■ 曲 會 薛 慶

國際原油定價體系的前世今生

■ 曲 會 薛 慶

國際原油定價體系的歷史演變

從歷史演變歷程看，國際原油定價體系主要經(jīng)歷了三個階段：

階段一：寡頭壟斷定價（1859-1960年）。自1859年石油工業(yè)誕生到20世紀60年代末期，原油定價由世界七大石油公司“七姊妹”主導。

階段二：生產(chǎn)者定價（1960-1985年）。1960年，OPEC（石油輸出國組織）成立，隨后的十年大部分時間石油供應(yīng)過剩以及20世紀70年代的國有化，逐步削弱了“七姊妹”的定價主導權(quán)，OPEC在20世紀70年代中葉制定了生產(chǎn)者定價體系。該定價體系中，沙特阿拉伯輕質(zhì)原油的價格作為原油定價的“參考價格”。

階段三：交易所報價（1986年至今）。1986年，原油價格大幅下跌，OPEC廢棄了生產(chǎn)者定價制度，開始采用與市場更相關(guān)的定價制度。同年，隨著墨西哥國有石油公司Pemex采用交易所模式的定價制度為其銷售的原油定價，這一定價制度實現(xiàn)了迅速推廣。到1988年，大部分石油出口國均接受通過交易所報價來確定原油價格。從那時起，這種定價形式成為國際石油交易中無爭議的主流定價形式。需要指出的是，自上世紀70年代兩次石油危機以來，在世界石油定價機制中，歐佩克（OPEC）擔當?shù)亩际恰皺C動生產(chǎn)者”的角色，堪稱國際油價的穩(wěn)定器與助推者。進入21世紀以來，美國頁巖油氣革命逐步取得了成功。特別是，2014年下半年以來的國際油價暴跌，表明美國已經(jīng)逐漸替代了OPEC在全球油價定價機制中“機動生產(chǎn)者”的地位，美國在國際油價定價機制中的重要性進一步增加。

國際原油定價體系現(xiàn)狀

從市場格局看，在當前交易所報價的國際原油定價體系中，主要有五大現(xiàn)貨市場和二大期貨市場。五大現(xiàn)貨市場包括西北歐市場、地中海市場、加勒比海市場、新加坡市場和美國市場。三大期貨市場包括紐約商業(yè)交易所（NYMEX）、倫敦洲際交易所（ICE）和迪拜商品交易所（DME）。

從定價公式看，目前世界上普遍采用的原油定價公式有兩種：一是官價；二是，標桿價格加上溢價（升水）或者折價（貼水）。官價是原油出口國國家的官方價格，比如沙特、阿曼、蘇丹的官方原油出口價格，就是迪拜商品交易所阿曼原油期貨的結(jié)算價格。標桿價格由世界三大基本原油價格（西得克薩斯原油、布倫特原油、迪拜原油）以及幾個重要的具有代表性的地區(qū)性原油現(xiàn)貨價格構(gòu)成；升貼水一般由買賣雙方根據(jù)所產(chǎn)原油與標桿原油在API度、含硫量、運輸距離等方面的差異談判確定。

圖1 全球原油三大期貨市場與五大現(xiàn)貨市場分布

長期以來，國際原油市場公信度最高的基準原油，是美國西得克薩斯輕質(zhì)低硫原油（West Texas Intermediate, 縮寫WTI）和北大西洋北海布倫特基準原油（Brent）。這兩種原油分別有現(xiàn)貨價格和期貨價格，但由于期貨交易量遠遠大于現(xiàn)貨，而且期/現(xiàn)貨價格可以通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易（EFP）與期貨轉(zhuǎn)掉期交易（EFS）實現(xiàn)聯(lián)動，所以這兩種原油最近一個交割月份的期貨合約價格，被廣泛用作基準油價。WTI期貨合約在美國芝加哥商品交易所集團（CME）旗下的美國紐約商品交易所（NYMEX）掛牌交易，定價基于美國西德克薩斯輕質(zhì)低硫原油，是美國進口石油定價和北美原油的主要定價基準，也是全球原油定價的基準價格之一。Brent期貨合約在英國倫敦洲際交易所（ICE）掛牌交易，定價基于英國和挪威北海四處油田（即Brent、Forties、Oseberg和Ekofisk）的原油產(chǎn)量而定。非洲、中東和歐洲地區(qū)所產(chǎn)原油在向西方國家供應(yīng)時通常采用布倫特原油期貨價格作為基準價格。

除了上述兩種被廣泛采用的基準油價以外，世界各地還有自己的區(qū)域性基準價格。例如，隨著中國等亞洲國家進口原油需求的急劇增長，海灣國家向亞洲出口原油時參照的阿聯(lián)酋迪拜酸性原油價格也占據(jù)了越來越重要的地位；此外，OPEC一攬子油價也是衡量國際石油市場價格走勢的重要指標。OPEC一攬子油價，全稱為OPEC市場監(jiān)督原油一攬子平均價，涵蓋了該組織成員國主要原油品種，既包括輕質(zhì)油，也包括重質(zhì)油，總體品質(zhì)低于WTI原油和布倫特原油，其價格也被簡稱為“歐佩克油價”，是歐佩克根據(jù)多種市場監(jiān)督原油每日報價計算出來的一個加權(quán)平均值。

按地域劃分，北美原油的進出口貿(mào)易和國內(nèi)銷售主要以WTI油價作為定價基準；原蘇聯(lián)地區(qū)、非洲和中東地區(qū)銷往歐洲的原油則以布倫特原油價格作為定價基準；中東地區(qū)產(chǎn)出和銷往亞洲的原油主要以迪拜原油價格為定價基準；遠東市場的基準原油品種較為豐富多樣，以布倫特原油、塔皮斯輕質(zhì)原油（Tapis）和米納斯原油（Minas）為主。

圖2 全球各個區(qū)域主要采用的基準油價

國際原油定價體系的未來

國際原油基準價格的變化是未來國際原油定價體系演變的核心所在。WTI全球定價基準地位曾一度受到動搖。從Brent-WTI價差可見一斑，盡管WTI原油比布倫特原油品質(zhì)高，但2008年以來，北美石油需求下滑和頁巖油產(chǎn)量增加都導致庫欣地區(qū)原油庫存高企，WTI價格與布倫特油價產(chǎn)生倒掛現(xiàn)象，并持續(xù)擴大，引起了政府、石油業(yè)界人士的普遍關(guān)注。2014年Brent-WTI價差平均高達8.7美元/桶，WTI價格開始凸顯區(qū)域供求特點，其全球定價基準地位開始動搖。2015年底美國國會參眾兩院取消了原油出口禁令，加之國際油價紛紛下跌，Brent-WTI價差逐漸縮小到可以忽略的水平，2015年平均價差4.79美元/桶，2016年進一步縮小至1.71美元/桶。由于美國已經(jīng)從經(jīng)濟危機中逐步復(fù)蘇，一旦美國原油在全球石油貿(mào)易中的參與度提高了，價格倒掛現(xiàn)象也自然會逐步扭轉(zhuǎn)。對于布倫特原油來說，由于北海布倫特原油產(chǎn)量下滑，且歐洲深受債務(wù)危機困擾，石油消費需求低迷，布倫特原油的基準地位一度遭受質(zhì)疑，但由于歐洲經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，且倫敦的金融中心地位仍然穩(wěn)固，期貨市場交投依然活躍，因此布倫特油價至今仍然是全球最重要的基準價格。

除了北美和歐洲原油定價基準地位在油價變換的詭譎中風云變化以外，亞洲原油需求大國從未放棄定價權(quán)的爭奪。在過去15年里，日本、印度、中國、新加坡等亞洲國家都嘗試過針對本國推出自己的原油期貨，但基本都以失敗告終，16個期貨品種僅有3個被保留下來?；蛴捎诮?jīng)濟發(fā)展緩慢（如日本），或由于計價貨幣為非國際貨幣，保留下來的亞洲期貨合約主要發(fā)揮區(qū)域避免功能，尚未發(fā)展成更具影響力的定價基準。

展望未來，當前形勢與過去繁榮的賣方市場完全不同，在供給已有新增量、需求卻無新亮點的形勢下，全球原油庫存將再創(chuàng)新高，市場已經(jīng)從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，未來的原油定價權(quán)很大程度上會從生產(chǎn)者過渡到需求者，這意味著亞洲國家會迎來形成亞洲定價基準的機遇期。2017年5月，上海國際能源交易中心正式對外發(fā)布有關(guān)上市期貨交易、交割、結(jié)算、風險控制等細則，原油期貨破題在即。憑借巨大的石油需求優(yōu)勢，配合“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略和人民幣國際化戰(zhàn)略，中國將成為爭奪亞洲原油定價權(quán)的有力競爭者。未來的定價體系格局很有可能是“WTI-Brent-Dubai-Asia”多個區(qū)域基準多方制衡的形態(tài)，跨市交易和各種裂解價差期貨合約等衍生品種的推出會增強各基準價格的聯(lián)動性。