潘亦純

與貨幣基金類似的短期理財(cái)基金還未受到投資比例等方面的監(jiān)管，收益預(yù)期仍有提升空間。

今年9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》（下稱“流動(dòng)性新規(guī)”）正在給短期理財(cái)基金帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)會(huì)。

短期理財(cái)基金興起于2012年，特指針對(duì)短期理財(cái)市場(chǎng)的創(chuàng)新債券基金，可投資于同業(yè)存單、債券等投資標(biāo)的，有7天、15天、60天等多個(gè)期限，由于投資門檻低、零費(fèi)用等特點(diǎn)而受到投資者歡迎。

業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，在流動(dòng)性新規(guī)中，機(jī)構(gòu)投資者持有比例、貨幣基金投資標(biāo)的比例受限，這可能導(dǎo)致貨幣基金收益率下降。

在流動(dòng)性新規(guī)發(fā)布、貨幣基金吸引力降低之后，短期理財(cái)型產(chǎn)品能否得到機(jī)構(gòu)投資者的青睞？短期理財(cái)型基金收益到底如何？今年市場(chǎng)增量如何？

貨幣基金預(yù)期收益下降

之所以出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者將從貨幣基金流向短期理財(cái)基金的觀點(diǎn)，主要源于今年9月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的流動(dòng)性新規(guī)。該新規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，最大的沖擊應(yīng)該是預(yù)期收益率下降。

新規(guī)中哪些條款可能對(duì)貨幣基金收益率產(chǎn)生影響？首先，流動(dòng)性新規(guī)對(duì)集中度較高的基金做出投資限制，“當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金前10名份額持有人的持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額的50%時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金投資組合的平均剩余期限（即投資標(biāo)的的到期時(shí)間）不得超過(guò)60天，平均剩余存續(xù)期（下次調(diào)息所剩時(shí)間）不得超過(guò)120天；投資組合中現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于30%?！币话愣?，前10名份額持有人持有份額合計(jì)超過(guò)基金總份額50%的情況，大部分都是機(jī)構(gòu)投資者造成的。

而此前的規(guī)定是，投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期不得超過(guò)240天，現(xiàn)金、國(guó)債等五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于10%。相對(duì)比來(lái)看，新規(guī)對(duì)于投資組合評(píng)級(jí)剩余期限、平均剩余存續(xù)期等均提高了要求，實(shí)際上也就是希望貨幣基金能夠多配置一些流動(dòng)性較好的產(chǎn)品。相對(duì)而言，流動(dòng)性越好的產(chǎn)品，收益率可能就沒(méi)那么高，這也降低了機(jī)構(gòu)投資者的投資預(yù)期。

此外，貨幣基金的投資標(biāo)的也有具體比例限制。規(guī)定顯示，“貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%”；“同一基金管理人管理的全部貨幣市場(chǎng)基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%”。這就對(duì)貨幣基金投資較低評(píng)級(jí)金融工具以獲得較高收益有所影響，此外，同業(yè)存單、銀行債券等是目前貨幣基金的主要投資標(biāo)的，進(jìn)行比例限制之后，體量較大的貨幣基金投資將面臨挑戰(zhàn)。

替代品種迎來(lái)機(jī)會(huì)

一系列關(guān)于貨幣基金的新規(guī)降低了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貨幣基金的收益預(yù)期，誰(shuí)是下一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者短期資產(chǎn)配置的目標(biāo)工具？市場(chǎng)開始看好與貨幣基金相似的投資標(biāo)的——短期理財(cái)基金。

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，上述觀點(diǎn)中所提到的短期理財(cái)基金，應(yīng)該指的是60天以下的超短期理財(cái)產(chǎn)品，主力品種是60天和7天。流動(dòng)性新規(guī)發(fā)布之后，貨幣基金可能面臨新的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在這種情況下，超短期理財(cái)產(chǎn)品因受影響較小而被看好。

“此外，貨幣基金本質(zhì)上是一種流動(dòng)性管理工具，持有期限應(yīng)該是比較短的，但是從貨幣市場(chǎng)規(guī)模變動(dòng)情況來(lái)看，長(zhǎng)期持有者比較多。超短期理財(cái)基金雖然有一定的封閉期，但對(duì)于習(xí)慣持有貨幣基金較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，還是比較適合的。”王群航說(shuō)。

但市場(chǎng)上也有不同觀點(diǎn)，中泰證券認(rèn)為，單一投資者占比過(guò)大的貨基將增加配置高流動(dòng)性資產(chǎn)的需求，對(duì)同業(yè)存單的持有量形成擠壓，且資產(chǎn)剩余期限將縮短，這些將導(dǎo)致收益率下滑，進(jìn)而帶來(lái)贖回壓力，但考慮到規(guī)定的執(zhí)行存在過(guò)渡期，且貨幣基金資產(chǎn)配置期限普遍較短，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際沖擊有限。

短期理財(cái)基金收益勝出

作為話題中心的主角，短期理財(cái)基金近期的表現(xiàn)也頗受關(guān)注。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月20日，已有數(shù)據(jù)的90只短期理財(cái)基金（A、B份額分開）7日年化收益率平均為4.04%，略高于746只貨幣基金4.03%的平均值。

短期理財(cái)基金中不乏表現(xiàn)較好的單只產(chǎn)品，例如華夏理財(cái)30天B，9月20日的7日年化收益率達(dá)5.22%，華夏理財(cái)30天A的7日年化收益率為4.99%。此外，民生加銀家盈月度B、易方達(dá)掌柜季季盈B、建信雙周安心理財(cái)B等十余款短期理財(cái)基金9月20日的7日年化收益率均在4.5%左右。

建信基金對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，最近理財(cái)基金收益表現(xiàn)不錯(cuò)，主要得益于負(fù)債端資金相對(duì)穩(wěn)定，而資金面維持緊平衡格局，利于短端資產(chǎn)的再配置。具體來(lái)說(shuō)，一方面，負(fù)債端資金相對(duì)穩(wěn)定，投資管理能夠更加精細(xì)化，最大程度鎖定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面，今年以來(lái)在去杠桿的大背景下，資金面大體維持緊平衡格局，整體環(huán)境利于短端資產(chǎn)的再配置。

從市場(chǎng)熱度來(lái)看，短期理財(cái)基金在2017年熱度明顯上升，這里可以參考兩個(gè)指標(biāo)：第一是短期理財(cái)基金的增量。Wind資訊顯示，截至上半年末，全市場(chǎng)短期理財(cái)基金資產(chǎn)凈值達(dá)到2028億元，與去年同期相比增幅高達(dá)55%；第二是短期理財(cái)基金新成立的情況。以基金成立日計(jì)算，截至9月21日，今年短期理財(cái)基金總共成立了21只（A、B份額分開），比過(guò)去三年總共成立的短期理財(cái)基金都要多。

據(jù)了解，短期理財(cái)基金具備風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，且目前未受到投資比例等方面的監(jiān)管，收益預(yù)期仍有提升空間。10月1日，流動(dòng)性新規(guī)將正式實(shí)施，不過(guò)，目前貨幣基金收益率還算穩(wěn)定，說(shuō)明還未出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者大額贖回等異常情況。在新規(guī)實(shí)施之后，擁有諸多優(yōu)點(diǎn)的短期理財(cái)基金能否成為機(jī)構(gòu)“新寵”，值得期待。endprint