本刊記者 李興然

大理藥業(yè)：收入凈利大幅下滑營運資金需求存疑

本刊記者 李興然

日前，大理藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“大理藥業(yè)”）通過了證監(jiān)會發(fā)審委的審核，公司擬在上交所上市，募集資金2.62億元。據(jù)了解，此次大理藥業(yè)募集的資金將全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項目，分別是中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目、藥品研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充公司營運資金。

雖然大理藥業(yè)順利過會，但股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀招股說明書，依然發(fā)現(xiàn)公司存在一些風險及疑惑，首先是公司報告期內(nèi)業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑；其次，大理藥業(yè)過于依賴醒腦靜注射液及參麥注射液使得其抵抗供應(yīng)鏈風險的能力很弱。此外，公司在營運資金需求的測算合理性上存在可疑之處。

業(yè)績大幅下滑

報告期內(nèi)公司業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。2014年度、2015年度和2016年度，公司營業(yè)收入分別為33868.64萬元、26696.53萬元和27576.48萬元，歸屬于母公司的凈利潤分別為10007.00萬元、6229.27萬元和6216.57萬元。2015年度公司的經(jīng)營業(yè)績較2014年度出現(xiàn)明顯下滑，2016年度經(jīng)營業(yè)績與2015年基本持平，重要原因是公司主要產(chǎn)品之一醒腦靜注射液的重要原材料人工麝香供應(yīng)不足，導(dǎo)致醒腦靜注射液的產(chǎn)量和銷量下降所致。

報告期內(nèi)公司產(chǎn)能利用率分別為48.40%、33.88%、32.28&，逐年下降且產(chǎn)能利用率很低。大理藥業(yè)2016年實際產(chǎn)量合計為78108.74萬毫升，僅為2012年未擴產(chǎn)能時的60.11%。大理藥業(yè)2014年至2016年實際產(chǎn)量分別為117120.27萬毫升、81990.78萬毫升、78108.74萬毫升，產(chǎn)量下降趨勢明顯。公司解釋道，2014年1月1日起全面啟用新版GMP車間進行生產(chǎn)，2015年人工麝香生產(chǎn)廠商搬遷，曾減少黃芪注射液生產(chǎn)，2016年未生產(chǎn)亮菌甲素注射液。新版GMP廠房在設(shè)計時，考慮到公司未來的發(fā)展空間，按每年增長10%的銷售進行估計，對新車間按滿足未來10年銷售需求進行設(shè)計，避免后期需要通過改建增加產(chǎn)能而導(dǎo)致停產(chǎn)和再次認證。公司在募投項目中，將對中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目進行投資擴產(chǎn)。公司業(yè)績表現(xiàn)出下滑，產(chǎn)能利用率很低，并且新版廠房又考慮到了未來發(fā)展對產(chǎn)能需要提高，為何此次募投項目又要增加產(chǎn)能呢？股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)去采訪提綱，截至目前并未收到回復(fù)。

營運資金需求量存疑

根據(jù)招股說明書，大理藥業(yè)在補充公司營運資金的合理性及必要性中分析道，參考2014年較2013年營業(yè)收入增長率13.30%作為公司未來三年營業(yè)收入增長率，測算可得2015年至2017年營業(yè)收入分別為38373.17萬元、43476.80萬元、49259.22萬元。并以此為依據(jù)進一步計算得出需要補充2500萬營運資金。然而顯示情況卻沒有那么美好，招股說明書顯示，2015年大理藥業(yè)的實際營業(yè)收入只有26696.53萬元，只達到了預(yù)測營業(yè)收入額的69.57%；2006年的實際營業(yè)收入則為27576.48萬元，是預(yù)測營業(yè)收入額的63.43%，與預(yù)期相去甚遠。此情況下營運資金需求的測算結(jié)果顯然不太合理了。

一邊需要募集資金補充營運資金，一邊卻慷慨進行分紅。近三年，大理藥業(yè)一共進行了5次股利分配。具體為：2014年7月分配2012年度利潤8703.71萬元；2014年7月盈余公積、資本公積、未分配利潤共2500萬元轉(zhuǎn)增股本；2015年6月分配9150.00萬元；2016年3月分配9150.00萬元；2017年2月分配5500.00萬元。共計分配利潤32553.71萬元和增資2500萬元。此次募集資金為26249.92萬元，股利分配金額合計為此次募集資金的1.34倍?？雌饋泶罄硭帢I(yè)并不缺錢，并不需要依靠上市募集資金才能完成募投的項目。

根據(jù)最新版招股說明書披露，截至招股書簽署日，大理藥業(yè)共有8處房屋所有權(quán)，合計面積為41008.08平方米，狀態(tài)為全部抵押；公司有使用權(quán)證的土地4宗，其中有3宗地塊處于抵押狀態(tài)。翻閱2015年12月那版的招股說明書，資料顯示，大理藥業(yè)擁有8處房屋所有權(quán)，合計面積41008.08平方米，其中有4處狀態(tài)為抵押；大理藥業(yè)有土地使用權(quán)證的土地4宗，合計面積96842.73平方米，全部為抵押狀態(tài)。從以上信息來看，大理藥業(yè)有足夠的資金去進行分紅，或許抵押土地及房產(chǎn)為其提供了現(xiàn)金流，不過換個角度，如果缺乏資金，又為何一定要大額分紅呢？

過于依賴主導(dǎo)產(chǎn)品

報告期內(nèi)，大理藥業(yè)的營業(yè)收入來源和主要是醒腦靜注射液和參麥注射液兩大主導(dǎo)產(chǎn)品。2014年度、2015年度及2016年度，醒腦靜注射液和參麥注射液收入合計占公司營業(yè)收入的比重分別為93.12%、98.39%和98.86%。而市場上同類產(chǎn)品競爭相對比較充分，一旦公司不能持續(xù)有效地應(yīng)對市場競爭、進一步擴大產(chǎn)品地市場份額或者兩大產(chǎn)品地銷量和售價出現(xiàn)不利變化，對公司地業(yè)績沖擊將較大，有可能出現(xiàn)業(yè)績增幅放緩甚至下滑的風險。

過于依賴主導(dǎo)產(chǎn)品，使得主導(dǎo)產(chǎn)品原材料供應(yīng)問題也變得至關(guān)重要，原材料的短缺將直接影響到公司的業(yè)績。人工麝香是醒腦劑注射液的重要原材料，報告期各年度公司采購人工麝香的金額分別為8899.80萬元、6008.24萬元和6780.23萬元，占公司當年原材料采購金額的比例分別為66.96%、59.28%、66.33%。人工麝香由北京聯(lián)馨藥業(yè)有限公司獨家生產(chǎn)并由中國中藥公司作為其全國總經(jīng)銷，因此大理藥業(yè)只能從中國中藥公司采購。2015年和2016年，由于生產(chǎn)企業(yè)廠房搬遷導(dǎo)致人工麝香供應(yīng)出現(xiàn)短缺，大理藥業(yè)的醒腦靜注射液產(chǎn)銷均下滑，導(dǎo)致公司營收和利潤均下滑。紅參作為參麥注射液的重要原材料，報告期內(nèi)其價格調(diào)整較大，導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)較大波動。不難發(fā)現(xiàn)，大理藥業(yè)對上游供應(yīng)渠道的把控能力及議價能力幾乎沒有，原材料供應(yīng)鏈上的任何風吹草動都將實實在在地體現(xiàn)在公司的業(yè)績上。