文/本刊記者 王亞亞

駕馭好“出海”三駕車

文/本刊記者 王亞亞

2016年，三峽國際財(cái)務(wù)管理工作主要在海外項(xiàng)目融資、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管控三個(gè)領(lǐng)域做了有效的實(shí)踐探索。

“一帶一路”國際戰(zhàn)略行至深水區(qū)，企業(yè)也從前期的項(xiàng)目考察步入項(xiàng)目落地期。財(cái)務(wù)工作作為企業(yè)主業(yè)“出?！钡闹匾钨Y源、管控手段，備受重視。

2016年，我國最大的清潔能源集團(tuán)和世界上最大的水電開發(fā)企業(yè)三峽集團(tuán)的國際業(yè)務(wù)平臺(tái)——三峽國際能源投資集團(tuán)有限公司（下稱“三峽國際”），在“一帶一路”沿線地區(qū)的業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，并同步在其他國際業(yè)務(wù)市場(chǎng)不斷取得新突破：1月，由三峽集團(tuán)統(tǒng)籌、三峽國際執(zhí)行落地的集團(tuán)迄今為止最大的海外并購項(xiàng)目——巴西伊利亞和朱比亞水電站順利完成交割，總裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)500萬千瓦；同期，三峽國際旗下的卡洛特水電站項(xiàng)目（72萬千瓦）建設(shè)也獲得推進(jìn)；7月，三峽歐洲公司從美國黑石集團(tuán)手中并購了德國最大的海上風(fēng)電項(xiàng)目80%的股權(quán),為占據(jù)海上風(fēng)電引領(lǐng)者的地位奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；10月，三峽國際與美國大型電力生產(chǎn)商杜克能源（Duke Energy）約定，將收購杜克能源持有的巴西水電資產(chǎn)。這一系列大型項(xiàng)目推進(jìn)的背后，是三峽國際財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)有力的支撐。

“大型海外基礎(chǔ)設(shè)施投資額巨大，這對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力有著相當(dāng)高的要求，融資能力是企業(yè)出海的硬指標(biāo)?！比龒{國際總會(huì)計(jì)師詹平原對(duì)記者談道，“2016年，三峽國際財(cái)務(wù)管理工作主要在海外項(xiàng)目的融資、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、財(cái)務(wù)管控三個(gè)領(lǐng)域做了有效的實(shí)踐探索。”詹平原在接受本刊記者專訪時(shí)，介紹了2016年三峽集團(tuán)在 “一帶一路”項(xiàng)目建設(shè)中對(duì)企業(yè)“走出去”的財(cái)務(wù)管理、金融創(chuàng)新的諸多探索與體會(huì)。

融資創(chuàng)新 編隊(duì)出海

投資海外項(xiàng)目，企業(yè)自有資金一般約占20%—30%的份額，其余70%—80%都需要外部融資彌補(bǔ)。目前，企業(yè)出海，主流的融資策略就是股權(quán)融資、債券融資的多元化組合。在這一點(diǎn)上，三峽集團(tuán)有著自己的理解?！盁o論是海外的綠地項(xiàng)目還是并購項(xiàng)目，我們都希望吸引國際大的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入。中國的股權(quán)基金就入股了我們的投資平臺(tái)。”詹平原介紹。

2016年，我國最大的清潔能源集團(tuán)和世界上最大的水電開發(fā)企業(yè)三峽集團(tuán)的國際業(yè)務(wù)平臺(tái)——三峽國際能源投資集團(tuán)有限公司，在“一帶一路”沿線地區(qū)的業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，并同步在其他國際業(yè)務(wù)市場(chǎng)不斷取得新突破。

吸引國際、國內(nèi)各大金融機(jī)構(gòu)入股投資平臺(tái)可以獲得多方優(yōu)勢(shì)，直觀來看：一是可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，二是可以集多家管理、協(xié)調(diào)能力合力攻克項(xiàng)目難關(guān)。特別是如果項(xiàng)目處于敏感地區(qū)，在項(xiàng)目推動(dòng)、政府審批方面，因不同的金融機(jī)構(gòu)各有優(yōu)勢(shì)，可以相互借力推進(jìn)項(xiàng)目開展。在這一融資思路主導(dǎo)下，三峽國際旗下的三峽南亞投資有限公司不僅獲得了世界銀行旗下國際金融公司（IFC）股權(quán)投資——IFC入股三峽南亞（占有15%的股份），同時(shí)還獲得了絲路基金的入股投資（也占三峽南亞股比的15%）。“在三峽南亞的投資建設(shè)中，我們?cè)趯?shí)踐中探索出了一條國際金融機(jī)構(gòu)、國內(nèi)中長期投資基金的進(jìn)入路徑。未來，不排除在‘一帶一路’投資及并購項(xiàng)目上進(jìn)一步實(shí)踐多元化的融資?！闭财皆f道。

其實(shí)，并購項(xiàng)目中的多元化融資實(shí)踐，三峽國際已經(jīng)在并購巴西水電站項(xiàng)目上先行一步。2016年1月，三峽集團(tuán)收購的巴西總裝機(jī)容量達(dá)500萬千瓦的巴西伊利亞、朱比亞水電站項(xiàng)目，標(biāo)的達(dá)138億雷亞爾（約合37億美元）。在該項(xiàng)目中，三峽國際成功吸引到中拉產(chǎn)能合作專項(xiàng)基金（下稱“中拉基金”）入股，并在國際市場(chǎng)上覓得三菱東京銀行低成本貸款資金的支持。

除了股權(quán)融資，三峽國際結(jié)合主業(yè)還不斷探索債權(quán)融資。在三峽南亞的卡洛特水電站項(xiàng)目中，絲路基金和IFC不僅以股東身份對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行資金支持，還以債權(quán)人身份為卡洛特水電站項(xiàng)目提供貸款資金支持?！拔覀?cè)谧鋈龒{南亞的卡洛特水電站項(xiàng)目融資時(shí)，先后引入了中國進(jìn)出口銀行、國家開發(fā)銀行、絲路基金和IFC共四家金融機(jī)構(gòu)，并根據(jù)四個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)融資的不同要求，為項(xiàng)目做了一個(gè)銀團(tuán)貸款創(chuàng)新方案?！闭财皆劦?。

傳統(tǒng)的銀團(tuán)貸款，所有參與融資的金融機(jī)構(gòu)其組團(tuán)條款都會(huì)高度一致。但卡洛特水電站項(xiàng)目融資過程中，作為國際金融機(jī)構(gòu)IFC，與其他三家中資金融機(jī)構(gòu)對(duì)于項(xiàng)目銀團(tuán)貸款的條件并不一致。IFC并不需要中國出口信用保險(xiǎn)公司的擔(dān)保，但是它對(duì)于項(xiàng)目融資的信用結(jié)構(gòu)、條款、融資費(fèi)等具體事項(xiàng)的安排又與其他三家中資金融機(jī)構(gòu)不盡相同。在這種情況下，三峽國際采取銀團(tuán)貸款分層設(shè)計(jì)方案，即銀團(tuán)貸款里嵌入平行貸款——在大的總的銀團(tuán)貸款框架協(xié)議達(dá)成一致的前提下，在放款條款里根據(jù)不同金融機(jī)構(gòu)的要求，進(jìn)行個(gè)性化的條款設(shè)置。最終，三峽國際在大的協(xié)議框架下分別跟四家金融機(jī)構(gòu)簽署小的貸款協(xié)議?！半m然是銀團(tuán)貸款，但每一家具體貸款條款并不完全一致，這對(duì)于我們來說是就是一次創(chuàng)新”。

除了銀團(tuán)貸款創(chuàng)新，三峽國際也在不斷優(yōu)化境外發(fā)債?！叭龒{集團(tuán)境外發(fā)債立足于全球的戰(zhàn)略布局和資產(chǎn)配置：資產(chǎn)端在哪里，收入端在哪里，債務(wù)端就在那里。這是戰(zhàn)略性融資而不是投機(jī)融資?！闭财皆赋?，“三峽國際的債券融資進(jìn)入國際資本市場(chǎng)，既配合了三峽集團(tuán)國際化戰(zhàn)略服務(wù)，也契合‘一帶一路’的國家戰(zhàn)略；而與資產(chǎn)端匹配的境外發(fā)債，還有助于節(jié)約成本、防控風(fēng)險(xiǎn)。”

為配合國際業(yè)務(wù)發(fā)展，三峽國際配合集團(tuán)分別在2012年、2014年成功發(fā)行兩期美元、歐元私募債券，期限最長達(dá)到20年；2015年又首次在歐洲、亞洲、美國公開發(fā)行全球美元、歐元雙幣種債券，成為第一家首次發(fā)行選擇雙幣種的中國發(fā)行主體；2016年，三峽國際再次成功發(fā)行美元公募債券，為海外業(yè)務(wù)的拓展提供了期限較長的低成本資金。

回顧從引入IFC國際金融機(jī)構(gòu)入股境外項(xiàng)目，再到牽頭國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)絲路基金、國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國信保，再到在并購巴西項(xiàng)目中引進(jìn)中拉基金入股的歷程，詹平原總結(jié)道：“三峽國際這一年的融資工作，以編隊(duì)出海的形式，既滿足了項(xiàng)目的需求，也有效降低了資金的成本，分散了風(fēng)險(xiǎn)”。

匯率管理 重中之重

“在‘一帶一路’項(xiàng)目建設(shè)過程中，項(xiàng)目所在國和地區(qū)大多處于新興市場(chǎng)。新興市場(chǎng)的匯率一旦變化，影響重大，一定要鎖定好匯率風(fēng)險(xiǎn)”。詹平原表示，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，要從早期的項(xiàng)目融資就開始做起。三峽國際對(duì)于項(xiàng)目融資有一個(gè)明確的原則：負(fù)債幣種與資產(chǎn)幣種相匹配。

目前，三峽國際在巴西市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展有聲有色?！霸诎臀魇袌?chǎng)，我們所有收入是雷亞爾，所以在項(xiàng)目前期的投資資金構(gòu)成中，我們也在尋找低成本的雷亞爾資金?！闭财皆硎尽Ｔ?016年1月收購的巴西伊利亞、朱比亞水電站項(xiàng)目中，公司就獲得了低成本的27億雷亞爾資金。“當(dāng)時(shí)巴西市場(chǎng)上，雷亞爾的借貸成本在18%左右，非常高。但是我們了解到巴西央行與日本央行之間有補(bǔ)償貿(mào)易逆差的貨幣互換協(xié)議，其中三菱東京銀行在貨幣互換框架下有一定額度的低成本雷亞爾資金，所以我們迅速與三菱東京銀行進(jìn)行對(duì)接，最終獲得了相當(dāng)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的雷亞爾資金”。為了進(jìn)一步保證收益，三峽國際在簽訂電價(jià)協(xié)議時(shí)，還將巴西的CPI納入電價(jià)的變量指標(biāo)，以防止CPI的增長對(duì)收入產(chǎn)生不利影響。“即使新興市場(chǎng)的貨幣，如果能將收入和負(fù)債進(jìn)行有效匹配，也能在很大程度上即時(shí)鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)”。

盡管不少在新興國家和地區(qū)的項(xiàng)目建設(shè)幣種是當(dāng)?shù)貛牛窃诤芏嗪Ｍ忭?xiàng)目實(shí)際簽約過程中，簽署的協(xié)議計(jì)價(jià)都是美元幣種，比如三峽南亞在巴基斯坦項(xiàng)目中簽署的電價(jià)協(xié)議都是美元。所以三峽國際近幾年即使面對(duì)美元升值趨勢(shì)，依然多次在境外發(fā)行美元債券。詹平原解釋，首先，很多項(xiàng)目自身建設(shè)需要用美元，而協(xié)議電價(jià)的計(jì)價(jià)貨幣也是美元。資產(chǎn)端是美元，負(fù)債端也就需要用美元匹配。其次，發(fā)債利率基本上是固定利率，利率鎖定，成本也就可以控制了。此外，在簽署電價(jià)協(xié)議中，三峽國際提前將libor漲幅、當(dāng)?shù)谻PI變化作為電費(fèi)調(diào)整的依據(jù)，一旦美元利率提升或當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎?，電價(jià)也會(huì)做出相應(yīng)調(diào)整。三峽國際從多個(gè)角度、多個(gè)層面鎖定了資金成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，讓項(xiàng)目未來的收益和資金成本實(shí)現(xiàn)了良好的匹配。

在海外項(xiàng)目日常資金管理中，三峽國際有一套完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。一是海外項(xiàng)目大都是選擇硬通貨結(jié)算或計(jì)價(jià)的。若是用硬通貨計(jì)價(jià)，結(jié)算采用當(dāng)天匯率進(jìn)行折算，換成當(dāng)?shù)貛胖Ц?，就可以在一定程度上控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的長效機(jī)制還是要最大程度地選擇優(yōu)質(zhì)海外項(xiàng)目，多參與有利可圖、風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目。在跟隨國家“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施過程中，不少項(xiàng)目都是政府之間簽署的項(xiàng)目，相對(duì)而言，既有政府擔(dān)保，又有一定政策優(yōu)惠，且在項(xiàng)目落地時(shí)，在信用保險(xiǎn)、融資成本方面都會(huì)有所優(yōu)惠。三是在合同談判中爭(zhēng)取更多成本優(yōu)惠，爭(zhēng)取更多的免稅優(yōu)惠。如海外綠地項(xiàng)目建設(shè)中，進(jìn)口大型設(shè)備、機(jī)器設(shè)備、電機(jī)等，可要求當(dāng)?shù)貒o予稅收減免。四是在進(jìn)行項(xiàng)目結(jié)算時(shí)，收入幣種與結(jié)算幣種、比例都要相匹配。例如，公司融資款項(xiàng)有30%當(dāng)?shù)貛拧?0%美元，那么在支付時(shí)就要用30%當(dāng)?shù)貛拧?0%美元結(jié)算，使收入支出的幣種、比例都能做到真正匹配。五是在全球范圍內(nèi)，公司境外資產(chǎn)配置一定要實(shí)現(xiàn)多元化，不僅是幣種多元化，資產(chǎn)形態(tài)也要實(shí)現(xiàn)多元化，以有效對(duì)沖匯兌風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)管控 全面“布網(wǎng)”

隨著“一帶一路”的部署，大批中央企業(yè)“走出去”進(jìn)行海外投資與并購，海外國有資產(chǎn)急劇增加。2016年12月9日，國資委在媒體通氣會(huì)上表示，要全面加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)督，已把9家中央企業(yè)納入集中重點(diǎn)檢查范圍，并對(duì)12家中央企業(yè)在南非、巴西、希臘等6個(gè)國家的相關(guān)境外國有資產(chǎn)進(jìn)行了專項(xiàng)檢查。

作為央企海外投資平臺(tái)的財(cái)務(wù)高管，詹平原表示，面對(duì)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的海外市場(chǎng)，財(cái)務(wù)管控尤為重要。他認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)有六：一是要建立和不斷完善企業(yè)集團(tuán)自身的財(cái)務(wù)內(nèi)控制度。二是從經(jīng)濟(jì)效益出發(fā)，無論是綠地項(xiàng)目還是并購項(xiàng)目，都要嚴(yán)把財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)，確保實(shí)現(xiàn)既定的收益。三是要全面強(qiáng)化預(yù)算管理，并將其貫穿于管理的全流程，從指標(biāo)下達(dá)，到過程監(jiān)控、預(yù)算資信情況分析，直到績效考核，都要與項(xiàng)目預(yù)算掛鉤。四是要做好境外資金集中管理，嚴(yán)格實(shí)行收支兩條線。所有境外資金都進(jìn)入一個(gè)資金池，所有項(xiàng)目回款都必須集中于指定賬戶。三峽集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在香港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，集中歸集所有境外相關(guān)的、能自由調(diào)動(dòng)的美元，進(jìn)入境外資金池，境外所有利潤互相調(diào)劑使用。集中管理既可以通過資金的調(diào)劑使用，讓有限的資金發(fā)揮更大的經(jīng)濟(jì)效益；又可以通過收支兩條線控制資金風(fēng)險(xiǎn)。五是要嚴(yán)格財(cái)務(wù)管控程序。三峽集團(tuán)所有境外資金賬戶調(diào)撥額度都不能一人簽署，而是不相關(guān)的兩個(gè)人或兩個(gè)以人人員簽字后才能生效；同時(shí)，對(duì)境外所有資金調(diào)度都要有事前預(yù)算，并設(shè)定審批權(quán)限，以加強(qiáng)對(duì)大額資金的內(nèi)部控制。目前，三峽國際的內(nèi)控體系已經(jīng)基本形成，財(cái)務(wù)管控架構(gòu)也已初顯成效，管控制度正在不斷完善和優(yōu)化之中。境外實(shí)體公司也被要求設(shè)置功能齊全的資產(chǎn)財(cái)務(wù)部，配備合格的財(cái)務(wù)人員，接受境外財(cái)務(wù)總監(jiān)和國內(nèi)資產(chǎn)財(cái)務(wù)部的雙重領(lǐng)導(dǎo)。六是高度重視對(duì)匯率、利率、稅率的管理，前瞻性地開展風(fēng)險(xiǎn)分析并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，多層防控、多人把關(guān)，最大限度地消除“三率”風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的不利影響。