴(yán)重（金屬機(jī)殼的滲透率已經(jīng)超過60%），采用非金屬機(jī)身設(shè)計(jì)能夠達(dá)到差異化效果，手機(jī)廠商期望利用此噱頭來吸引消費(fèi)者。因此，無論是功能還是美觀角度來看，機(jī)身設(shè)計(jì)去金屬化是大趨勢，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成為中高端機(jī)型主流方案。

從量上面來看，手機(jī)機(jī)殼去金屬應(yīng)用雙玻璃，單部手機(jī)以前一片玻璃現(xiàn)在變成兩片，而從價(jià)的角度來看，從2.5D到3D玻璃，單價(jià)上升3-5倍（2.5D玻璃普遍在25元/片，目前3D玻璃的價(jià)格大致在70-100元/片之間）。只是由于目前全球中小尺寸的OLED面板被三星一家壟斷，國產(chǎn)手機(jī)就算想要跟進(jìn)發(fā)布OLED版本的手機(jī)也沒辦法拿到面板，在短期來看會抑制對3D玻璃的需求，然而好消息是京東方已經(jīng)宣布小規(guī)模生產(chǎn)OLED面板，當(dāng)供應(yīng)不再是問題的時(shí)候，那就是OLED手機(jī)遍地開花的時(shí)候，那也是3D玻璃的時(shí)代（需要明確的一點(diǎn)，3D玻璃可以應(yīng)用在LCD液晶顯示屏上，也可以在OLED顯示屏，但是對于OLED顯示屏來說是3D玻璃是必須品）。

藍(lán)思的壁壘在哪里？

藍(lán)思與伯恩光學(xué)一直是iPhone系列手機(jī)蓋板唯二的供應(yīng)商，今年iPhoneX的3D玻璃也將由兩家供應(yīng)。面對歐菲光、瑞聲科技等其他廠商在3D玻璃上年的投入追趕，投資者理應(yīng)思考的問題便是藍(lán)思科技的護(hù)城河到底在什么地方。

本周券商晨會報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

首先應(yīng)該考慮的是規(guī)模上的優(yōu)勢。藍(lán)思科技去年手機(jī)防護(hù)玻璃產(chǎn)量在4億片以上，主要以2.5D玻璃為主，而今年產(chǎn)量將會達(dá)到5億片以上，明年超過6億片。3D玻璃的產(chǎn)能在年底瀏陽南園新生產(chǎn)基地及松山湖項(xiàng)目完工之后將會達(dá)到5000萬片。對于蘋果及三星這樣的大客戶而言，每款手機(jī)銷量特別大，也只能選擇藍(lán)思伯恩這樣的廠商來滿足他們的需求，穩(wěn)定持續(xù)的供貨。而且規(guī)模效應(yīng)也會變成成本上的優(yōu)勢。在新晉廠商不計(jì)成本的追趕過程中，藍(lán)思、伯恩這樣的公司可以舒舒服服的賺錢，因?yàn)橐韵绿岬降墓に嚰夹g(shù)上的優(yōu)勢以及蘋果三星與藍(lán)思、伯恩長期的研發(fā)合作，毛利率高的中高端客戶仍將被藍(lán)思伯恩牢牢掌控。

那么技術(shù)工藝上的優(yōu)勢怎么去理解？對于3D玻璃而言，相對2.5D玻璃，增加了一道熱彎工藝，在拋光、絲印及鍍膜等環(huán)節(jié)難度也相應(yīng)加大，損耗增加，良率下降。在這些環(huán)節(jié)，很多需要用到專用設(shè)備，各家差異會非常大。藍(lán)思一直有自主研發(fā)及與設(shè)備廠商共同研發(fā)專用設(shè)備，委托簽訂保密協(xié)議的設(shè)備廠商生產(chǎn)專用設(shè)備，并在保密期限內(nèi)專供給公司；公司生產(chǎn)所用大部分工裝夾具、模具、輔材均為自制。加上公司在行業(yè)內(nèi)長期積累的經(jīng)驗(yàn)，最后形成的結(jié)果便是藍(lán)思可以在良率方面與后來的競爭對手拉開很大差距，同時(shí)公司也不斷在加大研發(fā)的投入力度去滿足大客戶的需求。

今年藍(lán)思業(yè)績的目標(biāo)是營收增長40%，利潤增長50%。上文已經(jīng)提到雙面玻璃對于公司量的提升以及3D玻璃對單價(jià)的拉動，展望明年，隨著3D玻璃（跟隨OLED）及玻璃機(jī)殼滲透率的逐漸上升，業(yè)績維持高增長之勢不會改變，對于目前40倍左右的PE（2017E）來說，股價(jià)仍處于合理期間。