周月明

愷英網(wǎng)絡(luò)溢價(jià)30倍收購(gòu)上游供應(yīng)商，又要求轉(zhuǎn)讓方拿出部分收購(gòu)資金購(gòu)買(mǎi)公司流通股，同時(shí)大股東密集減持，種種運(yùn)作，確實(shí)讓投資者疑惑。

9月14日，游戲上市公司愷英網(wǎng)絡(luò)（001527.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，回復(fù)了今年7月深圳交易所關(guān)于今年上半年利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案相關(guān)事項(xiàng)的問(wèn)詢(xún)函。

愷英網(wǎng)絡(luò)在回復(fù)中披露了更多運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，但也引發(fā)了投資者對(duì)其具體經(jīng)營(yíng)狀況的一些疑問(wèn)。比如其主打游戲《全民奇跡》運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾、收購(gòu)自家供應(yīng)商并要求其拿出近一半的投資資金購(gòu)買(mǎi)非限售流通股，以及近年來(lái)大股東的頻繁減持。對(duì)于這些問(wèn)題，近日《投資者報(bào)》記者聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，僅有其關(guān)于大股東頻繁減持的答復(fù)，對(duì)于其他一系列問(wèn)題，公司方面截至發(fā)稿沒(méi)有回音。

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)矛盾

據(jù)公司財(cái)報(bào)，愷英網(wǎng)絡(luò)2015年、2016年及2017年上半年?duì)I收分別為23.3億元、27.2億元、12.9億元，凈利潤(rùn)分別為6.5億元、6.8億元、4.1億元，凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)。

但在其回復(fù)函中，公司披露的核心游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，引發(fā)了部分業(yè)內(nèi)人士和投資者的疑問(wèn)。

《全民奇跡》是愷英網(wǎng)絡(luò)的主要產(chǎn)品，2016年?duì)I收10.9億元，占總營(yíng)收比重約為40%。在往年愷英網(wǎng)絡(luò)的財(cái)報(bào)中，并未披露游戲運(yùn)營(yíng)的核心數(shù)據(jù)，包括重要合同、對(duì)外理財(cái)情況、營(yíng)改增的會(huì)計(jì)政策變更公告，以及游戲公司運(yùn)營(yíng)的重要指標(biāo)ARPU值（AverageRevenuePerUser，指某個(gè)特定時(shí)間內(nèi)游戲運(yùn)營(yíng)商從每個(gè)用戶(hù)所得到的利潤(rùn)）。信息披露不完善也是之前深圳交易所對(duì)其問(wèn)詢(xún)的原因之一。

而在9月份愷英網(wǎng)絡(luò)給深交所的回復(fù)函中，披露了《全民奇跡》2016年的ARPU值。從數(shù)據(jù)上看，《全民奇跡》四個(gè)季度ARPU值分別為916、918、877、1072，此數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，與掌趣科技2016年的主打游戲拳皇98的ARPU值差不太多，都在1000左右。而中青寶的5款游戲中，除了其中一款游戲在2016年一季度ARPU值達(dá)到1200外，其他時(shí)候都是小于1000的，并且平均數(shù)在600左右。

但是，從愷英網(wǎng)絡(luò)曾披露的《全民奇跡》2014年、2015前十個(gè)月的ARPU值來(lái)看，《全民奇跡》2016年增長(zhǎng)太快。2014年年底和2015年年前10個(gè)月的時(shí)間里，該項(xiàng)數(shù)據(jù)的最大值僅為190，最小值為30.75。短短1年時(shí)間里，就飛躍至八九百的水平，可謂“火箭式”增長(zhǎng)。可是據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)：“手游產(chǎn)品的生命周期一般不太長(zhǎng)，上市2年之后一般就已達(dá)到飽和或者進(jìn)入平緩下滑期?！睋?jù)此說(shuō)法來(lái)看，《全民奇跡》在剛上市的前兩年快速增長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳，兩年之后反而卻大爆發(fā)，這是如何做到的呢？愷英網(wǎng)絡(luò)方面并未對(duì)此問(wèn)題做出解答。

此外，據(jù)愷英網(wǎng)絡(luò)披露的數(shù)據(jù)顯示，其四個(gè)季度活躍用戶(hù)人數(shù)分別為3600萬(wàn)元、3700萬(wàn)元、3700萬(wàn)元、1200萬(wàn)元，付費(fèi)用戶(hù)分別為85萬(wàn)、71萬(wàn)、66萬(wàn)、54萬(wàn)，但第四季度的ARPU值反而最高，超過(guò)1000。為何在活躍人數(shù)和付費(fèi)人數(shù)都不如前三季度的時(shí)候，ARPU值反而高了？對(duì)于此情況，《投資者報(bào)》記者也未從公司方面得到答案。

收購(gòu)自家供應(yīng)商

除了以上疑問(wèn)，愷英網(wǎng)絡(luò)近幾年的收購(gòu)也令投資者眼花繚亂。2017年7月26日，愷英網(wǎng)絡(luò)發(fā)布關(guān)于變更募集資金投資項(xiàng)目的公告。

原本愷英網(wǎng)絡(luò)將把募集資金分別用到手機(jī)助手、競(jìng)技平臺(tái)、O2O生活助手和大數(shù)據(jù)平臺(tái)等項(xiàng)目。但在變更投資項(xiàng)目的公告中，愷英網(wǎng)絡(luò)稱(chēng)，將花費(fèi)16億元收購(gòu)浙江盛和股份有限公司（該公司為網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)商）51%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，愷英網(wǎng)絡(luò)就擁有浙江盛和71%的股權(quán)。

備受愷英網(wǎng)絡(luò)青睞的浙江盛和到底何許人也？

浙江盛和成立于2011年，主營(yíng)范圍是計(jì)算機(jī)軟件。但2016年突然轉(zhuǎn)向開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲，出品了一款網(wǎng)頁(yè)游戲《藍(lán)月傳奇》。2016年4月，藍(lán)月傳奇正式上線(xiàn)，5月份現(xiàn)金流僅過(guò)千萬(wàn)元，但6月愷英網(wǎng)絡(luò)就花費(fèi)兩億元現(xiàn)金完成對(duì)其20%股權(quán)的收購(gòu)。對(duì)此收購(gòu)，愷英網(wǎng)絡(luò)曾稱(chēng)，“如果浙江盛和2016年扣非凈利潤(rùn)達(dá)到0.8億元人民幣，則愷英網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)收購(gòu)浙江盛和剩余股權(quán)?！?016年，浙江盛和營(yíng)收達(dá)到了1.21億元，凈利潤(rùn)8990萬(wàn)元，剛剛超過(guò)8000萬(wàn)元的線(xiàn)，愷英網(wǎng)絡(luò)也對(duì)其繼續(xù)收購(gòu)。

引人關(guān)注的是，除了浙江盛和達(dá)到了愷英網(wǎng)絡(luò)對(duì)于業(yè)績(jī)的要求，其還有個(gè)身份是愷英網(wǎng)絡(luò)的前五大供應(yīng)商。據(jù)愷英網(wǎng)絡(luò)2016年年報(bào)所顯示的供應(yīng)商名單，浙江盛和位列第五，采購(gòu)額9900萬(wàn)元，而浙江盛和2016年總營(yíng)收為1.21億元。

收購(gòu)自家供應(yīng)商難道是為了之后減少成本，整合上游？但就浙江盛和的業(yè)績(jī)來(lái)看，愷英網(wǎng)絡(luò)的采購(gòu)額達(dá)到其全年?duì)I收的80%，按說(shuō)議價(jià)權(quán)應(yīng)該很高，是否還有其他原因呢？

截至目前，浙江盛和后續(xù)并未推出更多游戲產(chǎn)品，愷英網(wǎng)絡(luò)花大價(jià)錢(qián)收購(gòu)之后，是否能成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，還很難說(shuō)。2017年4月，愷英網(wǎng)絡(luò)第二次收購(gòu)浙江盛和時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)估值31億元，而2017年4月浙江盛和凈資產(chǎn)1.02億元，溢價(jià)30倍。

這個(gè)收購(gòu)案還有一點(diǎn)令投資者產(chǎn)生疑問(wèn)。一般來(lái)說(shuō)，上市公司收購(gòu)的支付方式有自有資金、發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金、利用債務(wù)工具融資等。但愷英網(wǎng)絡(luò)的16億元全部用現(xiàn)金支付，但要求轉(zhuǎn)讓方在2017年12月31日之前將現(xiàn)金支付的16億元中的7.5億元用來(lái)購(gòu)買(mǎi)上市公司的非限售流通股。也就是說(shuō)，愷英網(wǎng)絡(luò)變相用自己的錢(qián)買(mǎi)回自己的股份。對(duì)此很多投資者表示看不太懂。

此外，愷英網(wǎng)絡(luò)本身密集減持也成為投資者吐槽的一個(gè)地方。從2017年年初開(kāi)始，愷英網(wǎng)絡(luò)的大股東海通開(kāi)元和個(gè)人股東趙勇就發(fā)布公告稱(chēng)，要減持，而且往往在公司剛發(fā)布限售股流通上市公告的第二天。愷英網(wǎng)絡(luò)的多次減持預(yù)披露公告都按此節(jié)奏發(fā)布，有時(shí)解禁公告還未發(fā)布，就有大股東表示要減持股票了。

對(duì)于為何頻繁減持，愷英網(wǎng)絡(luò)方面僅給簡(jiǎn)單答復(fù)：“大股東有其他資金需求。”但具體是什么需求，并未做出更多披露。愷英網(wǎng)絡(luò)目前股36.9元，市盈率32倍，9月14日后股價(jià)整體呈下跌趨勢(shì)。endprint