《股市動態(tài)分析》研究部

聯(lián)通方案落地關(guān)注混改主題

《股市動態(tài)分析》研究部

8月20日，中國聯(lián)通公布混改方案，擬通過向BAT在內(nèi)的戰(zhàn)略股東非公開發(fā)行不超過90.37億股股份，募集資金不超過617.25億元，方案的提出引起市場一片熱議。發(fā)布公告次日，混改個股表現(xiàn)活躍，中國聯(lián)通復(fù)牌后更是連續(xù)兩天漲停。市場對于央企混改的預(yù)期再次升溫，業(yè)內(nèi)人士指出，下半年央企混改將顯著提速，概念股或迎來爆發(fā)良機(jī)。

國企混改的炒作在A股由來已久，混合所有制改革的提出最早可以追溯到20世紀(jì)90年代。市場對于混改題材的炒作，從最早的七大壟斷領(lǐng)域開始，到首批“6+1”試點(diǎn)，再到近期有望出爐第三批試點(diǎn)名單個股，最后向地方混改擴(kuò)散。經(jīng)過梳理，本刊研究部總結(jié)出三條混改投資思路，投資者可從中把握混改題材的機(jī)會。

國企混改歷程回顧

混合所有制改革最早是在20世紀(jì)90年代提出，意在允許更多國有經(jīng)濟(jì)和其他所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為混合所有制經(jīng)濟(jì)，讓非國有資本參股到國有資本投資項目之中，并允許實行企業(yè)員工持股，從而有助于激活國企的運(yùn)營效率。

2014年初，中石化率先試點(diǎn)混合所有制改革。中石化銷售公司將作為中石化所屬油品銷售業(yè)務(wù)的重組平臺，共向25家由社會和民營資本組成的外部投資者出讓29.99%股權(quán)，合計對價為1070.94億元，銷售公司整體估值為3571億元。

和其它改革一樣，爭議總是存在，市場對于央企混改的力度以及形式便產(chǎn)生了褒貶不一的看法。在眾多市場人士看來，經(jīng)過多年股份制改造，雖然很多國企已經(jīng)變成混合所有制，國資占比已較低，但不難發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)仍無處不在，行政化壟斷體制未真正打破，存在民營企業(yè)在混改所有制中的話語權(quán)較低等問題。一旦控制權(quán)不放，企業(yè)就不可能成為真正的市場主體；這是所有混改中的矛盾所在，也是突破的難點(diǎn)。

如果以中石油和中石化等企業(yè)的混改看作是“混改1.0時代”，那么云南白藥便是掀開了“混改2.0”時代的序幕。2016年12月29日，云南白藥控股股東白藥控股擬通過增資方式，引入新華都實業(yè)集團(tuán)股份有限公司。新華都將向白藥控股增資約254億元，交易完成后，白藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)將變更為云南省國資委和新華都各持有50%股權(quán)。白藥控股仍持有云南白藥41.52%的股份，仍為公司的控股股東。

最重要的是，作為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的業(yè)績成長典范，從1993年上市至今業(yè)績成長領(lǐng)先同行的云南白藥混改的力度可謂是前所未有。企業(yè)混改完成后，國資和民營持股比例達(dá)到1∶1，白藥控股將由單一國有獨(dú)資變?yōu)榛旌纤兄破髽I(yè)，云南省國資委轉(zhuǎn)讓一半股權(quán)交給了民營企業(yè)，給予了民營企業(yè)更多話語權(quán)。云南白藥混改的歷史性突破，企業(yè)的后續(xù)發(fā)展值得市場期待。

近日，中國聯(lián)通的混改方案落地更是再次引起市場對于混改的高度關(guān)注。根據(jù)中國聯(lián)通發(fā)布的公告顯示，共有中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里巴巴等14家企業(yè)參與了此次混改的投資。在本次混改過程中，中國聯(lián)通擬向戰(zhàn)略投資者非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，價格為每股人民幣6.83元，募集資金不超過約617.25億。同時，聯(lián)通擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價格為每股人民幣3.79元。據(jù)統(tǒng)計，上述交易全部完成后，按照發(fā)行上限計算，聯(lián)通集團(tuán)合計持有公司約36.67%股份，新引入戰(zhàn)略投資者持股比例約35.19%，員工股權(quán)激勵2.7%，公眾股東25.4%，形成混合所有制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

且不說混改之后中國聯(lián)通的發(fā)展是否能有一個質(zhì)的飛躍，僅從本次聯(lián)通混改的方案來看，便值得我們對聯(lián)通的發(fā)展抱有更大的期待。本次聯(lián)通混改的最大亮點(diǎn)在于，將較大比例的股權(quán)讓渡給民營企業(yè)，超出市場預(yù)期。國有股權(quán)稀釋，股權(quán)從集中到分散，真正形成了混合所有制，這有助于民資真正建立以股權(quán)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度，為進(jìn)一步激活國企效率提供了制度性保障。作為央企混改第一槍，中國聯(lián)通混改方案的落地必將對央企混改起到示范和推動作用。

混改概念股或迎爆發(fā)良機(jī)

作為央企混改第一槍，中國聯(lián)通公布混改方案后，次日，Wind混改指數(shù)大漲2.27%，洛陽玻璃（600876）、鐵龍物流（600125）以及中國核建（601611）等混改概念股更是掀起漲停潮。

從二級市場的表現(xiàn)來看，相當(dāng)一部分混改概念股處于底部，相對漲幅較小。前期熱點(diǎn)白馬股以及資源股在連續(xù)上漲之后，市場出現(xiàn)較大分歧，短期或存調(diào)整需求。創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)下1641.38點(diǎn)以來近期漲幅已經(jīng)超10%，盡管創(chuàng)業(yè)板接下來有繼續(xù)上漲的可能，但對于過去兩年持續(xù)下跌的創(chuàng)業(yè)板即便要出現(xiàn)一輪較大的上漲，也難以從底部一蹴而就。在這種盤面節(jié)奏下，混改概念股有望成為市場新的熱點(diǎn)。

對于混改機(jī)會的把握，本刊研究部認(rèn)為可以從以下三個方向選股。

一是直接參與聯(lián)通混改的公司。其中，作為重要參與方并在A股上市公司有網(wǎng)宿科技（300017）、宜通世紀(jì)（300310）、用友網(wǎng)絡(luò)（600588）、蘇寧云商（002024）以及中國人壽（601628）。從走勢看，部分個股在聯(lián)通復(fù)牌當(dāng)日出現(xiàn)了高開回落的走勢。例如，中國人壽開盤漲逾2%之后便直線翻綠，分析認(rèn)為，中國人壽體量巨大，參與聯(lián)通混改對其影響較小。同樣的邏輯，由于宜通世紀(jì)企業(yè)規(guī)模較小，參股聯(lián)通對企業(yè)業(yè)績影響更大，因此股性更為活躍，但對于節(jié)奏把握的要求也更高。隨著后市對混改的進(jìn)一步炒作，直接參與聯(lián)通混改的企業(yè)存在反復(fù)活躍的機(jī)會。

二是由發(fā)改委提出的混改七大領(lǐng)域。2015年底，發(fā)改委在規(guī)劃2016年改革工作清單時率先提出要在電力、油氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大壟斷領(lǐng)域開展混改試點(diǎn)示范。近日市場強(qiáng)勢個股鐵龍物流（600125）、泰山石油（000554）以及北化股份（002246）便是鐵路、石油和軍工的代表性個股。

三是發(fā)改委提出的三批試點(diǎn)企業(yè)。2016年9月，首批“6+1”試點(diǎn)方案發(fā)布，包括東航集團(tuán)、聯(lián)通集團(tuán)、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)、中國核電、中國船舶工業(yè)以及浙江省地方國企混合所有制改革，這也標(biāo)志七大壟斷領(lǐng)域混改進(jìn)入“由點(diǎn)及面”實質(zhì)性推進(jìn)階段。近日，第三批試點(diǎn)企業(yè)有望浮出水面，截至目前，共有8家企業(yè)被納入試點(diǎn)考量范圍，其中包括中糧集團(tuán)旗下的中糧資本，中國黃金集團(tuán)旗下的中金珠寶等企業(yè)。A股上市公司中，中糧生化（000930）、中糧糖業(yè)（600737）、中金黃金（600489）為入圍最新一批混改名單的中糧集團(tuán)、中國黃金集團(tuán)旗下公司。

除了央企，地方國企中混改成功的案例也明顯增多。除了上文提及的浙江省地方國企混合所有制改革，山東省級國企混改第一單結(jié)果近日也即將揭曉。在地方“混改”中，企業(yè)高度重視員工持股并積極實踐，國企混改中員工持股的改革大踏步前進(jìn)。其中，在近期的案例中，山東交運(yùn)力度最大，員工持股比例到了上限的30%。此外，上海和深圳的地方國企混改同樣值得關(guān)注。