文/王增武 編輯/白琳

財(cái)富管理2.0時(shí)代

文/王增武 編輯/白琳

國(guó)內(nèi)零售理財(cái)凈值化、智能化和貴賓理財(cái)全球化、高端化的“四化”趨勢(shì)是大的發(fā)展方向。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)的“四梁八柱”架構(gòu)初具雛形，政策上以“產(chǎn)權(quán)保護(hù)”為代表的各種利好政策相繼出臺(tái)。供給上，銀行、證券、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)已找準(zhǔn)定位，第三理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)金融公司等新興機(jī)構(gòu)正在發(fā)力；需求上，保值、增值等基本需求已得到相應(yīng)滿足，財(cái)富傳承和家業(yè)治理等個(gè)性化需求則日趨強(qiáng)烈。隨著財(cái)富管理市場(chǎng)邁入2.0時(shí)代，凈值化和智能化是零售理財(cái)?shù)陌l(fā)展方向，高端化和全球化是貴賓理財(cái)?shù)陌l(fā)展方向。

全球市場(chǎng)：西風(fēng)東漸

波士頓咨詢報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，到2019年，全球私人財(cái)富管理市場(chǎng)的總規(guī)模將達(dá)到210.1萬(wàn)億美元。分地區(qū)看，北美洲的私人財(cái)富管理規(guī)模最高為62.5萬(wàn)億美元，占比30%；排名第二的是亞太地區(qū)（除日本之外，下同），私人財(cái)富規(guī)模將達(dá)到55.2萬(wàn)億美元。根據(jù)波士頓咨詢的測(cè)算，北美、西歐、東歐、日本、拉丁美洲、中東和非洲以及亞太地區(qū)私人財(cái)富管理規(guī)模的增速分別為4.2%、4.4%、8.7%、1.6%、11.3%、8.4%和10.9%，按照這一增速，到2020年全球私人財(cái)富管理規(guī)模將達(dá)到224.22萬(wàn)億美元，其中亞太地區(qū)的規(guī)模為61.39萬(wàn)億美元（見圖1）。

從麥肯錫2013年發(fā)布的全球私人銀行調(diào)研報(bào)告（見表1）看，西歐市場(chǎng)私人銀行業(yè)務(wù)的收入下降與成本持平，由收入和成本之差所得的私人銀行業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平下降了1個(gè)基點(diǎn)。其中，北美市場(chǎng)的成本和收入雙雙下降，但成本下降幅度高于收入下降幅度，所以其利潤(rùn)水平小幅上漲2個(gè)基點(diǎn)；亞洲市場(chǎng)則是在收入水平上升的同時(shí)，其成本呈下降趨勢(shì)，在雙重動(dòng)力下，盈利水平提高了6個(gè)基點(diǎn)。這表明全球財(cái)富管理市場(chǎng)在盈利水平上呈現(xiàn)了“西風(fēng)東漸”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

圖1 全球財(cái)富管理市場(chǎng)地區(qū)分布時(shí)序

圖2 全球前25名財(cái)富管理機(jī)構(gòu)管理的可投資資產(chǎn)規(guī)模

到2020年全球私人財(cái)富管理規(guī)模將達(dá)到224.22萬(wàn)億美元，其中亞太地區(qū)的規(guī)模為61.39萬(wàn)億美元，全球財(cái)富管理市場(chǎng)在規(guī)模盈利水平上呈現(xiàn)了“西風(fēng)東漸”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

Scorpio Ranking 2016年的報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，以可投資資產(chǎn)規(guī)模（Invested Asset）為排名依據(jù)的前25名財(cái)富管理機(jī)構(gòu)中有三家中資機(jī)構(gòu)，分別是招商銀行、建設(shè)銀行和工商銀行，排名順序依次為第20名、第22名和第24名（見圖2）。其中，招商銀行的可投資資產(chǎn)規(guī)模為1930億美元。如果假定2016年招商銀行的可投資資產(chǎn)規(guī)模增速為30%，則該機(jī)構(gòu)在2016年末的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到2509億美元。進(jìn)一步，如果假定其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的可投資資產(chǎn)規(guī)模不變的話，2016年末，招商銀行在全球財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的排名將升至第14名。最后，排名前25名之外的中國(guó)銀行和農(nóng)業(yè)銀行的可投資資產(chǎn)規(guī)模分別為1250億美元和1240億美元，與排名第25位的隆奧銀行相差不足100億美元。這是全球財(cái)富管理市場(chǎng)西風(fēng)東漸的第三個(gè)表現(xiàn)。

到2020年全球私人財(cái)富管理規(guī)模將達(dá)到224.22萬(wàn)億美元，其中亞太地區(qū)的規(guī)模為61.39萬(wàn)億美元，全球財(cái)富管理市場(chǎng)在盈利水平上呈現(xiàn)了“西風(fēng)東漸”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

表1 西歐、北美及亞洲銀行系私人銀行的運(yùn)營(yíng)情況（2007年—2012年）

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：供不應(yīng)求

據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)2015年居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)區(qū)間下限和上限分別為149萬(wàn)億和212萬(wàn)億元人民幣，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模為181萬(wàn)億元人民幣；2016年末將達(dá)到213萬(wàn)億元人民幣；到2020年，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模的波動(dòng)區(qū)間下限和上限分別為356萬(wàn)億元人民幣和474萬(wàn)億元人民幣，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模為415萬(wàn)億元人民幣（見圖3）。利用前述計(jì)算方法測(cè)算的2019年到2020年的居民可投資資產(chǎn)規(guī)模增速為18.23%，高于波士頓咨詢公司設(shè)定的亞太地區(qū)私人財(cái)富增速10.9%。另外，以2015年6月末的美元兌人民幣匯率 6.63為基準(zhǔn)，中等情形的可投資資產(chǎn)規(guī)模415萬(wàn)億元人民幣約合

圖3 國(guó)內(nèi)居民可投資資產(chǎn)規(guī)模時(shí)序

圖4 不同年齡段的創(chuàng)始人/已傳承創(chuàng)始人數(shù)量分布

6 2.59萬(wàn)億美元，高于波士頓預(yù)測(cè)亞太地區(qū)61.39萬(wàn)億美元。

與前述供給層面的表現(xiàn)相對(duì)應(yīng)，我們以銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)下轄金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的金融產(chǎn)品為基準(zhǔn)，來說明國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)供給層面的發(fā)展特點(diǎn)：第一，規(guī)?？焖贁U(kuò)張。2016年9月末的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)94.25萬(wàn)億元，較2007年6.59萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模增加了12倍之多；進(jìn)一步從財(cái)富管理市場(chǎng)與同期GDP之比的深化程度來看，2016年9月末的深化程度高達(dá)133%，較2007年25%的深化程度增長(zhǎng)了4倍之多。第二，銀監(jiān)會(huì)下轄的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和私人銀行資產(chǎn)管理規(guī)模在財(cái)富管理市場(chǎng)的集中度很高，三者合計(jì)，2007年至2015年占財(cái)富管理市場(chǎng)比重的均值為48.74%，近兩年的均值甚至高達(dá)60%。如果不考慮財(cái)富管理市場(chǎng)中的保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模，那么2013年銀監(jiān)會(huì)下轄產(chǎn)品的規(guī)模占財(cái)富管理市場(chǎng)的總規(guī)模近80%，市場(chǎng)壟斷格局可見一斑（見表2）。在94.25萬(wàn)億元的供給中，只有約47.83萬(wàn)億元是針對(duì)個(gè)人客戶的，占居民可投資資產(chǎn)規(guī)模181萬(wàn)億元的比例不足25%。這表明，居民可投資資產(chǎn)向金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品/服務(wù)的轉(zhuǎn)化率偏低，或者說金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理服務(wù)在居民可投資資產(chǎn)中的滲透率偏低，潛在發(fā)展空間巨大。

居民可投資資產(chǎn)向金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品/服務(wù)的轉(zhuǎn)化率偏低，或者說金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理服務(wù)在居民可投資資產(chǎn)中的滲透率偏低，潛在發(fā)展空間巨大。

表2 國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模表現(xiàn)（單位：萬(wàn)億元，%）

表3 代表性私人銀行AUM和客戶規(guī)模數(shù)據(jù)表現(xiàn)

私行定位：全球配置

自2007年中國(guó)銀行與蘇格蘭皇家銀行合作推出私人銀行業(yè)務(wù)起的近十年來，中國(guó)內(nèi)地商業(yè)銀行的私人銀行業(yè)務(wù)歷經(jīng)萌芽期和成長(zhǎng)期，目前應(yīng)處于發(fā)展期，或者說發(fā)展期的初級(jí)階段。做出上述判斷的主要理由是進(jìn)入2015年以來，私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模（Asset Under Management, AUM）以及客戶數(shù)量，一舉扭轉(zhuǎn)了前期的持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，各項(xiàng)指標(biāo)均進(jìn)入穩(wěn)步上升軌道。如AUM增長(zhǎng)36%，客戶數(shù)量增長(zhǎng)27%，增速均高于2014年的增速（見表3）。經(jīng)歷這幾年的發(fā)展，各機(jī)構(gòu)對(duì)私人銀行的定位日漸清晰。

分機(jī)構(gòu)看，2015年，招行、工行、建行、中行和農(nóng)行私人銀行AUM加總為4.55萬(wàn)億元。從表4可以看出，2014年以前，招行與工行的AUM位列第一或第二。2015年，招行私人銀行AUM超越工行。北京銀行私人銀行自2013年9月開展家族信托服務(wù)以來，家族信托客戶與受托財(cái)產(chǎn)規(guī)模亦領(lǐng)先同業(yè)。多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，股份制銀行、城市商業(yè)銀行在私人銀行業(yè)務(wù)規(guī)模與特色業(yè)務(wù)中形成“逆襲”態(tài)勢(shì)。

一個(gè)問題是，AUM前五名的私人銀行為何能成為前五名？對(duì)此，我們想通過對(duì)前五名商業(yè)銀行年報(bào)中關(guān)于私人銀行定位的文本分析來尋求答案。排名前兩位的招行和工行以及在2015年增速較高的建設(shè)銀行，均聚焦于國(guó)內(nèi)家業(yè)治理和全球資產(chǎn)配置兩大定位；排名第三和第四的農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行，雖然在其年報(bào)中也都提到國(guó)內(nèi)家業(yè)治理和海外投資移民兩項(xiàng)業(yè)務(wù)中的相關(guān)內(nèi)容，但缺陷是不聚焦。而2013年起步的北京銀行，則深挖家族信托等國(guó)內(nèi)家業(yè)治理業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)規(guī)模和信托制度應(yīng)用領(lǐng)域取得了不俗業(yè)績(jī)。

圖5 不同年齡段已傳承創(chuàng)始人的傳承方式情況

圖6 不同年齡段已傳承創(chuàng)始人的性別分布情況

簡(jiǎn)言之，與國(guó)內(nèi)的家業(yè)治理以及海外的資產(chǎn)配置相關(guān)的業(yè)務(wù)，應(yīng)是私人銀行業(yè)務(wù)乃至國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展方向，也是下一波市場(chǎng)行情的主要推動(dòng)力。如招商銀行，在家業(yè)治理方面的定位是“為滿足高凈值客戶個(gè)人、家庭、企業(yè)三個(gè)層次在投資、稅務(wù)、法務(wù)、并購(gòu)、融資、清算等方面的多元化需求提供專業(yè)、全面、私密的綜合服務(wù)”；在全球資產(chǎn)配置方面的定位為“通過全權(quán)委托、稅務(wù)籌劃、境外股權(quán)信托、家族信托、并購(gòu)融資和投行撮合等服務(wù)，推進(jìn)私人銀行業(yè)務(wù)全面升級(jí)，打造綜合金融服務(wù)平臺(tái)”。國(guó)內(nèi)家業(yè)治理的代表業(yè)務(wù)是家族信托，典型案例如北京銀行和北京信托的合作等；全球資產(chǎn)配置的代表業(yè)務(wù)是資金監(jiān)管，代表案例如建設(shè)銀行和建設(shè)銀行（亞洲）的“雙法人”模式等。

家業(yè)治理：前景堪憂

如果我們以1978年改革開放作為國(guó)內(nèi)家族企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)，以1992年鄧小平南方談話作為國(guó)內(nèi)家族企業(yè)發(fā)展的第二波高潮，以25到30歲作為家族企業(yè)創(chuàng)始人的起始年齡，那么1978年的第一代創(chuàng)業(yè)者目前的年齡約在63到68歲之間，而1992年的第二代創(chuàng)業(yè)者目前的年齡約在49到54歲之間。這表明，在1978年到1992年之間的創(chuàng)業(yè)群體目前的最小年齡也已近50歲。所以，對(duì)于他們而言的家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)，絕非是簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品買賣問題，而應(yīng)是家族財(cái)富的資產(chǎn)配置、權(quán)益重構(gòu)和家業(yè)治理等跨界綜合金融/非金融解決方案問題。

以福布斯富豪百人榜中的企業(yè)為樣本，來分析家族企業(yè)創(chuàng)始人和接班人以及家族企業(yè)傳承方式等相關(guān)問題。從創(chuàng)始人的年齡分布上來看，創(chuàng)始人中最小者為排名28和排名35的蔡榮軍和劉載望，年齡為44歲；最大者為企業(yè)排名第10的百麗國(guó)際創(chuàng)始人鄧耀，年齡為82歲。創(chuàng)始人年齡分布中，60歲以上者占比51%，其余49%為40歲到59歲之間的創(chuàng)始人。其中，60到69歲的占比最多，達(dá)38%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，信息明確的104位家族企業(yè)創(chuàng)始人中有41位已經(jīng)完成傳承。已傳承的家族企業(yè)中，除因司法問題而被動(dòng)傳承的47歲國(guó)美電器創(chuàng)始人黃光裕外，其余已傳承的家族企業(yè)創(chuàng)始人年齡均在50歲以上。由圖4可以看出，隨著創(chuàng)始人年齡的增長(zhǎng)，已傳承家族企業(yè)數(shù)量占不同年齡段家族企業(yè)創(chuàng)始人的比重逐步提高?？傮w而言，家族企業(yè)創(chuàng)始人多在60歲以后才考慮或完成家族企業(yè)傳承。反過來看，10家創(chuàng)始人年齡在70到79歲的家族企業(yè)中，也還有4家尚未考慮/完成家族企業(yè)傳承。

以下重點(diǎn)分析已完成傳承的家族企業(yè)傳承方式及接班人情況。就“傳親”和“傳賢”兩種方式而言，41家信息明確的已傳承家族企業(yè)中，有28家選擇傳給家族成員的傳親方式（見圖5），其余13家選擇傳給職業(yè)經(jīng)理人的傳賢方式。在70到79歲的創(chuàng)始人年齡段中，有2人選擇將家族企業(yè)傳給職業(yè)經(jīng)理人的傳承方式，其中一家是目前較為成功的代表——美的集團(tuán)。從趨勢(shì)上看，年齡越大的家族企業(yè)創(chuàng)始人越傾向于選擇傳給家族成員的家族企業(yè)傳承方式。從傳承規(guī)律看，家族企業(yè)一開始都傾向傳給家族成員，但后期可能會(huì)有部分家族企業(yè)將經(jīng)營(yíng)權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人。從不同選擇的原因看，選擇傳親方式，主要是受傳統(tǒng)的宗法制家族觀念影響，肥水不流外人田；而選擇傳賢方式，則是受國(guó)內(nèi)計(jì)劃生育政策的影響，年齡相對(duì)較輕的家族企業(yè)創(chuàng)始人只有一個(gè)孩子，父輩和子輩之間存在代溝，或擔(dān)心子輩的能力不足。

最后，分析不同年齡階段接班人的分布情況?？傮w而言，年齡在50歲以下的接班人占接班人總數(shù)的80%。其中，40到49歲年齡段的接班人占比數(shù)量最多，為41%；30歲以下的接班人只有一個(gè)，為排名第75位的中國(guó)生物制藥家族企業(yè)繼承人謝其潤(rùn)。從性別而言，44名繼承人中有8名女性，且都是通過家族繼承而來；15名職業(yè)經(jīng)理人中無一名女性。從不同年齡階段傳賢男性和傳親男性的人員數(shù)量分布情況來看，統(tǒng)計(jì)顯示，30到39歲的接班人中，傳親男性遠(yuǎn)大于傳賢男性；而50到59歲的職業(yè)經(jīng)理人中，傳賢男性和傳親男性比例已各占一半（見圖6）。

綜上，再結(jié)合家族企業(yè)主的生命周期資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)主的需求已超越以金融產(chǎn)品買賣為代表業(yè)務(wù)的財(cái)富管理保值增值的初級(jí)階段，而以家族信托、家族辦公室為代表業(yè)務(wù)的家族企業(yè)傳承、家族企業(yè)的權(quán)利控制和利益分配等個(gè)性化需求，則日益強(qiáng)烈。就供給而言，以家族信托為例，目前開展的主要業(yè)務(wù)有資產(chǎn)配置的保值增值、事務(wù)管理的家業(yè)治理、財(cái)富傳承的有序定向、保險(xiǎn)信托的雙重保障，以及公益慈善的利他主義等。其中，萬(wàn)向信托的股權(quán)激勵(lì)事務(wù)管理信托架構(gòu)，在解決家族企業(yè)的權(quán)利控制和效益分配方面，應(yīng)用前景廣泛。

表4 前五名私人銀行AUM客戶規(guī)模數(shù)據(jù)表現(xiàn)（單位：億元）

未來方向：“四化”建設(shè)

回顧2016年國(guó)際、國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)高端財(cái)富管理代表私人銀行業(yè)務(wù)的定位，以及以福布斯富豪榜為代表的國(guó)內(nèi)家族企業(yè)治理現(xiàn)狀，可以看到，國(guó)民財(cái)富管理需求已由簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品買賣升級(jí)換代到專業(yè)、個(gè)性、綜合的財(cái)富管理規(guī)劃方案設(shè)計(jì)。

根據(jù)中債登發(fā)布的2016年上半年的理財(cái)報(bào)告數(shù)據(jù)，11.26萬(wàn)億元的開放式理財(cái)產(chǎn)品中有1.59萬(wàn)億元為凈值型產(chǎn)品，占比14.12%。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)下，凈值型將是傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品未來發(fā)展的主要方向。

智能化主要體現(xiàn)在零售理財(cái)?shù)姆?wù)方式上。除傳統(tǒng)的銷售模式或配置建議外，智能投顧成為傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)和新型機(jī)構(gòu)競(jìng)相角逐的重點(diǎn)。

全球化資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的代表性業(yè)務(wù)是建行“資金監(jiān)管”的雙法人模式，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的海外布局正在強(qiáng)化，新興機(jī)構(gòu)正在加緊海外布局。

高端化的主要業(yè)務(wù)類型有二：一是家族信托業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已有21家信托機(jī)構(gòu)推出或正在研究推出家族信托業(yè)務(wù)，存量的家族信托業(yè)務(wù)規(guī)模逾400億元人民幣；估算到2020年的家族信托規(guī)模將超過1萬(wàn)億元人民幣。二是私募化。比如工商銀行為突破沒有信托牌照無法向高端客戶提供家族信托服務(wù)的約束，在自貿(mào)區(qū)設(shè)立了家族財(cái)富私募基金，目前在運(yùn)行的基金有14款。在基金業(yè)協(xié)會(huì)的私募基金備案信息中，含“家族”二字的私募基金也在日漸增多。

綜上，在財(cái)富管理市場(chǎng)的2.0時(shí)代，國(guó)內(nèi)零售理財(cái)凈值化、智能化和貴賓理財(cái)全球化、高端化的“四化”趨勢(shì)是大的發(fā)展方向。

作者單位：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室財(cái)富管理研究中心