(山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 太原 030006)

高管薪酬與公司績效
——以房地產(chǎn)行業(yè)為例的實(shí)證分析

王倩劉慧

(山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，山西 太原 030006)

高管薪酬與公司績效近年來受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。本文選取了 2013-2015年符合一定條件的房地產(chǎn)公司作為研究范本，控制了董事會獨(dú)立性、公司規(guī)模、股權(quán)集中度等因素之后，對高管薪酬與公司績效之間的聯(lián)系進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系和回歸關(guān)系。

高管薪酬；公司績效；SPSS；相關(guān)性分析；回歸分析

1.引言

合理的薪酬制度可以激勵員工，提高員工的工作積極性、創(chuàng)造性和滿意度，進(jìn)而提高公司的經(jīng)濟(jì)效益，也可以幫助企業(yè)吸納更多優(yōu)秀人才，在日益激烈的人力資源競爭中獲得競爭優(yōu)勢。且上市公司高管對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展至關(guān)重要，故研究房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與公司績效的關(guān)系，有利于建設(shè)更為科學(xué)合理的高管薪酬激勵機(jī)制，促進(jìn)高管薪酬最大化提升企業(yè)績效的實(shí)現(xiàn)，更好地推動房地產(chǎn)上市公司持續(xù)健康發(fā)展。

2.研究對象

我國學(xué)者們對高管薪酬和公司業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)，但由于信息披露不完全、采用不同實(shí)證方法等多方面原因，學(xué)者們的結(jié)論并未趨于一致。魏剛(2000)通過滬深兩市共816家A股上市公司1998年的年報(bào)數(shù)據(jù)考察了高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效之間的關(guān)系，結(jié)果表明上市公司高級管理層人員獲得報(bào)酬和持股數(shù)量與公司的經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；此外，李增泉(2000)、王北星等( 2007) 、葛玉輝和劉哲( 2011 )等也得出類似的結(jié)論。然而，劉國亮、王加勝(2000)分析了1999年滬深兩市上市公司年報(bào)卻得出了經(jīng)理報(bào)酬受高管人員持股水平和公司績效影響比較顯著，此外，杜興強(qiáng)和王麗華( 2007 ) 、夏寧(2011)等人的研究也表明高管薪酬與公司績效顯著正相關(guān)。

本文選取了房地產(chǎn)行業(yè)作為研究對象，對符合相應(yīng)條件的房地產(chǎn)業(yè)上市公司的高管薪酬與公司績效之間的聯(lián)系進(jìn)行實(shí)證研究。采用樣本描述性統(tǒng)計(jì)方法總體考察了房地產(chǎn)業(yè)上市公司的高管薪酬現(xiàn)狀與公司績效水平，再通過假設(shè)檢驗(yàn)和構(gòu)建模型，運(yùn)用線性回歸的分析方法對高管薪酬與公司績效的聯(lián)系進(jìn)行實(shí)證分析。

3.數(shù)據(jù)來源與變量選擇

3.1數(shù)據(jù)來源

本文的樣本數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫與銳思數(shù)據(jù)庫，剔除*ST上市公司、數(shù)據(jù)缺失或有重大變異的公司、同時發(fā)行B股的公司最終得到58家房地產(chǎn)上市公司2013-2015年間高管薪酬與企業(yè)績效等變量作為樣本數(shù)據(jù)。

3.2變量選擇

考慮到資料獲取的限制和管理者薪酬的可比性，本文選取前三名高層管理人員年度報(bào)酬總額作為因變量，即董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等年度薪金最高的前三名的年度報(bào)酬總額，包括工資、津貼、獎金、福利等。

本文以凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量公司績效，凈資產(chǎn)收益率是公司凈利潤與股東權(quán)益的比值，可以較全面地反映公司的綜合盈利能力。同時，為了更加準(zhǔn)確地評估高管薪酬與公司績效的關(guān)系，本文設(shè)置了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度和董事會的獨(dú)立性等控制變量。

表1 變量及其定義表

4.研究假設(shè)及模型構(gòu)建

4.1研究假設(shè)

由委托代理理論可知，高管是代理人，是公司的經(jīng)營者，股東是委托人，是公司的所有者。但是在這種委托代理的關(guān)系中，往往存在著矛盾。由于雙方的的效用函數(shù)并不一樣，委托人追求的是更好的經(jīng)濟(jì)效益，更大的財(cái)富，而代理人更多的關(guān)注自己的薪酬、名譽(yù)和閑暇時間等，這必然導(dǎo)致代理人和委托人之間產(chǎn)生利益沖突。如果缺乏科學(xué)合理有效的機(jī)制，代理人的行為很可能會損害委托人的利益。

簡單來說，如果高管薪酬是固定的，那么他們更可能選擇規(guī)避風(fēng)險，更傾向于選擇低風(fēng)險項(xiàng)目。另風(fēng)險與收益是對等的，低風(fēng)險項(xiàng)目難以為公司帶來高收益，這影響了股東的利益，會激發(fā)高管與股東之間的矛盾。因此很多上市公司選擇將高管薪酬與公司中長期績效掛鉤，以此激勵高管人員做出既利于股東又利于自己的決策。因此，基于以上分析，本文假設(shè)我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司的高管薪酬與公司績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)1：房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與凈資產(chǎn)收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)2：房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與企業(yè)規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)3：房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與股權(quán)集中度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)4：房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與董事會獨(dú)立性存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

4.2模型構(gòu)建

我們采用多元線性回歸分析方法考察我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司高管薪酬與公司績效之間的聯(lián)系?；谝陨霞僭O(shè)及表1構(gòu)建的多元線性回歸模型如下：

PAY=β0+β1ROE+β2X1+β3X2+β4X3+μ

其中，μ為隨機(jī)項(xiàng)，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4分別為相應(yīng)解釋變量的回歸參數(shù)。

5.實(shí)證分析

5.1描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

表2可得，樣本量為174，高管薪酬的均值為297.27萬元，極大值為1687.36萬元，極小值為23.31萬元，可以看出差距還是很大的。代表公司績效的凈資產(chǎn)收益率均值為5.84，極大值為29.60，極小值為-50.65。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

5.2 變量的相關(guān)性分析

我們采用了Pearson 相關(guān)性分析方法來檢驗(yàn)變量間是否存在嚴(yán)重的共線性。若Pearson簡單相關(guān)系數(shù)的絕對值越接近 1表明相關(guān)性越強(qiáng)，表明變量有可能存在嚴(yán)重的共線性；反之，若Pearson簡單相關(guān)系數(shù)越接近于0則表明相關(guān)度越弱，一般視為不存在嚴(yán)重相關(guān)性。對各變量做相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表3所示：

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

通過變量之間的相關(guān)性檢驗(yàn)，可以看出高管薪酬與公司績效指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，說明提高公司績效促進(jìn)提高高管薪酬；與公司規(guī)模存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明公司規(guī)模越大相應(yīng)的高管薪酬也就越高；與股權(quán)集中度存在輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系和董事會獨(dú)立性存在正相關(guān)關(guān)系。

相關(guān)性分析結(jié)果表明，變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值較小，可以認(rèn)為各變量之間不存在顯著的共線性，所以，可以將變量都引入回歸模型中。

5.3 線性回歸結(jié)果及分析

基于以上分析，我們將對模型進(jìn)行線性回歸分析。

表4 模型匯總結(jié)果

擬合優(yōu)度指的是回歸直線對觀測值的擬合程度，可決系數(shù)R2是用來度量擬合優(yōu)度的好壞的統(tǒng)計(jì)量?？蓻Q系數(shù)R2越接近1表明模型對數(shù)據(jù)的擬合程度越高，解釋變量對被解釋變量的解釋能力越強(qiáng)。我們往往希望所建模R2越大越好，但在實(shí)際應(yīng)用中有時為了全面考慮模型的適用性和實(shí)際意義，可以適當(dāng)?shù)亟档蛯蓻Q系數(shù)的要求。從表4可以看出，回歸的可決系數(shù)和調(diào)整的可決系數(shù)分別為0.380和0.365，可見模型的擬合優(yōu)度比較理想。

表5 模型1的總體顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

從表5可知，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為25.845，對應(yīng)的p值為0，故拒絕模型整體不顯著的原假設(shè)，模型總體是顯著的。

回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)，表6所示：

表6 回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果

由表6可知，凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)為正，t值為3.646，p=0.000，通過了0.01的顯著性檢驗(yàn)；企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為正，t值為8.418，對應(yīng)的p值為0.000，通過了0.01的顯著性檢驗(yàn)。說明凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)規(guī)模與高管薪酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明假設(shè)一、假設(shè)二是成立的。股權(quán)集中度的系數(shù)為負(fù)，對應(yīng)的p值為0.583，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，即假設(shè)三不成立。董事會獨(dú)立性p值過高，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明假設(shè)四不成立。

6.研究結(jié)論

對房地產(chǎn)業(yè)上市公司的高管薪酬與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究結(jié)果表明：以凈資產(chǎn)收益率為衡量標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)績效對高管薪酬有顯著的正向影響，即表明公司績效的提高促進(jìn)了高管薪酬的提高。此外，回歸模型表明企業(yè)規(guī)模對高管薪酬有顯著的正向影響，而股權(quán)集中度與董事會獨(dú)立性對高管薪酬的影響較小。因此，在建立高管薪酬體系的過程中可多加考慮相關(guān)的因素，完善薪酬機(jī)制。

但由于各個變量有多重選擇方式，所以可能由于變量的選擇的局限性而導(dǎo)致結(jié)論不完整；另外本文研究未加入同時發(fā)行B股的公司數(shù)據(jù)，所以有可能會對研究結(jié)果的準(zhǔn)確度造成影響。

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