文/王群航 編輯/白琳

2017：順勢而為的投基策略

文/王群航 編輯/白琳

順應(yīng)市場形勢的變化，有所為，有所不為，才能透過基金市場的風(fēng)云變幻，辨析最佳的投資機(jī)會。

過去的2016年，基金市場格局已經(jīng)悄然生變；面對2017年的基金市場，如何在不斷規(guī)范和發(fā)展的市場中尋找更好的投基機(jī)會？順應(yīng)市場形勢的變化，有所為，有所不為，才能透過基金市場風(fēng)云變幻，辨析最佳的投資機(jī)會。

哪些基金可以投資

FOF及FOF所持有的標(biāo)的基金

2016年9月，《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引》（下稱《指引》）正式頒布。FOF經(jīng)理已經(jīng)可以注冊，第一批27只產(chǎn)品獲得管理層的受理。這表明，2017年FOF極大概率將會登場。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2016年11月末，全體公募基金行業(yè)所管理的公募基金產(chǎn)品數(shù)量為3657只，其數(shù)量已經(jīng)超過了股票。基民直選基金的難度，理論上已經(jīng)大于股票。因此，F(xiàn)OF的登場已是當(dāng)務(wù)之急。為此，未來可以投資的對象包括兩大類：FOF及FOF所持有的標(biāo)的基金。

簡單地說，F(xiàn)OF就是專門投資于其他基金的基金。這里所說的FOF，是公募FOF，并且是公募FOF中的公管公FOF，即由公募基金公司管理的、投資標(biāo)的僅為公募基金產(chǎn)品的FOF。一般來說，F(xiàn)OF具有兩大顯著的核心優(yōu)勢：雙重的優(yōu)中選優(yōu)和更高一個層級上對于風(fēng)險(xiǎn)和收益的二次平滑。正是基于這樣兩個顯著的、無可比擬的優(yōu)點(diǎn)，未來的FOF值得廣大投資者重點(diǎn)關(guān)注。

另外，隨著公募FOF的出現(xiàn)，必將會以類似于“內(nèi)生動力”的方式促進(jìn)公募基金行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。未來，隨著市場的發(fā)展，基金公司之間相互調(diào)研的閉鎖狀況將會被逐漸打破。相互調(diào)研表面上是為了選擇FOF可能會投資的標(biāo)的基金，但各種形式定性研究結(jié)果的分析，最終會潛移默化地改善基金公司的基金管理，進(jìn)而提高公司的治理水平。這對基金行業(yè)的發(fā)展是非常有利的。

貨幣市場基金

貨幣市場基金是筆者長期重點(diǎn)推薦的對象。預(yù)計(jì)2017年，貨幣市場基金的發(fā)行有望呈現(xiàn)出一個小小的“繁榮”。原因在于，管理FOF最重要的策略就是大類資產(chǎn)配置，當(dāng)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)升高、債券市場不確定性因素較多時，資金的去處唯有貨幣基金。股債雙殺在中國的證券市場上并不鮮見，防范的最好措施之一就是持有貨幣市場基金。

按照《指引》第四條第一項(xiàng)關(guān)于“基金中基金持有單只基金的市值，不得高于基金中基金資產(chǎn)凈值的20%”的要求，相關(guān)公司旗下若只有5只貨幣基金，剛好夠買；若有6只，則有一個備選的空間。總之，貨幣市場基金作為絕對收益率相差不是很多的產(chǎn)品，為了避免“肥水流入外人田”，對于很多未來管理FOF的基金公司來說，多發(fā)行幾只貨幣市場基金是很有必要的。另外，貨幣市場基金還可以成為委外定制基金的備選對象或者備選的“殼”。因此，貨幣基金的前景可期。

帶有“滬港深”字樣的基金

隨著深港通在2016年12月5日的開通，香港市場的可投資標(biāo)的數(shù)量繼續(xù)增加，交易便利不斷提高，投資港股市場的大門已經(jīng)充分打開。

根據(jù)濟(jì)安金信基金評價(jià)中心的統(tǒng)計(jì)，自2015年以來，名稱中帶著“滬港深”字樣的新基金發(fā)行量逐季穩(wěn)步增多。當(dāng)前共有26家公司成立了滬港深基金。其中前海開源成立的最多，已經(jīng)有12只。

預(yù)計(jì)在未來的兩、三年內(nèi)，隨著市場之間的合作不斷加強(qiáng)，市場的認(rèn)識不斷加深，能夠投資于三地市場的公募基金將會不斷增加。總體來看，多一個市場，多一份機(jī)會，預(yù)計(jì)會有越來越多的基金公司努力加以嘗試。滬港深基金在理論上的最大優(yōu)勢，在于擴(kuò)大了產(chǎn)品的投資范圍，讓相關(guān)基金增加了提高收益的潛力。未來的公募基金投資三地市場將是大勢所趨。但同時也要注意，市場對于香港市場股票的研究能力尚顯不足。

哪些基金可以觀望

這里的“可以觀望”是針對一個特定的基金產(chǎn)品現(xiàn)象而言，即委外定制基金。委外定制基金是以銀行為主體的機(jī)構(gòu)定制產(chǎn)品，基金公司并不在意其他投資者是否認(rèn)購、申購這種基金；有的基金公司甚至干脆直接封閉運(yùn)作，或者限制大額申購。

就產(chǎn)品類型來說，委外定制基金有兩大類型：債券基金、靈活配置混合型基金。債券基金又主要有兩種存在形式：純債基金、二級債基。從運(yùn)作方式來看，有開放式和封閉式。

委外定制基金將會繼續(xù)發(fā)展

2016年，委外定制產(chǎn)品大類出現(xiàn)，在促進(jìn)中國公募基金市場穩(wěn)健發(fā)展的同時，更是重塑了行業(yè)的發(fā)展格局。一方面，委外資金的調(diào)倉將貨幣市場基金的占比拉回到了50%以下；另一方面，大量的委外資金進(jìn)入債券基金，把債券基金的總規(guī)模推過了萬億元，到達(dá)了有史以來的最高位（截至2016年11月，總規(guī)模已達(dá)到1.4萬億元）。這期間，委外定制基金的發(fā)行數(shù)量大約在500只左右（之所以給出一個模糊的數(shù)據(jù)，是因?yàn)榇朔N基金沒有強(qiáng)制、明確的名稱或類型標(biāo)注，筆者對于委外定制基金的觀察和統(tǒng)計(jì)僅僅是根據(jù)相關(guān)特征進(jìn)行的）。

2017年，筆者預(yù)計(jì)委外定制基金還將會繼續(xù)存在和發(fā)展。其原因有三：其一，這是由當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)大背景所決定的，即在經(jīng)濟(jì)增速放緩和資產(chǎn)荒的情況下，市場上的巨量閑置資金需要找一個好的去處，委外投資恰是一個相對較好的選擇。其二，資產(chǎn)管理的專業(yè)化發(fā)展方向是未來市場的必然趨勢之一，而公募基金經(jīng)過近20年的穩(wěn)步發(fā)展，已經(jīng)成為市場上最為規(guī)范、整體獲利能力最強(qiáng)的標(biāo)桿型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，自然會得到很多委外機(jī)構(gòu)的關(guān)注。委托方在進(jìn)行選擇委外管理人時，絕大多數(shù)是出于自身大類資產(chǎn)配置的目的，是在做頂層的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制；而對于公募基金公司來說，則是要做好對于具體標(biāo)的的投資，其中絕大多數(shù)是債券。其三，從2017年一季度起，表外理財(cái)將納入MPA廣義信貸范圍，并不會給銀行理財(cái)?shù)脑鲩L帶來實(shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。

2017年，委外定制基金的發(fā)展將會呈現(xiàn)出一些新的變化。第一，2016年12月，債券市場行情的大幅振蕩是對委外定制基金各相關(guān)參與方的一次壓力測試，它不僅僅測試了管理人，也測試了委外資金的供給方。總體來看，這次基礎(chǔ)市場行情短時間的快速振蕩，并沒有造成委外定制基金的整體性恐慌。因此這樣的一個投資者結(jié)構(gòu)和群體，將會成為未來相當(dāng)長一段時間的市場中堅(jiān)。第二，定期開放型委外定制基金或?qū)^續(xù)增多。作為中國公募基金的奠基者，封閉式基金的總規(guī)模在經(jīng)過了多年的萎縮之后，2016年終于迎來了高速發(fā)展的嶄新格局，總規(guī)模創(chuàng)出歷史最高。截至2016年11月末，封閉式基金的總規(guī)模較年初增長了3976.82億元，增幅為204.18%。推動封閉式基金規(guī)?？焖僭鲩L的動力還是在于委外定制基金，而其核心的動能在于封閉式運(yùn)作方式可以加大60個百分點(diǎn)的杠桿，由此理論上可以提高相關(guān)產(chǎn)品的收益。第三，委外定制基金的可投資范圍或?qū)m度擴(kuò)大到權(quán)益類市場，目的在于提高收益，即自2016年下半年開始逐漸流行起來的“固定收益+”投資概念。畢竟，如果僅僅將委外定制基金的投資范圍限定在債券市場，潛在的流動性風(fēng)險(xiǎn)和收益率空間有限等問題就可能成為無法規(guī)避的現(xiàn)實(shí)，尤其在杠桿放大之后。

建議投資者觀望委外定制基金

對于中小投資者、散戶投資者，筆者建議對委外定制基金“可以觀望”。

既然委外定制基金有不錯的發(fā)展前景，為何只是建議觀望，而不是加以投資呢？

第一，投資者可以投資的相關(guān)類型基金已有很多，其中不乏業(yè)績表現(xiàn)良好的基金。第二，委外定制基金并不一定具有業(yè)績表現(xiàn)良好的整體優(yōu)勢，否則會被懷疑涉嫌利益輸送。第三，委外資金一旦撤出，相關(guān)基金規(guī)模會大幅萎縮（剩下的資金規(guī)模多則幾十萬元，少則只有幾千元），既無法投資于債券市場，投資股票市場的邊際效益也不經(jīng)濟(jì)，基本無法運(yùn)作；而此類剩余資金每天還要被計(jì)提管理費(fèi)、托管費(fèi)，無異于天天都在賠錢。由于普通投資者根本無法知曉委外資金的進(jìn)出情況，因此會處于非常不利的地位。

一般情況下，委外定制基金并沒有明確的標(biāo)注，個人投資者很難加以識別。我們歸納了該類基金的三個特點(diǎn)，可幫助進(jìn)行識別：第一，在擬發(fā)行的新產(chǎn)品方面，如果基金名稱中帶有盛、安、新、瑞、裕、鑫、利、招、通、集、盈、穩(wěn)、泰、惠、富、福、豐等字樣，且管理費(fèi)率是0.30%的；第二，在剛成立的新產(chǎn)品方面，成立戶數(shù)為200戶至500戶，規(guī)模的千萬元位、百萬元位、十萬元位通常是零，有些甚至在萬元位都是零的；第三，已投入運(yùn)作的產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)投資者的占比超過90%，甚至常態(tài)在99%左右的。帶有這三個典型特征的基金，極大概率是委外定制基金。

哪些基金必須回避

在基金投資方向上，《指引》第三條對FOF的投資范圍所做的規(guī)定，給我們提供了最好的投資參考建議：“基金中基金不得持有具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額，中國證監(jiān)會另行規(guī)定的除外。具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額是指分級基金以及中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他基金份額。除交易型開放式證券投資基金聯(lián)接基金外，基金中基金投資其他基金，被投資基金的運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年、最近定期報(bào)告披露的規(guī)模應(yīng)當(dāng)高于1億元。”

原則上不再投資新基金

為什么說不投資新基金？因?yàn)槲磥淼腇OF不投資新基金；更何況現(xiàn)在老基金的基本數(shù)量（按照《招募說明書》統(tǒng)計(jì)）已接近4000只，市場數(shù)量（按照代碼統(tǒng)計(jì)）超過5000只，備選范圍已經(jīng)非常大。當(dāng)然，隨著市場的創(chuàng)新，仍會有少量新的產(chǎn)品類型或許能帶來一些全新的機(jī)會；因此，對新基金不是全盤否定，只是原則上不投資。

不投資分級基金

監(jiān)管層對于分級基金的監(jiān)管思路已經(jīng)表述得很清楚。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊在2016年7月9日的“中國財(cái)富管理50人論壇”上指出，“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大量興起，投資者長期利益讓位于短期波動收益，會加劇投資者風(fēng)險(xiǎn)暴露，公募本質(zhì)和持有人利益至上原則也會受到損害……必須在公募領(lǐng)域嚴(yán)格限制對優(yōu)先級保本保收益的結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，回歸收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的基金本質(zhì)”。

從現(xiàn)在來看，分級基金的創(chuàng)新并不符合基金的財(cái)富管理本質(zhì)：就A份額而言，它不是“收益共享，風(fēng)險(xiǎn)公擔(dān)”的；而就B份額而言，則已成為加大杠桿、放大風(fēng)險(xiǎn)的博弈工具。

2016年9月滬深交易所《分級基金業(yè)務(wù)管理指引(征求意見稿)》的發(fā)布，將會促使分級基金這個夕陽類別加速黯淡下去。作為曾經(jīng)的重大創(chuàng)新，分級基金如今因?yàn)榉N種已被認(rèn)知的、與生俱來的缺陷，將會逐漸走向消亡，或清盤，或轉(zhuǎn)型。原因何在？

第一，30萬元的門檻將會把很多實(shí)力有限的散戶投資者限制在市場之外，使本已缺乏人氣的市場更加冷清。

第二，面簽《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》的要求會讓很多投資者仔細(xì)權(quán)衡，是否有去營業(yè)部現(xiàn)場面簽的必要性。作為一個被停止發(fā)行新產(chǎn)品、老產(chǎn)品數(shù)量不斷減少、二級市場交易量日漸萎縮、投資機(jī)會日漸減少的市場，已經(jīng)是“夕陽”類別，而面簽要求又再度增加了交易的成本，只會讓其更加受到冷遇。

投資，包括基金投資，最重要的要求之一是看清市場的發(fā)展趨勢，不做與市場潮流相逆的事情。分級基金最適合的是連續(xù)大幅度上漲的基礎(chǔ)市場行情，而2017年出現(xiàn)這種行情的概率并不大。對于市場已經(jīng)顯著降溫的分級基金，該持何種態(tài)度，不言而喻。

2016年以來，已經(jīng)有不少小微分級基金及時走上了轉(zhuǎn)型之路。目前尚存的分級基金多屬于細(xì)分同類里規(guī)模較大的產(chǎn)品。筆者認(rèn)為，對于存量的分級基金，其出路也是盡快自行轉(zhuǎn)型為佳。

不投資小微基金、空殼基金

2016年，新基金的成立數(shù)量超過1000只。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2016年11月底，公募基金行業(yè)所管理的公募基金產(chǎn)品數(shù)量為3657只，資產(chǎn)總規(guī)模為8.74萬億元。從數(shù)量看，全行業(yè)近三分之一的基金是2016年新成立的；而行業(yè)所管理的基金資產(chǎn)總規(guī)模僅較年初增長了3430.24億元，增幅為4.08%。這種不均衡表明，基金的平均規(guī)模在進(jìn)一步縮小。

小微基金、空殼基金之所以存在，主要是因?yàn)闃I(yè)績不好、老投資者紛紛贖回、新投資者不愿意申購。一方面，從邊際效益的角度看，基金公司通常不會把優(yōu)秀的基金經(jīng)理配置在這些基金上；另一方面，如果基金經(jīng)理有了不良的歷史業(yè)績記錄，投資者出于機(jī)會成本的考慮，往往會去尋找更好的產(chǎn)品。因此，小微基金、空殼基金不被看好。

不投資保本基金

2016年12月7日，東方基金發(fā)布了一則基金清算公告，旗下東方贏家保本基金進(jìn)入清盤模式。自2016年8月《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》出臺之后，曾經(jīng)一度較為熱銷的保本基金迅速退燒，甚至有的保本基金在發(fā)布了招募說明書之后又不得不宣布終止發(fā)行。保本基金的命運(yùn)發(fā)生大轉(zhuǎn)折，不僅僅發(fā)生在新的保本基金，已經(jīng)成立的保本基金及即將到期的保本基金也有很大概率會受到影響。保本基金只有清盤或轉(zhuǎn)型兩條出路。東方基金明智地選擇了前者。預(yù)計(jì)未來，大概率地將會有更多的保本基金在到期之后清盤。

因此，不建議投資正在運(yùn)作的保本基金；對一些全新的類保本基金，如混合基金里的一個細(xì)分種類——偏債基金，投資者如果有興趣可以加以關(guān)注。

作者系濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評價(jià)中心主任