【摘要】完善中央銀行政策溝通機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提高貨幣政策有效性是當(dāng)前深化金融體制改革的重要任務(wù)之一，針對(duì)中國(guó)人民銀行政策溝通引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期作用有限的現(xiàn)象，本文從傳導(dǎo)機(jī)制和政策實(shí)踐的角度分析中央銀行政策溝通在預(yù)期管理領(lǐng)域的正向作用并就中央銀行溝通在一致性、可信度以及經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)方面提出針對(duì)性建議。

【關(guān)鍵詞】中央銀行溝通 金融市場(chǎng) 貨幣政策

一、引言

近年來(lái)，各國(guó)中央銀行逐漸加強(qiáng)與市場(chǎng)主體的溝通，以引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的方式增強(qiáng)貨幣政策效果或更精準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。從發(fā)達(dá)國(guó)家政策溝通的效果來(lái)看，政策溝通和預(yù)期管理是發(fā)揮貨幣政策效果之關(guān)鍵，在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中，中央銀行只對(duì)傳統(tǒng)政策工具進(jìn)行調(diào)整，更大程度上側(cè)重與對(duì)貨幣政策信息、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的剖析和解讀，引導(dǎo)市場(chǎng)主體形成合理的預(yù)期進(jìn)而實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)。前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和歐洲央行前行長(zhǎng)特里謝都對(duì)中央銀行政策溝通的重要性進(jìn)行過(guò)詳盡的闡述，認(rèn)為其是貨幣政策工具中不可缺少的重要組成部分，因此，如何發(fā)揮中央銀行政策溝通作為貨幣政策工具的效果是亟待解決的問(wèn)題之一。

二、中央銀行政策溝通：傳導(dǎo)機(jī)制分析

所謂的中央銀行政策溝通是指中央銀行向市場(chǎng)主體就貨幣政策相關(guān)信息、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)以及金融市場(chǎng)的預(yù)期進(jìn)行信息的傳達(dá)及溝通的過(guò)程。相對(duì)于傳統(tǒng)貨幣政策操作，中央銀行政策溝通具有提高貨幣政策透明度和信息傳遞效率的優(yōu)勢(shì)，

當(dāng)市場(chǎng)主體預(yù)期未來(lái)政策利率上升時(shí)，長(zhǎng)期利率也將上升，在名義價(jià)格緩慢調(diào)整的假設(shè)下，長(zhǎng)期實(shí)際利率也將上升。就企業(yè)和家庭兩部門而言，企業(yè)發(fā)現(xiàn)利率增加導(dǎo)致其實(shí)際借款成本上升，就會(huì)控制投資支出，家庭也同樣因?yàn)閷?shí)際借款成本上升而也會(huì)減少消費(fèi)，特別是房屋以及其他耐用品的支出，于是宏觀經(jīng)濟(jì)自動(dòng)產(chǎn)生調(diào)整。所以，政策利率的有效性大致上是由中央銀行對(duì)市場(chǎng)未來(lái)短期利率預(yù)期決定的。此外，市場(chǎng)主體對(duì)貨幣政策未來(lái)的預(yù)期同樣影響資產(chǎn)價(jià)格、利率、匯率等變量的波動(dòng)，通過(guò)信貸渠道和協(xié)同渠道的傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，亦引起宏觀經(jīng)濟(jì)的改變。因此，在給定貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的條件下，引導(dǎo)公眾預(yù)期能夠加速貨幣政策意圖更快地轉(zhuǎn)化為企業(yè)和家庭的投資、消費(fèi)決策，加速必要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。

預(yù)期是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的關(guān)鍵一環(huán)，引導(dǎo)市場(chǎng)主體形成合理預(yù)期對(duì)貨幣政策效果的發(fā)揮至關(guān)重要。在現(xiàn)實(shí)中，影響經(jīng)濟(jì)主體未來(lái)貨幣政策合理預(yù)期的形成的主要因素是經(jīng)濟(jì)主體與中央銀行之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。這些信息不對(duì)稱包括：第一，市場(chǎng)主體無(wú)法得知貨幣政策的確切目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)主體在不同貨幣政策目標(biāo)的條件下很難預(yù)測(cè)貨幣政策決策，當(dāng)非預(yù)期的貨幣政策宣告時(shí)，也就無(wú)法確定經(jīng)濟(jì)前景評(píng)估的改變是由政策制定者對(duì)引起的還是政策目標(biāo)變化引起的。第二，市場(chǎng)主體通常不了解中央銀行在制定貨幣政策時(shí)所使用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。在這種情況下，即使政策制定者對(duì)某些指標(biāo)反應(yīng)具有一定的規(guī)律性，但這種規(guī)律能否持續(xù)下去以及相關(guān)變量發(fā)生變動(dòng)時(shí)是否還有一致性反應(yīng)仍具有不確定性，因此，公眾仍舊無(wú)法確知中央銀行的行為。第三，若假設(shè)公眾通過(guò)某種渠道了解到中央銀行所使用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在這種情況下，他們?nèi)杂锌赡軣o(wú)法得知政策制定者是如何解讀、理解這些數(shù)據(jù)以及他們的最終意圖是什么。第四，市場(chǎng)主體擁有相對(duì)較少的對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)的信息。中央銀行在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面的資源優(yōu)于私人部門，甚至還能夠估計(jì)出經(jīng)濟(jì)潛在的無(wú)法觀察的趨勢(shì)。各種研究發(fā)現(xiàn)，金融市場(chǎng)通常對(duì)中央銀行提供的有關(guān)經(jīng)濟(jì)前景的信息比較敏感。誠(chéng)如所言，投資者會(huì)不斷根據(jù)中央銀行所發(fā)布的相關(guān)信息更新對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)的判斷。

三、中國(guó)人民銀行實(shí)踐效果評(píng)價(jià)

中國(guó)人民銀行于1995年以立法的形式規(guī)定了貨幣政策的目標(biāo)，即保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歷經(jīng)二十余年的發(fā)展變革，明確了穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的先后順序，逐步建立了定期宣告貨幣政策信息的制度。就目前而言，中國(guó)人民銀行在政策溝通上主要有以下三種形式：一是貨幣政策委員會(huì)在召開例會(huì)后發(fā)表會(huì)議聲明，解釋貨幣政策相關(guān)決策，相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)貨幣政策委員會(huì)會(huì)議召開的時(shí)間存在更多的變數(shù)：沒(méi)有確切時(shí)間，也不會(huì)提前告知公眾。因此，會(huì)議聲明雖然能夠在某種程度上起到提前對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)警的作用，由于沒(méi)有明確告知貨幣政策的措施，從而無(wú)法引起市場(chǎng)主體的重視，難以有效引導(dǎo)預(yù)期；二是中國(guó)人民銀行按季度公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，《報(bào)告》中公布的信息包括貨幣政策實(shí)施的依據(jù)、內(nèi)涵、預(yù)期效果以及下一步的政策取向和貨幣政策的目標(biāo)等?！秷?bào)告》通過(guò)深入分析形勢(shì)起到了適時(shí)理清形勢(shì)、窗口指導(dǎo)、穩(wěn)定預(yù)期的作用；三是中國(guó)人民銀行各級(jí)官員在不同場(chǎng)合發(fā)表演講，公布貨幣政策相關(guān)信息，近年來(lái)，中央銀行嘗試更多的利用言論直接影響市場(chǎng)預(yù)期，從而立竿見(jiàn)影地調(diào)控社會(huì)公眾的投資和消費(fèi)決策，進(jìn)入影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量。但是中央銀行在某些敏感問(wèn)題上的表達(dá)一貫諱莫如深，導(dǎo)致媒體對(duì)這些問(wèn)題的理解出現(xiàn)偏差，金融機(jī)構(gòu)難以根據(jù)公開信息來(lái)預(yù)測(cè)央行的貨幣政策何時(shí)出臺(tái)以及將會(huì)采用何種政策意圖，結(jié)果導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)混亂。

綜上所述，中國(guó)人民銀行在政策溝通方面正處于不斷完善階段，信息披露由最初單一的信息公布逐漸擴(kuò)充延展，披露內(nèi)容也較以前更加豐富。然而，中央銀行較少對(duì)正在實(shí)施的政策現(xiàn)狀及出現(xiàn)偏離原因做出客觀的解讀和闡釋，政策宣告與中央銀行官員在正式場(chǎng)合的演講內(nèi)容相左，因此，政策溝通在有效的預(yù)期管理方面尚存在一定的局限性。

四、結(jié)論及政策建議

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，貨幣政策的可信度和政策披露準(zhǔn)確性方面尚有不足，與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，中央銀行政策溝通面臨更大的挑戰(zhàn)。未來(lái)中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控更多的是采取及時(shí)、準(zhǔn)確的政策溝通以引導(dǎo)和管理公眾預(yù)期，中央銀行政策溝通作為貨幣政策操作的特定工具以此豐富政策工具的組合菜單。中央銀行在運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、利率等這些傳統(tǒng)政策工具的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)不斷加強(qiáng)與市場(chǎng)主體的溝通，與此同時(shí)不斷提升這一工具的效力，以此提高我國(guó)貨幣政策的有效性，強(qiáng)化中央銀行宏觀調(diào)控的能力。

從政策操作視角出發(fā)，將政策溝通作為貨幣政策工具需要注意三個(gè)方面：一是溝通內(nèi)容的一致性。不同的政策制定者傳遞的政策溝通存在分歧甚至矛盾，就會(huì)降低溝通的有效性，不僅難以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體形成一致的預(yù)期，反而引發(fā)資本市場(chǎng)的波動(dòng)。二是中央銀行應(yīng)具有可信性。即中央銀行實(shí)際措施要契合公眾根據(jù)其市場(chǎng)信號(hào)形成的預(yù)期政策行動(dòng)。政策溝通只有在經(jīng)過(guò)反復(fù)行動(dòng)證明才會(huì)獲得市場(chǎng)主體的信任，從而正確引導(dǎo)公眾預(yù)期。三是中央銀行應(yīng)具備經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)能力。溝通遠(yuǎn)期貨幣政策的目的是應(yīng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的突變，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)愈加準(zhǔn)確，溝通的效果才會(huì)更加顯著?？傊?，將政策溝通作為貨幣政策工具是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要精心設(shè)計(jì)。

作者簡(jiǎn)介：趙金濤（1992-），男，漢族，山東濰坊人，碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。