本刊記者 駱俊

仙樂健康：棄自有品牌成純代工企業(yè)

本刊記者 駱俊

近日，仙樂健康科技股份有限公司（以下簡稱“仙樂健康”）披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過2000萬股，募集資金4.66億元，用于安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、仙樂健康研發(fā)中心建設(shè)、仙樂健康B2B營銷、包裝車間技術(shù)改造四個項目以及補充流動資金。

通過仔細研究招股說明書，記者發(fā)現(xiàn)仙樂健康存在不少瑕疵，或?qū)⒊蔀樵摴旧鲜械恼系K。首先，最受市場關(guān)注的是在IPO前夕，仙樂健康進行重大資產(chǎn)重組一事。仙樂健康作價1.44億美元，出售旗下子公司廣東千林，這一舉動意味著，仙樂健康出售唯一自有品牌銷售，此次重組之后，仙樂健康將變成一個純碎的代工企業(yè)。

在出售子公司后，公司也失去了高新企業(yè)認證帶來的稅收優(yōu)惠，這將對企業(yè)的盈利造成不小的打擊。此外，從財報來看，公司多項指標呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)。此次沖擊IPO，仙樂健康前景或不容樂觀。

出售自主品牌成純代工企業(yè)

根據(jù)招股說明書，2016年1月，仙樂健康以1.44億美元將旗下廣東千林賣給輝瑞，完全放棄自有品牌，集中精力給輝瑞等企業(yè)做代工。眾所皆知，自有品牌生產(chǎn)與合作代工生產(chǎn)的盈利水平存天壤之別，從仙樂健康披露的數(shù)據(jù)來看，2014年-2016年，仙樂健康合同生產(chǎn)模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。

仙樂健康部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽

此次出售仙樂健康，不僅意味著公司的定位已經(jīng)變成一家純碎的代工企業(yè)，對于公司未來的盈利能力也是帶來了不確定性。首先在生產(chǎn)模式上，合作生產(chǎn)模式下毛利率較低。更重要的是，合作生產(chǎn)模式下，對合作企業(yè)的依賴性不言而喻。換句話說，如果合作的品牌商后續(xù)選擇更換生產(chǎn)商，對于仙樂健康來說就可能產(chǎn)生致命打擊。

仙樂健康也認識到這個問題，并做了一定程度的保護。公司在出售廣東千林的同時，還簽訂了《生產(chǎn)與供應(yīng)主協(xié)議》、《供銷協(xié)議》，約定從交割日起仙樂健康向廣東千林生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)品，并享有指定產(chǎn)品的獨家供應(yīng)權(quán)，期限十年。但對于仙樂健康來說，考驗才剛剛開始，后市一旦成功過會，產(chǎn)能繼續(xù)擴充，作為一家沒有自主品牌的代工企業(yè)，產(chǎn)能能否有效消化并持續(xù)盈利成為市場關(guān)注的焦點。

不可忽視的是，仙樂健康2014到2015年被認定為高新企業(yè)技術(shù)，優(yōu)惠期內(nèi)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。仙樂健康在招股說明書中表示，公司享受的稅收優(yōu)惠對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了一定程度的影響。2016年因處置子公司廣東千林健康有限公司產(chǎn)生大額的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，導(dǎo)致當年高新技術(shù)產(chǎn)品收入占企業(yè)當年總收入未達到60%以上，不符合高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率的要求，公司2016年按25%稅率計繳企業(yè)所得稅。從財務(wù)報表看，2014-2015年，稅收優(yōu)惠金額分別為701.65萬元和766.98萬元，占凈利潤占比在10%以上，影響較大，后續(xù)如不能再獲得稅收優(yōu)惠，對業(yè)績的影響不容小視。

在出售廣東千林之后，根據(jù)招股說明書，截至去年底，仙樂健康擁有11家子孫公司，除了去年2月12日在德國成立的仙樂海外未實質(zhì)經(jīng)營外，其余10家子公司均正常經(jīng)營。其中，只有兩家子公司盈利，分別實現(xiàn)凈利潤29.67萬元、338.89萬元。其余的8家子公司全部虧損，合計虧損3799.70萬元。虧損最多的為廣東阡陌，其去年虧損額為2152.13萬元。也就是說，仙樂健康相當于把最賺錢的子公司出售。

財務(wù)狀況呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)

從業(yè)績表現(xiàn)來看，仙樂健康2014年-2016年實現(xiàn)營業(yè)收入7.79億、8.24億以及7.87億，存在小幅波動，其中2016年較2015年下滑4.54%，出現(xiàn)負增長。由于在2016年出現(xiàn)了子公司廣東千林，扣非凈利潤更具有參考性。報告期內(nèi)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為6075.91萬元、7199.55萬元以及8507.08萬元，2015年以及2016年的扣非后凈利潤增長率為18.49%和18.16%，穩(wěn)定中略有下滑。

在業(yè)績并無太大亮點的同時，財務(wù)報表也暴露出不小的風(fēng)險。2016年底，仙樂健康的8.15億元流動資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨占比較高，分別為1.30億元、2.47億元、1.55億元，三項合計5.32億元，占流動資產(chǎn)的65.28%。同比來看，除了存貨水平漲幅不大外，應(yīng)收賬款增速為91%，其他應(yīng)收款增速高達29.84倍。

相較流動資產(chǎn)，仙樂健康的流動負債高達7.71億元，占流動資產(chǎn)的94.60%。在流動負債中，短期借款2.27億元，應(yīng)繳稅費1.26億元，應(yīng)付股利2.46億元，三項合計5.99億元。此外關(guān)注到流動比率和速動比率，2014-2016年，仙樂健康的速動比率均小于1倍，流動比率在去年底突破1倍，達到1.06倍。這顯示企業(yè)短債償債能力不強。

作為衡量企業(yè)經(jīng)營水平和償債能力的另一個重要指標應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，仙樂健康也一直處于低位。2014-2016年，行業(yè)均值為29.88%、33.41%、31.09%，而仙樂健康為19.36%、15.32%、8.33%，不僅逐年下降，且去年水平僅為行業(yè)均值的26.79%，令人堪憂。

對此，仙樂健康也坦誠，報告期內(nèi)，公司合并口徑下資產(chǎn)負債率分別為74.52%、65.27%以及68.20%，流動比率分別為0.66、0.75和1.06，速動比率分別為0.37、0.44和0.86，如果公司生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生較大的不利變化，如市場占有率、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌影響力等等，將影響公司產(chǎn)品的正常經(jīng)營和資金周轉(zhuǎn)，從而有可能導(dǎo)致公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。

除了業(yè)績上的問題外，企業(yè)的正常經(jīng)營也受到了影響。根據(jù)招股說明書，仙樂健康位于黃山路廠區(qū)三處自有房產(chǎn)存在違章情況，進而在一定期間內(nèi)影響公司正常運營。此外，仙樂健康涉及5起訴訟，雖然涉及絕對金額不大，但所涉訴訟事項中，存在涉及食品安全的問題，若后續(xù)公司一旦敗訴，將會對公司未來的生存發(fā)展產(chǎn)生不利影響。