李虹，王瑞珂，許寧寧

（1.天津理工大學管理學院，天津300384）

管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資關系研究
——基于市場競爭與產(chǎn)權性質的調節(jié)作用視角

李虹1，王瑞珂1，許寧寧1

（1.天津理工大學管理學院，天津300384）

利用2010-2015年我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對企業(yè)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關性進行探討。研究發(fā)現(xiàn)：管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關系，即管理層能力存在一個臨界點，低于該點時管理層能力越高企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低。與民營上市公司相比，國有控股上市公司管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用更顯著，大部分國有控股企業(yè)處于“U”型關系中臨界值之后的階段，民營企業(yè)處于臨界值之前的階段。進一步研究市場競爭對二者之間的敏感性的影響發(fā)現(xiàn)，相對于高市場競爭，當行業(yè)處于低市場競爭時，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關系更加陡峭。研究結論有助于從企業(yè)、政府、市場層面為環(huán)境治理提供對策建議。

企業(yè)環(huán)保投資；“U”型關系；管理層能力；市場競爭；產(chǎn)權性質

一、引言

十八屆五中全會重點強調了生態(tài)環(huán)境，環(huán)境問題是當下亟待解決的問題。2016年12月召開的中國環(huán)保上市公司峰會，重點推進環(huán)保產(chǎn)業(yè)招商，加大環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資。環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資是改善環(huán)境的關鍵之舉。據(jù)相關環(huán)保部門統(tǒng)計顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的環(huán)境污染高達80%［1］。企業(yè)作為能源的消耗者和環(huán)境污染的制造者，對環(huán)境污染治理具有不可推卸的責任。高層管理者作為主要的人力資源，很大程度上是企業(yè)資本投資的控制者［2］，管理層能力的強弱直接關系到企業(yè)環(huán)保投資決策。企業(yè)環(huán)保投資作為企業(yè)資本投資的一部分，既能給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，也能帶來環(huán)境效益和社會效益。隨著大眾對環(huán)保的關注，企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究的文獻也日漸豐富，然而管理層層面的軟因素鮮有涉及。作為不同產(chǎn)權性質的管理層，面對復雜的市場競爭壞境，會因能力的不同，對企業(yè)環(huán)保投資表現(xiàn)為不同的策略，從而影響企業(yè)的整個資本投資效率，進而影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。

企業(yè)環(huán)保投資作為社會責任報告中一項具有財務性質的披露信息，投資主體從積累的資金中拿出對防治環(huán)境污染的補償資金，既屬于企業(yè)治理范疇又屬于資本投資范疇。國內外已有不少文獻從企業(yè)內外部因素研究企業(yè)環(huán)保投資。湯亞莉（2006）利用重污染行業(yè)公司實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、業(yè)績與環(huán)境信息披露水平呈正相關關系［3］；唐國平、李龍會（2013）利用A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，研究股權結構和產(chǎn)權性質對企業(yè)環(huán)保投資的影響［4］；同年又研究各個上市公司在嚴峻的環(huán)境監(jiān)管制度下對企業(yè)環(huán)保投資的影響，結果表明企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境管制呈“U”型關系［5］，而國外學者Leiteretal（2011）利用污染天堂假說、要素稟賦假說和波特假說三種假設研究分析環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)正負相關關系不一的結果［6］；張功富（2013）研究發(fā)現(xiàn)政府干預越嚴重的地區(qū)，環(huán)境污染越嚴重，同時也實證證明環(huán)境污染的嚴重程度對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的大小沒有影響［7］；Luken and Rompaey（2008）研究發(fā)現(xiàn)市場競爭對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模具有正相關關系［8］，而國內研究發(fā)現(xiàn)在市場競爭壓力下企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與環(huán)境信息披露質量正相關關系會削弱［9］；唐國平、李龍會（2013）通過資本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)證實，企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的產(chǎn)權性質差異，結果顯示國有企業(yè)相對于民營企業(yè)投入更大規(guī)模的環(huán)保資金［4］；然而，馬珩、張?。?016）通過面板回歸分析得出相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)在企業(yè)環(huán)境保護的投資明顯要高［10］；田雙雙（2015）管理層權利越集中，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低［11］；李強（2016）通過實證研究發(fā)現(xiàn)高管政治網(wǎng)絡與企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的負相關關系［12］。

通過以往文獻發(fā)現(xiàn)，已有文獻還需在以下方面進一步完善：一方面，對企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究中，大都從企業(yè)特征、外部宏觀因素視角考慮，而針對管理層異質性特征對環(huán)保投資的影響，僅僅從管理層表面特征與權利方面進行考慮，將管理層能力作為影響因素的文獻更是鮮有涉及。另一方面，文獻表明產(chǎn)權性質與市場競爭對企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生不同的影響，但鮮有從管理層能力視角研究，在不同產(chǎn)權性質的企業(yè)在不同的競爭市場中，管理層能力如何影響企業(yè)環(huán)保投資。為此，本文以2010-2015年重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實證研究管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的相關性，并從不同市場競爭環(huán)境與產(chǎn)權性質視角研究管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關性，并分析其原因。本文的貢獻在于：首先，由于重污染行業(yè)對環(huán)境具有敏感性［13］，本文選取重污染行業(yè)上市公司的管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關性進行研究，為重污染企業(yè)環(huán)境治理提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)，也為一般企業(yè)研究提供有益補充。再次，從微觀層面分析不同產(chǎn)權性質的企業(yè)管理層能力，在復雜多變的競爭市場中，如何進行企業(yè)環(huán)保投資決策，并分析其內在機理。最后針對研究結果，分別從企業(yè)、政府、市場層面提出相應的對策建議，以期為環(huán)境治理提供政策支持。

二、理論分析與研究假設

（一）管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資

高階梯隊理論提出以來［14］，由于管理層的有限理性，企業(yè)會因為管理層的個人認知與價值觀進行戰(zhàn)略選擇。管理層能力作為認知與價值觀的綜合反映，直接決定管理層行為［15］。已有對管理層能力與資本投資效率關系的研究發(fā)現(xiàn)，管理層能力越強，對資金的現(xiàn)金流越敏感，資本投資效率越高［2］；然而，企業(yè)環(huán)保投資是管理層追求企業(yè)經(jīng)濟利益行為，同時也是履行社會責任的行為，管理層行為很難做到完全理性［14］。根據(jù)馬斯洛需求層次理論，管理層會從低級到高級逐層實現(xiàn)自身需求。張鐵鑄、沙曼（2015）實證發(fā)現(xiàn)管理層能力越低，為滿足自身需求，運用權力進行在職消費的現(xiàn)象越普遍［16］。謝建（2016）研究發(fā)現(xiàn)管理層能力越低，企業(yè)避稅程度越低。從側面說明管理層在目標達到一定條件之前，會優(yōu)先考慮自身利益［17］。由于企業(yè)環(huán)保投資是集環(huán)境效益、社會效益與經(jīng)濟效益于一體的一項協(xié)調可持續(xù)發(fā)展的投資活動，同時環(huán)保投資具有較高的機會成本，因此，管理者在企業(yè)生產(chǎn)效率達到一定水平之前，會優(yōu)先把經(jīng)濟效益放在第一位，在經(jīng)濟效益、社會效益與環(huán)境效益三者之間博弈的過程中，環(huán)境效益是放在最后一位的。唐國平、李龍會（2013）通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)大股東與管理層普遍缺乏環(huán)境治理和環(huán)境投資的積極性［6］。李強（2016）也表述企業(yè)高管在生產(chǎn)效率比較低時，企業(yè)側重財務業(yè)績，會對環(huán)保投資存在抵觸心理［18］。所以在企業(yè)生產(chǎn)效率沒有達到一定水平之前，隨著生產(chǎn)效率不斷的提高，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模成負相關關系。

當企業(yè)生產(chǎn)效率達到一定生產(chǎn)水平時，馬斯洛需求層次理論中，高層次需求開始發(fā)揮作用。企業(yè)投資在保證經(jīng)濟效益的前提下，管理層開始關注社會效益以及環(huán)境效益，即從積累的資金中拿出對防治環(huán)境污染的補償資金，會加大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模。從聲譽機制［19］角度考慮，聲譽能夠對管理層的行為產(chǎn)生激勵與約束。李強（2016）表述能力強的管理者在聲譽機制的作用下，會更加關注自己的職業(yè)生涯［18］。李虹（2016）也表明管理層總會有意識的通過各種行動引起公眾對社會的好評，向社會傳播企業(yè)戰(zhàn)略的可靠性［20］。在整個國家注重生態(tài)環(huán)境問題的政策引導下，管理層在保證經(jīng)濟利益的前提下，也會對企業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資，考慮其帶來的社會效益和環(huán)境效益，加大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模，這樣既能改進自己在競爭市場上的聲譽，也能提高自己的收入，滿足自己深層面的需求。故當企業(yè)生產(chǎn)效率達到一定水平以后，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模成正相關關系。

可見，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資并不是呈線性關系，在企業(yè)生產(chǎn)效率較低時，管理層根據(jù)馬斯洛需求層次理論滿足利益最大化，更關注企業(yè)投資產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，降低企業(yè)環(huán)保投資；當企業(yè)生產(chǎn)效率達到臨界值時，聲譽機制發(fā)揮作用，管理層開始關注企業(yè)投資帶來的環(huán)境效益和社會效益，從而在保證生產(chǎn)效率的同時，擴大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模。基于以上分析，本文提出研究假設H1。

H1：在其他因素保持不變的情況下，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關系。

（二）產(chǎn)權性質對管理層與企業(yè)環(huán)保投資關系的調節(jié)作用

企業(yè)的產(chǎn)權性質不同，管理層追求的利益動機不同［21］，企業(yè)環(huán)保投資的目標和決策也不同。普遍認為，國有企業(yè)承載了更多的社會期望與社會責任［22］，近年來隨著各地環(huán)境管制的加強，國有控股企業(yè)針對環(huán)境管制約束表現(xiàn)的更加突出［6］，由于政府對國有企業(yè)施加更大的干預和保護［23］，國有企業(yè)管理層在企業(yè)環(huán)保投資中不會過分的關注成本，在經(jīng)濟效益、社會效益與環(huán)境效益中，更多的考慮環(huán)境效益。然而民營企業(yè)則會更多的關注企業(yè)環(huán)保投資的成本與收益，以及自己利益的實現(xiàn)。因此在相同生產(chǎn)效率情況下，管理層對環(huán)境保護力度的認識程度不同，所做的決策也不同?？梢灶A期國有企業(yè)與民營企業(yè)相比，對企業(yè)環(huán)保投資具有更強的動機。故提出假設H2。研究還發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)規(guī)模往往比較大，經(jīng)營效率普遍高于民營上市公司［24］，管理層能力相對更強。當企業(yè)生產(chǎn)效率比較低時，根據(jù)聲譽機制、馬斯洛需要層次理論，此階段企業(yè)的管理層更多的是追求投資能給自身帶來的私人利益，由于企業(yè)環(huán)保投資需要成本，管理層更愿意接受投資收益大于投資成本，環(huán)保投資的邊際成本比較高，國有企業(yè)擁有政府這個“保護傘”［25］，然而民營企業(yè)會選擇性的減少企業(yè)環(huán)保投資，因此大部分民營企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關系中的臨界值之前的階段，大部分國有控股企業(yè)處于“U”型關系中臨界值之后的階段。基于此提出假設H2a。

H2：國有控股上市公司與民營上市公司相比，國有控股企業(yè)管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用更加顯著。

H2a：國有控股上市公司與民營上市公司相比，大部分民營上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關系中的臨界值之前的階段；大部分國有控股企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關系中的臨界值之后的階段。

（三）市場競爭對管理層與企業(yè)環(huán)保投資關系的調節(jié)作用

超產(chǎn)權理論是基于對產(chǎn)權理論懷疑提出的，超產(chǎn)權理論認為通過改變產(chǎn)權，引入企業(yè)治理機制和利潤激勵機制，來提高企業(yè)效益是需要條件的，企業(yè)效益的提高跟市場結構有關的，即市場競爭程度。研究發(fā)現(xiàn)高市場競爭行業(yè)與低市場競爭行業(yè)相比，因經(jīng)營不善而離職的管理者更頻繁［23］，市場競爭的結果是優(yōu)勝劣汰，高市場競爭的企業(yè)能夠提高企業(yè)生產(chǎn)效率［17］。故在管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的“U”型關系中，高市場競爭行業(yè)的管理層能力臨界點比低市場競爭行業(yè)的管理層能力要高。當產(chǎn)品市場競爭激烈時，管理層為了不使生產(chǎn)效率降低被迫采取減價措施，企業(yè)的邊際利潤越來越小，甚至出現(xiàn)企業(yè)的邊際貢獻率為零的情況，此時的企業(yè)會優(yōu)先選擇經(jīng)濟效益，對企業(yè)環(huán)保投資有所降低。然而對于壟斷市場，信息不對稱程度弱［26］，廠商通過不斷開展技術創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質量、改進服務方式等途徑生產(chǎn)出具有特色的產(chǎn)品，同時聲譽機制也發(fā)揮作用，壟斷市場競爭的管理者在較高的生產(chǎn)效率的同時，更加注重企業(yè)環(huán)保投資，使企業(yè)處于不敗之地。故提出假設H3、H3a。

H3：在其他條件不變的情況下，市場競爭對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資之間關系具有調節(jié)作用。

H3a：與高市場競爭行業(yè)相比，在低市場競爭行業(yè)中，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模“U”型關系更加陡峭。即當行業(yè)處于高市場競爭時，管理層會相對減弱企業(yè)環(huán)保投資；當行業(yè)處于壟斷競爭時，管理層能力會更加注重企業(yè)環(huán)保投資。

三、研究設計

（一）變量界定

1.企業(yè)環(huán)保投資

企業(yè)環(huán)保投資是集經(jīng)濟效益、環(huán)境效益、社會效益于一體的特殊投資［27］，本文的企業(yè)環(huán)保投資是指企業(yè)進行環(huán)境保護投資支出的規(guī)模。為了規(guī)避企業(yè)規(guī)模對環(huán)保投資規(guī)模的影響，選擇“企業(yè)環(huán)境保護投資總額/資本存量”來衡量企業(yè)環(huán)保投資水平。企業(yè)環(huán)境保護投資總額根據(jù)環(huán)境管理體制認證（ISO 14001）進行界定，資本存量取企業(yè)年初總資產(chǎn)與年末總資產(chǎn)的算術平均數(shù)作為資本存量的指標。即：

2.管理層能力

對于管理層能力水平的衡量，不少的專家學者采用代理變量進行相關性研究，本文采用普遍認可數(shù)據(jù)包絡分析模型（DEA）對管理層能力進行衡量［28］，具體操作步驟如下：

第一，運用數(shù)據(jù)包絡分析估算企業(yè)的生產(chǎn)效率（θ）。DEA模型是評價企業(yè)投入與產(chǎn)出變量之間效率評價的一種模型，所有企業(yè)都會投入金融資本、勞動資本和各種技術創(chuàng)新資本，以收入作為產(chǎn)出的最終形式。DEA最優(yōu)模型如公式2：

其中Sales：營業(yè)收入；PPE：固定資產(chǎn)凈額；Net R&D：企業(yè)凈研發(fā)費用；Goodwill：商譽；Intan：企業(yè)無形資產(chǎn)；CoGS：企業(yè)銷售成本；SG&A：企業(yè)管理、銷售費用；企業(yè)生產(chǎn)效率θ介于0和1之間，當企業(yè)生產(chǎn)效率最優(yōu)時，θ取1，企業(yè)可以通過降低成本支出或者增加銷售收入來實現(xiàn)最優(yōu)生產(chǎn)效率。

第二，估計管理層能力（MA）。企業(yè)生產(chǎn)效率雖然可以作為管理層能力的代理變量，但是企業(yè)生產(chǎn)效率還受企業(yè)層面的其他影響，本文對企業(yè)生產(chǎn)效率進行Tobin回歸，選出6個影響企業(yè)生產(chǎn)效率的企業(yè)層面的因素，分別是企業(yè)規(guī)模（Size）、市場份額（MS）、自由現(xiàn)金流（FCF）、企業(yè)上市年限（Age）、多元化經(jīng)營（Div）和企業(yè)產(chǎn)權性質（Nature）。建立模型如公式3：其中，模型回歸得到的殘差值ε就是管理層能力（MA）。

3.市場競爭程度

行業(yè)市場競爭程度的衡量借鑒以前伊志宏等（2010）普遍采用的研究方法，以銷售收入的赫芬德爾指數(shù)（HHI）作為所在行業(yè)市場競爭程度的綜合指標。該指標越大，表示行業(yè)競爭程度越小。模型如公式4：

4.其他變量

本文在已有的文獻研究基礎上加入了影響企業(yè)環(huán)保投資的控制變量，分別從企業(yè)資產(chǎn)特征、投資機會、資產(chǎn)規(guī)模、會計收益和企業(yè)狀況等方面進行控制。其變量為：經(jīng)營現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量、投資機會、財務杠桿、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、行業(yè)屬性等因素。具體變量及定義見表1。

表1 變量定義表

（二）模型構建

為了驗證本文提出的假設，建立基本回歸模型如下：

圖1 樣本分類

模型（5）是驗證假設基本模型公式，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關系，其中i是表示i企業(yè)，t代表年份。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)2010年環(huán)保部發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》以及wind數(shù)據(jù)庫中證監(jiān)會行業(yè)類的劃分，界定重污染行業(yè)，本文以2010-2015年我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，對樣本依據(jù)下列條件進行篩選：（1）剔除ST、PT、SST*的樣本公司；（2）剔除我國2010-2015年從未對企業(yè)環(huán)保投資披露過的上市公司；（3）剔除計算管理層能力數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除其他變量缺失的公司。經(jīng)過篩選，本文得到114家公司共366個樣本。

本文的企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)均來自于巨潮資訊頒布的企業(yè)社會責任報告，通過手工整理完成；管理層能力的估算通過數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）方法運用DEAP2.0軟件計算得出；行業(yè)市場競爭程度赫芬德爾指數(shù)（HHI）通過wind數(shù)據(jù)庫將上述樣本行業(yè)細分為29個行業(yè)計算得出；其他數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫。

四、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

對2010-2015年重污染行業(yè)上市公司所涉及的變量進行描述性統(tǒng)計。如表2所示，一半以上樣本的企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模低于0.6%，而極大值與極小值分別是0.001%、19.2%，兩者差距極大，表明我國上市公司對企業(yè)環(huán)保方面的投資普遍存在不足，同時投資規(guī)模之間相差懸殊。國有控股上市公司與民營上市公司對比發(fā)現(xiàn)，國有控股上市公司均值為0.7%，高于全樣本均值，表明國有控股企業(yè)比民營上市公司對企業(yè)環(huán)保投資意愿更強，然而，無論是國有控股還是民營上市公司，企業(yè)之間的環(huán)保投資規(guī)模都差距懸殊。全樣本的管理層能力中值為0.046，均值卻是0.000 1，表明低效率的管理層占絕大多數(shù)；對比發(fā)現(xiàn)，國有控股企業(yè)管理層能力中位數(shù)為0.046，民營上市公司管理層能力中位數(shù)卻只有0.018，兩者中值相差較大，可能由于國有控股上市公司規(guī)模龐大，但是相對于中位數(shù)，國有控股上市公司與民營上市公司管理層能力的均值較接近，表明國有控股公司之間管理層能力差距較大，而民營上市公司管理層能力相對集中。由赫芬德爾指數(shù)中位數(shù)可知，國有控股上市公司赫芬德爾指數(shù)明顯高于民營上市公司，表明民營企業(yè)之間的市場競爭更激烈。從其他的控制變量來看，民營上市公司略高于國有控股上市公司，但相差并不大，故對樣本沒有太大影響。

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）相關性分析

首先對變量間的相關性做初步判斷，變量之間的相關性分析結果如表3所示，表3采用pearson相關系數(shù)，由表3可知，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與企業(yè)管理層能力（MA）相關性并不顯著，然而企業(yè)環(huán)保投資與管理層能力的平方（MA2）呈正相關關系，并且在1%的顯著性水平上呈正相關，也印證了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)管理層能力呈“U”型關系的初步假設。企業(yè)環(huán)保投資還與代表市場競爭程度的赫芬德爾指數(shù)（HHI）在1%的顯著性水平下呈正相關關系。由表可知，企業(yè)環(huán)保投資與控制變量現(xiàn)金持有、投資機會、企業(yè)規(guī)模、盈利能力呈負相關關系，企業(yè)環(huán)保投資與其他控制變量呈正相關關系，除投資機會在5%的顯著性水平下呈負相關，其他顯著性水平都達到了1%。由表3可知，變量與企業(yè)環(huán)保投資相關系數(shù)絕對值都在0.2附近，不存在多重共線問題。

表3 相關系數(shù)分析結果

（三）回歸分析

管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資回歸分析結果見表4。

表4 管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資回歸結果

管理層能力（MA）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）沒有明確的正負相關性，但是管理層能力的平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）卻呈現(xiàn)正相關關系，并且都在1%的顯著性水平上呈正相關關系，表明企業(yè)生產(chǎn)效率在不斷提高的過程中，也就是管理層能力在增大的過程中，企業(yè)對環(huán)境保護方面投資大小的決策表現(xiàn)為先降低后增加，即在其他因素保持不變的情況下，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈現(xiàn)“U”型關系。企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與管理層能力之間關系具有一個臨界值，在臨界值之前，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈負相關關系；在臨界值之后，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈正相關關系。假設H1得到驗證。

考慮到產(chǎn)權性質對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資的調節(jié)作用，將全樣本分為國有控股上市公司與民營上市公司，由表4回歸結果顯示，國有控股上市公司與民營上市公司的管理層能力平方與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模相關系數(shù)分別是0.854 0、0.159 0，國有控股上市公司管理層能力平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）的正相關關系作用更顯著，驗證了假設H2。也更好的說明了國有企業(yè)與民營企業(yè)相比，更愿意在環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面投資，在追求經(jīng)濟利益的同時履行保護環(huán)境的責任。

觀察管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資“U”型關系，由表4中可知，利用拋物線對稱軸的求法，即X=－b/2a，可知國有控股上市公司對稱軸為負值，中位數(shù)為正值，可判斷一半以上數(shù)量的國有控股上市公司處于對稱軸右邊，即大部分國有控股上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”關系中的臨界值之后的階段；民營上市公司對稱軸為0.031，管理層能力中位數(shù)為0.018，可判斷一半以上數(shù)量的民營企業(yè)處于對稱軸左邊，大部分民營上市公司處于臨界值之前的階段，假設H2a得到驗證。

表5 市場競爭對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資調節(jié)作用回歸結果

由表5中的回歸結果可知，無論是全樣本還是國有控股上市公司與民營上市公司，將樣本分為高、低市場競爭程度，當企業(yè)處于行業(yè)低市場競爭程度的環(huán)境下，管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用更明顯，管理層能力平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資（EPI）關系系數(shù)更大，說明市場競爭對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資之間關系具有調節(jié)作用，即市場競爭程度越強，企業(yè)管理層相對更注重企業(yè)的經(jīng)濟效益，故企業(yè)的生產(chǎn)效率提高的同時，對企業(yè)環(huán)境保護的投資將會減弱；換言之，行業(yè)壟斷程度越高，管理層能力對企業(yè)環(huán)保人投資作用更明顯，管理層會更加注重企業(yè)環(huán)保投資，假設H3、H3a得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了增加研究結論的可靠性，對其進行穩(wěn)健性檢驗：（1）關于管理層能力的衡量借鑒謝建［17］（2016）用公司年限代替公司上市年限計算管理層能力；（2）關于高市場競爭樣本與低市場競爭樣本的劃分，以均值為界限代替以中位數(shù)為界限劃分高低市場競爭樣本，對其進行回歸檢驗。如表6所示，檢驗結果仍然驗證了以上結論。

表6 穩(wěn)健性檢驗結果

五、研究結論與啟示

本文研究表明，企業(yè)管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生影響，總體來看，企業(yè)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關系。在產(chǎn)權性質調節(jié)作用下，國有控股企業(yè)管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模變化的反應更加明顯，即在“U”型關系中國有控股企業(yè)走勢更加陡峭。研究還發(fā)現(xiàn)，大部分國有控股企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關系中的臨界值之后的階段；大部分民營上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關系中的臨界值之前的階段?？紤]市場競爭影響管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資的敏感性，行業(yè)處于高市場競爭時，管理層會減弱企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模；換言之，行業(yè)壟斷程度越高，管理層能力對企業(yè)環(huán)保人投資作用越明顯，管理層會更加注重企業(yè)環(huán)保投資。通過進一步的穩(wěn)健性檢驗，同樣驗證了以上結論。本研究既豐富了企業(yè)治理領域文獻，又豐富了資本投資領域的學術文獻，同時也拓展了企業(yè)環(huán)保投資視角。

基于以上研究，針對重污染行業(yè)的企業(yè)環(huán)保投資提出以下建議：（1）公司層面：根據(jù)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資的“U”型關系，為保證環(huán)境治理最優(yōu)化，管理層能力應處于“U”型關系的臨界值右邊，故企業(yè)應建立高要求的高層選拔機制，提高整個管理層的綜合素質和能力；建立績效考核機制，定期對管理層業(yè)績及能力的進行考評，使管理層能力盡可能最大化；完善企業(yè)的監(jiān)督機制，發(fā)揮聲譽機制，對管理層行為產(chǎn)生約束，使管理層認知與價值觀盡可能理性。同時，為響應國家節(jié)能減排號召，應建立健全企業(yè)環(huán)境信息披露機制，提高企業(yè)環(huán)境意識，對員工進行環(huán)保培訓工作，形成企業(yè)文化。（2）政府層面：由回歸結果可知，國有控股企業(yè)更多的處于“U”型的對稱軸右邊，表明國有控股企業(yè)在履行社會責任方面表現(xiàn)的更加積極，民營企業(yè)在更傾向于追求自身利益，故政府應加大環(huán)境保護監(jiān)管力度，從法律層面制約企業(yè)，制定企業(yè)環(huán)境保護政策，鼓勵企業(yè)進行環(huán)保投資，同時對進行環(huán)保投資的企業(yè)給予一定的稅收補貼或優(yōu)惠，提高民營企業(yè)進行環(huán)保投資的動機，爭取將管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關性由“U”型轉變成線性。（3）市場層面：由行業(yè)處于高市場競爭時，管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用，沒有低市場競爭顯著，說明企業(yè)環(huán)保投資并沒有成為行業(yè)間競爭的要素之一，市場沒有意識到環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛力。故應優(yōu)化市場競爭機制，使企業(yè)環(huán)保投資成為行業(yè)間競爭的要素之一，特別是民營企業(yè)，避免管理層僅僅注重經(jīng)濟效益，而忽略環(huán)境效益，形成良好的競爭市場環(huán)境。

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［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2017.08.003

Research on the Relationship between Management Capability and Corporate Environmental Investment—Based on the Perspective of Moderating Effect of Market Competition and Nature of Property Right

Li Hong1,Wang Ruike1，Xu Ningning1
（School of Management,Tianjin University of Technology,Tianjin 300384）

This paper researched the correlation between the management capability and the corporate environmental investment of enter?prise by using the operating data from A-share heavily polluting industry listed companies in Shanghai and Shenzhen(2010-2015).It canbe found that:it is a"U"type relationship between the management ability and the corporate environmental investment,that is,there is a critical point in the management capability curve,below which point,the higher the management capacity,the lower the corporate environ?mental investment.Compared with the private listed companies,the management ability has a more significant effect on the environmental protection investment in state-owned listed company.Most state-controlled enterprises in a stage later the critical value in the"U"type re?lationship,but the majority private enterprises in the stage before the critical value.Further research on the impact of market competition on the sensitivity between the management capability and the corporate environmental investment shown that,compared with the high mar?ket competition,when the industry is in a weaken competition,the management of the enterprise will pay more attention to environmental protection investment.This paper is helpful to provide suggestions for environmental governance from the corporate,government and mar?ket levels.

Corporate environmental investment;"U"type relationship;Management capacity;market competition;Nature of property right

F205;F272.91

A

1007-5097（2017）08-000-0

［責任編輯：余志虎］

2017-03-27

國家社會科學基金項目（12BGL128）；國家自然科學基金項目（71502127）；市教委社會科學重大項目（2016JWZD23）

李虹（1959-），女，天津人，教授，博士，研究方向：環(huán)境會計、公司治理；王瑞珂（1993-），女，河南鶴壁人，碩士研究生，研究方向：環(huán)境會計；許寧寧（1980-），女，山東德州人，講師，博士，研究方向：審計理論與實務、內部控制。