本刊記者 邸凌月

券商：自營分化證金增持

本刊記者 邸凌月

近兩個(gè)月來，隨著市場活躍度持續(xù)提升、券商基本面改善超預(yù)期以及證金二季度大舉增持，使得投資者在考慮是否要重新配置券商股。

截至上周，已經(jīng)披露完畢的半年報(bào)顯示，2017年上半年28家上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1232.65億元，同比下滑0.35%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為407.48億元，同比下滑7.70%。然而IPO能力強(qiáng)、自營表現(xiàn)優(yōu)異的券商取得了不俗的成績。并且，目前券商板塊估值仍處于歷史中樞以下，大券商PB估值1.4-1.6倍，性價(jià)比極高，可適當(dāng)關(guān)注。

自營為業(yè)績分化之源

上周，上市公司半年報(bào)的已披露完畢，非銀金融以1180億元?dú)w母凈利潤位列盈利排行榜第二，子行業(yè)中的券商也重新受到重視。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年28家上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1232.65億元，同比下滑0.35%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為407.48億元，同比下滑7.70%。其中13家券商營收實(shí)現(xiàn)同比增長，山西證券增速位列第一，今年上半年?duì)I收為20.99億元，同比增幅124.86%，其次是東方證券、華安證券，營收分別為46.28億元、10.06億元，同比增加59.98%、22.49%。另有15家公司營收出現(xiàn)下滑，且10家券商下降幅度達(dá)10%，太平洋、方正證券、西南證券同比減少逾30%。

從盈利增速來看，華安證券歸母凈利潤為4.06億元，同比增長52.71%，東方證券以36.76%（17.55億元）的增幅次之，隨后是山西證券、興業(yè)證券、招商證券歸母凈利潤增幅皆超過10%。同時(shí)，20家券商歸母凈利潤同比下滑。

與往年不同的是，自營業(yè)績是2017年上半年上市券商業(yè)績的分化之源。據(jù)國泰君安分析，自營超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來源，經(jīng)紀(jì)、投行占比雙雙下滑。2017年上半年，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比24.66%，較2016年下降5.35百分點(diǎn)，自營業(yè)務(wù)占比28.58%上升5.72百分點(diǎn)，成為券商第一大收入來源，這主要受益于A股結(jié)構(gòu)性牛市尤其是二季度以來藍(lán)籌股的超預(yù)期表現(xiàn)，拉動(dòng)券商自營收入占比大幅提升。同時(shí)，利息凈收入和資管業(yè)務(wù)整體收入占比變化不大。

自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)中，招商證券、廣發(fā)證券、國泰君安、海通證券、中信證券等大券商自營相對更為穩(wěn)健，價(jià)值投資風(fēng)格凸顯，和上半年A股市場風(fēng)格更為契合，超額自營收益拉動(dòng)公司同比業(yè)績高速增長；而在主動(dòng)管理以及投資研究方面具備核心競爭力和比較優(yōu)勢的中小型券商，包括興業(yè)證券等借助優(yōu)異自營業(yè)績實(shí)現(xiàn)業(yè)績同比高增長。

圖：2017上半年上市券商固定收益資產(chǎn)配置比例大幅提升

證金增持多家券商股

上市公司半年報(bào)中，中國證券金融股份有限公司（以下簡稱證金公司）作為國家隊(duì)的代表之一，它的投資路徑也隨之而慢慢浮出水面。

二季度證金公司起初現(xiàn)身昆侖萬維、蘇交科十大流通股東，之后大面積買入中小創(chuàng)，券商如今也站在了風(fēng)口上。據(jù)Wind資訊顯示，以申萬二級(jí)行業(yè)分類（剔除國盛金控、寶碩股份等公司），28家上市券商中，證金公司二季度新進(jìn)四家，分別是國泰君安、太平洋、國信證券和中國銀河，首次買入量分別為3.34億股、1.1億股、0.24億股和0.05億股，持股市值分別為68.52億元、4.42億元、3.24億元和0.56億元，其中中國銀河為今年一月份上市的次新股。

同時(shí)，截至二季度，證金公司增持海通證券、華泰證券、方正證券、興業(yè)證券、中信證券、招商證券等15家券商，持股總數(shù)達(dá)44.52億股，持股市值為573.11億元。

值得注意的是，證金公司持有股份比例超過4%的公司共有11家，且7家持股比例已逼近舉牌線且位列前十大流動(dòng)股東，包括海通證券（4.99%，第二大股東）、興業(yè)證券（4.99%，第三大股東）、中信證券（4.97%，第三大股東）、光大證券（4.99%，第四大股東）、東吳證券（4.99%，第二大股東）、西南證券（4.99%，第六大股東）、東方證券（4.99%，第二大股東）。也正是自2017年半年報(bào)開始披露以來，證券板塊開啟上漲行情，至今整體漲幅近10%。

重點(diǎn)標(biāo)的公司

分析人士表示，目前券商板塊估值仍處于歷史中樞以下，大券商PB估值1.4-1.6倍，性價(jià)比極高。推薦兩條主線：一是受益于政策和業(yè)績雙輪驅(qū)動(dòng)的龍頭券商，推薦中信證券、廣發(fā)證券、海通證券；二是業(yè)績改善較大、事件驅(qū)動(dòng)的個(gè)股，推薦興業(yè)證券、國元證券。

中信證券（600030）：公司上半年?duì)I收為186.94億元，同比增加2.95%；歸母凈利潤為49.27億元，同比減少6.02%。中信證券的綜合業(yè)務(wù)能力保持行業(yè)領(lǐng)先，上半年，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)保持行業(yè)第一梯隊(duì)，市場份額為5.72%；投行業(yè)務(wù)方面，股權(quán)承銷規(guī)模1135億元，市場份額13.5%，其中IPO主承銷規(guī)模大幅增長264%，債券承銷金額排名同業(yè)第一；資管業(yè)務(wù)規(guī)模6月底為1.87萬億元，繼續(xù)保持行業(yè)第一；資本中介業(yè)務(wù)中，期末融資融券余額613億元，市場份額6.97%，排名市場第二，股票質(zhì)押回購余額市場份額9.73%，排名行業(yè)第一。

廣發(fā)證券（000776）：公司上半年?duì)I收為100.5億元，同比下滑0.79%；歸母凈利潤為43.01億元，同比提升6.72%。其中自營投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)且不含對聯(lián)營企業(yè)投資）收入42億元，同比增加24%，收入規(guī)模僅次于中信證券。自2016年起自營業(yè)務(wù)就成為廣發(fā)證券最主要的收入來源，且占營業(yè)收入比重逐步提升（上半年該比重由一季度的36%升至42%），業(yè)績彈性加大。

同時(shí)，公司投行業(yè)務(wù)收入13億元，表現(xiàn)好于同業(yè)。隨著IPO發(fā)行常態(tài)化仍是長期趨勢，公司豐富的項(xiàng)目儲(chǔ)備使得IPO承銷保薦業(yè)務(wù)的動(dòng)能仍強(qiáng)，而再融資、并購重組等業(yè)務(wù)的邊際回暖也有望改善公司投行部門整體業(yè)績表現(xiàn)。

興業(yè)證券（601377）：公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.57億，同比增長14.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.09億，同比增長17.79%，業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期，主要原因是自營業(yè)務(wù)投資收益超預(yù)期。公司積極開展完全對沖的無風(fēng)險(xiǎn)套利投資交易，使得金融資產(chǎn)的收益大幅增長，同時(shí)處置金融資產(chǎn)所得實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，報(bào)告期內(nèi)共實(shí)現(xiàn)投資收益（包含公允價(jià)值變動(dòng)損益）17.1億，同比增長214%。