宋怡青

保險(xiǎn)業(yè)正逐漸告別“跑馬圈地掙快錢”，轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作。

一場保險(xiǎn)業(yè)的股權(quán)大變局正在進(jìn)行中。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，從去年下半年開始，有不少資本著手退出保險(xiǎn)業(yè)。有業(yè)內(nèi)人士表示，資本選擇放棄保險(xiǎn)股權(quán)，有的是因?yàn)檫_(dá)不到監(jiān)管新要求，也有的認(rèn)為資金投入在短期內(nèi)很難達(dá)到預(yù)期收益。

此輪保險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的背后，是“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式退出舞臺(tái)，也是部分中小險(xiǎn)企野蠻生長的落幕。

在過去的幾年，保險(xiǎn)界不無“賭場”色彩，一些社會(huì)資本要么被高額的投資回報(bào)率誘惑，要么對保險(xiǎn)充沛的現(xiàn)金流垂涎欲滴。最“不濟(jì)”的打算，稀缺的保險(xiǎn)牌照可以轉(zhuǎn)手他人，炒牌照亦成為部分資本的小算盤。

不少資本系，攜關(guān)聯(lián)企業(yè)或暗藏幕后，或躍居臺(tái)前，成為保險(xiǎn)公司真正的“大老板”。資本暗流洶涌，如何有效監(jiān)管保險(xiǎn)股東也成為一場沒有硝煙也難言結(jié)束的戰(zhàn)爭。

去年下半年以來，政策推動(dòng)金融去杠桿力度空前。保監(jiān)會(huì)著力構(gòu)建日益完善的保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管制度體系，加大了對保險(xiǎn)股東的穿透式監(jiān)管力度。

特別是保監(jiān)會(huì)7月20日發(fā)布的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（二次征求意見稿），在保留一次征求意見稿將險(xiǎn)企單一股東持股比例從51%降至30%的同時(shí)，將保險(xiǎn)業(yè)門檻再提高，其中戰(zhàn)略類股東凈資產(chǎn)要求增至10億元。

此外亦新增了“投資人取得保險(xiǎn)公司股權(quán)的資金，應(yīng)當(dāng)使用來源合法的自有資金”。這一條款之后還特別注明，“根據(jù)穿透式監(jiān)管和實(shí)質(zhì)重于形式原則”，保監(jiān)會(huì)可以“對自有資金來源向上追溯認(rèn)定”。此舉被市場認(rèn)為將加速保險(xiǎn)股權(quán)洗牌。

隨著此輪股權(quán)的變局，保險(xiǎn)業(yè)正逐漸告別“跑馬圈地掙快錢”，轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作。

熱度消退

與往年相比，監(jiān)管層逐漸收緊了保險(xiǎn)牌照，而資本的熱度也在消退。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至2017年8月底，保監(jiān)會(huì)共批復(fù)了融盛財(cái)險(xiǎn)、國寶人壽、國富人壽、融盛財(cái)險(xiǎn)這四張保險(xiǎn)牌照，且日期都集中在今年1月份。相比2016年20多家的批籌速度，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管層已經(jīng)收縮了保險(xiǎn)牌照的發(fā)放。

一位接近保監(jiān)會(huì)人士也確認(rèn)，上述四家公司都是2016年就提交了申請材料。

2016年年初，媒體披露到保監(jiān)會(huì)排隊(duì)申請牌照的公司近200家。本刊記者了解到，截至目前，有不少資本已經(jīng)放棄了申請，現(xiàn)在排隊(duì)的已經(jīng)不足100家。前述接近保監(jiān)會(huì)人士稱，“估計(jì)短期內(nèi)，這些資本無緣保險(xiǎn)牌照?！?/p>

上市公司參與設(shè)立保險(xiǎn)公司的熱情相比去年也有所降低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，公告擬參與設(shè)立保險(xiǎn)公司的上市公司共11家，而去年全年，這個(gè)數(shù)字是83家。

6月23日保監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策提高保險(xiǎn)公司開業(yè)、驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)這對于此前已批籌的公司而言增加了開業(yè)的難度和門檻。

此外，還有上市公司退出了籌建，譬如美盈森公告稱，終止參與發(fā)起設(shè)立長青保險(xiǎn)公司；而金杯電工也公告稱，終止參與九安人壽、九信人壽的發(fā)起設(shè)立事宜。

今年以來，還陸續(xù)有多家公司“清倉”險(xiǎn)企股權(quán)。

本刊記者整理保監(jiān)會(huì)與中保協(xié)官網(wǎng)披露的信息發(fā)現(xiàn)，中韓人壽、大地財(cái)險(xiǎn)、恒邦財(cái)險(xiǎn)等8家險(xiǎn)企的11名股東擬轉(zhuǎn)讓持有的所有股權(quán)。其中，有5家險(xiǎn)企的7名股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓已獲保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

多位業(yè)內(nèi)人士稱，這一切都是由于“監(jiān)管態(tài)度出現(xiàn)了‘拐點(diǎn)”。

從去年開始，保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管，要求“保險(xiǎn)姓?！?、“回歸本源”。今年具體的監(jiān)管措施更是迅速落地。

今年，6月23日保監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策提高保險(xiǎn)公司開業(yè)、驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)，這對于此前已批籌的公司而言，也增加了開業(yè)的難度和門檻。也就是說，如果資金、人員、戰(zhàn)略、公司治理不符合要求，最終還會(huì)保險(xiǎn)夢斷。

7月20日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（第二次征求意見稿），從嚴(yán)、從實(shí)加強(qiáng)了保險(xiǎn)公司股東資質(zhì)、入股資金等的監(jiān)管力度。前述接近保監(jiān)會(huì)人士稱，這將險(xiǎn)企的門檻拉高很多，預(yù)計(jì)不達(dá)標(biāo)的股東會(huì)更多。

他認(rèn)為，此前進(jìn)入或者準(zhǔn)備進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的股東，也不排除相當(dāng)一部分存在投機(jī)取巧心理。譬如想把保險(xiǎn)公司當(dāng)作“提款機(jī)”的、拿著杠桿融來的錢入股的。一旦新政落地，可以“加強(qiáng)監(jiān)管，第一道防線上把風(fēng)險(xiǎn)因素過濾掉，避免險(xiǎn)企股東的魚龍混雜”。

“此前產(chǎn)業(yè)資本之所以對保險(xiǎn)行業(yè)趨之若鶩，主要是保險(xiǎn)資金成本低、規(guī)模大，可以用來反哺實(shí)業(yè)。不過隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，這個(gè)‘如意算盤打不成了。一些投機(jī)資本不愿意逗留，估計(jì)接下來退出的資本數(shù)量還會(huì)增加?！比吮Ｘ?cái)險(xiǎn)合規(guī)部一位人士說。

價(jià)值回歸理性

“現(xiàn)在的市場終于開始恢復(fù)理性了?！币晃粐痔?hào)保險(xiǎn)業(yè)高管拿著一份保險(xiǎn)股權(quán)的報(bào)價(jià)對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。該份險(xiǎn)企股權(quán)，凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值為14億元，而評估價(jià)值為18億元，溢價(jià)二成多。

但是，過去的幾年，資本雄厚的玩家們，在保險(xiǎn)行業(yè)制造了一場非理性的泡沫。從2014到2016年初，保險(xiǎn)股權(quán)的平均溢價(jià)從幾成迅速躥到了10倍以上。

前述國字號(hào)險(xiǎn)企高管介紹，他曾接觸過一個(gè)中小險(xiǎn)企的股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，原股東報(bào)出了15倍高溢價(jià)。從業(yè)十幾年的他驚呆了。

這樣的故事并非個(gè)案，甚至在一段時(shí)間內(nèi)頻繁上演。

“這幾年保險(xiǎn)公司的股權(quán)參與者很雜。他們對價(jià)格不敏感，希望借助短期保險(xiǎn)產(chǎn)品，狂攬資金。”前述高管稱，“甚至有些資本系會(huì)不計(jì)成本地?fù)尡ｋU(xiǎn)牌照。”

隨著各路資金的涌入，直接帶動(dòng)保險(xiǎn)牌照的投資估值不斷走高。由于市場上“僧多粥少”，即牌照少資本多，一家險(xiǎn)企的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，會(huì)吸引眾多資本上門，且風(fēng)格背景不一。最終能否在監(jiān)管的條件下完成資金到位，難以預(yù)料。endprint

前述保險(xiǎn)高管介紹，很多跟保險(xiǎn)有協(xié)同業(yè)務(wù)的公司或長期投資者很難入股一家保險(xiǎn)公司，最后臨門一腳高價(jià)搶到股權(quán)的往往都是風(fēng)格激進(jìn)的機(jī)構(gòu)，背后還可能有這樣那樣的交易。“仿佛手里有家保險(xiǎn)公司，就能吸收低成本的資金，這是很壞的現(xiàn)象?！?/p>

保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（第二次征求意見稿）扭轉(zhuǎn)了不少資本期待入股保險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)“超額收益率”的預(yù)期。保險(xiǎn)牌照價(jià)值也開始回落，甚至出現(xiàn)了原價(jià)轉(zhuǎn)讓。今年4月份，安心保險(xiǎn)的兩家股東遼寧銀珠化紡集團(tuán)、中誠信投資有限公司退出，且原價(jià)轉(zhuǎn)讓所有股權(quán)。

“保險(xiǎn)業(yè)還是市場集中度比較高的行業(yè)。牌照是否值錢，還與企業(yè)的業(yè)績、戰(zhàn)略定位、特色等有關(guān)系。”前述高管稱，目前市場開始客觀看待保險(xiǎn)公司的定位和價(jià)值。保險(xiǎn)牌照也正在回歸到一個(gè)合理的估值狀態(tài)。

多位業(yè)內(nèi)人士對本刊記者表示，從保險(xiǎn)股權(quán)的掛牌價(jià)格或最終成交的交易價(jià)來看，大部分退出的股東方仍有微利入袋。

與一些已經(jīng)盈利的保險(xiǎn)公司的股權(quán)交易價(jià)格相比，還在虧損期的保險(xiǎn)公司的股價(jià)相差了一大截。但從掛牌價(jià)格或最終成交的交易價(jià)來看，相比這些年合計(jì)投入的資本金，如剔除時(shí)間、人力、通脹等額外成本，退出的股東方往往仍有微利入袋。

“保險(xiǎn)行業(yè)天然不是高回報(bào)，尤其新入場的中小險(xiǎn)企競爭力很弱。只有讓各路資本實(shí)現(xiàn)理性投資，才能實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理器的職能?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院學(xué)術(shù)委員會(huì)主任郝演蘇說。

破繭重生

“此次征求意見稿大幅提高了保險(xiǎn)公司股東要求。而對于一些開業(yè)不久的中小保險(xiǎn)公司，股東將面臨繼續(xù)補(bǔ)充資本金的壓力。”一家小型保險(xiǎn)公司的股東方在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示。

本刊記者對比發(fā)現(xiàn)，《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（第二次征求意見稿）將保險(xiǎn)公司股東具體分為財(cái)務(wù)Ⅰ類、財(cái)務(wù)Ⅱ類、戰(zhàn)略類、控制類，并將股東資質(zhì)門檻進(jìn)一步提高。譬如，要想成為保險(xiǎn)公司控制類股東，要求總資產(chǎn)不低于100億元人民幣、最近一年末凈資產(chǎn)不低于總資產(chǎn)的30%；成為戰(zhàn)略類股東則需要最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利、凈資產(chǎn)不低于10億元；財(cái)務(wù)Ⅱ類要求最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利、凈資產(chǎn)不低于2億元。

雖然目前尚無規(guī)定要求保險(xiǎn)公司股東持有股權(quán)的年限，但是《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（第二次征求意見稿）明確表示，控制類股東五年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，戰(zhàn)略類股東三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，財(cái)務(wù)Ⅱ類股東兩年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)，財(cái)務(wù)Ⅰ類股東一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)。

“提高股東門檻，延長股東持股鎖定期等監(jiān)管要求的實(shí)施，可以把一些投機(jī)取巧的資本淘汰掉，把真心想做保險(xiǎn)、也不差錢的股東沉淀下來?！鼻笆霰ｋU(xiǎn)公司高管表示。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，很多中小型保險(xiǎn)公司將會(huì)迎來股東的更迭，這將會(huì)是一個(gè)大浪淘沙的過程，推動(dòng)一些險(xiǎn)企“破繭重生”。

“特別是曾經(jīng)激進(jìn)的險(xiǎn)企，如果股東風(fēng)格轉(zhuǎn)變，有利于其重新開發(fā)產(chǎn)品，建立新的企業(yè)風(fēng)格?！泵褡遄C券保險(xiǎn)分析師孟京表示。雖然易主后需要付出適應(yīng)新股東的時(shí)間成本，但如果能調(diào)整經(jīng)營思路，抓住進(jìn)入市場的良機(jī)，亦難能可貴。

除嚴(yán)格界定股東不得轉(zhuǎn)讓股權(quán)的鎖定期外，《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（第二次征求意見稿）還從信息披露透明度方面進(jìn)一步加大了對保險(xiǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管力度。譬如，變更持有不足5%股權(quán)的股東，應(yīng)當(dāng)報(bào)保監(jiān)會(huì)備案，并在保險(xiǎn)公司官方網(wǎng)站以及保監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站公開披露。

在記者采訪中，也有不同聲音表示，過度限制會(huì)在客觀上降低股東退出的靈活性，甚至影響保險(xiǎn)股權(quán)交易的活躍度。

但是，普華永道金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾認(rèn)為，入股保險(xiǎn)行業(yè)本來就應(yīng)該是一個(gè)長期投資行為。對保險(xiǎn)公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓設(shè)定鎖定期對于行業(yè)長期的健康發(fā)展有利，可以防止一些投機(jī)資本將其當(dāng)作一個(gè)簡單的融資平臺(tái)和渠道。

加速洗牌

過去五六年，我國新增的保險(xiǎn)類公司200多家。某種程度上，發(fā)展一度優(yōu)先于監(jiān)管。

在多種因素的催化下，保險(xiǎn)公司暴露出來的治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也越來越多，甚至部分激進(jìn)型險(xiǎn)企被冠以“野蠻人”的稱號(hào)。這也引起了監(jiān)管警覺。

2016年年底，保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝公開表示：“不許那些動(dòng)機(jī)不純的投資者混進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)，‘掛羊頭賣狗肉。將會(huì)建立保險(xiǎn)企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本隔離機(jī)制，嚴(yán)防用保險(xiǎn)資金自我注資、自我投資、循環(huán)使用?！?/p>

針對險(xiǎn)企監(jiān)管，陳文輝提出，將加強(qiáng)對保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和真實(shí)股東穿透監(jiān)管，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系穿透性審查。隨后，一系列關(guān)于險(xiǎn)企股權(quán)的監(jiān)管措施陸續(xù)落地。

今年，在學(xué)習(xí)傳達(dá)全國金融工作會(huì)議精神時(shí)，陳文輝又表示，要堅(jiān)持“監(jiān)管姓監(jiān)”的正確定位，進(jìn)一步突出監(jiān)管職責(zé)，徹底厘清監(jiān)管與發(fā)展的關(guān)系，徹底摒棄本位主義和“父愛主義”的錯(cuò)誤觀念，“決不能以任何理由放松監(jiān)管、懈怠監(jiān)管”。

在本刊記者的采訪中，就目前的保險(xiǎn)監(jiān)管態(tài)勢，保監(jiān)會(huì)發(fā)展改革部副主任羅勝表示，非常時(shí)期要行非常之策，需要重點(diǎn)落實(shí)“兩個(gè)穿透”，做到“兩個(gè)敢于”。

所謂兩個(gè)穿透，一是股權(quán)穿透。重點(diǎn)對股東關(guān)聯(lián)關(guān)系和入股資金進(jìn)行穿透審查，避免保險(xiǎn)公司被不當(dāng)控制。二是投資穿透。確保保險(xiǎn)投資真實(shí)安全，最終投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是被挪作它用，或者向股東輸送利益。

所謂兩個(gè)敢于，一是敢于移送。對于市場違法行為，該重罰的要重罰，涉嫌犯罪的，堅(jiān)決移送司法機(jī)關(guān)，決不手軟，決不姑息。二是敢于破產(chǎn)。對于風(fēng)險(xiǎn)問題嚴(yán)重達(dá)到破產(chǎn)程度的機(jī)構(gòu)，應(yīng)該考慮進(jìn)行破產(chǎn)處置，至少先做到“小而能倒”，讓市場之手和監(jiān)管之手都發(fā)揮作用，兩手抓，兩手都硬。

《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者從保監(jiān)會(huì)了解到，針對保險(xiǎn)公司將進(jìn)一步加強(qiáng)制度管理，一系列監(jiān)管措施正在醞釀出臺(tái)。

首先，在《保險(xiǎn)法》修改中擬增加公司治理監(jiān)管的內(nèi)容，完善頂層設(shè)計(jì)。其次，保監(jiān)會(huì)正在研究修改《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)公司治理結(jié)構(gòu)的指導(dǎo)意見》、《保險(xiǎn)公司關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，形成系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。再次，《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》、《保險(xiǎn)公司章程指引》有望在今年年內(nèi)出臺(tái)，從源頭上明確公司治理要求，加強(qiáng)現(xiàn)場與非現(xiàn)場監(jiān)管。

此外，保險(xiǎn)公司的退出機(jī)制也已落地試點(diǎn)。去年7月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《廣西轄區(qū)保險(xiǎn)公司分支機(jī)構(gòu)市場退出管理指引》，即以廣西為試點(diǎn)地區(qū)，開展區(qū)域性市場退出實(shí)踐，加強(qiáng)對保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)市場退出行為的引導(dǎo)。

隨著監(jiān)管的進(jìn)一步深化，保險(xiǎn)業(yè)加速洗牌將成定局，只有雄厚的資金實(shí)力，加上專業(yè)的商業(yè)模式，才能敲開保險(xiǎn)業(yè)的大門。

未來幾年，保險(xiǎn)的專業(yè)化是一個(gè)大方向。譬如，日海通訊發(fā)布公告稱，將與幾家企業(yè)共同出資設(shè)立福邦人壽。福邦人壽定位明確，立足于目前市場上保險(xiǎn)保障產(chǎn)品的空白點(diǎn)，特別是缺乏專門針對老年人群體和民營企業(yè)家群體的保險(xiǎn)方案，聚焦于養(yǎng)老和健康保障領(lǐng)域，定位于中小微企業(yè)、家庭保險(xiǎn)保障服務(wù)。

前述人保財(cái)險(xiǎn)合規(guī)部人士表示，監(jiān)管雖然越來越嚴(yán)格，但是更有利于保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展。目前有越來越多的電商、醫(yī)療、養(yǎng)老企業(yè)涉足保險(xiǎn)，他們可以跟險(xiǎn)企在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。門檻的提高可以吸引更多實(shí)力雄厚的戰(zhàn)略投資者，對保險(xiǎn)公司的持續(xù)發(fā)展注資。

中國保險(xiǎn)業(yè)的密度和深度目前仍較低，還有很高的成長潛力。精準(zhǔn)錨定細(xì)分領(lǐng)域，打造獨(dú)有的競爭力，方能在大浪淘沙的后保險(xiǎn)時(shí)代脫穎而出。endprint