李粟瑾+何君+任婷

【摘要】創(chuàng)始人與投資方的控制權(quán)爭奪在現(xiàn)實(shí)與理論中廣受關(guān)注，我國民營企業(yè)創(chuàng)始人在融資后控制權(quán)旁落的現(xiàn)象也屢見不鮮。本文以俏江南的融資情況為例進(jìn)行分析，為了避免民營企業(yè)創(chuàng)始人和外來投資人間的控制權(quán)紛爭，本文認(rèn)為創(chuàng)始人在選擇上市時(shí)應(yīng)重視上市時(shí)機(jī)和上市地的選擇，對(duì)于服務(wù)單一的企業(yè)應(yīng)適當(dāng)采取多業(yè)態(tài)發(fā)展，避免經(jīng)營環(huán)境變化帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)始人 融資 控制 困境 應(yīng)對(duì)分析

一、引言

融資是企業(yè)日常經(jīng)營過程中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，在一個(gè)較為完善的融資環(huán)境中，企業(yè)可選擇的融資方式有很多。但近年來，國內(nèi)企業(yè)在融資過程中利益方攫取公司控制權(quán)的事件時(shí)有發(fā)生，民營企業(yè)創(chuàng)始人在融資時(shí)面臨諸多挑戰(zhàn)，本文擬通過對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)旁落的因素分析，提出相應(yīng)對(duì)策，以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

本文選用俏江南作為此次案例的研究對(duì)象，主要因?yàn)槠淙谫Y與控制過程具有一定的代表性。俏江南作為國內(nèi)有名的餐飲品牌，曾經(jīng)和鼎暉創(chuàng)投的股權(quán)紛爭引發(fā)了眾多討論，再加上創(chuàng)始人張?zhí)m的兒子汪小菲在娛樂圈的知名度，使得各大媒體對(duì)其進(jìn)行了大肆報(bào)道，創(chuàng)始人與投資者之間控制權(quán)爭奪博弈過程相對(duì)公開，為本文的研究提供了可靠的信息和資料。

二、融資過程及分析

俏江南第一次融資是在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，為緩解現(xiàn)金壓力，原本不想與資本有瓜葛的張?zhí)m不得不決定引入外部投資者，出讓公司10%股份，融資3億元，最終國內(nèi)知名創(chuàng)投公司鼎暉投資出資約2億元人民幣，占俏江南10.526%的股權(quán)[1]。之前有媒體報(bào)道雙方的投資條款中設(shè)有“對(duì)賭協(xié)議”，但根據(jù)2016年11月北京市朝陽區(qū)人民法院下發(fā)民事調(diào)解書中所述，《新財(cái)富》對(duì)所報(bào)道的張?zhí)m與鼎暉投資對(duì)賭、凈身出戶等報(bào)道失實(shí)，可以看出當(dāng)時(shí)大肆報(bào)道的對(duì)賭協(xié)議并不存在。

第二次融資是在2011年3月，俏江南向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)，但恰逢證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行整肅，中國證監(jiān)會(huì)提出理論上不鼓勵(lì)像餐飲這樣的傳統(tǒng)行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。此后俏江南無奈轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所申請(qǐng)上市，為了能夠繞開香港交易所的規(guī)定，身為“朝陽區(qū)政協(xié)委員”的張?zhí)m擅自更改國籍移民加勒比島國，這一消息在網(wǎng)上引起極大質(zhì)疑，使得張?zhí)m未能叩響IPO大門還不得不申請(qǐng)退出朝陽區(qū)政協(xié)委員。

俏江南于2013年8月開始第三次融資，私募基金CVC與俏江南簽下收購協(xié)議，若完成收購，CVC將持有俏江南82.7%的股權(quán)。在CVC控股俏江南后，鼎暉投資也正式抽身退出。然而脫離張?zhí)m預(yù)期的是，CVC為這次收購設(shè)立了一套極其隱蔽的三層架構(gòu)，利用兩家空殼公司套走了張?zhí)m手中的13.8%的股權(quán)。CVC以強(qiáng)勢姿態(tài)進(jìn)駐俏江南，使得張?zhí)m不再擔(dān)任俏江南董事長，且不再處理或參與俏江南的任何事務(wù)，創(chuàng)始人控制權(quán)徹底旁落。

三、引起融資困境的因素

（一）融資方式的影響

對(duì)于張?zhí)m來說，外部融資是導(dǎo)致其控制權(quán)旁落的直接原因。餐飲企業(yè)由于難以形成有效的抵押資產(chǎn)且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高等原因很難獲得銀行貸款。案例中，俏江南為了更好地發(fā)展，不得不尋求大量資金的支持，鼎暉投資的介入給張?zhí)m帶來了資金，同時(shí)也讓張?zhí)m首次減少持股比例。之后由于籌備上市未果張?zhí)m只能選擇繼續(xù)減持緩解資金壓力，最后CVC的介入導(dǎo)致張?zhí)m的股權(quán)縮水至13.8%，控制權(quán)旁落。

（二）創(chuàng)始人之間合作關(guān)系的影響

在俏江南高管接連離職后，張?zhí)m之子汪小菲臨危受命，接手俏江南CEO之位。但張?zhí)m與汪小菲之間存在管理上的沖突，汪小菲試圖將國外的管理理念引入俏江南，遭到張?zhí)m的反對(duì)。在CVC單方面宣布收購俏江南時(shí)，汪小菲曾提出拒絕與CVC合作，但之后張?zhí)m仍被CVC說服，雙方達(dá)成合作意向，最終導(dǎo)致張?zhí)m手中的股權(quán)被套出。

（三）媒體運(yùn)作的影響

在信息十分透明的今天，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)對(duì)企業(yè)帶來極大的影響。俏江南在尋求IPO時(shí)，為應(yīng)對(duì)“10號(hào)文”所涉及流程，號(hào)稱為了中國國籍放棄加拿大綠卡的張?zhí)m最終還是更改了國籍，新聞爆發(fā)時(shí)俏江南正面臨港交所上市聆訊，最終俏江南未能通過上市計(jì)劃不能說其中輿論沒有一點(diǎn)影響。

（四）政府政策的影響

自2012年起，中央“八項(xiàng)規(guī)定”和限制“三公”經(jīng)費(fèi)等政策的相繼出臺(tái)，國內(nèi)餐飲行業(yè)遭遇了巨大的打擊，行業(yè)增速更是降至20年來最低。多項(xiàng)規(guī)定的出臺(tái)對(duì)于俏江南來說都不是好消息，使得其在融資過程中對(duì)于控制權(quán)的爭奪缺少話語權(quán)。

四、避免控制權(quán)旁落的分析

（一）引入戰(zhàn)略投資者時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎考慮

近年來，國內(nèi)的一些餐飲企業(yè)，由于自身資金有限，又想要快速發(fā)展壯大，因此，引入戰(zhàn)略投資者成了他們的最佳方式。然而，不是所有引入戰(zhàn)略投資者的公司都能得到理想的結(jié)局，像俏江南這樣例子也不在少數(shù)。因此，在引入戰(zhàn)略投資者之前，企業(yè)應(yīng)該經(jīng)過充分的調(diào)查研究和理性的思考之后，再結(jié)合企業(yè)自身的狀況做出決定。

（二）正確看待企業(yè)上市

企業(yè)應(yīng)正確對(duì)待上市，不應(yīng)將其視為企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，而應(yīng)將其作為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的過程。同時(shí)，企業(yè)在做出上市的決策之前，應(yīng)全面分析上市可能為企業(yè)帶來的各種影響。不應(yīng)只盲目的關(guān)注上市帶來的好處，也應(yīng)該充分考慮上市可能為企業(yè)帶來的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，如上市后可能帶來的信息披露風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等。經(jīng)過全面的分析和評(píng)估之后，再做出決策。

（三）重視上市時(shí)機(jī)和上市地的選擇

俏江南初次申請(qǐng)IPO時(shí)間點(diǎn)正好與證監(jiān)會(huì)整肅創(chuàng)業(yè)板時(shí)間點(diǎn)重合，證監(jiān)會(huì)提出理論上不支持餐飲類的傳統(tǒng)行業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。因此，俏江南出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)披露的終止審查企業(yè)名單中毫不令人意外。隨后俏江南轉(zhuǎn)向香港市場，然而由于市場要求不同，企業(yè)需要進(jìn)行調(diào)整等原因，導(dǎo)致企業(yè)最終的上市失敗，落得被收購的境地，因此，欲上市企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際情況慎重選擇上市時(shí)機(jī)及上市地點(diǎn)，避免由于選擇錯(cuò)誤所帶來的上市失敗風(fēng)險(xiǎn)。

（四）適當(dāng)采取多業(yè)態(tài)發(fā)展

2012年由于中央推行八項(xiàng)規(guī)定，整治鋪張浪費(fèi)等政策的實(shí)行。整個(gè)餐飲行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，以公務(wù)消費(fèi)為主的高端餐飲受到了巨大的沖擊。俏江南主要經(jīng)營中高檔川菜，其經(jīng)營利潤和擴(kuò)張速度受到了嚴(yán)重影響。而俏江南基本只維持餐飲這一項(xiàng)服務(wù)，在反腐的大政策下沒有可分散的業(yè)務(wù)維持利潤。因此，餐飲企業(yè)尤其是高端餐飲企業(yè)應(yīng)該采取多業(yè)態(tài)的發(fā)展方式，利用多元化分散市場環(huán)境變化可能帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

通過對(duì)俏江南融資案例的分析，不難發(fā)現(xiàn)，融資方式、創(chuàng)始人之間合作關(guān)系、媒體運(yùn)作和政府政策等因素對(duì)企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)都有或多或少的影響。顯然，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)需要對(duì)這些因素進(jìn)行考慮。同時(shí)進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)選擇上市時(shí)應(yīng)重視上市時(shí)機(jī)和上市地的選擇，對(duì)于服務(wù)單一的企業(yè)應(yīng)適當(dāng)采取多業(yè)態(tài)發(fā)展，避免經(jīng)營環(huán)境變化帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這樣企業(yè)才有機(jī)會(huì)獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]伏昕.煎鍋上的俏江南[J].中國企業(yè)家，2013.

[2]楊勇.誰將俏江南逼入絕境[J].中國民商，2015（7）.

[3]賈新利.中國餐飲企業(yè)上市相關(guān)問題的研究[D].天津：天津大學(xué)管理學(xué)院，2012.

作者簡介：李粟瑾（1993-），男，漢族，安徽安慶人，研究生，主要研究方向：注冊(cè)會(huì)計(jì)師。endprint