文/鐘正生

鐘正生：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大隱憂是有點(diǎn)國(guó)進(jìn)民退

文/鐘正生

017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)將前高后穩(wěn)。我來(lái)自于資本市場(chǎng)，我說(shuō)一些現(xiàn)象，為什么超預(yù)期？哪些地方超預(yù)期？首先房地產(chǎn)銷售面積這一塊太過(guò)預(yù)期，這里有國(guó)開(kāi)行貨幣化的棚改。有人現(xiàn)在非常的樂(lè)觀，以前的國(guó)開(kāi)行要先開(kāi)后建，直接給你貨幣化補(bǔ)，你從市場(chǎng)上買房。老百姓非常的高興，相當(dāng)于天上掉陷井，國(guó)開(kāi)行也很高興，開(kāi)發(fā)商也很高興，所有去年國(guó)開(kāi)行向中國(guó)銀行要額度，今年還繼續(xù)要，但是央行沒(méi)有答應(yīng)。這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊非常大，大家的預(yù)期也發(fā)生了變化。

大家知道中國(guó)房地產(chǎn)的特征是一二線供求偏緊，屬于供不應(yīng)求的格局；三四線一直處于去庫(kù)存，去庫(kù)存這么快，一旦庫(kù)存降到合理的區(qū)間，未來(lái)還有需求的，三四線的房地產(chǎn)投資還是會(huì)起來(lái)，三四線的房地產(chǎn)在全國(guó)的房地產(chǎn)框架中占比更大。

現(xiàn)在要關(guān)注的是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金鏈情況。現(xiàn)在基本上房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商是全線收緊，海外發(fā)債這幾個(gè)月增速非常的快。前期銀監(jiān)會(huì)要查信托違規(guī)進(jìn)入地產(chǎn)市場(chǎng)，我去了一些信托公司交流，如果這個(gè)真正執(zhí)行，國(guó)內(nèi)全部的融資渠道全部堵死。我們可以持續(xù)的觀察政策，它可能導(dǎo)致中小企業(yè)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金鏈出現(xiàn)斷裂。

基建投資非常不錯(cuò)，6月的財(cái)政收入增長(zhǎng)非常的快。這也可以理解，財(cái)政有錢了就多搞基建。但我們要看到財(cái)政收入減少很快，財(cái)政支出減少也很快。我們歷史上有預(yù)算調(diào)節(jié)基金，經(jīng)過(guò)去年和前年的消化，財(cái)政調(diào)節(jié)基金也在減少，未來(lái)地方政府錢從哪里來(lái)也是一個(gè)很大的問(wèn)題。如果87號(hào)文真正嚴(yán)格執(zhí)行的話，地方政府什么錢也沒(méi)有。

第二，政府基建提出“終身追責(zé)”，所以基建對(duì)財(cái)政空間還是有約束。

第三是民間投資，所謂的新周期不是政府的基建怎么好，很多的新周期是說(shuō)我們的制造業(yè)到中國(guó)的很多的產(chǎn)業(yè)進(jìn)入升級(jí)換代的時(shí)期，中國(guó)的制造業(yè)可能走上一個(gè)康莊大道，數(shù)據(jù)一好大家就討論新周期。所謂的新周期是一波生產(chǎn)力的革命，像美國(guó)里根任期之后就變成互聯(lián)網(wǎng)周期，第二個(gè)新周期是設(shè)備更新?lián)Q代的周期，很多企業(yè)的去產(chǎn)能告一段落，很多的增長(zhǎng)要增添設(shè)備購(gòu)買設(shè)備。我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能周期就是設(shè)備的全部的更新?lián)Q代，我們朱格拉的周期，這個(gè)最早要2018年才能進(jìn)行。

現(xiàn)在大多數(shù)的行業(yè)還是去產(chǎn)能過(guò)程中?，F(xiàn)在創(chuàng)新在很多場(chǎng)合變成一個(gè)非常討厭的詞。新周期這個(gè)說(shuō)法很有問(wèn)題，至少現(xiàn)在談新周期還早。去年投資是相對(duì)平穩(wěn)，但是只有國(guó)企企業(yè)的投資是擴(kuò)大的，其他的投資都是收縮的。

第四個(gè)我們看6月經(jīng)濟(jì)增速，很多問(wèn)題我們要看實(shí)際的增速，6月的計(jì)調(diào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的并不好，出口數(shù)據(jù)還要關(guān)注。去年上半年的出口數(shù)據(jù)被嚴(yán)重的下修，造成今年出口的同比數(shù)據(jù)肯定是明顯的抬升。

還有一個(gè)趨勢(shì)就是去年全年人民幣匯率是貶值的，今年上半年的出口很大程度受人民幣貶值的影響。往后看人民幣匯率的提振是很難的，大家不要忘記最近的國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速，現(xiàn)在比較好的是歐洲的經(jīng)濟(jì)，確實(shí)他們?cè)谵D(zhuǎn)好，同時(shí)比較穩(wěn)定。

消費(fèi)方面。去年是汽車和地產(chǎn)的雙輪驅(qū)動(dòng)，去年有汽車購(gòu)置稅的優(yōu)惠，我們的汽車消費(fèi)表現(xiàn)還沒(méi)有明顯的回落。還有一個(gè)地產(chǎn)消費(fèi)，你房子買的好肯定要裝璜，所以去年地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)也不錯(cuò)。這就是超預(yù)期的一些地方。

總體還是贊同前高后穩(wěn)的判斷。按照這樣的趨勢(shì)走下去，可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的沒(méi)有那么快。

如果說(shuō)有什么樣的隱憂？我就說(shuō)兩點(diǎn)：第一點(diǎn)就是有點(diǎn)國(guó)進(jìn)民退的意思，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革工業(yè)企業(yè)的盈利改善，但是國(guó)企改善比較明顯，民企改善并不明顯。大家看杠桿率，民企的杠桿率往下走，國(guó)企杠桿率往上走，這就是國(guó)進(jìn)民退。你說(shuō)到做大做強(qiáng)國(guó)企的時(shí)候是否會(huì)過(guò)多的錯(cuò)殺和抑制民營(yíng)企業(yè)家的信心。要注意保護(hù)民營(yíng)企業(yè)家信心的時(shí)候就是民營(yíng)企業(yè)家信心不高的時(shí)候。哥倫比亞大學(xué)有一個(gè)指數(shù)就是民營(yíng)企業(yè)家對(duì)宏觀調(diào)控走勢(shì)的看法，目前處于什么水準(zhǔn)？這個(gè)指數(shù)比08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候更高。

第二我想說(shuō)一下，金融工作會(huì)議上穩(wěn)健中性的政策變成穩(wěn)健的貨幣政策的表述，以前叫穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)防風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在加上穩(wěn)總量，10%以下的M2就是一個(gè)常數(shù)。還有一個(gè)保持信貸適度增強(qiáng)，金融監(jiān)管的態(tài)勢(shì)是什么？很多銀行表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)，表內(nèi)融資過(guò)渡如果不放就會(huì)使很多的企業(yè)額度融資上受到限制。貨幣金融整體來(lái)講是穩(wěn)中趨緊。貨幣金融持續(xù)的偏緊是否會(huì)滯后這個(gè)影響，一個(gè)是國(guó)進(jìn)民退的問(wèn)題，需要新的視角來(lái)看，第二就是我剛才說(shuō)的問(wèn)題。我比較贊同陳教授的看法，短期還是有很多的隱憂，有一些地方需要修訂。

（來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)）