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        上市公司海外并購績效研究:以青島海爾并購GEA為例

        2017-09-09 20:12:10于健
        商情 2017年27期

        于健

        摘要:本文以青島海爾并購GEA為例,采用事件研究法分析了海外并購的短期績效,結(jié)果發(fā)現(xiàn),CAR沒有出現(xiàn)明顯的異常變化,表明青島海爾的短期并購績效并不理想,投資者對于本次并購給海爾帶來的預(yù)期收益的估計是非常謹(jǐn)慎的。

        關(guān)鍵詞:海外并購績效 青島海爾 事件研究法

        一、引言

        近年來,隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化程度日益提高,我國企業(yè)紛紛走出國門,積極向海外開拓業(yè)務(wù)。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù),2016年,我國境內(nèi)投資者全年共對全球164個國家和地區(qū)的7961家境外企業(yè)進行了非金融類直接投資,累計實現(xiàn)投資1.13萬億,同比增長44.1%。在中國資本出海的過程中,以海外收購方式實現(xiàn)的對外投資比例逐年提高,通過海外并購,我國企業(yè)可以更快地獲得戰(zhàn)略資源、進入目標(biāo)市場、完成企業(yè)的全球化布局等,實現(xiàn)1+1﹥2的協(xié)同效應(yīng)。然而海外并購過程中的政治風(fēng)險、法律風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險與整合風(fēng)險又使得并購成敗存在變數(shù)。實證研究發(fā)現(xiàn),每年全球大約有三分之一的并購最終被證明是失敗的,因此我國企業(yè)在海外并購中應(yīng)當(dāng)充分吸取國外企業(yè)的經(jīng)驗教訓(xùn),對海外并購中可能面臨的風(fēng)險要保持足夠的警惕。2016年,A股上市公司成功完成了7宗海外并購,其中青島海爾56億美元并購美國GEA(通用家電)尤其引人矚目,此次并購既是青島海爾全球化戰(zhàn)略的重要步驟,也是我國家電業(yè)全球擴張的一個縮影?,F(xiàn)有的研究文獻對于家電企業(yè)海外并購,特別是青島海爾的并購還鮮有研究,本文通過實證研究的方法分析海爾海外并購績效,研究結(jié)論將有助于優(yōu)化我國上市公司海外并購行為,對于提升海外并購績效具有一定的意義。

        二、海爾并購案回顧

        1.并購雙方介紹

        青島海爾股份有限公司(股票代碼:600690)是青島海爾集團實質(zhì)控股的一家上市公司,主營業(yè)務(wù)為電冰箱、洗衣機和空調(diào),2015年公司實現(xiàn)銷售收入898億元,實現(xiàn)利潤43億元(較2014年下降19%)。青島海爾集團是中國第一、世界第四大的家電制造商,海爾集團的品牌價值連續(xù)十多年蟬聯(lián)家電行業(yè)第一品牌。

        GEA(General Electric Appliances,通用家電)有100多年的悠久歷史,是美國是第二大被認(rèn)可的家電品牌,產(chǎn)品涵蓋廚電、制冷、洗衣、洗碗機和家庭護理產(chǎn)品等多個品類,約90%的銷售額來自美國市場,具有完善的品牌體系、領(lǐng)先的研發(fā)水平、強大的營銷網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)秀的物流和分撥能力。

        2.并購過程

        2016年1月14日,青島海爾與GEA簽署《股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議》,擬通過現(xiàn)金方式向通用電氣購買其家電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn),交易金額為55.8億美元。2016年6月,雙方簽署所需的交易交割文件。海爾收購GEA后,GEA將繼續(xù)由現(xiàn)有管理團隊負(fù)責(zé)運營;青島海爾獲得在全球范圍內(nèi)使用GEA商標(biāo)的許可權(quán),初始期限為20年。2016年,受益于收購活動帶來的業(yè)績提振,青島海爾實現(xiàn)了“營利雙增”,收入增長32%,凈利潤增長17%。

        三、并購績效測度與分析

        本文采用事件研究法對并購后青島海爾股票的市場表現(xiàn)進行研究,具體步驟如下:首先,選擇宣告收購之日后第一個股市開盤日為事件日,即2016年2月1日;其次,選擇事件日前后5個交易日為研究窗口期;最后,計算窗口期內(nèi)每個交易日的異常收益率(abnormal returns),最后計算累計異常收益率(CAR)。CAR的計算公式如下:

        其中:ARi,t是股票i在時期t的超額收益;Ri,t是股票i在時期t的收益,E(Ri,t)是股票i在時期t的期望收益,可以采用CAPM模型計算股票的期望收益率。本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫中考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率作為青島海爾的實際收益率,選取上證綜合指數(shù)的指數(shù)回報率作為市場收益率(Rm),事件日前3年作為估計期,以國債收益率作為無風(fēng)險收益率。經(jīng)計算得出青島海爾的貝塔值為0.95。根據(jù)上述CAR的計算公式,本文計算得出青島海爾股票在并購公告日前后5個交易日的超額收益率和累計超額收益率,從研究結(jié)果看出,并購公告日青島海爾股票收益率為-10%,這主要是在并購期間(2015.10.16-2016.2.1)青島海爾的股票停牌,而同一時期上證綜指的指數(shù)從3391點下跌到2686點,跌幅高達20.79%。從計算結(jié)果上看,受停牌影響,青島海爾在公告日當(dāng)日的AR大幅增加,而隨后CAR開始不斷下降,最后兩個交易日,CAR由正轉(zhuǎn)負(fù)。這說明在消化了股票停牌期間市場大幅下跌的系統(tǒng)性影響之后,投資者并未從并購公告的影響中獲得明顯異常收益,資本市場對于青島海爾的并購行為持中性的觀點,對并購GEA后公司的發(fā)展和利潤增長持謹(jǐn)慎態(tài)度。

        四、結(jié)論與啟示

        通過上述研究,本文發(fā)現(xiàn)青島海爾的短期并購績效并不理想,投資者沒有獲取明顯的異常收益,體現(xiàn)了資本市場對于本次并購給海爾帶來的預(yù)期收益的謹(jǐn)慎,也反映了并購本身所蘊含的風(fēng)險。這對我國其他企業(yè)在選擇海外并購對象、確定并購價格、選擇并購方式等方面都有借鑒意義。青島海爾本次選擇橫向并購、現(xiàn)金支付的方式,從財務(wù)上看,本次并購給青島海爾帶來三大問題:債務(wù)融資并購、GEA利潤率偏低、并購價格偏高;從經(jīng)營上看,作為傳統(tǒng)家電的巨頭的美國通用電器出售自己家電業(yè)務(wù),也說明通用對家電行業(yè)的未來發(fā)展還是非常謹(jǐn)慎的,另外也說明海爾支付了足夠高的并購價格。海爾能否超越家電行業(yè)發(fā)展的瓶頸,利用海外市場和智能制造走出中國家電一片天地尚有待時間的檢驗。

        參考文獻:

        [1]李善民,陳玉罡.上市公司兼并與收購的財富效應(yīng)[J].經(jīng)濟研究, 2002(11):27-35.

        [2]尚可.王府井百貨并購春天百貨績效研究——基于事件研究法的實證分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2015(03):104-106.

        ]3]邱莉莉.中國企業(yè)跨國并購案例分析——以海爾并購GE為例[J].商,2016(31):106-107.

        [4]黃燕,郭塤.海爾真的需要GE嗎?[J].中國企業(yè)家,2016(Z1):98-102.

        基金項目:遼寧省教育廳課題一般項目(W2014017);遼寧省社會科學(xué)規(guī)劃基金項目(L15AJY008);遼寧省經(jīng)濟社會發(fā)展立項課題(2017lslktyb-118)endprint

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