李先玲　王彥　康海媛

摘 要：本文采用非定向SBM-DEA方法測(cè)算了中國(guó)207個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并比較和分析了不同地域、不同背景下平臺(tái)第一階段和第三階段DEA效率測(cè)算結(jié)果，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得上市公司或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資，有利于改善網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)效率，外部環(huán)境也是影響平臺(tái)效率的關(guān)鍵因素之一。本文研究結(jié)果的啟示在于：為促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的健康發(fā)展，既需要制定吸引投資的各種配套制度和政策等，形成良好的軟件環(huán)境，也需要構(gòu)建良好的信息基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等硬件環(huán)境。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)借貸；效率；SBM-DEA；風(fēng)險(xiǎn)投資

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2017）06-0010-08

一、引言

近年來，伴隨著網(wǎng)絡(luò)借貸的高速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的各種風(fēng)險(xiǎn)問題開始逐漸暴露。由于挪用客戶資金、發(fā)假標(biāo)、把舊的壞賬賣給新的投資人等內(nèi)部欺詐問題，全球第一家上市的P2P平臺(tái)TrustBuddy在2015年10月破產(chǎn)倒閉。2016年Lending Club在向SEC提交的報(bào)告中，提到其在“內(nèi)部評(píng)估”環(huán)節(jié)發(fā)現(xiàn)了兩筆總額為2200萬美元的貸款違規(guī)出售，引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)Lending Club的信任危機(jī)。在中國(guó)，近年來網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。一是自2013年下半年以來，中國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)出現(xiàn)“關(guān)門潮”，而且該趨勢(shì)一直蔓延至2016年，并且呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)。二是倒閉P2P平臺(tái)涉及的人群越來越廣，后果也越來越嚴(yán)重。據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)，倒閉平臺(tái)涉及的投資者人數(shù)在2013年及以前僅為0.9萬人，2014年增加為5.5萬人，2015年前7個(gè)月就有10.6萬人；倒閉平臺(tái)涉及的貸款金額在2013年及以前僅為14.7億元，2014年增加為50.5億元，2015年前7個(gè)月就高達(dá)71.6億元。三是網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)問題突出。目前，中國(guó)多數(shù)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)對(duì)其違約率和壞賬數(shù)量都諱莫如深，僅少數(shù)平臺(tái)如紅嶺創(chuàng)投、拍拍貸、人人貸等公開披露過壞賬率。

盡管網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)監(jiān)管體系尚未成熟，但是依據(jù)優(yōu)勝劣汰的生存法則，低效率的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)毫無疑問會(huì)逐漸被市場(chǎng)所淘汰。目前仍然幸存的平臺(tái)效率如何呢？哪些因素會(huì)對(duì)平臺(tái)效率產(chǎn)生潛在影響呢？厘清這個(gè)問題有助于正確認(rèn)識(shí)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)現(xiàn)狀，以期為政策制定者提供決策參考。

二、文獻(xiàn)綜述

英美等西方國(guó)家由于信用制度和證券交易體系較為完善，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的主要貢獻(xiàn)在于將貸款需求信息擴(kuò)散給廣泛的潛在投資者（Warren，2016）。因此，西方學(xué)者更加關(guān)注貸款人和借款人之間的信息不對(duì)稱，相應(yīng)的研究主要集中在幾個(gè)方面：一是從人口學(xué)和社會(huì)學(xué)角度研究影響P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成功率和借款利率的各種微觀因素。Pope和Sydnor（2008）研究發(fā)現(xiàn)人種、性別、體重、外形和個(gè)性都對(duì)借款成功率和借款利率有顯著影響。Berger和Gleisner（2010）、Lin等（2013）、Mollick（2014）研究發(fā)現(xiàn)借款人社會(huì)資源越豐富，借款項(xiàng)目質(zhì)量越高，就越容易獲得較低成本的貸款，其貸款違約的可能性也越低。二是研究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸中貸款人行為。Luo和Lin（2013）基于偏好依附和分割建立模型分析貸款人的投標(biāo)行為，并采用Prosper的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為貸款人在競(jìng)標(biāo)中存在明顯的羊群效應(yīng)，而非按照風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行理性投資。Lee和Lee（2011）基于韓國(guó)最大P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)數(shù)據(jù)的研究，同樣發(fā)現(xiàn)該平臺(tái)貸款人投標(biāo)具有羊群效應(yīng)。三是關(guān)注P2P平臺(tái)運(yùn)營(yíng)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。Yum（2012）、Ashta等（2010）指出P2P借貸的一個(gè)主要問題是借貸雙方信息不對(duì)稱以及由此導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。Lee等（2011）、Luo和Lin（2013）指出信息不對(duì)稱導(dǎo)致出借人行為存在羊群效應(yīng)，增加了網(wǎng)絡(luò)借貸信用風(fēng)險(xiǎn)。Yan（2015）、Warren（2016）指出由于平臺(tái)收益來源于固定比例的服務(wù)費(fèi)，難以激勵(lì)平臺(tái)管理者執(zhí)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，使其存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于國(guó)內(nèi)相關(guān)的信用制度和法律制度還有待完善，因此國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的研究主要集中于四個(gè)方面：一是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式研究。盧馨和李慧敏（2015）、葉湘榕（2014）分別從網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)功能和業(yè)務(wù)特點(diǎn)兩個(gè)方面對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行了研究。二是平臺(tái)發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題研究。吳曉光和曹一（2011）、繆斌（2013）、馮果和蔣莎莎（2013）認(rèn)為中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)發(fā)展不規(guī)范，其原因既在于相關(guān)法律制度和監(jiān)管的缺失，也與網(wǎng)絡(luò)借貸交易的虛擬性和匿名性有關(guān)。三是對(duì)影響P2P借貸交易成敗的微觀因素的研究。王會(huì)娟和廖理（2014）、溫小霓和武小娟（2014）分別基于人人貸和拍拍貸數(shù)據(jù)，對(duì)影響借貸行為的因素進(jìn)行了研究。四是監(jiān)管體系研究。吳曉光和曹一（2011）、羅斯丹和王苒（2014）、謝平等（2014）從P2P網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)面臨的監(jiān)管缺失風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保與關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等角度出發(fā)，提出完善網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管原則和體系內(nèi)容的具體建議。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外研究一方面較多集中于網(wǎng)絡(luò)借貸的模式、監(jiān)管等宏觀層面，另一方面也側(cè)重對(duì)微觀層面的借貸雙方交易及影響因素的分析，而基于中觀層面——對(duì)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)營(yíng)狀況及效率的研究較為匱乏。因此，本文采用非定向SBM-DEA方法測(cè)算了中國(guó)207個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并比較和分析了不同地域、不同背景下平臺(tái)第一階段和第三階段的DEA效率。

三、模型及數(shù)據(jù)選擇

（一）效率測(cè)算模型

Fried等（2002）提出了三階段DEA模型，該方法結(jié)合使用隨機(jī)前沿分析（SFA）和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA），在對(duì)決策單元效率進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)能夠消除環(huán)境因素和隨機(jī)因素的影響，估計(jì)出的效率值能夠更真實(shí)地反映決策單元的真實(shí)管理水平。Avkiran和Rowlands（2008）認(rèn)為三階段DEA分析中需要采用更為全面的非定向SBM模型（non-oriented SBM），可同時(shí)兼顧輸出最大化和投入最小化。endprint

第一階段：采用原始投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，選取DEA模型，計(jì)算平臺(tái)管理效率和松弛變量?？紤]到中國(guó)目前P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)仍然處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，多數(shù)平臺(tái)當(dāng)前面臨著如何擴(kuò)大市場(chǎng)份額的問題，既要考慮投入最小問題，也要兼顧最大化產(chǎn)出的問題。因此，本文選取非定向的規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）的SBM模型（non-oriented SBM）進(jìn)行第一階段的DEA估計(jì)，以同時(shí)兼顧平臺(tái)的輸出最大化和投入最小化問題。

假設(shè)有I個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，每個(gè)平臺(tái)有n個(gè)輸入和m個(gè)輸出，用xi（i = 1，2，…，n） 表示輸入變量，yi（i = 1，2，…，m） 表示輸出變量，非定向的規(guī)模報(bào)酬可變（VRS）的SBM模型可以表示成如下線性規(guī)劃形式：

[minρ=1-1ni=1ns-ixoi1-1mr=1ms+ryors.t.xo=Xλ+s-，yo=Yλ+s+，j=1Iλj=1，s-≥0，s+≥0] （1）

其中，ρ表示平臺(tái)投入和產(chǎn)出非徑向冗余比值，當(dāng)ρ=1時(shí)，表示平臺(tái)充分有效，當(dāng)[0≤ρ<1]時(shí)，代表平臺(tái)存在效率缺失；s+、s-分別表示產(chǎn)出和投入松弛變量值；Xλ、Yλ分別表示期望投入和期望產(chǎn)出。

第二階段：應(yīng)用SFA模型考察環(huán)境變量對(duì)平臺(tái)效率的影響，并得到調(diào)整后的投入和產(chǎn)出。在該階段將對(duì)第一階段的產(chǎn)出和投入松弛變量進(jìn)行SFA回歸分析，分離出管理無效、環(huán)境無效和運(yùn)氣好壞等誤差因素的影響，根據(jù)SFA回歸結(jié)果調(diào)整產(chǎn)出量，本文投入和產(chǎn)出具體調(diào)整方法借鑒Avkiran和Rowlands（2008）提出的方法。

首先，對(duì)I 個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的n個(gè)輸入和m個(gè)輸出的松弛變量分別進(jìn)行SFA回歸分析，SFA回歸模型表示如下：

[s-i，j=fi（zj，βi）+νi，j+ui，j i=1，…，n，j=1，…，I] （2）

[s+r，j=fr（zj，βr）+νr，j+ur，j r=1，…，m，j=1，…，I]（3）

具體平臺(tái)投入調(diào)整公式如下：

[xAi，j=xi，j+maxjzjβi-zjβi+maxjvi，j-vi，ji=1，…，n，j=1，…，I]（4）

具體平臺(tái)產(chǎn)出調(diào)整公式如下：

[yAr，j=yr，j+zjβr-minjzjβr+vr，j-minjvr，jr=1，…，m，j=1，…，I] （5）

要計(jì)算公式（4）和（5），關(guān)鍵是從投入和產(chǎn)出管理無效率中分離出隨機(jī)因素。本文遵從多數(shù)學(xué)者采用的Jondrow等（1982）提出的JLMS技術(shù)，來分解復(fù)合殘差，求出平臺(tái)管理無效率E[uij|vij+uij]的估計(jì)值，具體計(jì)算方法如下：

[E（uijuij+vij）=σλ1+λ2f（ελσ）1-F（ελσ）-ελσ] （6）

其中，[σ2=σ2u+σ2v]，[εij=vij+uij]，[λ=σuσv]，[f?]、[F?]分別為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布密度函數(shù)和分布函數(shù)。

估算出平臺(tái)管理無效率E[uij|vij+uij]，可估算出平臺(tái)的隨機(jī)因素導(dǎo)致的投入和產(chǎn)出冗余估計(jì)值。具體隨機(jī)因素對(duì)產(chǎn)出和投入冗余的計(jì)算公式分別如式（7）和（8）：

[Evi，jvi，j+ui，j=s-i，j-zjβi-Eui，jvi，j+ui，ji=1，…，n，j=1，…，I] （7）

[Evi，jvr，j+ur，j=s+r，j-zjβr-Eui，jvr，j+ur，jr=1，…，m，j=1，…，I] （8）

第三階段：以第二階段得到的調(diào)整后產(chǎn)出量和投入量作為投入，再次利用SBM模型，重新估算效率值。此時(shí)估算的效率值是剔除了環(huán)境因素和運(yùn)氣好壞等隨機(jī)誤差因素影響后的效率值，僅剩下管理要素影響的平臺(tái)效率值。

（二）DEA模型指標(biāo)選取

在運(yùn)用DEA模型評(píng)價(jià)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)效率時(shí)，通常采用生產(chǎn)法和中介法來劃分其投入和產(chǎn)出要素?？紤]數(shù)據(jù)的可得性，本文將投入要素指標(biāo)選定為注冊(cè)資本（cap）和員工數(shù)（emp），產(chǎn)出要素指標(biāo)選為投資者人數(shù)（lend）和借款者人數(shù)（bow）。

外部環(huán)境變量由平臺(tái)所在地區(qū)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交量（vol）和人均gdp（pgdp）表示。

內(nèi)部環(huán)境因素以網(wǎng)貸之家網(wǎng)貸研究院編制的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)技術(shù)積分（zigg）和透明度積分（tmd）表示。其中，技術(shù)積分是根據(jù)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)系統(tǒng)自主研發(fā)情況、網(wǎng)站人均響應(yīng)時(shí)間、網(wǎng)站安全漏洞檢測(cè)、APP、微信客戶端、數(shù)據(jù)傳輸安全、賬戶安全、IT團(tuán)隊(duì)實(shí)力等得出的評(píng)分。技術(shù)積分越高，表明該平臺(tái)技術(shù)實(shí)力越強(qiáng)，平臺(tái)員工素質(zhì)越高。透明度積分是根據(jù)平臺(tái)對(duì)公司信息、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、借款資料的公布程度給予相應(yīng)評(píng)分。透明度積分越高，表明平臺(tái)信息公開得越多、越透明，需要的員工素質(zhì)也越高。

（三）數(shù)據(jù)來源及說明

各平臺(tái)的投資者人數(shù)和借款者人數(shù)、注冊(cè)資本數(shù)據(jù)來自“網(wǎng)貸之家”的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)2015年10月份的交易數(shù)據(jù)庫(kù)，平臺(tái)雇傭的員工數(shù)量主要來自網(wǎng)貸天眼的平臺(tái)數(shù)據(jù)庫(kù)，少數(shù)平臺(tái)在網(wǎng)貸天眼中沒有員工統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，由本人通過網(wǎng)絡(luò)或電話聊天向各平臺(tái)進(jìn)行直接詢問而獲得。最后，采集到207家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的數(shù)據(jù)。

城市人均gdp來自《城市統(tǒng)計(jì)年鑒》，地區(qū)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交量（vol）數(shù)據(jù)來自網(wǎng)絡(luò)貸之家統(tǒng)計(jì)。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)技術(shù)積分（zigg）和透明度積分（tmd）數(shù)據(jù)，來源于網(wǎng)貸之家網(wǎng)貸研究院編制的2015年5月至12月的平臺(tái)評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)效率分析

（一）第一階段DEA實(shí)證結(jié)果分析

采用Max DEA 5.2對(duì)中國(guó)207家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行測(cè)算，可得到非定向SBM模型測(cè)算出來的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在第一階段的效率結(jié)果，并對(duì)效率結(jié)果進(jìn)行如下比較分析：endprint

表1顯示三個(gè)地區(qū)平臺(tái)的平均綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率均值不全相等，三個(gè)地區(qū)平臺(tái)的規(guī)模效率均值全部相等。這反映出東部、中部和西部地區(qū)平臺(tái)的規(guī)模效率在統(tǒng)計(jì)上并不存在顯著差異，而這三個(gè)地區(qū)平臺(tái)的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率存在顯著差異。進(jìn)一步對(duì)綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率均值進(jìn)行多重比較檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)平臺(tái)的平均綜合技術(shù)效率顯著高于中部和西部地區(qū)平臺(tái)；中部和西部平臺(tái)的綜合技術(shù)效率在統(tǒng)計(jì)上并不存在顯著差異；東部和中部地區(qū)平臺(tái)的純技術(shù)效率不存在顯著差異，但東部和西部地區(qū)平臺(tái)的純技術(shù)效率存在顯著差異，西部和中部地區(qū)平臺(tái)的純技術(shù)效率同樣不存在顯著差異。

從表1的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，上市公司和非上市公司背景平臺(tái)的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率均值都不存在顯著差異，而規(guī)模效率的均值在5%的顯著性水平下存在顯著差異；有風(fēng)投和無風(fēng)投平臺(tái)的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率均值不存在顯著差異，而規(guī)模效率的均值在10%的水平下存在顯著差異；民營(yíng)與國(guó)資平臺(tái)的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率均值都不存在顯著差異。

（二）第二階段SFA實(shí)證結(jié)果分析

將第一階段得出的各平臺(tái)投入和產(chǎn)出變量的松弛量作為因變量，將tmd、zigg、pgdp和vol等4個(gè)環(huán)境變量作為解釋變量，軟件stata14.0給出的 SFA 回歸結(jié)果見表2。表2分析結(jié)果顯示，4個(gè)環(huán)境變量對(duì)平臺(tái)的投入和產(chǎn)出冗余變量都有一定的影響。其中，兩個(gè)內(nèi)部環(huán)境變量影響表現(xiàn)為：信息透明度對(duì)注冊(cè)資本、員工數(shù)量、借款人數(shù)和投資人數(shù)的松弛變量都產(chǎn)生了顯著影響，表明提高平臺(tái)信息透明度，會(huì)提高員工數(shù)量冗余，降低平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率；提高平臺(tái)信息透明度，有利于降低注冊(cè)資本、借款人數(shù)和投資人數(shù)的冗余，提高平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率；提高平臺(tái)員工技術(shù)水平，會(huì)提高員工數(shù)量冗余，降低平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率；提高平臺(tái)員工技術(shù)水平，有利于降低注冊(cè)資本、借款人數(shù)和投資人數(shù)的冗余，提高平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率。

平臺(tái)所在城市人均gdp越高，越有利于降低注冊(cè)資本和投資人數(shù)的冗余，提高平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率。平臺(tái)所在省P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交量越高，越有利于降低借款人數(shù)和投資人數(shù)的冗余，提高平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率。平臺(tái)所在省P2P網(wǎng)絡(luò)借貸成交量越高，越會(huì)增加注冊(cè)資本冗余，降低平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率。

由于4個(gè)環(huán)境變量對(duì)于各平臺(tái)投入和產(chǎn)出冗余變量都影響顯著，這可能導(dǎo)致一些處于較好經(jīng)濟(jì)環(huán)境地區(qū)的平臺(tái)或運(yùn)氣較好的平臺(tái)都出現(xiàn)較高的效率，而一些處于較差經(jīng)濟(jì)環(huán)境的平臺(tái)表現(xiàn)得效率欠佳，導(dǎo)致平臺(tái)效率被高估或低估。因此，有必要調(diào)整原有投入和產(chǎn)出變量，使所有平臺(tái)面臨同樣的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，考察其真實(shí)效率水平。

（三）第三階段DEA實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)公式（4）和（5）分別調(diào)整投入和產(chǎn)出變量，并利用調(diào)整后的投入和產(chǎn)出變量值再次進(jìn)行SBM模型效率估算，得到第三階段各平臺(tái)的效率值及規(guī)模報(bào)酬?duì)顟B(tài)。

由表3檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，東、中、西三個(gè)地區(qū)平臺(tái)的平均綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率差異都不顯著，僅規(guī)模效率均值差異在10%的水平下顯著。這表明剔除環(huán)境因素影響后，東部、中部和西部地區(qū)平臺(tái)的效率并不存在顯著差異；上市公司和非上市公司背景平臺(tái)綜合技術(shù)效率在1%的顯著性水平下顯著，純技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值都在5%的水平下存在顯著差異，這表明上市公司和非上市公司背景平臺(tái)綜合技術(shù)效率差異一方面來自平臺(tái)純技術(shù)效率差異，另一方面來源于規(guī)模效率差異；在5%的顯著性水平下，有風(fēng)投和無風(fēng)投平臺(tái)綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率的均值存在顯著差異，而規(guī)模效率不存在顯著差異。因此，有風(fēng)投平臺(tái)的綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率在數(shù)值上和統(tǒng)計(jì)上都顯著高于無風(fēng)投平臺(tái)，由此可以看出有無風(fēng)投平臺(tái)的綜合效率差異主要來源于純技術(shù)效率的差異；民營(yíng)和國(guó)資平臺(tái)綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率的均值都不存在顯著差異。

（四）調(diào)整前后不同背景平臺(tái)效率比較

為避免小樣本問題可能帶來的效率評(píng)價(jià)偏差，本文借鑒Simar等（1998）提出的Bootstrap-DEA方法，利用 stata14分別對(duì)投入和產(chǎn)出調(diào)整前后不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域和不同背景平臺(tái)的三個(gè)運(yùn)行效率值進(jìn)行 90%和 95%水平的置信區(qū)間估計(jì)，其中Bootstrap 次數(shù) B設(shè)為 1000，分析結(jié)果如表4所示。

從不同區(qū)域來看，表4中調(diào)整后的東部、中部和西部平臺(tái)第三階段平均綜合效率、平均純技術(shù)效率和規(guī)模效率的90%和95%置信區(qū)間上限和下限均有明顯增加，這說明剔除環(huán)境和隨機(jī)因素后，各區(qū)域平臺(tái)的平均綜合效率有明顯提高。具體變化如下：（1）東部地區(qū)平臺(tái)的純技術(shù)效率均值從0.11增加至0.902，規(guī)模效率由0.709上升為0.761，綜合效率均值從0.072增加為0.686，而綜合效率在第一階段被低估的原因是純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估。（2）中部地區(qū)平臺(tái)的純技術(shù)效率均值從0.051增加至0.896，規(guī)模效率由0.658上升為0.745，綜合效率均值從0.003增加為0.67。因此，中部地區(qū)綜合效率在第一階段被低估的原因是純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估。（3）西部地區(qū)平臺(tái)的純技術(shù)效率均值從0.038增加至0.902，規(guī)模效率由0.603上升為0.844，綜合效率均值從0.009增加為0.757。因此，西部地區(qū)綜合效率在第一階段被低估的原因同樣是純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估。從以上分析可以看出，東中西三個(gè)地區(qū)平臺(tái)效率都受到環(huán)境因素較大影響，相比之下，西部和中部地區(qū)平臺(tái)效率受環(huán)境和隨機(jī)因素影響更大。

表4還顯示調(diào)整后的上市公司與非上市公司平臺(tái)、民營(yíng)與國(guó)資平臺(tái)、有風(fēng)投與無風(fēng)投平臺(tái)第三階段平均綜合效率、平均純技術(shù)效率和規(guī)模效率的90%和95%置信區(qū)間上限和下限均有明顯增加，這說明剔除環(huán)境和隨機(jī)因素后，各種背景平臺(tái)的平均綜合效率有明顯提高，具體變化如下：（1）上市公司背景平臺(tái)的純技術(shù)效率均值從0.079增加至0.942，規(guī)模效率由0.783上升為0.843，綜合效率均值從0.067增加為0.798，而綜合效率在第一階段被低估的原因是純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估，特別是純技術(shù)效率被嚴(yán)重低估。非上市公司背景平臺(tái)同樣存在純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估，導(dǎo)致平臺(tái)綜合效率被嚴(yán)重低估的問題。（2）民營(yíng)平臺(tái)的純技術(shù)效率均值從0.094增加至0.905，規(guī)模效率由0.693上升為0.77，綜合效率均值從0.053增加為0.697，而綜合效率在第一階段被低估的原因是純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估，特別是純技術(shù)效率被嚴(yán)重低估。國(guó)資背景平臺(tái)同樣存在純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估，導(dǎo)致平臺(tái)綜合效率被嚴(yán)重低估的問題。（3）有風(fēng)投平臺(tái)的純技術(shù)效率均值從0.078增加至0.927，規(guī)模效率由0.768上升為0.804，綜合效率均值從0.071增加為0.747，而綜合效率在第一階段被低估的原因是純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估，特別是純技術(shù)效率被嚴(yán)重低估。無風(fēng)投平臺(tái)同樣存在純技術(shù)效率和規(guī)模效率都被低估，導(dǎo)致平臺(tái)綜合效率被嚴(yán)重低估的問題。endprint

綜合來看，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的Boostrap-DEA效率置信區(qū)間估計(jì)呈現(xiàn)上述結(jié)果，其原因可能在于：（1）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在中國(guó)發(fā)展仍然處于探索階段，無論是經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)還是經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的中西部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)賴以生存和發(fā)展的土壤，因此環(huán)境因素對(duì)所有平臺(tái)效率都會(huì)產(chǎn)生重要影響。（2）東部地區(qū)的各種經(jīng)濟(jì)金融政策、法規(guī)和配套基礎(chǔ)設(shè)施較中西部地區(qū)更完備，東部地區(qū)平臺(tái)成立和發(fā)展較中西部地區(qū)有更好的微觀和宏觀基礎(chǔ)。以政策為例，最早出臺(tái)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)優(yōu)惠政策的地方政府是北京，上海和深圳緊隨其后也出臺(tái)了相關(guān)政策。這也讓東部地區(qū)在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展上具有了先行者優(yōu)勢(shì)，讓大量有實(shí)力有背景的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)匯集在東部地區(qū)。因此，如果不剔除環(huán)境因素影響，東部地區(qū)平臺(tái)效率很可能高于中西部地區(qū)平臺(tái)效率。（3）上市公司和風(fēng)險(xiǎn)資本注資或涉足的平臺(tái)大致有兩類；一類是成立時(shí)間較長(zhǎng)、在行業(yè)內(nèi)有一定影響力的平臺(tái)，這類平臺(tái)已經(jīng)有豐富的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，并且已經(jīng)吸引了較為穩(wěn)定的客戶群體，如拍拍貸、宜人貸、銀湖網(wǎng)、溫州貸等。另一類是其實(shí)體企業(yè)已經(jīng)在某個(gè)領(lǐng)域積累多年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，意圖發(fā)展其從業(yè)領(lǐng)域相關(guān)供應(yīng)鏈金融，并將其引入互聯(lián)網(wǎng)金融方向，因此涉足P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)，如東方金鈺、電網(wǎng)貸、神州通寶等。這兩類平臺(tái)較其他平臺(tái)運(yùn)營(yíng)相對(duì)更規(guī)范，純技術(shù)效率和綜合效率必然更高。（4）國(guó)資背景平臺(tái)和民營(yíng)平臺(tái)在效率上并不存在顯著差異，其原因可能在于多數(shù)國(guó)資背景平臺(tái)成立較晚，在行業(yè)內(nèi)影響力有限，另外許多國(guó)資背景平臺(tái)交易數(shù)據(jù)透明度不高，限制了能夠獲得數(shù)據(jù)的國(guó)資背景平臺(tái)數(shù)量。

五、平臺(tái)效率比較結(jié)果與啟示

本文采用非定向SBM-DEA方法測(cè)算了中國(guó)207個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并比較和分析了不同地域、不同背景下平臺(tái)第一階段和第三階段DEA效率測(cè)算結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)：

第一，如果不剔除環(huán)境因素，東部地區(qū)平臺(tái)綜合效率高于中部和西部地區(qū)平臺(tái)，這種優(yōu)勢(shì)不是來自各地平臺(tái)規(guī)模效率差異，而是來自各地平臺(tái)的純技術(shù)效率差異。如果剔除環(huán)境因素影響，東、中、西三個(gè)地區(qū)平臺(tái)的綜合技術(shù)、純技術(shù)和規(guī)模效率不存在顯著差異。這表明環(huán)境因素對(duì)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)存在較大影響，要保持P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)健康發(fā)展，各種配套制度和政策必須先行。

第二，從平臺(tái)背景來看，無論是否剔除環(huán)境因素，國(guó)資平臺(tái)的綜合技術(shù)、純技術(shù)和規(guī)模效率與民營(yíng)平臺(tái)不存在顯著差異。如果不剔除環(huán)境因素，上市公司背景和非上市公司背景平臺(tái)的綜合效率不存在差異。但剔除環(huán)境因素影響后，與非上市公司背景平臺(tái)相比，上市公司背景平臺(tái)的綜合技術(shù)、純技術(shù)和規(guī)模效率都更高。類似的，如果不剔除環(huán)境因素，有風(fēng)投和無風(fēng)投背景平臺(tái)的綜合效率不存在差異。但剔除環(huán)境因素影響后，有風(fēng)投平臺(tái)的綜合技術(shù)、純技術(shù)和規(guī)模效率都顯著高于無風(fēng)投平臺(tái)。

上述研究結(jié)果對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)生存與發(fā)展的借鑒意義和啟示在于：

一是外部環(huán)境是影響互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)效率的關(guān)鍵因素之一。由于目前國(guó)內(nèi)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策尚不明確，互聯(lián)網(wǎng)金融涉及的主要業(yè)務(wù)都游離于監(jiān)管的邊緣地帶，還有部分業(yè)務(wù)甚至可能存在與原有國(guó)內(nèi)相關(guān)法規(guī)沖突的問題。因此，地方政府的支持力度和相關(guān)配套制度都會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。另外，地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境和信息基礎(chǔ)設(shè)施也是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)條件。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康發(fā)展，既需要各種配套制度和政策等良好的軟件環(huán)境，也需要信息基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等硬件環(huán)境。

二是互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)發(fā)展需要上市公司或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金支持?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)作為初創(chuàng)企業(yè)，其發(fā)展中不僅會(huì)面臨資金約束瓶頸，還會(huì)遇到高素質(zhì)人才缺乏的困難。而上市公司和風(fēng)險(xiǎn)投資為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)提供融資，不僅能夠緩解平臺(tái)在成立初期的資金約束問題，而且還能夠通過其監(jiān)督和引導(dǎo)，甚至是介入平臺(tái)管理，逐步規(guī)范平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)和管理，為平臺(tái)制定更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃。

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Abstract：Based on the non-oriental SBM-DEA，this paper measuresthe comprehensive efficiency，pure technical efficiency and scale efficiencyof 207 P2P network lending platforms in China. And it compares and analyzes the first stage and the third stage of DEA efficiency measurement results with different regions and different platform backgrounds. We find that the external environments is one of the key factors that influence efficiency of platforms，and obtaining financing from the listed company or venture institutions can improve the efficiency of the platforms. So we conclude that for the healthy development of online lending industry，software and hardware environments should be built. The software environment refers to some measures or polices in order to attract investment in online lending industry. The hardware one means building fine information infrastructure and economic basis.

Key Words：online lending platform，efficiency，SBM-DEA，venture capitalendprint