易行健 莫 寧 周 聰 楊碧云

消費信貸對居民消費影響研究：基于家庭微觀數(shù)據(jù)的實證估計

易行健 莫 寧 周 聰 楊碧云

基于2011年中國家庭金融調(diào)查(CHFS)的微觀家庭數(shù)據(jù)，研究消費性貸款對居民消費的影響，同時區(qū)分和比較了正規(guī)及非正規(guī)消費性貸款對居民消費的影響差異，并且研究了其中的作用機制，此外還考察了在不同收入、居住地和受教育程度的人群中，消費性貸款對居民消費影響的異質(zhì)性。得到以下研究結(jié)論：發(fā)展正規(guī)消費信貸能顯著促進我國居民的消費，尤其是耐用品消費；正規(guī)消費信貸會通過減少消費者面臨的流動性約束，進而促進其消費；正規(guī)消費性貸款的獲得會使中低收入、農(nóng)村地區(qū)或低受教育水平的家庭增加消費。最后本文根據(jù)實證估計結(jié)果提出了相應(yīng)的政策建議。

消費信貸； 流動性約束； 居民消費

自1978年改革開放以來，中國通過高儲蓄率支撐的高投資率發(fā)展模式實現(xiàn)了經(jīng)濟的快速增長，然而這種模式并不利于中國的長期發(fā)展，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型成為了當務(wù)之急，在這個過程中，建立多點支撐的居民消費格局是其中的關(guān)鍵。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長過于依靠投資拉動的狀況，中國政府近年來出臺了多個促進居民消費增長的政策措施，但是始終都沒有顯著改善高儲蓄和低消費的基本局面，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中國居民消費率①使用居民消費支出占GDP的比例來表示居民消費率。由2000年的46.9%下降到2014年的37.9%，不僅遠低于美國、英國、德國和日本等高收入國家，同時也低于印度和巴西等發(fā)展中國家，中國長期存在的高儲蓄率現(xiàn)象被學(xué)術(shù)界稱為“中國儲蓄之謎”(Chinese Saving Puzzle)。

國內(nèi)外學(xué)者進行了大量研究試圖解釋中國的高儲蓄和低消費現(xiàn)象，主要包括流動性約束、不完善的金融市場、勞動力人口比例的上升、預(yù)防性儲蓄、性別失衡、文化習(xí)慣和家庭偏好等。雖然這些解釋各有側(cè)重，但是較少關(guān)注消費信貸的發(fā)展滯后對中國居民消費擴大的制約問題，既有文獻認為，消費信貸可以通過提高消費者的當期收入并緩解其面臨的流動性約束，來提高消費者的消費需求。但近年來，居民消費率并沒有隨著消費信貸發(fā)展而相應(yīng)地提升，這與發(fā)展消費信貸的初衷存在較大的背離，因此研究消費信貸與居民消費之間的關(guān)系變得非常重要，這不僅可以檢驗中國過去支持消費信貸政策的成效，還可以為當前和未來促進消費的策略提供數(shù)據(jù)支撐和相關(guān)建議。

本文后續(xù)部分安排如下：第二部分是本文的文獻綜述，回顧了消費理論基礎(chǔ)與相關(guān)具體研究成果；第三部分介紹了本文使用的數(shù)據(jù)樣本，同時構(gòu)造研究需要的相應(yīng)分析變量；第四部分以不同方法實證研究家庭消費性貸款與消費需求的關(guān)系及其影響機制；第五部分為消費性貸款的影響異質(zhì)性分析；第六部分總結(jié)并討論相關(guān)的政策涵義。

一、文獻綜述

在對流動性約束的研究中，普遍認為，消費者面臨的流動性約束是導(dǎo)致其消費過度敏感的重要原因，也是導(dǎo)致居民消費行為偏離理性預(yù)期—持久收入假說的重要因素。在這方面研究中，King(1986)認為居民家庭的消費儲蓄決策將可能受限于金融市場的流動性約束，從而使得居民不能有效將其收入在生命周期內(nèi)進行跨期或橫截面的轉(zhuǎn)移，而這將顯著降低居民消費并增加其儲蓄*King, M. A., “Capital Market Imperfections and the Consumption Function”. Scandinavian Journal of Economics, 1986, 88(1), pp.59-80.。萬廣華等(2001)使用了1961-1998年關(guān)于收入消費的宏觀數(shù)據(jù)，研究流動性約束與不確定性對我國居民消費行為的影響，認為我國低消費增長和內(nèi)需不足的主要原因是流動性約束型消費者所占比重的上升以及不確定性的增大，同時不確定性和流動性約束的相互作用，還會進一步強化兩者對居民消費的影響*萬廣華、張茵、牛建高：《流動性約束、不確定性與中國居民消費》，《經(jīng)濟研究》2001年第11期。。

但也有一些學(xué)者對流動性約束的影響持不同的觀點。如Bernanke(1985)認為對大件耐用消費品進行的目標儲蓄才是消費過度敏感的原因*Bernanke, Ben S., Permanent Income, “Liquidity and Expenditure on Automobiles: Evidence from Panel Data”. Quarterly Journal of Economics, 1984,99(3), pp.587-614.。而歐陽俊等(2003)則利用城鄉(xiāng)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)和總量數(shù)據(jù)，檢驗流動性約束對我國居民消費模式的影響，結(jié)果表明，流動性約束并不是中國居民消費行為的有效約束，因此，旨在緩解流動性約束的政策措施對消費增長的刺激有限*歐陽俊、劉建民、秦宛順：《居民消費流動性約束的實證分析》，《經(jīng)濟科學(xué)》2003年第5期。。

除此之外，也有很多研究已經(jīng)開始關(guān)注消費信貸與流動性約束之間的關(guān)系。Jappelli和Pagano(1989)分析了美國、英國、日本、意大利、西班牙、瑞士和希臘等七個國家的消費過度敏感性系數(shù)，發(fā)現(xiàn)消費信貸的發(fā)展程度與過度敏感性系數(shù)是負相關(guān)關(guān)系，并且認為消費的過度敏感性主要是由個人信貸的限制導(dǎo)致的流動性約束所引起的*Jappelli, T., & Pagano, M., “Consumption and Capital Market Imperfections: An International Comparison”. The American Economic Review, 1989, 79(5), pp.1088-1105.。李燕橋和臧旭恒(2013)則利用我國2004-2009年的省級面板數(shù)據(jù)，研究消費信貸和城鎮(zhèn)居民消費行為的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)消費信貸可以促進相關(guān)耐用品消費，其影響機制就是緩解了居民當期面臨的流動性約束*李燕橋、臧旭恒：《消費信貸影響我國城鎮(zhèn)居民消費行為的作用渠道及檢驗》，《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》2013年第1期。。

還有部分學(xué)者并不認同消費信貸能夠促進我國居民消費，其中，林曉楠(2006)研究了中美兩國1990-2004年消費信貸與居民消費的數(shù)據(jù)，認為消費信貸對我國居民消費的影響并不顯著，這主要是由于預(yù)期的不確定性、居民貧富差距等方面的原因*林曉楠：《消費信貸對消費需求的影響效應(yīng)分析》，《財貿(mào)經(jīng)濟》2006年11期。。樊向前和戴國海(2010)建立了包含消費信貸條件的消費函數(shù)，并使用消費信貸額和借貸利差作為信貸條件的代理變量，發(fā)現(xiàn)信貸條件的放松并不能顯著促進居民消費，主要是因為低收入群體難以獲得消費信貸，因此未能對消費形成有力影響*樊向前、戴國海：《影響居民消費行為的信貸條件分析——基于2002-2009年我國城鎮(zhèn)居民消費的實證研究》，《財經(jīng)理論與實踐》2010年第6期。。

現(xiàn)有文獻認為不同背景的居民獲得消費信貸的可能性存在較大差異，其中較為重要的背景因素有收入水平和教育水平。Margi(2007)研究了意大利居民借款的影響因素，發(fā)現(xiàn)借款人的收入水平是影響借款額度差異的最主要因素*Magri, S., “Italian Household’Debt: The Participation to the Debt Market and the Size of the Loan”. Empirical Economics, 2007, 33(3), pp.401-426.。阮小莉和仲澤丹(2013)使用四川省315個居民樣本數(shù)據(jù)研究城鄉(xiāng)了居民消費信貸影響因素，發(fā)現(xiàn)城市居民消費信貸的影響因素主要有受教育年限和家庭收入*阮小莉、仲澤丹：《城鄉(xiāng)居民消費信貸影響因素的差異化研究——基于四川省調(diào)研數(shù)據(jù)的分析》，《財經(jīng)科學(xué)》2013年第6期。。

由文獻綜述可知，對于消費信貸的影響，學(xué)術(shù)界并沒有一致的結(jié)論，既有文獻的研究存在分歧。同時，現(xiàn)有研究大都使用國家或省級的宏觀數(shù)據(jù)而不是微觀數(shù)據(jù)進行研究，缺乏相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)，因此為了彌補這一缺陷，本文將從微觀角度出發(fā)，考察消費信貸對居民消費行為的影響，結(jié)合上文綜述，主要提出以下三個假說：

假說一：從微觀角度出發(fā)，消費信貸的獲得會促進居民消費。

假說二：流動性約束是消費信貸影響居民消費的機制變量。

假說三：收入、居住區(qū)域和受教育程度會影響消費信貸對居民消費的影響。

二、數(shù)據(jù)、變量和計量模型

本文所使用的數(shù)據(jù)是中國家庭金融調(diào)查(CHFS)2011年的數(shù)據(jù)。將家庭消費分為耐用品消費與非耐用品消費兩部分，并且在實證研究家庭消費行為時，將耐用品消費、非耐用品消費和總消費分別作為被解釋變量進行討論分析。

本文所關(guān)注的主要解釋變量為家庭是否有正規(guī)及非正規(guī)消費性貸款。其中，正規(guī)消費性貸款包括銀行等金融機構(gòu)對借款人發(fā)放的房屋消費貸款、汽車消費貸款、教育貸款和信用卡貸款；非正規(guī)消費性貸款則包括借款人通過非正規(guī)金融渠道獲得的房產(chǎn)借款、汽車借款和教育借款等。另外，本文所使用的消費性貸款是指過去的貸款尚未還清而遺留到當期的部分，即為存量數(shù)據(jù)，而居民消費指的是上一年的流量數(shù)據(jù)，建立如下線性計量模型：

Ci=αi+βiCrediti+δZi+μi

(1)

其中Ci為家庭i的各項消費，Crediti為家庭i是否有正規(guī)及非正規(guī)消費性貸款，Zi為影響消費的兩類控制變量集合。第一類控制變量為家庭特征，包括家庭收入、財富、人口特征、所處地區(qū)和區(qū)位信息。第二類控制變量為戶主特征，包括戶主性別、年齡、受教育程度、民族、戶口、婚姻狀態(tài)和風(fēng)險偏好。為了便于分析避免偶然情況的干擾，本文進行了如下數(shù)據(jù)預(yù)處理：除了刪除部分數(shù)據(jù)缺失的樣本之外，還刪除了經(jīng)過截尾處理和年收入與財富為負的數(shù)據(jù)樣本；與此同時，為避免因就業(yè)與退休等因素所帶來的異常消費行為，將戶主的年齡限制在18-70歲。在數(shù)據(jù)預(yù)處理之后本文最終得到了6944個樣本，其中城市家庭4280個，農(nóng)村地區(qū)2664個。表1給出了文中主要變量的描述性統(tǒng)計。其中消費、貸款數(shù)量、收入和財富變量的單位均為元。為了研究需要，本文在回歸分析時將相關(guān)的收入、消費和資產(chǎn)債務(wù)等變量進行了對數(shù)化處理。

表1各變量描述性統(tǒng)計

續(xù)表1

變量均值標準差樣本量最小值中位值最大值是否有非正規(guī)消費信貸0.250.436944001家庭總收入50788.0086958.0069444306902771000財富500805.00874675.0069442020631311630000家庭規(guī)模3.581.5069441318地區(qū)1.310.726944012戶主戶口0.540.506944011是否農(nóng)村0.380.496944001戶主性別0.740.446944011戶主民族0.090.296944001是否在婚0.890.326944011流動性約束0.220.416944001

注：戶主戶口為城市時取0，為農(nóng)村時取1；是否農(nóng)村變量為城市時取0，為農(nóng)村時取1；戶主性別為女性時取0，為男性時取1；戶主民族為漢族時取0，為其他民族時取1；戶主在婚時取1，其他婚姻狀態(tài)時取0。

三、消費性貸款對居民消費影響的分析

(一)OLS分析

我們首先使用OLS估計方法檢驗“是否有正規(guī)及非正規(guī)消費信貸”與“各項消費”之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示，為了防止可能出現(xiàn)的異方差問題，本文采用的是穩(wěn)健標準誤。

從回歸結(jié)果中可以看出，正規(guī)消費貸款對家庭總消費、耐用品消費和非耐用品消費都有顯著的正向影響。具體而言，正規(guī)消費信貸的獲得會使家庭總消費、耐用品消費和非耐用品消費分別增加0.115%、0.372%和0.0549%，這表明正規(guī)消費性貸款能在總體上增加家庭消費，并且這類貸款主要作用于家庭的耐用品支出。而非正規(guī)消費性貸款雖然會使家庭耐用品消費增加0.227%，但對總消費和非耐用品消費都沒有顯著影響。另外，從估計系數(shù)上看，非正規(guī)消費性貸款的影響也遠遠小于正規(guī)消費性貸款，這說明非正規(guī)金融促進消費的能力比正規(guī)金融差?？紤]到其他回歸使用相同的控制變量，為了方便瀏覽，下文的表格只顯示主要變量的回歸結(jié)果。

表2消費性貸款對各類消費影響估計結(jié)果

(二)使用工具變量分析

在上面的回歸分析中，我們假設(shè)“是否有正規(guī)消費信貸”這一變量嚴格外生，而事實上“是否有正規(guī)消費信貸”這一變量并不是隨機的外生事件，雖然本文控制了大量變量以減少內(nèi)生性的干擾，但是根據(jù)消費理論，家庭的消費決策受到家庭財富、個人需求、健康情況和對未來的預(yù)期等多方面因素的影響，而本文所控制的變量并不能涵蓋所有的因素，同時其中遺漏的一些因素與家庭的負債決策相關(guān)，因此上述模型可能會遭遇到遺漏變量所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，從而使得回歸的結(jié)果發(fā)生偏誤。僅用OLS可能不能穩(wěn)健地證明消費信貸與家庭消費的經(jīng)濟關(guān)系。于是經(jīng)過對數(shù)據(jù)的分析考察，我們選擇了家庭所在社區(qū)獲得正規(guī)消費性貸款的比例作為家庭“是否有正規(guī)消費信貸”的工具變量。從理論上來說，家庭獲得正規(guī)消費性貸款與社區(qū)內(nèi)其他家庭是否獲得正規(guī)消費性貸款相關(guān)，與此同時，其他家庭是否獲得正規(guī)消費信貸與影響本家庭消費決策的遺漏變量相關(guān)性并不大，因此這一變量滿足工具變量的相關(guān)性和外生性要求。

回歸結(jié)果如表3所示*本文首先進行了內(nèi)生變量檢驗，檢驗結(jié)果拒絕“弱工具變量”的原假設(shè)，這表明著本文所選取工具變量的有效性。，結(jié)果表明，消費信貸的估計系數(shù)均顯著為正，對總消費、耐用品消費和非耐用品消費的影響系數(shù)分別為0.426、0.624和0.359，其中對耐用品消費的影響大于對總消費和非耐用品消費的影響，這也OLS結(jié)果相似，具有穩(wěn)健性，同時表明了發(fā)展消費性貸款對促進耐用品消費具有重要意義。

表3工具變量法研究分析結(jié)果

(三)消費信貸影響機制分析

在理論上認為家庭獲得正規(guī)消費性貸款會通過緩解家庭面臨的流動性約束從而能夠擴大其消費需求，但是這方面的定量研究還比較缺乏。于是，本文借鑒相關(guān)文獻的做法(Jappelli，1990)，建立如下計量模型。其中為表示家庭是否面臨流動性約束的虛擬變量*本文中的流動性約束數(shù)據(jù)來源于家庭對于為何沒有生產(chǎn)經(jīng)營貸款、住房貸款或汽車貸款等問題的回答，當回答為“需要，但是沒有申請”和“申請過但被拒絕”時，則認為家庭受到流動性約束，記為1，否則為0。，表示家庭是否有正規(guī)及非正規(guī)消費貸款的虛擬變量，為其他一系列控制變量。

Ci=αi+βiliudongi+δZi+μi

(2)

liudongi=αi+βiCrediti+δZi+μi

(3)

Ci=αi+β1Crediti+β2liudongi+δZi+μi

(4)

上式(2)檢驗家庭消費是否受流動性約束的影響，如果流動性約束抑制家庭消費，那么其中的β應(yīng)該顯著為負；(3)式檢驗正規(guī)和非正規(guī)消費性貸款能否緩解家庭面臨流動性約束，如果可以，那么其中的β應(yīng)該顯著為負；(4)式則考慮了在控制消費性貸款后流動性約束是否仍會影響家庭消費決策。

表4匯報了回歸結(jié)果，可以看出，回歸①表明家庭面臨的流動性會顯著抑制居民消費，相對于沒有面臨流動性約束的家庭，受約束家庭的總消費顯著減少了0.0726%?；貧w②表明非正規(guī)消費性貸款不僅不能減少家庭面臨的流動性約束，還顯著增加了家庭面臨流動性約束的可能性，這說明了非正規(guī)消費性貸款使得家庭面臨了較大的債務(wù)負擔(dān)。而回歸③和④則分別使用了OLS和工具變量法，結(jié)果表明正規(guī)消費性貸款則可以顯著減少家庭面臨流動性約束，而這一結(jié)果在使用了工具變量之后依然顯著，并且系數(shù)絕對值變得更大。⑤說明在控制了家庭正規(guī)消費性貸款之后，流動性約束依然顯著抑制居民消費。因而，回歸結(jié)果表明存在中介效應(yīng)，而流動性約束是正規(guī)消費信貸影響居民消費的中介變量，具體而言，正規(guī)消費性貸款可能會通過緩解家庭所面臨的流動性約束，進而擴大家庭消費。

表4消費信貸影響機制研究

四、消費性貸款對居民影響的異質(zhì)性分析

在這一部分，考慮到在不同收入、居住地區(qū)和教育水平的人群中，消費信貸對居民消費的影響可能不同，表5、表6、表7分別對這三個變量進行分組研究，

從表5可以看出，獲得正規(guī)消費性貸款的中低收入家庭會更多的消費，對高收入家庭則沒有影響；說明中低收入家庭的消費需求沒有得到滿足，正規(guī)消費信貸則緩解了這一約束，從而增加其消費，而高收入家庭則更少的受到流動性約束，對他們提供消費信貸不能更進一步促進他們的消費。從表6可以看出，正規(guī)信貸顯著促進農(nóng)村家庭總消費，而非正規(guī)信貸會顯著抑制城市家庭總消費，但會顯著增加農(nóng)村家庭總消費，但估計系數(shù)只有0.0810，遠遠小于正規(guī)信貸的0.834，對教育程度的分析也得到了類似的結(jié)果，獲得正規(guī)消費性貸款的低受教育程度家庭會更多的消費，對受教育程度較高的家庭則沒有顯著影響。

表5消費信貸對消費影響收入分組研究

表6消費信貸對消費影響城鄉(xiāng)分組研究

表7消費信貸對消費影響教育程度分組研究

上述研究表明：獲得正規(guī)消費性貸款會使中低收入、農(nóng)村地區(qū)和戶主受教育程度低的家庭增加總消費，這說明我國正規(guī)的消費性貸款發(fā)展對消費的促進作用受收入結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和教育結(jié)構(gòu)的影響。而非正規(guī)信貸反而會使城市地區(qū)的家庭減少消費，這可能表明對某些家庭而言，非正規(guī)信貸意味著較高的債務(wù)負擔(dān)，使他們減少消費。

五、結(jié)論

本文從家庭消費儲蓄決策的角度出發(fā)，運用家庭微觀數(shù)據(jù)，實證研究了我國消費性貸款對消費需求的影響，同時區(qū)分和比較了正規(guī)及非正規(guī)消費性貸款的影響差異，并且探究了其中的影響機制，同時考察了在不同收入、居民區(qū)域和教育水平居民中，消費性貸款對消費需求的差異。在計量上使用了OLS和工具變量法來保證研究的有效性及穩(wěn)健性，研究結(jié)論主要包括：

從總體角度來看，家庭獲得正規(guī)消費性貸款對總消費、耐用品消費和非耐用品消費都有顯著的正向影響，主要促進了家庭對耐用消費品的需求，而非正規(guī)消費性貸款則不能促進家庭總消費。其次，在緩解了一定的內(nèi)生性之后，消費信貸對家庭消費的影響依然顯著為正，而系數(shù)的變大則說明OLS回歸可能低估了正規(guī)消費信貸的影響程度。第三，本文發(fā)現(xiàn)流動性約束是正規(guī)消費性貸款影響家庭消費決策的中介變量，具體而言，正規(guī)消費性貸款可以通過緩解居民面臨流動性約束的可能性，進而促進消費支出，而非正規(guī)消費性貸款不僅不能緩解流動性約束，還有可能增加家庭面臨流動性約束的可能性。第四、從分組回歸的異質(zhì)性研究來看，正規(guī)消費性貸款的獲得會使中低收入、農(nóng)村地區(qū)和戶主教育水平較低的家庭增加總消費，這說明我國正規(guī)消費性貸款的發(fā)展對消費的促進作用受收入結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和教育結(jié)構(gòu)的影響。第五，微觀數(shù)據(jù)表明信貸資源沒有有效配置，消費信貸沒有流向最有可能面臨流動性約束的農(nóng)村地區(qū)、低收入、低教育程度群體，可能是其未能對消費形成有力影響的重要原因。

據(jù)此，我們提出如下的政策建議：第一，現(xiàn)階段我國推行消費信貸擴大居民消費的政策是具有一定成效的，獲得正規(guī)性消費性貸款的家庭會不同程度地增加各項消費，政府應(yīng)當重視發(fā)展家庭消費性貸款的相應(yīng)經(jīng)濟影響；第二，推行消費信貸對擴大居民消費的效果仍然受到諸多因素限制。由于對不同特征的戶主而言，其家庭的消費貸款行為也存在差異，政府要綜合考慮家庭的收入水平、居住地區(qū)和教育水平等因素，因地制宜地推進消費金融模式創(chuàng)新，同時可應(yīng)適度放寬農(nóng)村地區(qū)、中低收入水平和低教育程度家庭消費性貸款限制，發(fā)揮金融服務(wù)指向性作用。

[責(zé)任編輯：賈樂耀]

The Impact of Consumer Credit on Household Consumption:An Empirical Estimation based on Micro-household Data

YI Xing-jian MO Ning ZHOU Cong YANG Bi-yun

(Guangdong University of Foreign Studies, Guangzhou 510006, P.R.China)

Using the micro-household data collected by the China Household Finance Survey in 2011, this paper studies the impact of the consumption credit on household consumption, compares the effect of the formal consumption loan with the informal one, studies the influence mechanism involved, and examines the heterogeneity of the influence among people with different incomes, cities and education level. We find that: (1)the development of formal consumer credit can promote the consumption of Chinese household’s consumption significantly, especially for the consumption of durable goods; (2)through lowering liquidity constraints that the household is faced with, the formal consumption credit can increase their consumption; (3)the gain of the formal consumption loan can promote the medium-low, rural or low education household to increase consumption. Last but not the least, this paper has given some corresponding policy recommendations based on the results of empirical estimation.

Consumer credit; Liquidity constraints; Household consumption

2017-03-10

國家社科基金重大項目“新常態(tài)下建立多點支撐的消費增長格局研究”(15ZDA013)。

易行健，廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授(廣州510006； yxjby@163.com)；莫寧，廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生(廣州510006; 651883039@qq.com)；周聰，廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生(廣州510006; idzhoucong@126.com)；楊碧云，廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授(廣州510006; biyunyang@163.com)。