本刊研究員 韋順

軍民融合提速軍工板塊現(xiàn)拐點(diǎn)

本刊研究員 韋順

近期習(xí)主席主持召開(kāi)中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第二次全體會(huì)議，此次會(huì)議召開(kāi)預(yù)示軍民融合將進(jìn)入深度改革階段。此前中國(guó)軍事領(lǐng)域進(jìn)入壁壘極高，民營(yíng)企業(yè)難以參與，軍民融合比例不足20%。相反美英德等歐美強(qiáng)國(guó)軍民融合比例卻高達(dá)80%以上。參照歐美強(qiáng)國(guó)的軍事發(fā)展模式，軍民融合是中國(guó)贏得未來(lái)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)，是國(guó)家從軍事大國(guó)向強(qiáng)國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)謀劃。

二級(jí)市場(chǎng)上，由于軍工行業(yè)本身進(jìn)入壁壘高，且個(gè)股缺乏業(yè)績(jī)支撐，成長(zhǎng)性不高，以往板塊異動(dòng)主要是突發(fā)地緣沖突刺激，股價(jià)表現(xiàn)也基本上是一日游，但本次會(huì)議之后板塊卻異常活躍，龍頭概念股新勁剛連續(xù)拉出三個(gè)漲停板，華舟應(yīng)急、海蘭信等標(biāo)的也有不俗表現(xiàn)。我們認(rèn)為，軍民融合將打破軍隊(duì)及民用兩大市場(chǎng)技術(shù)禁錮，帶來(lái)超萬(wàn)億的增量市場(chǎng)，軍工板塊相關(guān)個(gè)股不再停留在概念炒作階段，可能會(huì)迎來(lái)真正的業(yè)績(jī)落地期。

中國(guó)軍民融合程度遠(yuǎn)低于歐美

中央各類(lèi)工作領(lǐng)導(dǎo)小組有20余個(gè)，目前由習(xí)近平主席擔(dān)任組長(zhǎng)的小組只有4個(gè)，中央軍委深化國(guó)防和軍隊(duì)改革小組便是其中一個(gè)，習(xí)主席親自擔(dān)任組長(zhǎng)可見(jiàn)其重要程度。軍民融合是由習(xí)主席擔(dān)任組長(zhǎng)后于2015年提出并上升為國(guó)家重要戰(zhàn)略。

中國(guó)軍民融合戰(zhàn)略的提出實(shí)際上順應(yīng)世界軍事發(fā)展趨勢(shì)。上世紀(jì)90年代，蘇聯(lián)解體后俄羅斯為改變畸形的軍事發(fā)展?fàn)顩r，通過(guò)立法推動(dòng)軍隊(duì)轉(zhuǎn)民用改革；二戰(zhàn)后的英、意、德、法等歐洲傳統(tǒng)軍事強(qiáng)國(guó)經(jīng)歷戰(zhàn)爭(zhēng)洗禮，重新審視了軍與民之間的次序問(wèn)題并最終確立了先民后軍以民促軍的戰(zhàn)略。美國(guó)的國(guó)防科技工業(yè)體系是“軍民融合”最典型的例子之一。美軍88%的陸地戰(zhàn)略投送、50%的全球空中戰(zhàn)略投送、64%的全球海上戰(zhàn)略投送都是依靠民用運(yùn)力實(shí)現(xiàn)，人才培養(yǎng)方面，80%的觸及軍官和軍事技術(shù)人才來(lái)自國(guó)民教育系統(tǒng)。據(jù)悉美國(guó)國(guó)防部常年有人蹲谷，一有新的高科技出現(xiàn)，美國(guó)政府變回?fù)芤再Y金資助，若成功會(huì)運(yùn)用至國(guó)防軍工領(lǐng)域。

國(guó)防大學(xué)的數(shù)據(jù)顯示，目前美、英、德、日等發(fā)達(dá)國(guó)家軍事專(zhuān)用技術(shù)比重已經(jīng)不到15%，而軍民通用技術(shù)則超過(guò)80%。

與之相反，中國(guó)在軍民融合才剛剛起步，占比不足20%。此前軍品是高度機(jī)密的事情，一出現(xiàn)高科技的東西軍隊(duì)首先想到的是保密，這樣反而限制了軍隊(duì)科技化步伐。舉個(gè)最直觀的例子。為什么國(guó)外很多軍工股能賺大錢(qián)，而A股上市的軍工國(guó)企股很多，卻很少盈利能力突出的標(biāo)的。主要原因在于，出于安全性考慮，許多優(yōu)質(zhì)的軍工資產(chǎn)并沒(méi)有進(jìn)入到資本市場(chǎng)，僅僅依靠國(guó)家的扶持在做科研。據(jù)統(tǒng)計(jì)，九大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率平均只有40.5%（總資產(chǎn)口徑），遠(yuǎn)低于歐美強(qiáng)國(guó)60%的平均線(xiàn)，其中航天科工、航天科技、兵器集團(tuán)、中國(guó)電科分別只有21%、22%、26%和28%。

近期習(xí)主席主持召開(kāi)了中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第二次全體會(huì)議，本次會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，向軍民融合發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域聚焦用力，以點(diǎn)帶面推動(dòng)整體水平提升，加快形成全要素、多領(lǐng)域、高效益的軍民融合深度發(fā)展格局。自軍民融合發(fā)展委員會(huì)第一次全體會(huì)議以來(lái)，國(guó)家就加速全面推開(kāi)武器裝備科研生產(chǎn)許可與裝備承制單位聯(lián)合審查工作機(jī)制，并在全國(guó)范圍內(nèi)推廣軍民大型國(guó)防科研儀器整合、以股權(quán)為紐帶的軍民兩用技術(shù)聯(lián)盟創(chuàng)新合作、民營(yíng)企業(yè)配套核心軍品的認(rèn)定和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)3項(xiàng)創(chuàng)新措施。去年3月在軍民融合戰(zhàn)略提出一周年之際國(guó)防科工局曾發(fā)布一項(xiàng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)已有10000多家民營(yíng)企業(yè)獲得了武器裝備科研生產(chǎn)許可證，比“十一五”末期增長(zhǎng)127%，反映出軍民融合戰(zhàn)略正處于高速推進(jìn)中。

兩維度掘金軍工板塊

市場(chǎng)對(duì)軍工板塊的預(yù)期主要還停留在炒作概念層面，有沖突軍工板塊才有機(jī)會(huì)，否則風(fēng)險(xiǎn)收益比不高，資金只是在博傻。但軍民融合是中國(guó)加速?gòu)能娛麓髧?guó)向軍事強(qiáng)國(guó)、科技強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)的重要方式，軍民融合會(huì)帶來(lái)萬(wàn)億元的增量市場(chǎng)空間，該戰(zhàn)略的推進(jìn)也會(huì)重塑市場(chǎng)對(duì)軍工板塊預(yù)期，未來(lái)軍工股不是只停留在概念，而是確確實(shí)實(shí)能賺大錢(qián)。

軍轉(zhuǎn)民和民參軍是構(gòu)成軍民融合的兩大產(chǎn)業(yè)模式。建議從這兩個(gè)維度入手，一是軍方，其中包括兩條小主線(xiàn)，1）科研院所改制以及混改。今年四月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2017年深化經(jīng)濟(jì)體質(zhì)改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，要求按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)以及提高效率的要求，深化混合所有制改革，前兩批19家混改試點(diǎn)集團(tuán)企業(yè)中就有7家軍工企業(yè)，而七月國(guó)防科工局宣布迅速啟動(dòng)首批41家軍工科研院所轉(zhuǎn)制工作。政策扶持力度加大將給各大軍工集團(tuán)旗下資產(chǎn)注入帶來(lái)想象空間，可重點(diǎn)關(guān)注中航機(jī)電、中航黑豹等。2）軍轉(zhuǎn)民，軍方部分高端技術(shù)將向民用轉(zhuǎn)化，進(jìn)入更為廣闊的民用市場(chǎng)，不過(guò)軍工集團(tuán)民用產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占比已過(guò)半，而且部分軍工集團(tuán)實(shí)際上民用產(chǎn)業(yè)與主業(yè)關(guān)聯(lián)不大，確定性增長(zhǎng)的領(lǐng)域其實(shí)比較少?？芍攸c(diǎn)留意市場(chǎng)空間較大的通用航空以及應(yīng)急救災(zāi)兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，建議關(guān)注個(gè)股中直股份、中信海直以及華舟應(yīng)急。

二是民方，篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)是技術(shù)門(mén)檻要高且業(yè)績(jī)正處于高速增長(zhǎng)。前者高決定了公司的競(jìng)爭(zhēng)力和稀缺性，后者體現(xiàn)出公司過(guò)去的盈利能力。未來(lái)在政策推動(dòng)下民參軍企業(yè)會(huì)進(jìn)入更為廣闊的市場(chǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型偕弦粋€(gè)臺(tái)階。重點(diǎn)留意天銀機(jī)電、景嘉微、航新科技以及海蘭信。

表：軍民融合部分概念股一覽