文暉

2017年7月的第一天，51%真的來了。

當(dāng)日，證監(jiān)會(huì)正式宣布，匯豐銀行突破了境外股東持股比例不得超過49%的限制，港資股東香港上海匯豐銀行持股51%，匯豐前海證券成為內(nèi)地首家由境外股東控股的證券公司。

2012年，中國(guó)將金融業(yè)外資持股比例上限從33%提高到了49%，近5年內(nèi)沒有外資能夠提高持股。

一夜之間，困擾合資券商的“51%”就這樣解開了，盡管門依舊小心翼翼地開著，但一道耀眼的強(qiáng)光已經(jīng)打在每一個(gè)從業(yè)者的身上。

第一個(gè)51%

2017年7月，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，近日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立匯豐前海證券有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱匯豐前海證券）、東亞前海證券有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱東亞前海證券）。

這兩家公司是根據(jù)2013年8月內(nèi)地與香港《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）的補(bǔ)充協(xié)議設(shè)立的兩地合資多牌照證券公司。

其中，匯豐前海證券是境內(nèi)首家由境外股東控股的證券公司，港資股東香港上海匯豐銀行持股51%；東亞前海證券的港資股東東亞銀行持股比例為49%。

51%，一道外資金融機(jī)構(gòu)遲遲苦守的紅線終于被踏過了。

公示信息顯示，匯豐前海證券注冊(cè)資本18億元，僅有兩名股東，匯豐銀行出資9.18億元，持股51%，前海金融控股有限公司出資8.82億元，持股49%。后者是由前海管理局發(fā)起設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資金融控股公司。

在業(yè)務(wù)范圍上，匯豐前海證券目前僅可開展證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券承銷與保薦這三項(xiàng)業(yè)務(wù)，暫時(shí)沒有獲得證券資產(chǎn)管理和證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的牌照。

另一家獲批的東亞前海證券，注冊(cè)地在深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)，注冊(cè)資本15億元，東亞銀行為第一大股東，出資7.35億元，持股49%。內(nèi)資股東分別為深圳市銀之杰科技股份有限公司，出資3.915億元，持股26.1%；晨光控股（集團(tuán)）有限公司出資3億元，持股20%；前海金融控股有限公司出資0.735億元，持股4.9%。

東亞前海證券目前可開展四項(xiàng)業(yè)務(wù)，即證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷與保薦、證券資產(chǎn)管理、證券自營(yíng)，但暫時(shí)沒有證券投資咨詢業(yè)務(wù)牌照。

實(shí)際上，合資券商曾被寄予厚望，市場(chǎng)希望通過引入外資的方式來實(shí)現(xiàn)“鲇魚效應(yīng)”，改變中國(guó)固有的券商文化，但多年下來，收效甚微，甚至有些合資券商倒是不時(shí)傳出些不太光彩的新聞來，業(yè)務(wù)違規(guī)、內(nèi)部“宮斗”、理念沖突、中外抗衡、勾心斗角、爾虞我詐、眉眼高低、增長(zhǎng)乏力等，乏善可陳或許可以概括。

各種問題，用業(yè)內(nèi)人士的話說，都是控制權(quán)惹得禍，49%意謂“一無所有”，對(duì)于券商而言，控制權(quán)就是成功的一半，外資券商尤其如此。

所以，頂著光環(huán)和傳奇的外資金融巨頭們，費(fèi)盡九牛二虎之力得到的金融“半所有權(quán)”的掣肘，讓合資券商在國(guó)內(nèi)無法與其他大型券商相抗衡。而且除了瑞銀證券、高盛高華證券是全牌照，其他5家合資券商均只有投行業(yè)務(wù)牌照。

沒有控制權(quán)的合資券商，注定難以“地久天長(zhǎng)”，畢竟雙方想要的不一樣。

更多51%

在參與合資券商的外國(guó)公司中，只有高盛和瑞銀對(duì)旗下合資券商擁有控制權(quán)，但也不過是相對(duì)的多數(shù)股權(quán)而已。

2016年的摩根大通和第一創(chuàng)業(yè)攜手5年后和平分手，顯然，僅僅三成的持股讓摩根大通無法滿意，而里昂證券退出其與財(cái)富證券的合資投行財(cái)富里昂，日本大和證券退出其與上海證券合資的海際大和證券，蘇格蘭皇家銀行擬退出其中國(guó)合資投行華英證券等，原因雖然都各有各的說法，但究其根本，無非就是“無法控制”。

根據(jù)2012年證監(jiān)會(huì)頒布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，上述證券公司，境外股東持股比例沒有一家超過49%的，外資股東持股比例基本維持在33%左右，最高為摩根士丹利亞洲持有摩根士丹利華鑫33.33%的股權(quán)，花旗亞洲持有東方花旗33.33%的股權(quán)。

7月， 49%的限制被打破。

盡管此次打破依舊是“猶抱琵琶半遮面”，是根據(jù)2015年簽署的CEPA《補(bǔ)充協(xié)議十》中的規(guī)定將港資、澳資金融機(jī)構(gòu)作為開放的重點(diǎn)對(duì)象。

但顯然這些國(guó)際金融巨頭們?cè)缇臀从昃I繆，布局妥當(dāng)，因此此舉可看作是資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放的信號(hào)，證券公司牌照或逐步放開，外資準(zhǔn)入限制放寬，允許外資控股境內(nèi)券商等一系列舉措的開始。

外資繞道港資，一條51%的新路就此開啟，一段外資可以真正“按照心愿”進(jìn)入市場(chǎng)和參與市場(chǎng)的模式即將啟幕。

先河一開，將有大批境外的證券公司蜂擁進(jìn)入內(nèi)地?fù)寠Z證券業(yè)務(wù)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券行業(yè)分為內(nèi)地券商、傳統(tǒng)合資券商、CEPA協(xié)議合資多牌照券商三種模式。

截至目前，在CEPA協(xié)議下獲批的合資券商已達(dá)四家，另外兩家為申港證券和華菁證券。其中，申港證券注冊(cè)資本為人民幣35億元，系國(guó)內(nèi)首家根據(jù)CEPA協(xié)議設(shè)立的合資全牌照券商，其中港資股東3家，投資合計(jì)12.2億元，合計(jì)持股比例34.86%；華菁證券注冊(cè)資本為人民幣10億元，其中第一大股東為港資股東萬誠(chéng)證券，持股比例為49%。

顯然，中國(guó)資本市場(chǎng)還是一個(gè)沒有發(fā)展起來的巨大的無可限量的“富礦”，無論以何種方式，突破51%這一行為勢(shì)必激發(fā)外資金融機(jī)構(gòu)巨大的想象空間和操作可能。

盡管短期來看，合資券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不如預(yù)期，但長(zhǎng)期來看，更多基于CEPA框架設(shè)立的合資券商必然對(duì)國(guó)內(nèi)券商競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生沖擊和影響。而且這種影響不僅僅是市場(chǎng)份額、經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)于市場(chǎng)規(guī)范，倒逼改革、人員流動(dòng)、國(guó)際交流、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)模式、人才培養(yǎng)機(jī)制等，特別是對(duì)于中國(guó)走向國(guó)際資本市場(chǎng)的助力推動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)控制、接納包容等多個(gè)方面產(chǎn)生巨大的影響。改變正在發(fā)生。