表外融資是上世紀(jì)六七十年代開始在英美等發(fā)達(dá)國家興起并迅速發(fā)展的一種融資方式，表現(xiàn)為企業(yè)通過一些協(xié)議合作等方式控制、使用了某項(xiàng)資產(chǎn)或與某項(xiàng)資產(chǎn)保持密切聯(lián)系，企業(yè)的利潤表里體現(xiàn)該資產(chǎn)形成的收入及費(fèi)用，但資產(chǎn)負(fù)債表卻不反映相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中不予反映的融資行為。

一、表外融資的主要方式和特點(diǎn)

作為一種融資渠道，近年來，該融資方式被企業(yè)廣泛運(yùn)用?，F(xiàn)階段，常見的表外融資方式有：

（一）合資經(jīng)營

指一個企業(yè)持有其他企業(yè)相當(dāng)數(shù)量，但未達(dá)到控制程度的所有者權(quán)益的經(jīng)營方式。為了能夠?qū)崿F(xiàn)表外融資，一些企業(yè)在投資時會刻意安排投資方式或投資額度，使得股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)到實(shí)質(zhì)控股但又不牽涉未合并企業(yè)債務(wù)，再通過在未合并企業(yè)中安排投資項(xiàng)目，積極從事表外業(yè)務(wù)。由于沒有控制未合并企業(yè)，企業(yè)在進(jìn)行會計(jì)處理時會把這種經(jīng)營方式當(dāng)做長期投資作為一項(xiàng)資產(chǎn)，未合并企業(yè)的財務(wù)狀況不用反映在投資企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中。

（二）合營成立SPE

企業(yè)和另一家公司合作，成立特殊目的實(shí)體（Special Purpose Entity，簡稱SPE），SPE是根據(jù)企業(yè)與合作方簽訂的協(xié)議來分配收益。一般情況下，特殊目的實(shí)體負(fù)債相當(dāng)高，所有者權(quán)益盡可能地低，企業(yè)盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權(quán)益，卻幾乎承擔(dān)所有的風(fēng)險，但名義上由新成立的SPE對外負(fù)債，企業(yè)財務(wù)報表中的負(fù)債也就隨之轉(zhuǎn)移。

（三）資產(chǎn)證券化

把企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來現(xiàn)金流量（如銀行信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務(wù)、應(yīng)收款等），通過一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品。其實(shí)質(zhì)是企業(yè)以融資項(xiàng)目為抵押，獲得中介機(jī)構(gòu)的貸款。由于融資項(xiàng)目的資產(chǎn)是以出售的形式轉(zhuǎn)移給中介機(jī)構(gòu)，按照現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則，中介機(jī)構(gòu)的財務(wù)報表不并入發(fā)起人財務(wù)報表，從而形成表外融資。除以上形式外，還有經(jīng)營租賃、售后回租、商品代銷、來料加工等表外融資方式。

從以上融資方式可以看出，表外融資具有如下幾個特征：

1.靈活性和隱蔽性。表外融資規(guī)避了資產(chǎn)負(fù)債表中各種比率指標(biāo)、融資合同的限制，通過多種靈活融資方式將表內(nèi)負(fù)債轉(zhuǎn)移隱藏起來，使表外融資具有很大的隱蔽性。

2.迷惑性和欺騙性。將某一項(xiàng)目法律上的所有權(quán)和實(shí)際控制權(quán)割裂開來。通過在交易條款中設(shè)置一項(xiàng)或多項(xiàng)選擇權(quán)或條件，從這些條款推斷出企業(yè)活動的合理性。

3.復(fù)雜性。通過一些復(fù)雜靈活的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)方式，將一項(xiàng)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)相互交織起來，不將它們綜合起來分析，就難以判斷該業(yè)務(wù)對企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債的影響，就難以理解該業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)影響。

二、表外融資業(yè)務(wù)中面臨的問題風(fēng)險：

表外融資業(yè)務(wù)對企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)，投資發(fā)展具有一定的積極意義，但也容易引發(fā)一系列問題和風(fēng)險。

（一）隱含財務(wù)風(fēng)險

表外融資形成的負(fù)債雖不在資產(chǎn)負(fù)債表上加以確認(rèn)和反映，但仍需要企業(yè)將來進(jìn)行償還，對企業(yè)來說，這是一項(xiàng)隱藏的財務(wù)風(fēng)險。而且表外融資將企業(yè)真實(shí)的負(fù)債隱藏起來，債務(wù)風(fēng)險并未轉(zhuǎn)出，長期、巨額的隱匿債務(wù)會侵吞企業(yè)的良性資產(chǎn)，造成企業(yè)負(fù)債的惡性循環(huán)。同時，通過表外融資來粉飾財務(wù)報表、虛增業(yè)績，企業(yè)不得不面臨更為沉重的所得稅稅收負(fù)擔(dān)，加劇企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）增加資金成本

表外融資造成良好的財務(wù)指標(biāo)假象，使得企業(yè)管理層會要求更高的期望回報率，這將導(dǎo)致管理資金成本上升。另一方面基金公司從表外融資要獲得各種穩(wěn)定超額收益，這增加了企業(yè)融資成本。

（三）存在經(jīng)營和法律風(fēng)險

為達(dá)到“出表”目的，開展表外融資對項(xiàng)目經(jīng)營和融資進(jìn)行了復(fù)雜的法律設(shè)計(jì)，增加了不必要的經(jīng)營風(fēng)險。另外，作為融資條件，企業(yè)往往需要簽訂一些不平等條約，購買一定比例的劣后級信托產(chǎn)品，優(yōu)先保證對方收益，同股不同權(quán)等。同時表外融資掩蓋企業(yè)的重要財務(wù)信息，加劇了監(jiān)管方與企業(yè)信息不對稱的問題，使得監(jiān)管部門不能準(zhǔn)確判斷企業(yè)的風(fēng)險狀況，無法實(shí)施有效監(jiān)管。

三、如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行表外融資業(yè)務(wù)

如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)正在采用表外融資，采用的表外融資方式是否合理合規(guī)，建議關(guān)注以下幾個方面。

（一）與企業(yè)的合作方式

與其他企業(yè)合作或合資經(jīng)營時，有沒成立特殊目的實(shí)體。掌握新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會成員情況，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，判斷公司對該項(xiàng)目公司是否有實(shí)際控制權(quán)，是否是所有者權(quán)益很低，但承擔(dān)的風(fēng)險卻很高。

（二）與外部非銀金融機(jī)構(gòu)是否有合作

看企業(yè)特別是企業(yè)下屬資產(chǎn)管理公司是否與外部金融機(jī)構(gòu)合作，分析合作模式，是否設(shè)立投資管理公司或產(chǎn)業(yè)基金管理公司，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金平臺，發(fā)行信托產(chǎn)品，進(jìn)行間接融資，由產(chǎn)業(yè)基金平臺吸收企業(yè)內(nèi)部單位參股成立項(xiàng)目公司，具體實(shí)施項(xiàng)目。

（三）是否購買劣后級信托產(chǎn)品

產(chǎn)業(yè)基金平臺為增加信托產(chǎn)品到期償付保證，通常會采取增信措施。即，通過合同條款，要求企業(yè)購買一定比例的劣后級信托產(chǎn)品，并以所認(rèn)購劣后份額為限，對信托產(chǎn)品優(yōu)先級投資人的本金及固定收益承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。

（四）是否實(shí)際承擔(dān)到期償付和固定收益義務(wù)

投資管理公司對企業(yè)項(xiàng)目通過建立產(chǎn)業(yè)基金平臺進(jìn)行表外融資，平臺通常采取合伙制形式，企業(yè)通過回購項(xiàng)目公司股權(quán)和支付一定年利率固定收益，幾乎承擔(dān)全部風(fēng)險和交易成本，雙方收益和風(fēng)險嚴(yán)重不對等。可能項(xiàng)目合同不會直接明確企業(yè)的股權(quán)回購義務(wù)，要根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議、投資公司管理章程并根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，判明企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的義務(wù)。

作者簡介：曾小林（1978-），女，漢族，四川遂寧人，碩士，助理研究員，國務(wù)院國資委監(jiān)事會工作技術(shù)研究中心，研究方向：理論經(jīng)濟(jì)。