袁顯平 馬 玲

(西安科技大學(xué)管理學(xué)院，陜西省西安市，710054)

★ 經(jīng)濟(jì)管理 ★

煤炭企業(yè)公司特征與財務(wù)績效相關(guān)性的實證研究

袁顯平 馬 玲

(西安科技大學(xué)管理學(xué)院，陜西省西安市，710054)

理清公司特征與財務(wù)績效間的關(guān)系，有利于新常態(tài)下煤炭企業(yè)的對標(biāo)管理與扭虧增盈。選取了2006-2015年煤炭上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，在描述統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，對其公司特征與財務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)：公司規(guī)模與財務(wù)績效顯著正相關(guān)；公司負(fù)債程度與財務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)；在煤炭市場低迷期公司效率和成長性與財務(wù)績效顯著正相關(guān)；煤炭上市公司多元化程度與財務(wù)績效間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

公司特征 財務(wù)績效 回歸分析

由于煤炭供求關(guān)系失衡，自2011年末起我國煤炭價格總體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，2015年底降至最低點，導(dǎo)致諸多企業(yè)經(jīng)營惡化、舉步維艱。而自2016年初(尤其是2016年7月)以來，我國煤炭價格呈現(xiàn)快速上升勢頭，這讓許多煤企有望擺脫困境，甚至賺取豐厚利潤。回望煤炭市場低迷期，不難發(fā)現(xiàn)仍有部分煤炭企業(yè)盈利。這些盈利的煤炭企業(yè)緣何能獨善其身，究竟有何“特質(zhì)”？其公司治理經(jīng)驗?zāi)芊癖辉萑?或仍處于)困境的其他煤炭企業(yè)所采納和借鑒？這些問題值得深入探討。為此，本文以煤炭上市公司為樣本，運(yùn)用實證研究方法，深入分析并檢驗公司特征和財務(wù)績效之間的關(guān)系，以期為新常態(tài)下煤炭企業(yè)的對標(biāo)管理與扭虧增盈提供理論依據(jù)和經(jīng)驗借鑒。

1 變量選擇與研究假設(shè)

1.1 被解釋變量

本文被解釋變量為公司財務(wù)績效。為了克服單一指標(biāo)的局限性，借鑒了已有研究成果的做法，選取總資產(chǎn)報酬率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、營業(yè)利潤率(PPO)、每股收益(EPS)、每股凈資產(chǎn)(NAPS)5個盈利指標(biāo)綜合反映公司的財務(wù)績效。應(yīng)用因子分析法，求得各樣本公司5個盈利指標(biāo)的綜合因子得分，并以之作為衡量樣本公司財務(wù)績效的綜合指標(biāo)(用P表示)。

1.2 解釋變量與研究假設(shè)

1.2.1 解釋變量

借鑒已有研究成果，本文選取公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、股權(quán)集中度、公司性質(zhì)、公司的效率、公司的成長性、公司的多元化程度等作為樣本公司特征指標(biāo)，即解釋變量。

1.2.2 研究假設(shè)

根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，公司規(guī)模越大，產(chǎn)量越多，單位成本將越低，公司財務(wù)績效越高，本文以資產(chǎn)規(guī)模和人員規(guī)模兩個方面來衡量公司規(guī)模。財務(wù)杠桿雖然可以給企業(yè)帶來杠桿收益和避稅好處，但隨著負(fù)債比率的增加財務(wù)風(fēng)險也會相應(yīng)增加。對于股權(quán)相對集中的上市公司，其大股東將會承擔(dān)更大的市場風(fēng)險和社會責(zé)任，促使其加大對管理層的監(jiān)管，提高管理效率，從而提高公司的財務(wù)績效。國有企業(yè)通常具有雄厚資金實力及國家政策的扶持，相對于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)具有其獨特的優(yōu)勢。公司效率主要分為資產(chǎn)效率與員工效率兩個方面，資產(chǎn)效率上升意味著資產(chǎn)利用率的提高；員工效率提升，可以使其在相同時間內(nèi)完成更多工作，從而為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值，最后提升公司的財務(wù)績效。成長性高的公司一般處于快速發(fā)展階段，也具有更高的財務(wù)績效。多元化經(jīng)營可以分散公司的經(jīng)營風(fēng)險，對正處于產(chǎn)能過剩、煤炭市場低迷狀況下的煤炭企業(yè)而言，可以防止財務(wù)績效的快速下跌。綜上所述，本文研究假設(shè)為：公司規(guī)模、股權(quán)集中度、公司性質(zhì)、公司的效率、公司的成長性和公司的多元化程度與公司財務(wù)績效正相關(guān)，財務(wù)杠桿與公司財務(wù)績效負(fù)相關(guān)。解釋變量與研究假設(shè)的具體內(nèi)容見表1。

表1 解釋變量與研究假設(shè)

2 實證研究

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選取 2006-2015年期間煤炭上市公司作為研究樣本。由于ST公司與其他公司缺乏可比性，所以在研究樣本中刪除了ST公司，同時刪除了數(shù)據(jù)殘缺的公司，最終樣本包含25家煤炭上市公司。樣本公司的財務(wù)績效數(shù)據(jù)與公司特征數(shù)據(jù)均來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。

表2描述統(tǒng)計了樣本公司的財務(wù)績效指標(biāo)與公司特征指標(biāo)。由表2可以看出，樣本公司的ROA和EPS的均值都偏低，NAPS和EPS的標(biāo)準(zhǔn)差比ROA、ROE和PPO的標(biāo)準(zhǔn)差大，證實了使用單一指標(biāo)衡量公司財務(wù)績效的缺陷性。表3描述統(tǒng)計了公司特征指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)規(guī)模和人員規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.591和1.399，表明各公司規(guī)模狀況具有顯著差異。第一大股東持續(xù)比例(CR1)最低為11.51%，最高為84.7%。財務(wù)杠桿(LEV)平均值為0.472，表明煤炭業(yè)上市公司總體而言負(fù)債適中。公司性質(zhì)的均值為0.87，表明煤炭上市公司大多是國有企業(yè)。赫芬達(dá)爾指數(shù)(DIV)均值為0.773，表明在煤炭企業(yè)中的行業(yè)多元化程度并不高。

表2 2006-2015年間樣本公司財務(wù)績效指標(biāo)的描述統(tǒng)計

注：P即綜合財務(wù)績效指標(biāo)，是應(yīng)用因子分析法求得的各樣本公司5個盈利指標(biāo)的綜合因子得分

表3 2006-2015年間樣本公司的公司特征指標(biāo)的描述統(tǒng)計

2.2 理論模型構(gòu)建

對解釋變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果顯示，資產(chǎn)規(guī)模與人員規(guī)模，資產(chǎn)效率與人員效率，具有高度相關(guān)性(相關(guān)系數(shù)超過了0.5)。為了避免自變量自相關(guān)問題，把上述兩對變量分別放在不同的模型中，得到模型一和模型二。

模型一：

(1)

模型二：

(2)

式中: ?——與諸因素?zé)o關(guān)的常數(shù)量；

β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7——回歸系數(shù)，其意義是當(dāng)解釋變量(即公司特征因素)每改變一個單位時所引起的因變量水平的改變量；

ε——隨機(jī)擾動項。

2.3 實證結(jié)果與分析

基于2006-2015年間樣本公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，得到的回歸結(jié)果如表4所示。數(shù)據(jù)表明：資產(chǎn)規(guī)模(ASIZE)和人員規(guī)模(PSIZE)與財務(wù)績效(P)均顯著正相關(guān)(驗證假設(shè)1)，說明在煤炭行業(yè)中公司規(guī)模對財務(wù)績效有著正向作用。財務(wù)杠桿(LEV)與財務(wù)績效(P)顯著負(fù)相關(guān)(驗證假設(shè)2)，表明過度負(fù)債會降低公司的財務(wù)績效。股權(quán)集中度(CR1)與財務(wù)績效(P)顯著正相關(guān)，說明煤炭上市公司股權(quán)集中度對財務(wù)績效有著正向作用。公司性質(zhì)(STATE)的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明在煤炭行業(yè)中國有企業(yè)的財務(wù)績效低于非國有企業(yè)(拒絕了原假設(shè)4)。資產(chǎn)效率(AEF)和人員效率(PEF)均與財務(wù)績效(P)顯著正相關(guān)(驗證假設(shè)5)，說明公司效率對其財務(wù)績效有著正向作用。公司成長性(GROWTH)與財務(wù)績效(P)顯著正相關(guān)，表明提高公司成長性對財務(wù)績效有正向作用。多元化(DIV)的回歸系數(shù)雖然為正數(shù)但均沒有通過t檢驗，表明在煤炭行業(yè)中，多元化程度與財務(wù)績效并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

煤炭行業(yè)曾經(jīng)歷“黃金十年”(2003-2012年)和持續(xù)低迷期(2013-2015年)，為了檢驗在“黃金十年”和“低迷期”公司特征與財務(wù)績效是否存在不同關(guān)系，分別基于2006-2012年間和2013-2015年間樣本公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表5。

通過表5和表4的數(shù)據(jù)比較可以看出，無論在“黃金十年”還是“低迷期”公司規(guī)模對財務(wù)績效有著正向作用，而負(fù)債程度與財務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)，國有控股公司財務(wù)績效低于非國有控制公司，人員效率高的公司財務(wù)績效也較好，多元化經(jīng)營與財務(wù)績效間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。然而，在“黃金十年”資產(chǎn)效率(AEF)與財務(wù)績效的正相關(guān)關(guān)系不再顯著，公司成長性與財務(wù)績效的相關(guān)也不再顯著。在“低迷期”，股權(quán)集中度(CR1)與財務(wù)績效(P)的關(guān)系不再顯著。

表4 基于2006-2015年樣本數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果

注：“***、**、*”分別表示在0.01、0.05與0.1的統(tǒng)計顯著性水平上顯著

表5 基于2006-2012年和2013-2015年間數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果

注：“***、**、*”分別表示在0.01、0.05與0.1的統(tǒng)計顯著性水平上顯著

3 結(jié)語

本文選取2006-2015年煤炭上市公司的面板數(shù)據(jù)作為樣本，在描述統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，實證分析了公司特征與財務(wù)績效的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明：公司規(guī)模與財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，煤炭行業(yè)公司規(guī)模對財務(wù)績效有著正向作用；公司的財務(wù)杠桿和公司的性質(zhì)與財務(wù)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，過度負(fù)債會降低煤炭行業(yè)公司的財務(wù)績效；在市場形勢較好的情況下，股權(quán)集中度對煤炭企業(yè)的財務(wù)績效有著正向作用，但在低迷市場背景下作用關(guān)系不再顯著；2013-2015年期間，公司效率、成長性與財務(wù)績效存在顯著正向相關(guān)關(guān)系，表明在市場低迷情況下公司成長性和效率對財務(wù)績效有著正向的影響；公司多元化經(jīng)營與財務(wù)績效沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，可能是由于當(dāng)前煤炭企業(yè)的主要業(yè)務(wù)還是煤炭開采和洗選，并沒有過多涉及其他行業(yè)。

因此，隸屬于傳統(tǒng)能源資源型行業(yè)的煤炭企業(yè)，增加自身資源儲備、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和降低負(fù)債程度將有利于提高企業(yè)自身的財務(wù)績效。同時，在市場低迷情形下，持續(xù)提升企業(yè)資產(chǎn)效率、員工效率及增強(qiáng)成長性將有利于提升財務(wù)績效，幫助煤炭企業(yè)走出困境。

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(責(zé)任編輯 宋瀟瀟)

Anempiricalstudyonthecorrelationbetweenthecharacteristicsandfinancialperformanceoflistedcoalcompanies

Yuan Xianping, Ma Ling

(College of Management, Xi'an University of Science and Technology, Xi'an, Shaanxi 710054, China)

Understanding the relationship between company characteristics and financial performance is conducive to benchmarking management, making up deficits and getting surpluses of coal enterprises under the new normal economic. Selecting relevant data of listed coal companies from 2006 to 2015, after descriptive statistics analyzing, this paper used regression to derive the relationship between corporate characteristics and financial performance. The results showed that company size is significantly positively correlated with financial performance, together with the significantly negative correlation between financial leverage and performance, and the significantly positively correlation between company's financial performance and growth in coal market downturn. At the same time, it was found that there is no significant correlation between the diversification degree and financial performance of the listed coal companies.

characteristics of company, financial performance, regression analysis

國家自然科學(xué)基金項目(71273207)，陜西省自然科學(xué)基金項目(2014JM9362)，陜西省教育廳人文社科重點科學(xué)研究計劃(16JZ041)

袁顯平，馬玲. 煤炭企業(yè)公司特征與財務(wù)績效相關(guān)性的實證研究[J].中國煤炭，2017，43(8):29-32,46. Yuan Xianping, Ma Ling. An empirical study on the correlation between the characteristics and financial performance of listed companies in coal industry [J].China Coal，2017，43(8):29-32,46.

TD-9

A

袁顯平(1971-)，男，四川宜賓人，副教授，博士(后)，碩士生導(dǎo)師，主要研究方向：公司理財，能源經(jīng)濟(jì)與管理。