周月明

中源協(xié)和的干細胞和基因檢測行業(yè)都曾被市場看好，被認為具有良好的行業(yè)發(fā)展前景。但是手握“好牌”，中源協(xié)和卻打得不好，不僅業(yè)績大幅下滑，外部并購也不順利

曾被卷入“魏澤西事件”的上市公司中源協(xié)和（600645.SH）近日發(fā)布半年報，又現(xiàn)虧損。這家以干細胞為主業(yè)的公司曾將千億市值作為目標，但目前市值只有90多億元，看起來，離目標還距離甚遠。

其實，中源協(xié)和也曾經手握好牌。中源協(xié)和的干細胞和基因檢測行業(yè)都曾被市場看好，被認為具有良好的行業(yè)發(fā)展前景。公司目前市盈率也達到了500多倍。但是手握“好牌”，中源協(xié)和卻打得不好，不僅業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，這幾年的外部并購也多次失敗，不到兩年，市值就蒸發(fā)了160億。

此外，今年以來，中源協(xié)和還出現(xiàn)了高管離職潮，市場懷疑這是影響業(yè)績的因素之一。

那么，造成以上這些現(xiàn)象的原因到底是什么？《投資者報》記者近日致函致電公司相關負責人，但公司對外公布的電話無人接聽，采訪郵件也未回復。

兩項費用大增

據中源協(xié)和最新財報，2017年上半年，中源協(xié)和營收雖增長，但凈利潤卻大幅下滑。營收4.08億元，同比增長近13%；歸母凈利潤839萬元，同比下滑48%。如果扣除政府補助等非經常性收入，公司的凈利潤實際出現(xiàn)了虧損，虧了903萬元。

那么，中源協(xié)和為何出現(xiàn)增收不增利的情況呢？

細看其各項業(yè)務，中源協(xié)和主要經營細胞制備和存儲服務、基因檢測、體外診斷試劑的銷售和美容抗衰老產品的生產。

但是，這幾項業(yè)務發(fā)展并不均衡。具體來看，今年上半年，中源協(xié)和的細胞檢測制備及存儲業(yè)務收入同比增加達兩成，公司稱是受二胎政策、銷售模式創(chuàng)新等因素影響。基因檢測業(yè)務收入也同比增長近45%，公司稱是加大了市場投入、開拓了腫瘤線等新領域。

不過，相較這兩項主要業(yè)務，公司的檢測試劑和化妝品生產情況不佳。檢測試劑是公司第二大業(yè)務，上半年營收1.1億，同比下降8%，但營業(yè)成本是各項業(yè)務最高的，達6742萬元，同比增3%。這也致使檢測試劑毛利率降了6%。更高的成本卻換來了更少的收入，公司并未披露更多原因。

化妝品業(yè)務情況更不好，收入僅增長約1%，但營業(yè)成本增幅卻達1.2倍。這也使得該業(yè)務毛利率繼去年下降至-64%后繼續(xù)下降至-125%?？此埔殉蔀楣纠圪?。公司在財報中稱“這主要是由于銷量不好，以及固定支出增多。”

此外，還值得注意的是，公司的免疫細胞業(yè)務毛利率大增了39%，成本同比減少35%。這其中原因公司稱“業(yè)務整合加強產品優(yōu)化，同時加強內部管理，節(jié)約成本所致?！钡敿氉龇ㄎ锤嘟忉?。

整體來看，2017年其營業(yè)成本1.29億，同比增加4%。但導致其凈利潤大幅下滑的一個更重要原因，是中源協(xié)和銷售費用和管理費用的大幅增加。

據其財報顯示，今年上半年，中源協(xié)和的銷售費用為9877萬，同比增長52%，管理費用1.46億，同比增長近30%。那么這些錢都花到哪兒了？

據公司在財報中稱：“除推動主要產品銷售外，公司新增腫瘤基因檢測業(yè)務、旗下公司上海執(zhí)誠啟動醫(yī)院大打包業(yè)務模式也增加了前期市場投入。同時，因加大海外子公司投入以及研發(fā)投入等，公司管理費用也居高不下，同比增長近三成。”

這些投入何時能收回成本？未來是否還要繼續(xù)加大投入導致凈利潤下滑？中源協(xié)和并未做出更多解釋。

另一方面，中源協(xié)和還出現(xiàn)了高管離職潮。進入下半年，就有三位高管辭職：王輝辭去公司第八屆董事會副董事長和董事職務，韓月娥辭去財務總監(jiān)職務，吳明遠辭去第八屆董事會董事及公司總經理等職務。今年上半年，劉擁軍于6月初辭去技術研發(fā)總監(jiān)職務，何偉、夏亮均于3月去職，前者辭去副總經理職務，后者辭去副總經理兼董事會秘書職務。這也引發(fā)市場諸多猜測，高管離職是否也是導致公司管理成本大幅增加的原因之一？是否也是影響上半年業(yè)績的一個很大因素？目前無法獲得公司回應。

今年7月底中源協(xié)和已選舉了新一屆高管，新的管理層是否能帶領中源協(xié)和脫離困境仍未可知。

兩次收購失敗

中源協(xié)和的董事長李德福擅長資本運作。近幾年中源協(xié)和不止?jié)M足于專心做業(yè)務，還欲多次進行收購來達到外延式增長。不過，這兩年，它的收購大多以失敗告終。

首先終止收購的上?？氯R遜生物技術有限公司，是因為該公司“踩雷”魏澤西事件。而后來收購傲銳東源生物科技有限公司不成，則是因為交易對方合伙人之間未能達成一致意見，不愿意將標的賣給中源協(xié)和，原因是交易對手的部分合伙人認為交易對價太低，沒有達到預期。

中源協(xié)和這兩次收購案主要是中源協(xié)和或實控人李德福先參設并購基金，然后由并購基金收購標的資產，最后再謀求注入上市公司。

目前資本市場往往流行先收購上市公司控股權，再通過上市公司或實控人加杠桿收購標的資產，而中源協(xié)和的方式恰恰相反。

這樣做的最大好處是，上市公司或關聯(lián)方可以先行以少量資金介入標的資產，從而在之后的并購交易中獲得較大話語權。但令人尷尬的是，中源協(xié)和通過并購基金分別完成了對標的的收購，卻無法與中源協(xié)和達成最終交易，最初設計的美好愿景無法實現(xiàn)。這也令中源協(xié)和后期脫身變得十分困難。

截至9月8日，中源協(xié)和股價為24.1元，市盈率達556倍，之前在2016年9月1日，股價在35元左右，一年下來下跌10元左右。中源協(xié)和未來股價能否匹配這么高的市盈率，還存在很大未知數(shù)。endprint