許新+龍昱寧+張寬

【摘要】股權(quán)激勵(lì)制度是解決委托代理問(wèn)題的有效方法，但也有缺陷。本文實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)制度、高管人員持股比例、股權(quán)激勵(lì)方式、股權(quán)激勵(lì)方案有效期與盈余管理程度的關(guān)系。結(jié)果表明：股權(quán)激勵(lì)確實(shí)會(huì)導(dǎo)致高管盈余管理行為，激勵(lì)強(qiáng)度、激勵(lì)模式、管理層持股和方案有效期等都是重要的影響因素。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 盈余管理 修正的截面Jones模型

一、引言

現(xiàn)代企業(yè)制度催生委托代理問(wèn)題，20世紀(jì)70年代，該項(xiàng)制度隨著政府相關(guān)法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)而得到不斷完善，并廣泛運(yùn)用于世界各國(guó)的管理實(shí)踐當(dāng)中。但是，股權(quán)激勵(lì)制度也有不足之處，尤其對(duì)于我國(guó)企業(yè)大部分是國(guó)有控股企業(yè)的特殊情況，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，同時(shí)我國(guó)監(jiān)管和治理環(huán)境存在一定缺陷，二級(jí)市場(chǎng)投資者獲取信息困難，這些原因都給管理者提供了盈余管理的機(jī)會(huì)。

二、文獻(xiàn)述評(píng)

布朗（Brown，K.）于2002年發(fā)現(xiàn)如果沒(méi)有行權(quán)時(shí)間的限制，高管很有可能進(jìn)行盈余管理從而提高股價(jià)。丹尼爾（Daniel）等人于2006年得出相似結(jié)論。何凡于2010年指出股權(quán)激勵(lì)程度越高，盈余管理程度越強(qiáng)；行權(quán)期越長(zhǎng)，盈余管理程度越弱。蘇東蔚、林大龐于2011年提出正式的股權(quán)激勵(lì)使得公司治理效應(yīng)并不為正，盈余管理行為和高管薪酬中股權(quán)與期權(quán)的占比有顯著的反向關(guān)系。許娟娟于2016年得出股權(quán)激勵(lì)兩面性作用的結(jié)論。李莉于2016年利用管理層及投資者的博弈模型創(chuàng)新性分析兩者關(guān)系。劉銀國(guó)等2017年依據(jù)行權(quán)業(yè)績(jī)條件度量股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度，擴(kuò)充了現(xiàn)有研究成果。范亞?wèn)|等2017年研究發(fā)現(xiàn)CEO權(quán)利的調(diào)節(jié)效應(yīng)。因此，股權(quán)激勵(lì)雖然在降低代理成本，促使管理層工作等方面有積極作用，但如果不加以規(guī)范，激勵(lì)效果極其有限。

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

高管薪酬中股權(quán)與期權(quán)的占比越高，相應(yīng)其從股權(quán)激勵(lì)制度中獲得的收益越多，由于私人利益的驅(qū)使，高管更傾向于通過(guò)盈余手段使業(yè)績(jī)達(dá)到行權(quán)條件牟取利益。同時(shí)，衡量業(yè)績(jī)指標(biāo)的單一化、公司治理的缺陷和監(jiān)管不力等弊端也為高管進(jìn)行盈余管理提供便利?；诖?，提出假設(shè)一：

H1：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)。

通常來(lái)說(shuō)，盈余信息與高管收益呈正比，而管理層持股比例越高獲得的激勵(lì)收益就越大，就越易進(jìn)行盈余管理提高公司業(yè)績(jī)。同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家還不完善，雙方信息不對(duì)稱，這都給高管的盈余管理行為提供可乘之機(jī)。基于此，提出假設(shè)二：

H2：高管人員持股比例與盈余管理正相關(guān)。

我國(guó)基本采取股票期權(quán)、限制性股票兩種方式。前者屬于業(yè)績(jī)指標(biāo)，即高管是否可以獲得收益是依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告的表現(xiàn)決定；后者屬于非業(yè)績(jī)指標(biāo)，即高管是否可以獲得收益主要依據(jù)股票表現(xiàn)。使用限制性股票的高管更易獲取股權(quán)激勵(lì)的收益?；诖?，提出假設(shè)三：

H3：股權(quán)激勵(lì)方式不同，盈余管理程度不同。

國(guó)內(nèi)大多數(shù)上市公司方案的有效期不長(zhǎng)，較短的有效期極易引發(fā)高管的短期行為，高管為了實(shí)現(xiàn)私人利益，通過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇和變更等盈余管理手段調(diào)節(jié)對(duì)外報(bào)告的盈余信息，給公司價(jià)值帶來(lái)?yè)p失。基于此，提出假設(shè)四：

H4：股權(quán)激勵(lì)方案的有效期與盈余管理的程度負(fù)相關(guān)。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取滬、深兩市且歸屬于制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的上市公司作為本次實(shí)證研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理由SPSS19.0完成。

（三）模型構(gòu)建

上市公司盈余管理計(jì)量使用修正的截面Jones模型。解釋變量為激勵(lì)幅度（INTENSION RATIO）、高管人員持股比例（EXESHARES）、股權(quán)激勵(lì)模式（TYPE）、激勵(lì)方案有效期（INDATE）?？刂谱兞繛橘Y產(chǎn)負(fù)債率（ASSET-LIABILITY RATIO）、總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（LNASSET）、第一大股東持股比例（TOP1）。

模型設(shè)計(jì)：

|DA|=a+b1*INTENSION ratio+b2*EXESHARES+b3*TYPE+b4

*INDATE+b5*ASSET LIABILITY RATIO+b6*LNASSET

+b7*TOP1

（四）實(shí)證分析

修正的截面Jones模型F值為197.9，P值0.000，有較好表現(xiàn)，模型應(yīng)用于本文合理。線性回歸結(jié)果INTENSION RATIO系數(shù)為0.003、P值0.517，顯著性水平接近5%，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度之間存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系；EXESHARES未通過(guò)驗(yàn)證；TYPE系數(shù)為-0.033，P值0.033通過(guò)驗(yàn)證，說(shuō)明激勵(lì)模式的不同會(huì)對(duì)盈余管理程度產(chǎn)生影響，限制性股票的影響大于股票期權(quán)；INDATE系數(shù)為-0.030，P值0.013通過(guò)驗(yàn)證，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)方案的有效期與盈余管理程度負(fù)相關(guān)。

四、研究結(jié)論與相關(guān)建議

（一）研究結(jié)論

假設(shè)一未得到證實(shí)，本文認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然很不完善，相對(duì)無(wú)效的資本市場(chǎng)孕育出的企業(yè)不具有代表性；當(dāng)前我國(guó)激勵(lì)強(qiáng)度太低，不足以使高管將自身利益與股東利益聯(lián)系起來(lái)；2006年發(fā)展至今，法律法規(guī)和政策性文件陸續(xù)出臺(tái)，使得盈余管理行為受到一定遏制。但P值接近5%，說(shuō)明二者的正相關(guān)關(guān)系存在，說(shuō)明高管為獲取自身利益傾向于操縱會(huì)計(jì)信息牟取利益。假設(shè)二未得到證實(shí)，本文認(rèn)為公司高管工作能力水平的高低通常以任期內(nèi)的會(huì)計(jì)收益為衡量指標(biāo)，因此管理層會(huì)通過(guò)操縱利潤(rùn)獲取收益，而高管擁有分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，使股東與高管利益趨同，高管會(huì)降低甚至不進(jìn)行盈余管理行為。假設(shè)三、四得到證實(shí)。

（二）相關(guān)建議

1.股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)層面。股權(quán)激勵(lì)方案的制定要遵循規(guī)定的程序，從預(yù)案的提出、通過(guò)與實(shí)施要遵循法律法規(guī)的要求；對(duì)于激勵(lì)方案的具體因素，如有效期、限售期、衡量指標(biāo)的選擇等方面要嚴(yán)格按照規(guī)定設(shè)計(jì)，做到有根有據(jù)，隨時(shí)可查。當(dāng)公司高管達(dá)到激勵(lì)方案要求的業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，需要嚴(yán)格審查其成果是否真正達(dá)到激勵(lì)方案，對(duì)于可能進(jìn)行盈余管理的環(huán)節(jié)仔細(xì)審核。在制定財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，應(yīng)遵循全面科學(xué)有效的原則進(jìn)行設(shè)計(jì)，比如在財(cái)務(wù)指標(biāo)中加入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、凈資產(chǎn)收益率和最低股價(jià)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，同時(shí)引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，加入定性指標(biāo)如客戶滿意度、品牌聲譽(yù)度和市場(chǎng)指標(biāo)如市場(chǎng)占有率等。

2.公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)層面。繼續(xù)深化股權(quán)分置改革，促使股東所持有的大量股份向市場(chǎng)流通。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定應(yīng)由獨(dú)立的部門完成，如建立薪酬委員，使高管薪酬方案的制定不受管理當(dāng)局的干擾，保證自身獨(dú)立性。引入第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，從外部聘請(qǐng)專業(yè)素質(zhì)較高且公司內(nèi)部各利益相關(guān)者互不干擾的獨(dú)立董事人員，加強(qiáng)監(jiān)管。公司在設(shè)計(jì)組織結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)避免出現(xiàn)權(quán)責(zé)不對(duì)等情況，確保管理人員各司其職，起到相互牽制的作用。

3.外部監(jiān)管層面。正確完整的信息披露對(duì)于債權(quán)人、政府監(jiān)管部門等信息使用者有很大作用，監(jiān)管部門和證監(jiān)會(huì)應(yīng)強(qiáng)制上市公司全面披露財(cái)務(wù)信息，使其受到各方監(jiān)督。首先應(yīng)保證審計(jì)的獨(dú)立性，不受其他利益相關(guān)者的影響；其次應(yīng)加強(qiáng)對(duì)于注會(huì)的監(jiān)管，對(duì)于違規(guī)的人員應(yīng)加強(qiáng)懲罰力度，確保遏制企業(yè)與注會(huì)的聯(lián)合造假行為；同時(shí)加強(qiáng)對(duì)注會(huì)定期培訓(xùn)，完善會(huì)計(jì)師事務(wù)所的管理體系，確保審計(jì)隊(duì)伍的高水平。立法機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)立法，監(jiān)管部門制定合理有效的政策性文件，使我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度有法可依。

4.職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)層面。在職業(yè)經(jīng)理人選撥階段，應(yīng)制定科學(xué)嚴(yán)格的選拔標(biāo)準(zhǔn)，確保人員高水平；在工作階段，應(yīng)完善考核體系，制定衡量經(jīng)理人能力的多項(xiàng)考核標(biāo)準(zhǔn)，全面測(cè)評(píng)管理人員的能力和專業(yè)素質(zhì)；建立健全經(jīng)理人的誠(chéng)信檔案，注重職業(yè)經(jīng)理人的口碑影響，遏制其由于短期行為而造成的終身性負(fù)面影響。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：許新（1993-），女，漢族，陜西西安人，碩士學(xué)歷，研究方向：審計(jì)與內(nèi)部控制；龍昱寧（1993-），男，漢族，湖南長(zhǎng)沙人，碩士學(xué)歷，研究方向：審計(jì)與內(nèi)部控制；張寬（1992-），男，滿族，遼寧興城人，碩士學(xué)歷，研究方向：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)。