為何金融風(fēng)險(xiǎn)接踵而來

過去幾年來，中國金融機(jī)構(gòu)整體上面臨著資產(chǎn)端質(zhì)量與收益率下降、負(fù)債端融資成本上升的壓力，應(yīng)采取措施避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

張明中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任

當(dāng)前，防范中國金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為有關(guān)各方的共識(shí)。問題是，為何最近幾年時(shí)間內(nèi)，金融風(fēng)險(xiǎn)接踵而來？

宏觀上看，次貸危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)增速顯著下行，但信貸增速依然保持在高位：一方面中國經(jīng)濟(jì)年度名義增速由2007年的23.1%下降至2015年的6.4%；另一方面，中國貸款余額與GDP比率卻由2007年的96.8%上升至2015年的137.1%。這導(dǎo)致新增信貸的質(zhì)量顯著下滑，成為金融風(fēng)險(xiǎn)的重要來源之一。

中國目前的金融市場(chǎng)依然以銀行間接融資為主導(dǎo)，因此，金融風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)體現(xiàn)為銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在筆者看來，目前中國商業(yè)銀行業(yè)至少面臨如下四方面的不利沖擊。

第一，從銀行負(fù)債端來看，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)正在不斷壓縮商業(yè)銀行的存貸款利差，而利差收入依然占到中國商業(yè)銀行總收入的四分之三左右。特別是最近幾年影子銀行大行其道，而影子銀行產(chǎn)品（如銀行理財(cái)產(chǎn)品）的收益率要顯著高于基準(zhǔn)存款利率。這意味著商業(yè)銀行整體融資成本的上升要顯著高于普通存款利率的上升。

第二，從銀行資產(chǎn)端來看，如下三項(xiàng)沖擊會(huì)壓低商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率。首先，中國企業(yè)部門在需求萎縮與產(chǎn)能過剩的背景下去杠桿；其次，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)目前處于階段性調(diào)整之中；最后，目前的地方債置換，事實(shí)上拉長了商業(yè)銀行的資產(chǎn)期限，壓低了商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率。其中的前兩項(xiàng)，會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款比率上升；后一項(xiàng)則會(huì)降低商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的質(zhì)量。

第三，過去幾年，為了規(guī)避監(jiān)管，商業(yè)銀行傾向以各種方式，將質(zhì)量較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，例如銀信合作、銀證合作、銀保合作與理財(cái)產(chǎn)品等；而隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下行與金融風(fēng)險(xiǎn)的次第暴露，近兩年來，大量影子銀行產(chǎn)品開始違約，導(dǎo)致表外資產(chǎn)的惡化，最終會(huì)傳遞至表內(nèi)。

第四，從2016年起，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始推行宏觀審慎評(píng)估體系（Macro-Prudential Assessment，MPA），實(shí)施較為嚴(yán)格的監(jiān)管。由于該監(jiān)管體系的核心思路是將商業(yè)銀行的表內(nèi)、外資產(chǎn)一視同仁，在很大程度上會(huì)對(duì)商業(yè)銀行流行的大資管模式與表內(nèi)資產(chǎn)騰挪造成挑戰(zhàn)。

綜上所述，未來幾年，中國商業(yè)銀行體系將會(huì)面臨不良貸款比率顯著上升的重大挑戰(zhàn)。特別是對(duì)于中小商業(yè)銀行（如城商行、農(nóng)商行）而言，由于其經(jīng)營更加激進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)控制更加薄弱以及融資成本上升更快，將會(huì)面臨比大型國有商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，過去幾年來，中國金融機(jī)構(gòu)整體上亦面臨著資產(chǎn)端質(zhì)量與收益率下降、負(fù)債端融資成本上升的壓力。在這種壓力下，各種類型的金融機(jī)構(gòu)都在從事兩種活動(dòng)：費(fèi)盡心思地尋找能夠提供穩(wěn)定收益率的安全資產(chǎn)，以及盡可能地放大杠桿。換句話說，就是通過提升投資的收益率來覆蓋上升的融資成本。然而，這種模式會(huì)導(dǎo)致兩種不利結(jié)果：其一，金融資產(chǎn)的投資行為高度同質(zhì)化與高度順周期；其二，一旦流動(dòng)性狀況逆轉(zhuǎn)，就可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格暴跌與投資主體違約等風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，2014年下半年至2015年上半年的股市、2015年下半年至2016年上半年的房市，以及2016年的商品期貨市場(chǎng)與債券市場(chǎng)，都相繼發(fā)生了類似的故事：先是商業(yè)銀行為機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者提供各類融資支持以放大杠桿率，將資產(chǎn)價(jià)格推至到相當(dāng)高的水平；而后在監(jiān)管加強(qiáng)導(dǎo)致的流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)之下，又陷入困境甚至崩潰。

如何避免這些風(fēng)險(xiǎn)在共振與強(qiáng)化后演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？筆者認(rèn)為，中國政府需要采取以下幾項(xiàng)措施：一是通過結(jié)構(gòu)性改革與逆周期宏觀政策來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)增速；二是加快宏觀審慎監(jiān)管體系的建設(shè)，尤其是要加強(qiáng)一行三會(huì)之間的交流與合作；三是努力遏制各個(gè)金融市場(chǎng)上的加杠桿行為；四是要對(duì)商業(yè)銀行體系壞賬問題的嚴(yán)重程度做出準(zhǔn)確評(píng)估，并通過市場(chǎng)化手段加以解決；五是要做好系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的危機(jī)預(yù)案。