陳嘉禾

火熱的虛擬貨幣，其實(shí)是一個徹底的金融泡沫。最核心的原因在于虛擬貨幣本身并沒有任何價(jià)值，而其供應(yīng)也沒有任何實(shí)際限制。

從17世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫、18世紀(jì)英國的南海股票泡沫和法國密西西比泡沫、1910年代的清朝橡膠泡沫、1970年代美國股市漂亮50泡沫、1980年年底臺股大泡沫、同期的日本股市大泡沫、1989年日本地產(chǎn)泡沫、2000年美國科技股泡沫、2007年A股泡沫、2008年美國/全球衍生品泡沫、2015年A股創(chuàng)業(yè)板泡沫一路走來，人類對金融市場的認(rèn)知一直存在漏洞與偏差，而金融泡沫也從未遠(yuǎn)離。

在這些金融泡沫褪去以后，留下的往往是一地狼藉?，F(xiàn)在，以比特幣為首的虛擬貨幣泡沫，披著這個時代特有的高科技外衣，再次走進(jìn)我們的生活。

雖然伴隨著算法、計(jì)算機(jī)技術(shù)、區(qū)塊鏈的各種名詞，虛擬貨幣看起來是一種十分高大上的東西，但是，從本質(zhì)上仔細(xì)剖析之后，我們就會發(fā)現(xiàn)，火熱的虛擬貨幣，其實(shí)是一個徹底的金融泡沫。

最核心的原因在于虛擬貨幣本身并沒有任何價(jià)值，而其供應(yīng)也沒有任何實(shí)際限制。

盡管絕大多數(shù)虛擬貨幣都宣稱，發(fā)行數(shù)量有限、不會無限擴(kuò)張，但是關(guān)鍵的問題在于，到底有多少種虛擬貨幣，卻是沒有一點(diǎn)限制的。而不同虛擬貨幣之間，又存在極強(qiáng)的替代性。

也就是說，雖然某種虛擬貨幣A可能宣稱自己只有2000萬枚，但是隔壁的虛擬貨幣B可能又有3000萬枚，過了兩個月可能又有C、D、E、F、G等等各種虛擬貨幣，各有幾千萬、幾億枚。而這些虛擬貨幣之間，并沒有本質(zhì)的區(qū)別。

所以，盡管單個虛擬貨幣的供應(yīng)可能的確是有限的，但是作為一個整體，虛擬貨幣的供應(yīng)卻是無限的。

就好比當(dāng)你去吃早點(diǎn)的時候，可能每天只賣100個包子、卻有1000個人要吃飯，但是包子的價(jià)格卻不會無限上漲，因?yàn)楦舯谶€有燒麥、油條、餛飩、大餅等等。而如果燒麥、大餅的供應(yīng)是無限的，而且是廉價(jià)、甚至免費(fèi)的，那么包子的價(jià)格絕對貴不到哪里去，甚至也被迫以近乎免費(fèi)的價(jià)格甩賣，即使包子的供應(yīng)只是有限的100個。

看看現(xiàn)在的虛擬貨幣供應(yīng)，在最著名的比特幣之外，還有許多其他幣種，以及一些找不到中文譯名的虛擬貨幣。

這些貨幣的發(fā)行有法律法規(guī)的限制嗎？并沒有。制造一個和這些貨幣類似的新幣，會受到任何阻礙嗎？完全不會。那么，這些沒有任何實(shí)際價(jià)值的虛擬貨幣，其供應(yīng)量難道不是在實(shí)際意義上無限的嗎？

事實(shí)上，幾乎任何一個虛擬貨幣，都會宣稱自己比其他的虛擬貨幣還要先進(jìn)、還要優(yōu)秀。來看看互聯(lián)網(wǎng)上對狗狗幣（Dogecoin）的介紹：由于沒有預(yù)挖，狗幣分發(fā)公平；基于Scrypt算法（我不相信有多少虛擬貨幣的投資者真懂得Scrypt算法到底是什么），交易過程比比特幣更加便捷，狗狗幣一個確認(rèn)時間只要1分鐘，比特幣要10分鐘；狗狗幣并不像比特幣那樣，人們并不是為了投機(jī)才參與其中，這是一種表達(dá)分享和感謝的方式；未來狗狗幣的通漲率比比特幣還低，等等等等。

問題是，當(dāng)這些虛擬貨幣每一個都宣稱自己“更優(yōu)秀”的時候，當(dāng)越來越多的虛擬貨幣出現(xiàn)的時候，我們?nèi)绾蜗嘈牛@種“優(yōu)秀”是真正有價(jià)值的呢？我們?nèi)绾文茏柚剐碌摹⒏皟?yōu)越”的虛擬貨幣的產(chǎn)生呢？這種“更優(yōu)秀的虛擬貨幣”，它們的供應(yīng)難道不也是無限的嗎？

虛擬貨幣不是真正的貨幣

事實(shí)上，對于真正的貨幣、或者有貨幣屬性的東西來說，其價(jià)值的保障無外乎來自于兩個方面：或是強(qiáng)大的國家政權(quán)的保障與背書，或是普遍的民眾使用性與難以替代性。人民幣、美元、歐元、英鎊屬于前一種，復(fù)制這類貨幣、或者類似的貨幣會遭受法律制裁，黃金、白銀、寶石屬于后一種，它們要么光彩奪目、要么數(shù)量稀少并且有不可替代的使用價(jià)值、要么兩者兼而有之。

虛擬貨幣具備以上的任何一種資質(zhì)嗎？從第一個角度來說，抄襲一種虛擬貨幣、做出一個極為類似的虛擬貨幣，不會遭到任何法律的懲罰，而復(fù)制人民幣、美元的代價(jià)舉世皆知。

從第二個角度來說，虛擬貨幣有哪怕任何一丁點(diǎn)的實(shí)際使用價(jià)值嗎？究竟怎樣才能把一串代碼帶在脖子上、手腕上，用來炫耀財(cái)富、裝點(diǎn)外表、吸引注意？

而在現(xiàn)代工業(yè)里，貴金屬也有巨大的使用價(jià)值，白銀的導(dǎo)電性和穩(wěn)定性就使其成為高端電子儀器中不可缺少的部件，可是又怎樣用一串并無任何實(shí)際意義的代碼，去幫助一架發(fā)射往太空的衛(wèi)星？

既無國家力量背書、也無實(shí)際使用價(jià)值、更無實(shí)際供應(yīng)限制，虛擬貨幣的價(jià)格只能通過一種方式來體現(xiàn)，就是下一個接盤者愿意出的價(jià)格。而價(jià)格高低完全由下一個接盤者的出價(jià)來決定的金融現(xiàn)象，可以用兩個字來清晰的描述：泡沫。

那些所有的價(jià)格基礎(chǔ)都由下一個接盤者愿意出的價(jià)格決定的東西，一旦擊鼓傳花結(jié)束、不再有投資者接盤，它們就會回歸自己的本源、甚至變得一錢不值（如果它實(shí)際上就是一錢不值的話）。也就是說，郁金香泡沫破裂以后，投資者就會只剩下一盆花；股票市場泡沫破裂以后，投資者會剩下只有原來價(jià)格幾分之一的公司股權(quán)（如果沒有因?yàn)楦軛U交易而爆倉的話）；房地產(chǎn)泡沫破裂以后，投資者就會剩下一堆水泥房子；而虛擬貨幣泡沫一旦破裂，投資者也就只會剩下一大段代碼。

不同之處在于，花好歹還可以聞香，公司好歹還能繼續(xù)經(jīng)營（如果沒破產(chǎn)的話），房子好歹還能住人，而一大段代碼除了占據(jù)存儲空間，什么都做不了。

虛擬貨幣到底解決了什么問題？

有人也許會問，虛擬貨幣不是解決了很多現(xiàn)實(shí)社會欠缺的東西、給了人們更好的金融手段嗎？那么就讓我們來看看，這些“解決”做的究竟如何。

虛擬貨幣去中心化，特別安全。計(jì)算系系統(tǒng)里到底有多少漏洞，連最好的電腦專家都沒完全搞清楚（否則怎么會有2017年的WannaCry病毒大泛濫）。一句“去中心化所以特別安全”，普通投資者們，又如何有能力鑒別這句話的真?zhèn)危?/p>

事實(shí)上，最近幾年，虛擬貨幣被盜、交易平臺被黑的新聞屢見報(bào)端，那么，這種安全由何而來？為什么“去中心化”沒有保障這些投資者和投資平臺的安全？漏洞究竟出在哪里。endprint

虛擬貨幣可以在全球自由流通。難道美元、英鎊、歐元不可以在全球流通嗎？人民幣不是也在開始國際化進(jìn)程嗎？一種新的全球流通手段，究竟有多少意義呢？而正如沃倫·巴菲特所說，為什么一種財(cái)富的支付手段需要有價(jià)值呢？人們用支票支付賬款，難道支票就應(yīng)該因此有價(jià)值嗎？

虛擬貨幣可以匿名、不接受監(jiān)管。和安全性的問題一樣，投資者真的懂虛擬貨幣為什么完全無法追蹤嗎？如果它實(shí)際上可以追蹤呢？退一步來說，就算我們需要匿名、不需要監(jiān)管，虛擬貨幣的匿名性難道能比黃金和鉆石更好？

而且，為什么那些來源正當(dāng)?shù)腻X，需要規(guī)避監(jiān)管？有多少人又需要規(guī)避監(jiān)管、又是什么樣的人最需要規(guī)避監(jiān)管呢？

最近幾年，我們看到國際上形形色色的犯罪，地下軍火交易、人口買賣、計(jì)算機(jī)病毒勒索，有多少是通過新興的虛擬貨幣進(jìn)行的？為什么一個健康的社會，需要發(fā)展這種規(guī)避監(jiān)管的交易手段呢？而又有多少負(fù)責(zé)任的政府，會長期容忍不受監(jiān)管的地下金錢交易呢？

這不是科技，是盲目與從眾

據(jù)媒體報(bào)導(dǎo)，作為虛擬貨幣中最主要的比特幣，其60%到90%的交易量來自中國，而中國投資者持有虛擬貨幣的數(shù)量，卻只有全球水平的10%上下。這也就是說，當(dāng)中國投資者認(rèn)為火爆的虛擬貨幣可能代表了全球最新的科技趨勢、最具革命性的支付手段時，其真正代表的，可能只是中國投資者的盲目投資與從眾心理。

對于虛擬貨幣的價(jià)值，沃倫·巴菲特曾經(jīng)直言不諱地指出，投資者離它們越遠(yuǎn)越好，這只不過是一場海市蜃樓而已。不過，巴菲特的警告向來不太被狂熱的投資者所重視，還記得2000年美國科技股泡沫之前他的警告嗎？《巴倫周刊》當(dāng)年可是用了一個封面來抨擊老先生的言論。

沒有實(shí)際使用價(jià)值、實(shí)際總量無限且無人控制、價(jià)格的全部決定因素既不來自供需、也不來自政府法規(guī)規(guī)定、而只是來自下一個投資者出價(jià)高低的虛擬貨幣，從長期來看，只可能成為下一個經(jīng)典的金融泡沫。而任何一個金融泡沫，都一定有破裂的一天。

當(dāng)然，長期的泡沫屬性并不會決定短期的價(jià)格波動，金融泡沫的長期必然破裂性，也完全無法解釋它自己的短期價(jià)格漲跌。虛擬貨幣之火還能燒多久，誰也無法預(yù)測。

但是話說回來，任何沒有長期意義的短期投機(jī)行為，都無異于剜肉補(bǔ)瘡、飲鴆止渴。也許有一天，當(dāng)虛擬貨幣泡沫完全破裂之日，投資者真正剩下的，只是一串計(jì)算機(jī)里毫無用處的代碼。

而這，才是虛擬貨幣的真實(shí)本質(zhì)。

作者為信達(dá)證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)endprint