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        股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響文獻(xiàn)綜述

        2017-09-09 14:29:20買陽睿芮飛丁凌
        商情 2017年27期
        關(guān)鍵詞:建議

        買陽睿+芮飛+丁凌

        摘要:通過查閱國內(nèi)外的文獻(xiàn),主要從股權(quán)集中度這個方面進(jìn)行了綜述,并總結(jié)了目前研究中存在的問題,希望能對以后的實證研究提供方向和理論基礎(chǔ)。

        關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司績效 股權(quán)集中度 建議

        一、引言

        股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),它影響著公司績效。如果股權(quán)結(jié)構(gòu)被合理的建立,則公司可能在原本的基礎(chǔ)上創(chuàng)造更好的績效;反之,股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,經(jīng)營良好的公司也可能會陷入危機(jī)。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要通過股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成對公司績效的產(chǎn)生影響,本文主要從股權(quán)集中度這個方面進(jìn)行了綜述,并總結(jié)了目前研究中存在的問題,希望能對以后的實證研究提供方向和理論基礎(chǔ)。

        二、文獻(xiàn)回顧

        1、股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系

        學(xué)者大多用第一大股東指標(biāo)、前N股東比例、赫芬達(dá)爾指數(shù)等來計算股權(quán)集中度,對其與公司績效的相關(guān)性分析得出結(jié)論??梢苑譃橐韵滤姆N:

        (1)正相關(guān)關(guān)系。Jensen和Meckling(1976)應(yīng)用委托代理框架分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響機(jī)理。在這種分析框架下,“股東與經(jīng)理之間的代理關(guān)系以及由此產(chǎn)生的代理成本是影響公眾公司績效的重要因素”。Jensen和Meckling關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效影響機(jī)理的解釋影響了此后該研究領(lǐng)域的一大批學(xué)者。Grossman,Hart(1980)和Shleifer和Vishny(1986)的研究均表明,分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致“搭便車”問題,單個股東缺乏參與對公司治理的動力。因此股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司,股東參與公司治理的積極性更高,大都能取得較好績效表現(xiàn)和較高市場價值認(rèn)可。Claessens、DjankovandLang通過會計利潤率和托賓Q值作為業(yè)績指標(biāo),用前5大股東比例、赫芬達(dá)爾指數(shù)作指標(biāo),單方程OLS作為技術(shù)手段,證明其具有顯著正相關(guān)關(guān)系。孫永祥、黃祖耀(1999)通過研究第一大股東所占比例,對績效ROE的影響,選取了508家A股公司的數(shù)據(jù),通過單方程OLS的檢驗方法,得出股權(quán)集中度與公司治理效度正相關(guān)。孫敬水、俞利峰認(rèn)為第一大股東持股比例與公司績效存在弱正相關(guān)關(guān)系。

        (2)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。shleifer和Vishny(1997)和Laportaetal(1999)等指出:在現(xiàn)代公司內(nèi)部,控制性股東與中小股東之間的矛盾已經(jīng)取代公司所有者與管理層之間的矛盾?!痹诖砝碚摰幕A(chǔ)上,F(xiàn)ame和Jensen(1983)提出股權(quán)集中結(jié)構(gòu)下收購成本較高,業(yè)績不好的公司被外部接管難度較大,這就造成了市場有效的分配不能正常運作??毓晒蓶|和管理層受到外部的壓力減小,提升公司績效的動力就減弱。國內(nèi)學(xué)者施東暉(2000)的實證研究也得出了相同的結(jié)論。他選擇的樣本是1999年在上交所上市的484家公司,研究結(jié)果顯示在股權(quán)性質(zhì)同為法人股的條件下,股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司業(yè)績比股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司好。

        (3)倒U形關(guān)系。在控制性股東持股比例逐漸增加的過程中,它與其他股東的關(guān)系由大股東侵占變?yōu)閮烧呃嬉恢?。這一變化過程即是Mock,Shleifer和Vishny(1988)發(fā)現(xiàn)的利益侵占效應(yīng)和利益趨同效應(yīng)。利益侵占和利益趨同這兩種對公司績效影響完全相反的效應(yīng),使得控制性股東持股比例對公司績效的影響呈現(xiàn)出倒U型曲線關(guān)系。隨后McConnell,Servaes(1990)的實證研究結(jié)果驗證了這兩種效應(yīng)的存在。他們對樣本公司托賓Q值與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系的實證研究結(jié)論表明:公司內(nèi)部股東持股比例對托賓Q值的影響呈現(xiàn)U型曲線關(guān)系。MyeonHyeoncho(1998)同樣驗證了兩者的曲線相關(guān)關(guān)系,并給出了更準(zhǔn)確的范圍:當(dāng)公司績效隨內(nèi)部股東持股比例增減變化的拐點,分別出現(xiàn)在7%和38%。黃潔和王宗軍(2007)以主營業(yè)務(wù)利潤/凈資產(chǎn)作為公司績效的代理變量,研究與第一大股東持股比例的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)隨著第一大股東持股比例的增加,公司業(yè)績經(jīng)歷了上升、下降、再上升、再下降的。

        (4)相互之間沒有明顯關(guān)系。Demsetz(1983)認(rèn)為股東結(jié)構(gòu)是一個內(nèi)生變量,交易成本低的股東能獲得更多的股權(quán)。他和Lehn(1985)把會計利潤率和股權(quán)集中度兩個變量進(jìn)行回歸分析,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與會計利潤率無相關(guān)關(guān)系。Holderness和Sheehan(1988)通過對比兩種較極端的股權(quán)結(jié)構(gòu)也得出了相似的結(jié)論。他們在美國證券市場上,通過計算有絕對控股股東和股權(quán)非常分散的上市公司的托賓Q值,會計利潤率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)沒有顯著的差別,因此他們認(rèn)為不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。朱武祥和宋勇(2001)在對家電行業(yè)的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系進(jìn)行的研究中發(fā)現(xiàn),公司績效與公司股權(quán)的集中程度之間的相關(guān)關(guān)系不顯著。

        三、問題與建議

        國內(nèi)外學(xué)者對“股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系”方面的研究比較多,但研究結(jié)果不盡相同,并達(dá)成一致的結(jié)論。原因如下:

        一是有關(guān)公司績效變量的衡量指標(biāo)不同。我國的資本市場不完善,股價偏離價值,因此,選擇托賓Q值難以對公司績效進(jìn)行正確的反映。王芳芳采用托賓Q值來研究,但其中非流通股的市價難以計量,因此她用每股凈資產(chǎn)作為其市價。這些不統(tǒng)一的做法都可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不相同。

        二是選取的上市公司樣本不同。壟斷和非壟斷行業(yè),公司所處生產(chǎn)力等不同都可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不相同。通過分析研究時考慮應(yīng)該注意一下問題:

        第一,變量衡量指標(biāo)的選取應(yīng)綜合考慮,恰當(dāng)選取,尤其是關(guān)于“公司業(yè)績”的衡量數(shù)據(jù)如何統(tǒng)一的問題。

        第二,樣本公司的選取應(yīng)考慮可比性。公司是在發(fā)達(dá)還是不發(fā)達(dá)地區(qū)?公司的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)是勞動密集型還是知識密集型?公司的行業(yè)是壟斷還是非壟斷?這些方面都需要加以考慮。

        參考文獻(xiàn):

        [1]Shleifer, A., Vishny, R. .1997. A survey of corporate governance. Journal of Finance, 52(2): 737-783.

        [2]Myeong-Hyeoncho.1998. Ownership Structure, Investment and the corporate value: an empirical analysis.Journal of Financial Economies, 47: 103-121.

        [3]王昱升.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究[J].財會通訊,2008(11).

        [4]黃潔,王宗軍.第一大股東持股比例與公司業(yè)績的關(guān)系研究.華東經(jīng)濟(jì)管理,2007(2).

        [5]王芳芳.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效[J].經(jīng)濟(jì)理論研究,2006(4).endprint

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