崔鵬

某個投資品，它本身是沒有意義的，但它的投資者有時候會賦予它意義—法國人保羅·薩特似乎說過類似的話，投資可能真的是一種具有“存在主義”含義的行為。比如我對某個推土機(jī)公司的股票就很有“感情”，這是因為這家公司名字的前兩個字合到一起和我的姓發(fā)音一樣，我一直舍不得把它賣 掉。

今年激起很多投資者情緒的一只股票是一家生產(chǎn)和銷售白酒的上市公司—貴州茅臺。很多專業(yè)人士對于這家中國股市上單只股票價格最高的公司展開了一場論戰(zhàn)。買不買貴州茅臺的股票似乎成了一個“立場”問題。這些專業(yè)人士中有的為此還聲稱要起訴對方—其實他們這么投入是可以理解的，辯論是不是占上風(fēng)關(guān)系到他們的“江湖地 位”。

不過普通投資者跟那些專業(yè)人士不一樣，你完全沒必要跟著那些人貼標(biāo)簽。投資或者不投資某只股票只是一個資產(chǎn)配置問題，貴州茅臺的股票也一樣。人們完全沒必要陷入某種框架里，這些糟糕的框架總是讓投資者產(chǎn)生誤解。

貴州茅臺的股票價格是不是太貴了？

如果投資者認(rèn)為股票的價格變化完全是無資產(chǎn)依托的隨機(jī)概率事件，那么貴州茅臺的股價的確太貴了。就像我們以前說過的，這種隨機(jī)概率事件都會出現(xiàn)均值回歸現(xiàn)象，上漲頻率和下跌頻率總體來說應(yīng)該差不多。但很明顯，公司股票價格不是隨機(jī)事件，所以你在考慮一家公司股票價格是否昂貴的時候，更應(yīng)該注意的是它可能給你帶來的現(xiàn)金流，而不是只看它的絕對價格。從這個角度講，貴州茅臺這只股票的價格并不算高（和A股中其他股票相比），它的現(xiàn)金流和價格其實處于中游水平。

不管普通投資者還是媒體，往往會把很大精力放到每股股價上。其實每股股價和每10股股價的意思是一樣的，只不過貴州茅臺這家公司不像很多其他上市公司那樣，把自己公司的資產(chǎn)在二級市場上拆得更細(xì)。如果把貴州茅臺現(xiàn)在的每一股拆成原來的1/100，那樣股價就成了5元錢，而公司的資產(chǎn)和經(jīng)營并沒有變化，大家還會認(rèn)為它貴嗎？

貴州茅臺的市值接近貴州省GDP的一半，這是泡沫嗎？

很多人有這個懷疑。但真實情況是，這個問題問得有問題。貴州茅臺的市值代表的是公司資產(chǎn)，是存量概念；而貴州省每年的GDP是增量概念。這兩個數(shù)值不能放到一起比較。如果拿貴州省的域內(nèi)資產(chǎn)和這家上市公司作比較則是合適的。

退一步說，即使這種比較是恰當(dāng)?shù)?，貴州茅臺的市值和它所在省份GDP的比值也不驚人。阿里巴巴的市值已經(jīng)達(dá)到浙江省GDP的60%了。

那么，價值投資者應(yīng)該大量買進(jìn)貴州茅臺嗎？

看了前面說的，你可能以為我會推薦大量買進(jìn)貴州茅臺這家公司的股票。其實并不是。

就像我們在開頭說的，任何一家公司本身并不具備標(biāo)志性意義。它的意義是我們賦予的。貴州茅臺也是這樣。

一些投資者在看到貴州茅臺這家公司的股價從100元漲到500元以后，就認(rèn)為價格還會慣性上漲，這種看法是有問題的。

一家高端白酒公司在相對飽和的區(qū)域市場上，銷售額和利潤想要獲得高增長，很大程度上依賴于人們偏好的轉(zhuǎn)變。實際上，這種轉(zhuǎn)變的難度非常大。貴州茅臺可以擁有很不錯的現(xiàn)金流，但大概很難成為一家營業(yè)額和利潤繼續(xù)高速增長的公司了。

所以如果你發(fā)現(xiàn)貴州茅臺這類公司的市盈率已經(jīng)相當(dāng)高的時候，你以時間來衡量它的投資收益率并不會那么出色。而你要做的是尋找性價比很高的投資品。