豆菜粕價差波動規(guī)律何在？

回顧過去4年多的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，豆菜粕價差呈下降趨勢，豆菜粕價差的波動區(qū)間從2014年9月到2015年6月經(jīng)歷了一次大幅度的下移，從大約900左右下降到500上下，豆粕作為蛋白含量更高，更優(yōu)質(zhì)的蛋白原料，價格優(yōu)勢大不如以前。從上下游的供需研究發(fā)現(xiàn)，豆粕的供應(yīng)量較菜粕而言更為寬松，下游對豆粕的需求要弱于菜粕，這也是近年來導(dǎo)致豆粕價格優(yōu)勢不在的主要原因。

研究發(fā)現(xiàn)

①豆菜粕價差有一定的季節(jié)性。從菜粕上市4年以來9月合約豆菜粕價差的表現(xiàn)看，每年的7～8月份價差都有一波明顯的上漲行情，行情的起點始于7月初或8月初。

②豆粕和菜粕都是蛋白飼料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。對于菜粕而言，除了10%左右水產(chǎn)添加剛性需求外，豆菜粕價差過小將直接導(dǎo)致豆粕替代菜粕消費，這一現(xiàn)象在2014年夏季大規(guī)模發(fā)生。

③目前豆菜粕價差收窄至400，處于歷史低位，繼續(xù)往下的空間有限，向上的想象空間更大，即當價差小于400時，做多比做空更合理。此外，目前豆粕處于天氣市當中，一旦天氣出現(xiàn)問題，豆粕出現(xiàn)反彈，容易拉開與菜粕的價差。

豆菜粕介紹

豆粕和菜粕作為兩種飼料蛋白原料，二者之間的價差套利機會一直被市場所關(guān)注。正常情況下，兩種具有一定替代性的蛋白原料會具有較為穩(wěn)定的價差結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)如果價差過大，價格發(fā)生偏離，套利資金會入場，從而把價差拉回合理區(qū)間。

豆粕是大豆的副產(chǎn)品，豆粕主要被用作家禽、豬、牛飼料的原料大約占到豆粕用量的94%，其中家禽飼料占到一半以上。豬飼料中豆粕使用量在29%左右。由于豆粕使用過多會損傷魚類肝臟，所以在水產(chǎn)中使用豆粕量相對有限。相比其他菜粕、棉粕、花生粕等，豆粕是產(chǎn)量最大、用途最廣的一種。相比豆粕而言，菜粕在水產(chǎn)飼料中使用最為廣泛，我國水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)菜粕用量占到菜粕產(chǎn)量的一半以上。禽類飼料中，肉雞用量在10%以下，蛋雞、種雞在8%左右，鴨飼料中菜粕用量在10%～15%左右。

豆粕的用途

上游供應(yīng)分析

從上游供應(yīng)端分析。全球大豆連年豐產(chǎn)，大豆供給非常寬松。2016～2017年度，美國大豆產(chǎn)量再創(chuàng)歷史記錄，高達1.16億t。巴西大豆產(chǎn)量也創(chuàng)歷史記錄，高達1.10億t。雖然中國大豆產(chǎn)量連年下降，但進口大豆卻源源不斷的運到中國，近5年進口平均增速7.6%。預(yù)計2016～2017年度中國大豆進口量將高達9,000萬t，中國豆粕供應(yīng)量超過6,700萬t。相比之下，全球油菜籽市場供給偏緊，2016～2017年度全球菜籽產(chǎn)量6,841萬t，較上一年度減少183萬t連續(xù)3年減產(chǎn)，庫存消費比連續(xù)3年減少，不具備跌的基礎(chǔ)。國內(nèi)市場由于國家退出臨儲收購后，加之國際市場低價食用油沖擊，導(dǎo)致菜油市場低迷，農(nóng)民種植積極性下降，2016年國內(nèi)油菜籽種植面積和總產(chǎn)量繼續(xù)較上年下降。其中，2016年中國油菜籽播種面積710萬公頃，較上年753.4萬公頃，減少5.7%。2016年中國油菜籽產(chǎn)量1,350萬t，較上年減少10.6%。

G3國家大豆產(chǎn)量(單位：百萬t，蒲式耳/英畝)

中國大豆進口和總供給(單位：千t)

中國豆粕供應(yīng)量(單位：千t)

全球菜籽產(chǎn)量(單位：百萬t)

中國油菜籽進口和供應(yīng)量(單位：千t)

中國菜籽供應(yīng)量(單位：萬t)

母豬存欄圖

比價圖

中國豬肉、雞肉、牛肉產(chǎn)量圖(單位：萬t)

中國人工養(yǎng)殖水產(chǎn)品量(單位：萬t)

豆菜粕合約差價

下游需求分析

作為豆粕消費的主力生豬養(yǎng)殖業(yè)近些年受行業(yè)整合，環(huán)保政策等多重因素影響存欄量不斷減少，數(shù)據(jù)顯示從2014年開始我國能繁母豬和生豬存欄開始進入下降通道，豬肉產(chǎn)量連續(xù)兩年下滑；另外從2013年開始雞肉產(chǎn)量也開始下降，2013～2016年4年平均增速大約-2%。下游養(yǎng)殖業(yè)存欄下降意味著對豆粕需求的減少。然而對菜粕貢獻最大的水產(chǎn)養(yǎng)殖卻一枝獨秀，我國人工養(yǎng)殖海產(chǎn)品和淡水產(chǎn)品產(chǎn)量連年增長，近5年平均增速大約5%。

從基本面來看，豆粕供應(yīng)寬松，而下游需求并未好轉(zhuǎn)，而菜粕供應(yīng)偏緊，下游水產(chǎn)需求較好，這也是菜豆粕價差持續(xù)縮小的主要原因。

豆菜粕價差關(guān)系

但從長期來看，回顧過去4年多的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，豆菜價差呈下降趨勢，豆菜價差的波動區(qū)間從2014年9月到2015年6月經(jīng)歷了一次大幅度的下移，從大約900左右下降到500上下，豆粕作為蛋白含量更高，更優(yōu)質(zhì)的蛋白原料，價格優(yōu)勢大不如以前。從上文基本面的變化就可以解釋這一點。我們發(fā)現(xiàn)正是從2014年生豬存欄量上明顯下降后，豆粕下游需求轉(zhuǎn)弱，而上游供應(yīng)持續(xù)增大，導(dǎo)致豆粕價格優(yōu)勢不在。

豆菜粕活躍合約價差

1月合約豆菜粕價差

5月合約豆菜粕價差

豆菜粕合約差價

9月合約豆菜粕價差

豆菜粕價差(9月合約)

豆菜粕價差、單位蛋白價差對比

豆菜粕價差有一定的季節(jié)性。從菜粕上市4年以來9月合約豆菜粕價差的表現(xiàn)看，每年交割月前兩個即7～8月份價差都有一波明顯的上漲行情，行情的起點始于7月初或8月初。每次價差都有各自內(nèi)在原因，2013年下半年開始，因美豆生長天氣良好，且隨著南美大豆出口順暢，6～7月美豆大幅下跌，但8月開始開始美豆產(chǎn)區(qū)天氣干燥，拉開了美豆的天氣炒作行情，出現(xiàn)了反彈，國內(nèi)豆粕跟著反彈，從而拉開了與菜粕價差。2014年全球菜籽豐產(chǎn)，2013～2014年度整體粕類供應(yīng)增加7.5%，3季度開始水產(chǎn)消費下降、生豬存欄平穩(wěn)減少，菜粕庫存量增加，市場呈現(xiàn)菜粕大跌，豆粕現(xiàn)貨跟跌的局面。2015年隨著飼料配方的調(diào)整，豬料飼料上基本不用菜粕，水產(chǎn)料上菜粕被其他雜粕所取代，占比下降，加上需求端的萎縮，打壓了菜粕價格。

豆菜粕活躍合約價差

豆菜粕替代關(guān)系

豆粕和菜粕都是蛋白飼料，豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右。當豆菜粕蛋白單位價差為負時，有一定的替代性。對于菜粕而言，除了10%左右水產(chǎn)添加剛性需求外，豆菜粕價差過小將直接導(dǎo)致豆粕替代菜粕消費，這一現(xiàn)象在2014年夏季大規(guī)模發(fā)生。

目前豆菜粕價差收窄至400，處于歷史低位，繼續(xù)往下的空間有限，向上的空間更大，即當價差小于400時，做多比做空更合理。此外，目前豆粕處于天氣市當中，一旦天氣出現(xiàn)問題，豆粕出現(xiàn)反彈，容易拉開與菜粕的價差。

（來源：信達期貨）